事件概述 - 2025迪拜航空展于11月17日在阿联酋迪拜世界中心开幕，为期5天，主题为“未来已来”[1] - 中国商用飞机有限责任公司携一架C919飞机和一架C909飞机参展[1] - 中国南方航空公司携一架C919飞机参展[1] 产品动态 - 两架中国自行研制的C919大飞机参展，这是国产C919飞机首次在中东地区亮相[1] - 中国商飞在现场进行了C919飞机的飞行展示[1] 行业平台 - 本届迪拜航展为全球航空业搭建了重要的交流合作平台[1]

六大航司同步行动 - 国航、南航等6家航司于11月15日几乎同时发布公告，允许所有日本航线客票免费退改 [6] - 此次行动具有高度的同步性和精细的规则设计，打破了商业惯性，被视为重要的风险预警信号 [6][11] - 国航规则限定为15日12时前出票，仅覆盖东京、大阪等8座核心城市 [8] - 南航规则覆盖范围更广，连经停航班都纳入范畴 [8] - 东航的适用城市清单极为详尽，包含札幌、鹿儿岛乃至小松等小众城市 [8] - 四川航空特意将截止时间设定在14时，比国航晚两小时，为旅客留出额外的“避险窗口期” [11] 航司规则设计的战略意图 - 各航司退改方案的差异中藏着统一的指向，其精细到近乎“刻意”的设计如同一组协同传递的信号 [4] - 海南航空特意标注“已取消客票为准”，用规则暗示旅客尽早行动 [18] - 上海航空以“韩京停”三字精准覆盖东京转机场景，连中转旅客的安全都考虑周全 [18] - 这些看似琐碎的规则设计，实则是航司对潜在风险的精准应对和预警 [18] 行动背后的核心驱动因素 - 航司集体行动的首要推力是日本持续恶化的社会治安，今年以来针对中国公民的各类案件呈爆发式增长 [13] - 部分案件因当地调查效率低下或重视不足，导致受害者维权无门，安全环境恶化已形成明确风险趋势 [14] - 另一重关键推力是日本领导人近期关于台湾问题的不当言论，触碰了中国核心利益的红线 [16] - 中国外交部随后发布了“避免前往”警告，这并非常规旅游提示，而是经过多方研判后发出的“安全警报” [16] - 社会治安与政治风险两大因素叠加，构成了航司采取同步退改行动的根本原因 [20] 对中日关系与民间交流的影响 - 航司的集体行动是连锁反应中的关键一环，清晰传递出官方对风险的判定 [20] - 中日民间交流的信任基础脆弱，需要历史问题的正视和现实中的相互尊重 [22] - 从经贸合作到文旅互访的进展来之不易，可能因安全事件或不当言论而瞬间动摇 [22] - 此次风波如同一场“压力测试”，测出了安全风险的升级和关系维护的脆弱性 [28] - 若日方持续忽视中方关切、放任安全风险，将消耗积累多年的互信，使交流成果付诸东流 [24][28]

公司海外市场拓展 - 公司首次参加迪拜航展并首次将C919和C909公务机真机飞往海外展示 [3] - 南航一架已交付的C919飞机飞抵迪拜参展 三架国产民机组成历次国际航展"最强阵容" [3] - 公司在展台展出全谱系飞机模型 包括C909 C919和C929的多种型号 此前也在巴黎航展和范堡罗航展展出 [4] - C919原型机在航展首日进行飞行表演并获得较高关注度 阿联酋副总统兼总理登机参观 [5] - 公司继2024年初新加坡航展后再次携C919真机参加海外航展 旨在与全球客户深化合作 [5] 产品谱系与运营数据 - C909飞机载客78-97座 航程2225-3700公里 已向国内外客户交付170余架 开通790余条航线 并在东南亚地区投入运营 [4] - C919飞机载客158-192座 航程4075-5555公里 已交付26架 开通30余条航线 [4] - C929飞机航程约12000公里 基本型座级280座 研制工作稳步推进 [4] - 国航5架C919在两周内执飞9条航线共200班次 航班量前三航线为北京-西安(40班次) 北京-重庆(34班次) 北京-杭州(28班次) [7] - 东航12架C919执飞15条航线共428班次 南航7架C919执飞10条国内航线共302架次 [7] 国内市场运营拓展 - 国航C919首次执飞北京至香港航线 并在新航季新增广州 西安 长沙等新航点 [6] - 国航使用C919执飞香港-天津航线以重飞"两航起义"北飞航程 具有历史意义 [7] - 国内航空公司通过拓展航线网络积累C919运营数据和经验 [6] 国际市场潜在机遇 - C909系列通过国外订单和湿租方式在东南亚地区进行深度本地化运营 [6][8] - 亚洲航空创始人多次表达考虑采购C919意向 并称中国商飞为第三种选择 [8] - 越南越捷航空从成都航空湿租两架C909在越南国内运营 巴基斯坦卡拉奇航空正谈判租赁C919 [8] - 沙特阿拉伯方面对C919感兴趣 并提议中国商飞在吉达建立飞机总装线 [8]

