航空服务行业乱象 - 航班延误认定存在"时间差游戏"，航空公司以"撤轮挡时间未超15分钟"为由拒绝承认延误，导致消费者无法无损退票 [2][4] - 信息不对称问题突出：航旅纵横显示17:00起飞，但航司系统仅认可16:45滑出时间，消费者需自行截图留证而航司拒绝提供系统记录 [4] - 行业条款执行存疑，吉祥航空国际运输条款规定"出港延误超15分钟可全退"，但实际操作中标准模糊 [4] 在线旅游平台问题 - 携程作为平台方未有效履行审核责任，酒店服务存在虚假宣传，如标注"含接送机"实际无此服务，"双人房"仅能单人入住 [7] - 平台评价机制缺陷，已消费酒店因"未入住"被禁止点评，导致评价真实性存疑 [7] - 海外酒店政策告知不足，如日本酒店儿童附加费及税费未明确提示，引发纠纷 [8] 消费者维权困境 - 投诉处理效率低下，民航局及消协仅能"协商"，企业态度强势导致问题难以解决 [6] - 2024年航空领域投诉量达3.9万宗，同比增幅56.18%，主要矛盾集中在延误认定与退票规则 [8] - 维权证据门槛高，消费者需自行留存截图，航司系统记录获取困难形成举证壁垒 [4][6] 行业监管缺失 - 缺乏统一延误认定标准，航司与平台利用"15分钟延误认定差"推诿责任 [8] - OTA平台存在三大顽疾：信息过滤机制、投诉"和稀泥"处理、责任转嫁至航司 [8] - 跨境服务监管薄弱，海外供应商审核形同虚设加剧消费纠纷 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24Q4携程净收入127亿元同比增长23% 经调整EBITDA为30亿元 经调整EBITDA利润率为23% 经调整净利润为30亿元同比增长14% 收入利润均好于彭博预期 2024年公司OTA业务GMV超1.2万亿元 还宣布4亿美元股份回购及2亿美元派息计划[8] - 国际业务竞争力持续增强 2025年有望高增 出境游强劲增长 Q4出境酒店和机票预订量恢复到2019年水平120%以上 领先行业30% - 40% 2025年春节假期预订量同比增长超20% Q4 trip.com机酒预订量同比增长超70% 亚太地区增长约80%[8] - 国内基本盘稳健 入境游贡献增量 AI提升用户体验 Q4国内机酒业务稳健增长 入境游预订量同比增长超100% 春节假期三位数增长 2024年“携程精灵”流量激增200% 浏览时间增加近100% 对话总数增长200%[8] - 国际业务收入占比提升阶段性影响利润率 长期无虞 Q4毛利率同比下滑至79% nongaap销售费用率同比提升至26% 2025年影响或进一步提升 但长期Trip.com盈利能力有提升空间 AI有望发挥关键作用[8] - 考虑海外业务增长对短期利润率影响 将2025 - 2026年经调整净利润从189/209亿元下调为183/200亿元 新增2027年预测220亿元 对应PE为15/14/13倍 继续看好海外业务成长 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|44510|53294|61536|69786|78505| |同比(%)|122.12|19.73|15.46|13.41|12.49| |归母净利润（百万元）|9918|17067|16179|17857|19763| |同比(%)|606.91|72.08|(5.20)|10.37|10.67| |Non - GAAP净利润（百万元）|13071|18041|18310|20024|22002| |同比(%)|910.12|38.02|1.49|9.36|9.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|14.51|24.97|23.67|26.13|28.91| |P/E（现价最新摊薄）|28.28|16.44|17.34|15.71|14.19| |PE（Non - GAAP）|21.46|15.55|15.32|14.01|12.75|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：436.60 - 一年最低/最高价：300.20/598.00 - 市净率(倍)：2.09 - 港股流通市值(百万港元)：298428.23[5] 基础数据 - 每股净资产(元)：208.55 - 资产负债率(%)：40.85 - 总股本(百万股)：683.53 - 流通股本(百万股)：683.53[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|112120.00|120216.74|133652.86|149512.76| |现金及现金等价物（百万元）|51093.00|52549.00|58908.17|66937.04| |应收账款及票据（百万元）|12459.00|13531.05|14375.97|15081.83| |存货（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产（百万元）|48568.00|54136.69|60368.72|67493.89| |非流动资产（百万元）|130461.00|131042.24|131649.67|132278.24| |固定资产（百万元）|5053.00|4890.23|4756.21|4645.84| |商誉及无形资产（百万元）|74506.00|75250.00|75991.46|76730.40| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资（百万元）|47194.00|47194.00|47194.00|47194.00| |其他非流动资产（百万元）|3708.00|3708.00|3708.00|3708.00| |资产总计（百万元）|242581.00|251258.98|265302.53|281790.99| |流动负债（百万元）|74010.00|73185.82|76017.96|79330.45| |短期借款（百万元）|19433.00|12933.00|9933.00|6933.00| |应付账款及票据（百万元）|16578.00|16377.50|16327.06|