股价表现与市值 - 携程集团-S(9961 HK)股价午后一度上涨4.62%至600.5港元，创历史新高，市值达3927亿港元 [1] 业务扩张与收购 - 携程商旅近期收购欧洲差旅管理公司Key Travel，该公司专注于人道主义、宗教机构及学术差旅领域，为非营利组织提供24/7全球差旅支持，在欧洲、北美和非洲9个国家开展业务 [1] - 携程商旅通过自建和收购等方式发展国际业务，月初收购欧洲TMC公司，新增欧洲6个、北美1个及非洲1个市场覆盖，目前在全球自营市场超过20个 [1] 机构观点与评级 - 交银国际认为携程在内地市场竞争中处于有利地位，营销投入效率提升趋势持续，基于2026年市盈率20倍将目标价从591港元上调至653港元，维持"买入"评级 [1] - 花旗预期公司国内收入增长保持韧性，客房过夜数量可观，Trip.com强劲势头或持续至第三季度，将2025至2027年盈利预测分别上调2%、2%及3%，列为中资科网股首选 [1] - 大华继显维持中资科网股"增持"评级，首选携程等股票，并将携程目标价上调至725港元 [1] 财务表现与公司行动 - 公司利润及回购表现好于预期，国际业务继续高速增长 [3] - 经营利润增速环比提升，公司宣布50亿美元回购计划彰显积极姿态 [3]

股价表现与市值 - 携程集团-S股价午后一度上涨4.62%至600.5港元创历史新高 市值达3927亿港元 [1] 业务扩张与收购 - 携程商旅收购欧洲差旅管理公司Key Travel 该公司专注于人道主义、宗教机构及学术差旅领域 为非营利组织提供24/7全球差旅支持 [1] - Key Travel在欧洲、北美和非洲9个国家开展业务 携程商旅通过收购增加欧洲6个、北美1个及非洲1个市场覆盖 目前全球自营市场超过20个 [1] 机构评级与目标价 - 交银国际基于2026年市盈率20倍将目标价从591港元上调至653港元 维持买入评级 认为内地市场竞争中公司处于有利地位且营销效率提升 [1] - 花旗将2025至2027年盈利预测分别上调2%、2%及3% 预期国内收入增长保持韧性 客房过夜数量可观 Trip.com强劲势头或持续至第三季度 [1] - 大华继显维持中资科网股增持评级 将携程目标价上调至725港元 并列为行业首选股票之一 [1]

公司股价表现 - 携程集团股价突破600港元创历史新高 [1] - 股价日内涨幅达4.4% [1]

股价表现 - 携程集团-S(09961)股价上涨3.66%至595港元 成交额达8.05亿港元 [1] 政策与市场环境 - 国新办举行扩大服务消费政策措施新闻发布会 推动服务消费扩张 [1] - 中秋及国庆假期临近 旅游市场热度持续攀升 相关产品进入预订高峰期 [1] 行业前景 - 华西证券指出国庆中秋假期进入预订高峰 黄金周旅游市场有望持续增长 [1] - 财通证券研报认为公司作为国内OTA行业龙头 在供应链、用户心智及全球化资源整合方面建立深厚竞争壁垒 [1] 公司业务 - 国内旅游市场复苏为公司国内业务增长提供稳定支撑 [1] - 出入境及国际业务成为公司中长期业绩增长的核心驱动力 [1]