行业投资评级 - 报告对航空行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 国庆假期带动出行需求增长，航司运力投放力度持续加大，旅客周转量增长高于运力投放增长 [2] - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，行业供给面临高度约束 [2] - 客座率水平不断提升已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [2] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [2] - 航空公司效益有望迎来显著提升，航空板块供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油价变化配合下能释放较大业绩提升空间 [2] 行业整体运营数据 - 10月民航旅客运输量约6841万人次，同比2024年增长6.7% [2] - 10月民航国内运力同比2024年增长2.1%，国内客流量同比2024年增长4.5% [2] - 10月国际客运航班约6.0万班次，恢复至2019年同期的90.0% [2] - 10月民航日均飞机利用率为7.99小时，同比提升1.4% [2] - 10月宽体机日均利用率为9.28小时，窄体机为8.01小时，支线飞机为5.51小时 [2] 各航司总体运营表现 - 中国国航ASK同比增4%，RPK同比增9%，旅客运输量同比增6%，客座率85.3%（同比+3.4pct） [2][3] - 中国东航ASK同比增7%，RPK同比增11%，旅客运输量同比增6%，客座率87.5%（同比+3.0pct） [2][3] - 南方航空ASK同比增7%，RPK同比增9%，旅客运输量同比增6%，客座率87.9%（同比+1.2pct） [2][3] - 吉祥航空ASK同比降1%，RPK同比增2%，旅客运输量同比降3%，客座率87.2%（同比+2.0pct） [2][3] - 春秋航空ASK同比增16%，RPK同比增20%，旅客运输量同比增21%，客座率93.2%（同比+2.8pct） [2][3] - 海航控股ASK同比增7%，RPK同比增7%，旅客运输量同比增4%，客座率86.5%（同比+0.4pct） [2][3] 国内市场表现 - 整体需求增长领先运力投放，春秋航空运力运量同比显著增长，三大航同比个位数增长 [2] - 中国国航国内ASK同比增3%，RPK同比增6% [2][3] - 中国东航国内ASK同比增3%，RPK同比增6% [2][3] - 南方航空国内ASK同比增5%，RPK同比增7% [2][3] - 吉祥航空国内ASK同比降7%，RPK同比降6% [2][3] - 春秋航空国内ASK同比增16%，RPK同比增18% [2][3] - 海航控股国内ASK同比增2%，RPK同比增3% [2][3] 国际市场表现 - 三大航国际恢复率均超2019年水平，吉祥航空、春秋航空、海航控股同比2024年显著增长 [2] - 中国国航国际ASK较2019年增3%，RPK增7% [2][3] - 中国东航国际ASK较2019年增14%，RPK增26% [2][3] - 南方航空国际ASK较2019年增4%，RPK增8% [2][3] - 吉祥航空国际ASK较2019年增153%，RPK增174% [2][3] - 春秋航空国际ASK较2019年降11%，RPK降8% [2][3] - 海航控股国际ASK较2019年降20%，RPK降11% [2][3] 地区市场表现 - 运力运量整体恢复呈现分化，中国国航和中国东航恢复超2019年水平 [2] - 中国国航地区ASK较2019年增6%，RPK增15% [2][4] - 中国东航地区ASK较2019年增15%，RPK增32% [2][4] - 南方航空地区ASK较2019年降7%，RPK增12% [2][4] - 吉祥航空地区ASK较2019年降37%，RPK降26% [2][4] - 春秋航空地区ASK较2019年降72%，RPK降69% [2][4] - 海航控股地区ASK较2019年降47%，RPK降40% [2][4] 重点公司估值与评级 - 南方航空：增持评级，总市值1323亿元，预测2025年PE为37倍 [5] - 中国东航：增持评级，总市值1184亿元，预测2025年PE为60倍 [5] - 春秋航空：增持评级，总市值538亿元，预测2025年PE为20倍 [5] - 中国国航：增持评级，总市值1520亿元，预测2025年PE为35倍 [5] - 吉祥航空：买入评级，总市值311亿元，预测2025年PE为25倍 [5] - 华夏航空：增持评级，总市值145亿元，预测2025年PE为20倍 [5]