16422.55| |其他（百万元）|37999.00|43875.33|49757.90|55974.90| |非流动负债（百万元）|25089.00|25289.00|25489.00|25689.00| |长期借款（百万元）|20134.00|20334.00|20534.00|20734.00| |其他（百万元）|4955.00|4955.00|4955.00|4955.00| |负债合计（百万元）|99099.00|98474.82|101506.96|105019.45| |股本（百万元）|0.00|(12.00)|(23.00)|(33.00)| |少数股东权益（百万元）|932.00|1093.43|1271.59|1468.77| |归属母公司股东权益（百万元）|142550.00|151690.73|162523.97|175302.77| |负债和股东权益（百万元）|242581.00|251258.98|265302.53|281790.99| |经营活动现金流（百万元）|19928.00|13671.77|14828.84|16314.54| |投资活动现金流（百万元）|(5401.00)|2539.00|2539.00|2539.00| |筹资活动现金流（百万元）|(7124.00)|(14754.77)|(11008.67)|(10824.67)| |现金净增加额（百万元）|7403.00|1456.00|6359.17|8028.87| |折旧和摊销（百万元）|1151.00|1218.76|1192.57|1171.43| |资本开支（百万元）|(1840.00)|(1800.00)|(1800.00)|(1800.00)| |营运资本变动（百万元）|4863.00|(964.92)|(1244.81)|(1518.54)| |营业总收入（百万元）|53294.00|61535.61|69785.98|78505.39| |营业成本（百万元）|9990.00|12032.45|13994.62|15978.70| |销售费用（百万元）|11902.00|14589.13|16887.11|19271.84| |管理费用（百万元）|4086.00|4616.07|4885.02|5181.36| |研发费用（百万元）|13139.00|15011.21|16797.32|18582.03| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|14177.00|15286.75|17221.91|19491.46| |利息收入（百万元）|2341.00|2010.93|2025.49|2089.08| |利息支出（百万元）|1735.00|1416.17|1184.67|1040.67| |其他收益（百万元）|5048.00|4339.00|4339.00|4339.00| |利润总额（百万元）|19831.00|20220.51|22401.73|24878.87| |所得税（百万元）|2604.00|3879.75|4366.32|4918.90| |净利润（百万元）|17227.00|16340.75|18035.41|19959.98| |少数股东损益（百万元）|160.00|161.43|178.17|197.18| |归属母公司净利润（百万元）|17067.00|16179.33|17857.25|19762.80| |EBIT（百万元）|19225.00|19625.75|21560.91|23830.46| |EBITDA（百万元）|20376.00|20844.51|22753.48|25001.89| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|18041.00|18309.60|20024.18|22002.46| |每股收益(元)|24.97|23.67|26.13|28.91| |每股净资产(元)|208.55|221.92|237.77|256.47| |发行在外股份(百万股)|683.53|683.53|683.53|683.53| |ROIC(%)|9.52|8.59|9.13|9.59| |ROE(%)|11.97|10.67|10.99|11.27| |毛利率(%)|81.25|80.45|79.95|79.65| |销售净利率(%)|32.02|26.29|25.59|25.17| |资产负债率(%)|40.85|39.19|38.26|37.27| |收入增长率(%)|19.73|15.46|13.41|12.49| |归母净利润增长率(%)|72.08|(5.20)|10.37|10.67| |P/E|16.44|17.34|15.71|14.19| |P/B|1.97|1.85|1.73|1.60| |EV/EBITDA|16.46|12.53|11.08|9.65|[9]

核心财务表现 - 2024年全年营收533亿元同比增长19.5% 归母净利润171亿元同比增长72.1% 经调净利润180亿元同比增长89.6% [2] - 第四季度营收127亿元同比增长23.4% 归母净利润22亿元同比增长66.3% 经调净利润30亿元同比增长13.6% [2] - 国际OTA平台全年营收增速维持在70%左右 四季度占比提升至14% 入境游订单量同比增长100% [2] 国际业务发展 - 国际业务营销投入导致四季度毛利率同比环比小幅下降 [3] - 管理层明确短期优先拓展海外业务 华泰证券指出国际业务将打开新增长曲线并在长期释放利润弹性 [3] - 与国际供应商及旅游人群联系更加紧密 未来将持续加码出境及国际业务投入 [3] 佣金率对比分析 - 2024年携程GMV达1.2万亿元与Booking相当 但综合佣金率仅4.4% 约为国外平台1/3 [5][8] - Booking/Expedia/Airbnb 2024年佣金率分别为14.3%/12.3%/13.6% [7] - 2019-2023年携程佣金率常年维持4% 同期Booking/Expedia/Airbnb均值在12.7%-16.2%区间 [9][10] 佣金率差异成因 - 国内互联网行业整体佣金水平较低 供应商可接受服务费率相对更低 [11] - 消费者对价格敏感 