投资规模对比 - 中国主要科技企业AI总支出约600亿美元 而美国大型科技公司年投资达2000亿美元 [1] - 中国AI投资处于相对理性阶段 [1] 行业前景与催化剂 - 未来3至6个月AI云端收入加速增长将推动货币化 [1] - 新模型发布及AI代理部署将进一步推动货币化进程 [1] - AI应用快速进展维持投资者对中国AI主题兴趣 [1] 受益公司与投资偏好 - 腾讯和阿里被视为AI应用与基础设施主要受益者 [1] - 行业维持增持评级 首选腾讯 携程 阿里和快手 [1] - 推动高推理需求应用受到特别关注 [1]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26457.88点 较前日上涨11.32点（涨幅0.04%）[1] - 当日最高价26527.24点 最低价26435.55点 振幅0.35%[1] - 成交量达7135.27万股 平均成交价26481.40点[1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR报108.054港元 较港股收盘价上涨1.46%[2][3] - 腾讯控股ADR报644.822港元 较港股收盘价上涨0.21%[2][3] - 阿里巴巴ADR报153.679港元 较港股154.60港元存在0.92港元折价[3] 金融板块ADR价格对比 - 建设银行ADR报7.748港元 与港股7.75港元基本持平[3] - 工商银行ADR报5.943港元 较港股5.97港元小幅下跌0.45%[3] - 中国银行ADR报4.419港元 与港股4.42港元基本持平[3] 科技股ADR表现分化 - 小米集团ADR报56.353港元 较港股56.20港元溢价0.27%[3] - 网易ADR报240.892港元 较港股240.60港元小幅上涨0.12%[3] - 百度ADR报111.652港元 较港股112.30港元下跌0.58%[3] 消费及医药板块表现 - 安踏体育ADR报94.708港元 较港股93.90港元上涨0.86%[3] - 百济神州ADR报198.832港元 较港股200港元下跌0.58%[3] - 泡泡玛特ADR报259.127港元 与港股259港元基本持平[3]

创新百强榜单 - 华为投资控股有限公司连续五年蝉联中国大企业创新100强榜首 [1] - 排名前10企业包括华为 中兴通讯 携程 网易 蚂蚁科技 国家电网 正大天晴药业 中国信息通信科技 美的集团 京东方科技集团 [1] - 榜单筛选标准为发明专利数100件以上 研发强度0.6%以上 营业收入200亿元以上 [1] 研发投入与专利情况 - 2025创新100强共投入研发费用1.03万亿元 与上年基本持平 [2] - 平均研发强度由5.27%上升为5.61% 增加0.34个百分点 [2] - 拥有有效专利数172.42万件 有效发明专利数89.75万件 发明专利占比52.05% [2] 地域分布特征 - 创新100强覆盖18个省区市 广东25家 北京22家 山东8家 上海和浙江各7家 [2] 行业分布格局 - 创新100强覆盖37个行业 较上年增加3个行业 [2] - 通信设备制造业占比13% 汽车及零配件制造业占比13% 半导体集成电路及面板制造业占比6% [2] 企业所有制结构 - 国有企业数量46家 民营企业数量54家 [2]