限售股情况 - 本次非公开发行限售股上市流通股数为803,571,428股[2][3][12][13] - 上市流通日期为2025年11月24日[4][6][12] - 中国南方航空集团持有限售股803,571,428股，占比4.43%[13] 股份数据 - 2020年10月15日发行160.00亿元可转换公司债券[7] - 截至2025年10月31日，南航转债累计转股1,619,194,295股[7] - 转股后公司股份总数增至18,120,920,577股[7] 流通股份变化 - 上市前限售股803,571,428股，上市后为0股[13][14] - 上市前无限售A股12,673,351,841股，上市后为13,476,923,269股[14] - 上市前无限售H股4,643,997,308股，上市后不变[14] - 上市前流通股合计17,317,349,149股，上市后为18,120,920,577股[14] 资金情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[10]

股份发行 - 2022年11月23日公司向南航集团非公开发行A股803,571,428股[2] - 2020年10月15日公司公开发行160亿元可转换公司债券[3] 转股与股本 - 截至2025年10月31日，南航转债累计转股1,619,194,295股，公司股份总数增至18,120,920,577股[3] 限售股流通 - 2025年11月24日803,571,428股限售股上市流通[6] - 南航集团持有限售股占公司总股本4.43%[7] 流通股变化 - 无限售条件A股流通股增至13,476,923,269股[7] - 无限售条件流通股份合计增至18,120,920,577股[8]

限售股信息 - 本次非公开发行限售股上市流通数量为803,571,428股[5,12,13,21] - 本次限售股上市流通日期为2025年11月24日[5,7,12,17,21] - 中国南方航空集团有限公司持有限售股占公司总股本比例4.43%[13,22] 可转债信息 - 2020年10月15日公司公开发行16,000万张可转换公司债券，总额160.00亿元[8,18] - 截至2025年10月31日，南航转债累计转股股数为1,619,194,295股[8,18] - 转股后公司股份总数增加到18,120,920,577股[8,18] 股份变动信息 - 本次上市前有限售条件流通股变动后为0股[22] - 本次上市前无限售股A变动后为13,476,923,269股[22] - 无限售股H本次上市前后均为4,643,997,308股[23] - 本次上市前无限售条件流通股份合计变动后为18,120,920,577股[23] 其他信息 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[10,20] - 保荐机构对本次非公开发行A股股票限售股份上市流通无异议[11,24] - 保荐机构认为股东履行了股份锁定承诺[24] - 保荐机构认为本次限售股份上市流通符合相关法律规定[24]