互联网应用早期依赖补贴获客 拼多多模式验证市场特性 [12] - 国内用户基数大供应商数量多 利于平台达成高交易规模 [13] 盈利能力与效率提升 - 2024年成为过去五年最赚钱年份 利润不依赖佣金率因收入结构多元含广告金融等 [16] - AI技术使行程规划时间缩短40% 决策效率提升58% 业务转化率增长12% [17] - 客服咨询80%由AI解决 售后服务自动化率超70% 释放人力投入高价值环节 [17] 技术战略与股东回报 - 全面部署AI技术进行个性化旅行推荐 端到端服务模式提供有竞争力价格 [18] - 启动4亿美元股票回购及2亿美元现金分红 回报股东方式呈现多元化 [18] - 多家证券机构维持买入/增持评级 管理层强调创新提升游客体验 [18]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 2024年四季度业绩好于市场预期，全年利润率达历史最高水平，固定人员杠杆作用覆盖毛利率下滑与海外销售投放增加 [1][8] - Q4国内酒店与出境游业务继续获份额，国际业务加大投放增长环比提速，短期国际平台投放加大及占比提升对利润率有负面拖累 [1][10] - 2025年料国内出行延续韧性增长态势，出境游进入运力修复后半程，国际业务有望成重要动能，虽下调2025 - 2027年Non - GAAP净利润但盈利预测仍有上调潜力，维持“优于大市”评级 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4公司收入127.44亿元/+23.4%，Non - GAAP归母净利润30.38亿元/+13.6%，Non - GAAP归母净利率为23.8%/-2.1pct [1][8] - 2024年公司GMV超1.2万亿元/+约20%，收入532.94亿元/+19.7%，Non - GAAP经营利润率为31.2%/+1.7pct，Non - GAAP净利润180.41亿元/+38.0%，Non - GAAP归母净利率为33.9%/+4.5pct [1][8] - 预计2025 - 2027年收入增长16.7%/15.8% /15.1%，下调2025 - 2027年Non - GAAP净利润至182/209/244亿元，对应动态PE为16/14/12x [2][11] 业务情况 - 2024Q4住宿预订收入51.78亿元/+32.7%，交通票务收入47.80亿元/+16.4%，旅游度假收入8.70亿元/+23.6%，商旅管理收入7.02亿元/+10.7%，其他收入12.38亿元/+24.9% [1][10] - Q4估算国内酒店间夜增速20%，行业增速为高个位数，国内机票佣金率高基数缓解 [1][10] - Q4携程出境机酒预定量恢复度超120%，比行业国际航班恢复度快30 - 40% [1][10] - Trip四季度占总收入比重提升至14%、全年为10%，Q4机酒预定量同比增长超70%，环比提速，入境游增长超100%，免签国家预订量增长超150% [1][10] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|44,510|53,294|62,198|72,026|82,928| |(+/-%)|122.1%|19.7%|16.7%|15.8%|15.1%| |经调整净利润(百万元)|13071|18041|18241|20938|24442| |(+/-%)|910.1%|38.0%|1.1%|14.8%|16.7%| |每股收益（元）|19.12|26.39|26.69|30.63|35.76| |EBIT Margin|46.3%|33.6%|25.1%|25.6%|26.8%| |净资产收益率（ROE）|8.1%|12.0%|10.2%|10.6%|11.2%| |市盈率（PE）|22.2|16.1|15.9|13.8|11.9| |EV/EBITDA|19.0|21.8|25.7|22.6|19.5| |市净率（PB）|2.37|2.03|1.83|1.63|1.45|[3] 可比公司盈利预测及估值 |股票代码|公司名称|总市值（亿）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|投资评级| |---|---|---|---|---|---| |9961.HK|携程集团 - s|2,898|19.1/26.4/26.9/30.8|22/16/16/14|优于大市| |0780.HK|同程旅行|390|1.0/1.2/1.5/1.7|17/14/12/10|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,614|152/183/209/245|32/27/24/20|无评级| |ABNB.O|Airbnb|879|8.4/4.0/4.3/4.0|17/35/32/35|无评级| |EXPE.O|Expedia|249|9.7/11.9/14.2/17.2|20/16/14/11|无评级|[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国际业务维持高速增长，受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，预计随着免签政策进一步开放和国际运力持续恢复，国际出行需求将推动公司业绩增长；公司加大股东回报力度，新增共计6亿美元的回购+分红计划；预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润实现一定增长，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价454.00港元，近12个月最高/最低为586.0/310.2港元，总股本684百万股，流通股本684百万股，流通股比例100.00%，总市值3103亿港元，流通市值3103亿港元 [2] 24Q4业绩情况 - 整体：四季度收入127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non - GAAP净利润30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6% [4] - 