行业与公司 * 入境旅游行业及航空、酒店、零售等相关子行业[1][2][4] * 涉及公司包括航空公司（三大航、国泰航空）、酒店集团（万豪、凯悦、希尔顿、洲际、华住、亚朵）、零售商（华润置地、恒隆地产、中免集团）、在线旅游平台（携程）[2][10][13][14][17][18][22] 核心观点与论据：入境游发展趋势与重要性 * 2025年上半年外籍游客增速达30% 旅游服务出口增速近70% 6月旅游业出口美元值已达疫情前160% 年同比增长近50%[1][2] * 北京 上海外国游客入境基本恢复至疫情前水平 同比增长率在30%-40%之间[1][2] * 未来十年入境旅游收入累计或达2-4万亿美元 对GDP贡献率或从不足1%提升至近2%[1][4] * 中国商品出口占全球比重超15% 但服务业出口占比偏低（疫情前约6% 目前不到5%） 提升空间巨大[1][4] * 扩大免签入境范围 AI技术减少语言障碍 支付便利性提高 航空连通性快速恢复等软硬件措施共同推动发展[1][5] 核心观点与论据：航空业 * 国际航线产能扩张和收益增加 但面临波音空客交付能力不足 新飞机短缺 发动机及维修产能不足等挑战[1][6][7] * 高产能利用率下需求结构恶化（价格不敏感商务公务出差比例下降） 价格弹性不足[1][7] * 预计客座率达80%-89%拐点时 价格拐点将到来 随后迎来快速周期性拉升[8] * 建议持有航空股 等待价格拐点 三大航处于盈亏平衡线附近 未来上行空间大于已具高利润率的国泰航空[8][22][23] 核心观点与论据：酒店业 * 2024年入境游为酒店业带来约150亿美元收入（占总消费15%） 预计2034年达650亿美元[2][9] * 高端酒店显著受益 外国游客平均每晚消费900元人民币 是本地游客（300元）的2-3倍[10] * 2025年上半年全国RevPAR同比下降5% 但奢华及超高端酒店降幅仅2%-4% 有限服务经济型酒店降幅达8%-10%[10][11] * 7月旅游旺季中高端奢华酒店RevPAR实现同比增长2% 深圳因北上港澳游客增加成为上半年RevPAR唯一正增长（+4%）的内陆城市[10][11] * 国际连锁品牌在中国扩展迅速 中国市场占其全球开店量30%以上 万豪85%中国业务为高端品牌 凯悦为65%[10][12][13] * 国际酒店公司收入增长驱动来自开店数量增长 直接影响股票估值倍数 入境游占其中国业务量15%-20%[2][14] * 华住2024年及2025年上半年入境游客增长均超100% 但华住亚朵入境游客比例仍较低（不到1%）[14] 核心观点与论据：零售业与OTA * 入境游对零售业有显著正面影响 中国商品价格比国外便宜20%-50% 服务质量好[16] * 即买即退政策推广 全国前20大购物中心中17个提供此项服务 上海杭州深圳上半年退税零售额增长72%-160%[16] * 海南自贸港将于2025年12月18日开放 将进一步推动消费[16] * 推荐华润置地 恒隆地产等购物中心和中免集团（长期看好）[2][17] * 携程入境游业务收入占比约2% 增速达三位数 主要来自亚太地区[2][18] * 携程海外业务净亏损率10%-15% 具季节性波动 2024年第三季度接近盈亏平衡 预计2027年实现盈亏平衡[20] * 携程计划使海外及出境业务收入占比达50% 长期看入境业务是毛利率提升重要驱动力[21] 其他重要内容 * 国际货运盈利处于高点且存在贸易摩擦不确定性[23] * 华住拥有多品牌（如施伯格 城际 喜悦 花间堂）在高端领域具竞争力 亚朵主要专注有限服务 更受益于港澳游客（广东福建沿海）[15] * 携程通过Trip.com平台推广 提供SIM卡 支付解决方案 火车票 翻译工具 高端私家团 免费一日游等多种服务[19]