政府与外交层面动态 - 外交部与中国驻日使领馆提醒中国公民近期谨慎赴日 [1] - 文化和旅游部随后发布类似提醒 [1] 航空公司应对措施 - 国航、东航、南航等10多家航空公司发布日本航线客票特殊处置方案 [3] - 政策适用于出行日期在2025年11月15日至12月31日之间的客票 涉及往返东京、大阪等主要城市的航班 [3] - 符合条件的客票可在航班起飞前免手续费办理变更或全额退票 [3] - 四川航空取消2026年1月1日至3月28日期间成都往返札幌的航线计划 [5] - 春秋航空有多班涉日航线显示航班取消 [5] - 航空公司为降低旅客损失不计潜在收益损失发布免费退改签政策 [7] - 因市场需求急剧萎缩 航空公司及时削减运力取消赴日航班 [7] 旅行社与酒店市场反应 - 多家旅行社冻结赴日旅行团 不再收客 [8][9] - 酒店出现不少退订情况 旅客通过在线平台或直接联系酒店成功退订 [9] - 在线旅游平台迅速调整业务方向 往年热门的日本关东、关西赏枫线路现已不再接受订单 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业周期向上拐点已现，客座率升至年内最高，票价同比转正 [1] - 淡季票价持续转正，积极看待航空股投资机会 [4] - 行业“供需-价格”拐点已见，当前供需基本盘已优于2019及2024年 [4] 航司运营数据分析 - **10月整体运营**：春秋航空在可用座位公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比增16.5%，RPK同比增20.1% [1] - **1-10月累计运营**：春秋航空累计ASK同比增11.7%，累计RPK同比增11.4%，增速领先 [1] - **国内航线（10月）**：春秋航空ASK同比增16.3%，RPK同比增18.4%，表现最佳；吉祥航空国内运力投放收缩，ASK同比降6.9%，RPK同比降6.2% [1] - **国际航线（10月）**：吉祥航空国际线表现突出，ASK同比增18.3%，RPK同比增30.6% [2] - **地区航线（10月）**：春秋航空地区线ASK同比增32.9%，RPK同比增42.5%，增速显著 [2] 客座率表现 - **10月单月客座率**：春秋航空以93.2%居首，同比提升2.8个百分点，环比提升1.3个百分点；五大航司客座率同比均实现正增长，其中国航同比提升3.4个百分点 [3] - **1-10月累计客座率**：春秋航空累计客座率91.5%，同比微降0.2%；东航累计客座率同比提升3.1个百分点至85.7% [3] 机队与供给 - 2025年10月，5家上市航司合计净增加7架飞机 [3] - 截至10月底，5家航司机队总数同比增加3.5%，较2024年底增加3.0% [3] 价格数据 - 据国家统计局数据，10月CPI同比上涨0.2%，其中飞机票价格上涨8.9% [3] 国际航线动态 - 受民航换季及外部事件影响，中国大陆-日本周度航班量下滑，第45周航班量1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，环比第40周下降14.5% [3] - 报告认为国际航线中长期复苏趋势仍在 [3] 投资建议与重点公司 - 看好中国国航、南方航空、中国东航三大航的弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

事件概述 - 11月18日10时24分，南航国产大飞机C919（注册号B-658W）执飞的CZ3777航班搭载162名旅客平稳降落宁波栎社国际机场，标志着C919正式投入宁波至广州航线运营 [1] - 飞机滑行通过了象征民航界最高礼遇的“水门”仪式 [1] 航线运营安排 - C919首次投入宁波至广州航线运营，该航线是宁波机场航班数量最多、最为繁忙的航线 [3] - 运营初期，南航宁波至广州航线每天上下午各有一班由C919执飞 [3] - 具体航班时刻为：去程CZ3778（11:10宁波起飞，13:40抵达广州）和CZ3518（14:40宁波起飞，17:15抵达广州）；回程CZ3777（8:20广州起飞，10:20抵达宁波）和CZ3517（11:55广州起飞，13:50抵达宁波） [3][4] 飞机配置与服务 - 南航C919采用164座三舱布局，包含8个公务舱座位、18个明珠经济舱座位和138个经济舱座位 [4] - 飞机装配了定制化的客舱座椅等设施设备，全舱配置个人充电接口 [4] - 乘坐该航班的旅客可享受“甬穗快线”专属礼遇，包括专用值机柜台、安检通道等优质服务 [4] 保障与行业意义 - 宁波机场联合航司提前制定专项保障方案，全面梳理机位安排、引导入位、廊桥靠接、货物装卸、航油加注、航空配餐等保障全流程 [4] - C919在宁波机场的常态化运营使旅客能亲身体验国产大飞机，见证中国航空工业崛起的历史性时刻 [4]