分业务：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于彭博一致预期2.7% [4] 业绩驱动因素 - 业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，第四季度携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%，国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超70%；2024Q4及全年，携程入境游预订量均同比增长超100%，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%；中国跨境航班恢复率达2019年同期的80%左右，欧洲座位数恢复率达96% [5] 股东回报措施 - 2025年采取新资本回报措施，包括4亿美元股份回购计划和2亿美元普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025 - 2026前值为607/692亿元），同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025 - 2026前值为198/230亿元），同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,377|61,237|68,525|76,677| |收入同比（%）|20|15|12|12| |净利润(NON - IFRS)（百万元）|18,073|18,644|21,762|24,780| |净利润(NON - IFRS)同比（%）|38|3|17|14| |P/E|17.2|16.6|14.3|12.5| |EPS（元）|26.5|27.2|31.1|34.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，主要财务比率涵盖回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标及对应数据 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国际业务维持高速增长，受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，公司加大股东回报力度，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润实现一定增长，维持“买入”评级 [1][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价454.00港元，近12个月最高/最低为586.0/310.2港元，总股本684百万股，流通股本684百万股，流通股比例100.00%，总市值3103亿港元，流通市值3103亿港元 [2] 24Q4业绩情况 - 整体：四季度收入127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non - GAAP净利润30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6% [4] - 分业务：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于彭博一致预期2.7% [4] 业绩驱动因素 - 业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，第四季度携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%，国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超70%，2024Q4及全年入境游预订量均同比增长超100%，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%，中国跨境航班恢复率达2019年同期的80%左右，欧洲座位数恢复率达96% [5] 股东回报措施 - 2025年采取新资本回报措施，包括4亿美元股份回购计划和2亿美元普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025 - 2026前值为607/692亿元），同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025 - 2026前值为198/230亿元），同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,377|61,237|68,525|76,677| |收入同比（%）|20|15|12|12| |净利润(NON - IFRS)（百万元）|18,073|18,644|21,762|24,780| |净利润(NON - IFRS)同比（%）|38|3|17|14| |P/E|17.2|16.6|14.3|12.5| |EPS（元）|26.5|27.2|31.1|34.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 携程2024Q4业绩符合预期，国际业务持续发力，2024Q4营收127亿元，同比增长23%，2024全年净营业收入533亿元，同比增长20% [1] - 交通、住宿板块业务是核心驱动，住宿业务各板块显著增长，国内及出境机票预订跑赢市场平均，国际航空业务强劲增长，旅游度假业务国际业务增长约100%，商旅管理有更多公司采用服务 [1] - 2024年全年净利润达172亿元，同比增长72%，净利率32.3%，研发和管理费用率下降，销售及营销费用率上升1.7pct至22.3% [1] - 携程老友会成效显著，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [2] - 