核心观点 - "反内卷牛"成为驱动牛市上下半场切换的重要契机，推动行情从流动性驱动的上半场转向基本面驱动的下半场，实现估值和业绩双驱动 [2][11] - 7月财经委会议标志政策拐点，"反内卷"从高层喊话转向中央政策制定和地方加速执行，类比2015年供给侧改革，有望推动通胀回归 [2][11] - 8月PPI同比-2.9%企稳回升，环比由跌转平，结束连续8个月下行，结构上煤炭和黑色金属价格由跌转涨 [2][11] - 地方财政好转为政策执行提供底气，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，全国土地成交总价增0.9%，1-7月土地出让收入累计同比收窄至-4.6% [2][14] - 政策节奏先供给出清后需求刺激，未来一年基建、消费、制造领域有望迎来增量需求 [3][16] 一、"反内卷牛"：驱动牛市上下半场切换的重要契机 - 牛市逻辑切换：上半场金融再通胀（流动性宽松推升估值），下半场实物再通胀（估值业绩双驱动），"反内卷"成为切换拐点 [11] - 通胀数据改善：8月PPI环比由负转平，煤炭开采环比从-1.5%升至2.8%，黑色采选从-1.1%升至2.1%，黑金冶炼从-0.3%升至1.9% [2][11] - 财政支撑增强：地方财政压力缓解，土地市场回暖，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，土地出让收入降幅收窄 [2][14] - 政策节奏借鉴：先供给后需求，避免日本式"僵尸企业"问题，未来基建（"两重"项目）、消费（数字消费）、制造（出海）均有抓手 [16] - 全球背景：全球FDI流出规模从2021年2万亿美元降至2024年1.6万亿美元，中国制造业产出占全球比重近30%，具备竞争优势 [16][31] 二、近两月变化：自上而下政策决心加强，自下而上企业配合度提升 - 政策决心强化：从行业协会自律转向部委介入，工信部9月9日强调"绝不能容忍非理性竞争毁掉产业"，央地联动部署光伏、新能源汽车、外卖平台政策 [4][29] - 中央层面升级：工信部等印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏低价竞争，引导地方有序布局产能 [29][32] - 地方积极响应：四川光伏企业停产减产，广东义乌快递提价，贵州约谈平台企业，安徽推动汽车、光伏产业链整合 [4][32] - 企业配合度提升：大全能源多晶硅产量同比降60%并主动减产，协鑫科技讨论多晶硅收储方案，长城汽车倡导反内卷理念 [5][33] - 行业自律推进：光伏、汽车、电商平台头部企业发文表态抵制恶性竞争，配合政策导向 [33][36][37] 三、行业比较：哪些受益反内卷，哪些行业供给偏紧 - 反内卷受益行业：从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选，重点关注玻璃玻纤、煤炭、能源金属、水泥、商用车、风电设备 [6][38] - 供给偏紧行业：库存高、CAPEX高、产能利用率低、价格水平低的行业，包括周期（工业金属、钢铁、石化）、消费（纺服、农业、轻工）、科技制造（物流、医药、机械、光学光电子） [6][41] - 具体筛选结果：5视角筛选4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、焦炭、水泥、能源金属、基础建设、商用车、风电设备、装修装饰、酒店餐饮、白酒 [38] - 内卷程度指标：以存货同比、资本开支/折旧摊销、总资产周转率、毛利率衡量，供给侧综合得分高的行业供给更紧 [41][42] - 需求弹性潜力：供给偏紧行业在需求和政策信号下有望实现更大向上弹性，如工业金属、纺服、物流、光学光电子等 [6][41]

财务业绩与预测 - 预计2025-2027年营收分别为620亿元/712亿元/809亿元 [1] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为194亿元/224亿元/256亿元 [1] 业务表现与复苏情况 - 出境游业务GTV恢复至2019年同期的120% [1] - 机票订单量恢复至2019年同期的95% [1] - 酒店住宿订单量恢复至2019年同期的80% [1] - 度假业务订单量恢复至2019年同期的70%以上 [1] 竞争壁垒与行业地位 - 公司在供应链、用户心智及全球化资源整合方面建立深厚竞争壁垒 [1] - 公司是国内OTA行业龙头 [1] 增长驱动因素 - 国内旅游市场复苏为国内业务增长提供稳定支撑 [1] - 出入境及国际业务成为中长期业绩增长核心驱动力 [1] - 免签政策推动入境游增长显著 [1] - 出入境游已成为公司重要开拓点 [1] AI技术应用与成效 - 公司2013年开启大模型研发并发布首个旅游垂类大模型产品 [2] - 2024年发布AI驱动的"旅行热点"和"口碑榜"内容产品 [2] - 推出大模型"携程问道"和AI旅行助手"TripGenie" [2] - 智能客服等应用已节省20%人力成本 [2] - AI辅助内容生产工具将商家内容制作时间从8.5分钟缩短至15秒 [2] - AI生产内容合格率超98.9% [2] - AI技术对内赋能降本增效，对外提升用户体验 [2]