跨境游强劲增长，2024Q4出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年全年国际业务收入占比达10% [2] - AI协同提高效率，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200%，AI工具有望成为获取流量新入口 [2] 根据相关目录分别进行总结 旅游需求韧性显著，携程营收净利强劲增长 - 2024年全年净营业收入533亿元，同比增长20%，净利润172亿元，同比增长72%，2024Q4营业收入127亿元，同比增长23%，环比下降20%，净利润22亿元 [11] - 收入结构以交通和住宿为主，合计占比约80%，2024年全年住宿预定收入216亿元，同比增长25%，交通票务收入203亿元，同比增长10%，旅游度假收入43亿元，同比增长38%，商旅管理收入25亿元，同比增长11% [11][12] - 2024年全年毛利润433亿元，毛利率81.3%，较2023年下行 - 0.5pct，归母净利润171亿元，净利率32.3%，较2023年上行9.9pct [14] - 2024年全年研发费用率24.7%，较2023年下行2.6pct，管理费用率7.7%，较2023年下行0.7pct，销售及营销费用率22.3%，较2023年上行1.7% [14] 海外扩张打开增量空间，AI助力产品力提升 - 2024年中国国内旅游出行达56亿人次，同比增长14.8%，恢复到2019年的93%，签证政策优化和运力恢复助力跨境游强劲增长，2024年全年携程平台入境旅游预定量同比增长超100% [17][18] - 2024年Q4携程出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年Q4国际业务占当季营收14%，2024年全年国际业务收入占比10% [18] - 携程老友会为50 + 旅客提供产品，平衡供应商淡季需求，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [19] - AI智能客服提升客服效率，AI大模型协助IT人员编写代码，AI小助手及相关榜单是布局重点，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200% [20] - 公司公布2025年股东回报计划，包括最高4亿美元股票回购计划和总计约2亿美元现金股息 [20] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 预计2025 - 2027年住宿预定收入分别为248.09/272.04/295.85亿元，同比增速分别为 + 14.8%/+9.7%/+8.8% [22] - 预计2025 - 2027年交通票务收入分别为230.34/257.32/284.55亿元，同比增速分别为 + 13.5%/+11.7%/+10.6% [23] - 预计2025 - 2027年休闲度假收入分别为56.37/67.64/77.79亿元，同比增速分别为 + 25.0%/+20.0%/+15.0% [23] - 预计2025 - 2027年商旅业务收入分别为27.52/30.27/33.00亿元，同比增速分别为 + 10.0%/+10.0%/+9.0% [23] - 预计2025 - 2027年其他业务收入分别为54.59/62.77/70.94亿元，同比增速分别为 + 18.00%/+15.00%/+13.00% [23] - 预计2025 - 2027年实现收入615.97/689.02/760.97亿元，同比增速分别为 + 15.6%/+11.9%/+10.4%，归母净利润179.96/208.17/235.44亿元，同比增速分别为 + 5.4%/+15.7%/+13.1%，对应PE分别为15.9X/13.7X/12.1X [7][24] 投资建议 - 参考可比公司2025年平均PE为21.6X，携程集团2025年目标PE 20X，维持“买入”评级 [7][27]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 文档未提及报告核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为9961，H股收盘价462元（港币），恒生指数23034，总股本6.84亿股，实际流通股6.84亿股，流通H股市值3158亿港元 [2] 1Q25营收预测 - 住宿预订1Q25营收2392，同比增长20.0%，环比增长4.2%，营收占比38.6% [4] - 交通票务1Q25营收5600，同比增长12.0%，环比增长17.2%，营收占比40.1% [4] - 旅游度假1Q25营收1060，同比增长20.0%，环比增长21.8%，营收占比7.6% [4] - 商旅管理1Q25营收562，同比增长10.0%，环比下降19.9%，营收占比4.0% [4] - 其他业务1Q25营收1380，同比增长33.9%，环比增长11.5%，营收占比9.9% [4] - 营业收入总额1Q25为13997，同比增长17.41%，环比增长9.68% [4] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为112120、167968、230032、294126 [6] - 2024 - 2027年非流动资产分别为130461、95747、55674、17428 [6] - 2024 - 2027年资产总计分别为242581、263715、285707、311554 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为74010、77727、79722、81865 [6] - 2024 - 2027年非流动负债均为25089 [6] - 2024 - 2027年负债合计分别为99099、102816、104811、106954 [6] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为142550、159807、179619、203105 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为932、1092、1276、1495 [6] - 2024 - 2027年股东权益合计分别为143482、160899、180896、204600 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为53294、62721、72044、81170 [6][8] - 2024 - 2027年营业成本分别为9990、11729、12968、14205 [6][8] - 2024 - 2027年销售费用分别为11902、15333、16570、17857 [6][8] - 2024 - 2027年管理费用分别为4086、4849、5403、5403 [6][8] - 2024 - 2027年研发费用分别为13139、15343、17651、19481 [6][8] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 606、 - 182、 - 1013、 - 918 [6][8] - 2024 - 2027年除税前溢利分别为19831、20359、23406、27784 [6][8] - 2024 - 2027年所得税分别为2604、3118、3585、4255 [6][8] - 2024 - 2027年净利润分别为17227、17241、19822、23529 [6][8] - 2024 - 2027年少数股东损益分别为160、160、184、219 [6][8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为17067、17081、19637、23310 [6][8] - 2024 - 2027年EBIT分别为19225、20177、22393、26866 [6][8] - 2024 - 2027年EBITDA分别为20076、21718、23903、28346 [6][8] - 2024 - 2027年EPS分别为26.10、24.99、28.73、34.10 [6][7][8] - 2024 - 2027年Non - GAAP净利润分别为18041、19123、21679、25352 [6][8] - 2024 - 2027年Non - GAAP EPS分别为26.39、27.98、31.72、37.09 [6][7][8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为19693、18901、22535、25560 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 9332、33330、34893、33965 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5389、 - 7906、 - 7601、 - 7355 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为7110、44501、50003、52345 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为19.73%、17.69%、14.86%、12.67% [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为72.08%、0.08%、14.97%、18.70% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为81.25%、81.30%、82.00%、82.50% [7] - 2024 - 2027年销售净利率分别为32.02%、27.23%、27.26%、28.72% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为11.97%、10.69%、10.93%、11.48% [7] - 2024 - 2027年ROIC分别为9.12%、8.81%、9.14%、10.13% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为40.85%、38.99%、36.68%、34.33% [7] - 2024 - 2027年净负债比率分别为 - 8.03%、 - 38.90%、 - 65.84%、 - 86.98% [7] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.51、2.16、2.89、3.59 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为1.51、2.14、2.87、3.57 [7] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.23、0.25、0.26、0.27 [7] - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为4.47、4.55、4.46、4.43 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为0.60、0.63、0.60、0.60 [7] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为28.81、27.65、32.97、37.39 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为208.55、233.80、262.78、297.14 [7] - 2024 - 2027年P/E分别为20.69、18.49、16.08、13.55 [7] - 2024 - 2027年P/B分别为2.59、1.98、1.76、1.55 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为17.81、11.66、8.23、4.86 [7] - 2024 - 2027年调整后P/E分别为16.33、15.41、13.59、11.62 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US）（前值：571 港元/73 美元） [1][5] 报告的核心观点 - 携程 4 季度收入/利润超市场预期 4%/6%，国际业务仍在投入周期，微调 2025 年收入及利润预测，看好海外业务中长期增量空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 4 季度业绩情况 - 4Q24 净收入 127 亿元，同比增 23%，超预期 5%/4%，住宿预订同比增 33%，交通票务收入同比增 16%，占总收入 41%、37%，贡献收入净增量 53%、28% [2] - 毛利同比增 22%，毛利率同比降 1 个百分点至 79%；营销费用同比增 45%，研发/行政费用同比增 16%/19%，经调整经营利润同比增 4%，经调整经营利润率同比降 4 个百分点 [2] - 经调整归母净利润 30 亿元，同比增 14%，超市场预期 6% [2] GMV 及业务增速情况 - 2024 年携程核心 OTA 业务 GMV 规模 1.2 万亿元（1690 亿美元），较去年增约 9%，高于全年收入增速，综合变现能力由 4.1%提升至 4.4%，GMV 规模维持全球 OTA 第一梯队 [3] - 4 季度出境游酒店和机票预定量较 2019 年同期增超 20%，高于行业恢复程度；国际 OTA 平台 Trip.com 机票及酒店预定量同比增超 70%，优势区域亚太地区预定量同比增 80% [3] - 4 季度/2024 年国际业务对总收入的贡献为 14%/10%，呈提升趋势 [3] 后续业务增长空间 - 国内旅游稳健，预计 2025 年旅游大盘同比增 10%，携程在供给侧的稳固优势、客群的精细化运营有望助力其保持高于行业的增速 [4] - 亚洲市场潜在可渗透市场规模约为中国内地市场的 1.5 倍，携程一站式服务及便捷的移动端服务有优势，国际业务对总收入的贡献仍有较大提升空间，出境游仍由短途驱动 [4] 财务预测及估值 - 微调 2025 年收入及利润预测，海外业务投入进展影响整体盈利，但 AI 助手在全流程的渗透有望降低费用成本 [5] - 给予 2025 年 18 倍市盈率，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US） [5] - 公司宣布 4 亿美元回购计划及派息 2 亿美元（0.3 美元/股） [5] 财务及估值摘要 |财年截止12月31日|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万元）|20,055|44,562|53,377|61,738|69,490|77,579| |同比增长（%）|0%|122%|20%|16%|13%|12%| |调整后净利润（百万元）|1,294|13,071|18,041|19,745|21,876|23,623| |调整后净利润率（%）|6.5%|29.3%|33.8%|32.0%|31.5%|30.5%| |调整后每股盈利（元）|1.97|19.45|25.84|28.28|31.33|0.00| |市盈率（倍）|NM|21.3|15.4|14.1|12.7|11.8| |市销率（倍）|13.9|6.2|5.2|4.5|4.0|3.6| |净资产收益率（%）|1.2%|8.1%|12.0%|11.5%|14.1%|14.8%| [6] 公司动态分析 2024Q4 业务概览 - 展示 4Q24 净收入、住宿预订收入、交通票务收入同比增长情况，出境业务持续恢复情况，费用扩张以支持海外拓展情况 [12][14][16][21] 财务预测更新 - 给出携程集团 1Q24 - 4Q24 及 1Q25E、2023 - 2027E 的利润表预测更新数据，包括总收入、各业务收入、成本、利润等指标及同比变化 [24] 附表：财务报表预测 - 包含 2022A - 2027E 利润表、资产负债表、主要财务比率、现金流量简表等数据 [26] 股东结构 - The Capital Group 持股 8.77%，百度持股 7.13%，Blackrock 持股 5.64%，其他持股 78.46% [9] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|-19.37|-3.05| |三个月|-17.30|4.59| |十二个月|3.60|43.15| [10]

报告公司投资评级 - 携程集团美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价 75.5 美元（前值 77.5 美元），港股目标价 563.7 港币（前值 582.2 港币） [1][5][8] 报告的核心观点 - 携程 4Q24 收入和利润超预期，虽未来两年加大国际业务投入或使利润率下滑，但国际业务增长有望打开新增长曲线，长期利润弹性大，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24 收入 128 亿元，yoy+23.5%，超预期 3.6%，住宿/交通/旅游度假/商旅分别超预期 2.4%/2.5%/12.5%/9.9% [1][2] - 4Q24 调整后净利润 30 亿元，yoy+13.6%，超预期 8.3% [1][3] 业务分析 - 国际业务增长强劲，4Q 国际 OTA 平台机酒预订量同比增长超 70%（3Q 为 60%），占集团收入比例提升至 14%，24 年全年为 10%，巩固亚太市场并拓展更多地区 [2] - 入境旅游需求景气，受签证政策利好，携程平台入境预订量同比增长 100% [2] - 4Q24 因低毛利率国际业务占比提升，毛利率为 79.1%，同环比均小幅下滑 [3] 技术部署 - 4Q24 业绩会表示正全面部署 AI 技术，用实时专有旅行数据进行个性化旅行推荐，部署端到端服务模式及开放平台战略 [4] 盈利预测 - 预测 25 - 27 年收入分别为 613/713/824 亿美元，调整后净利润分别为 197/225/260 亿美元（25 - 26 年分别下调 3%/4%） [5][12] 估值分析 - 参考全球可比公司 25 年平均 PE 为 18.3 倍，考虑公司龙头地位及国际业务投入影响，以 25 年 18 倍 PE 估值 [5][15] 财务指标 - 给出 23 - 27 年营业收入、归母净利润、调整后归母净利润等多项财务指标预测及变化情况 [7][13][23]