文章核心观点 - 携程集团入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，被视为消费旅游领域的标杆标的，其投资逻辑在于公司正从国内OTA龙头向全域旅游生态服务商转型，凭借稳固的基本盘和高速增长的国际业务，在消费复苏和政策红利背景下展现出兼具抗周期韧性与成长确定性的盈利结构 [1] 核心竞争壁垒 - **品牌与流量壁垒**：携程与旗下去哪儿网占据国内旅游服务行业自有流量前两位，用户复购率保持在60%以上，形成了强大的流量护城河 [4] - **全链条供应链壁垒**：在国内覆盖600多个城市的75万余家酒店资源，深度绑定高端酒店；在国际打通全球200多个国家和地区的120万家酒店资源及1200多家航空公司的航线网络，供应链议价权与稳定性行业领先 [4] - **全球化布局壁垒**：通过收购Skyscanner和Trip.com搭建国际业务矩阵，Skyscanner每月活跃用户过亿，Trip.com在2025年第三季度国际OTA总预订同比增长约60% [5] - **技术赋能壁垒**：AI技术投入提升了运营效率，用户预订转化率较行业平均水平高15%-20%，2025年第三季度经调整EBITDA利润率提升至34.6% [7] 行业趋势赋能 - **政策红利推动**：“十五五”规划提出“居民消费率显著提升”，旅游作为服务消费核心领域直接受益于政策支持 [7] - **旅游市场全域复苏**：2025年前三季度国内旅游人次同比增长18%，旅游收入同比增长11.5%；2025年第三季度入境旅客预订同比增长超100%；出境游酒店和机票预订已恢复至2019年同期的140% [8] - **OTA渗透率持续提升**：2024年国内OTA渗透率达51.5%，且持续上升，线上预订成为主流，行业集中度向携程等头部企业提升 [8] 业务布局解析 - **国内旅游业务**：作为核心利润基本盘，2025年前三季度营收占比超80%，携程主品牌聚焦中高端市场，去哪儿网主打高性价比下沉市场，受益于国内旅游人次与收入双增长 [10] - **国际旅游业务**：作为高速增长新引擎，2025年第三季度营收占比约13%，入境游预订量翻倍增长，出境游预订量远超疫情前，未来有望成为核心增长极 [10] - **多元化服务业务**：布局度假产品、景区门票、商旅管理、租车等，形成一站式旅游生态，商旅管理业务保持双位数增长，有助于提升客单价与优化盈利结构 [11][12] - **生态赋能与财务表现**：通过“流量+供应链+技术”协同提升长期用户价值，2025年前三季度净利润（含资产处置收益）达291亿元，同比增长94% [12] 2026年投资展望 - **估值与增长逻辑**：市场认知正从“周期消费股”向“消费复苏成长股”重构，公司当前调整后市盈率约20倍，处于历史估值低位，性价比突出 [13] - **业绩增长预期**：2026年国内业务营收预计同比增长12%-14%，国际业务增速有望突破50%，整体营收增速预计达15%-17%，调整后净利润增速预计达18%-20% [13] - **长期增长动力**：政策红利、居民收入增长与旅游消费复苏形成长期趋势，公司将持续享受市场扩容与行业集中度提升的双重红利 [13]

核心观点与评级 - 中信证券首次覆盖携程集团-S，给予“买入”评级，目标价为660港元 [1][5] - 建议投资者逢低布局，因公司当前估值约16.5倍，低于历史估值中枢的18倍 [1][5] 近期股价波动原因 - 近期股价波动源于公司自身舆论及国际政治波动对出境旅游造成的潜在负面影响 [1][5] 对负面影响的评估 - 短期舆论影响可控 [1][5] - 长期来看，公司作为在线旅游代理龙头，市场份额大概率不会降低，且对整体业绩影响较小 [1][5] 财务与业务预测 (2026年) - 预计2026年整体收入增速为13% [1][5] - 预计2026年经调整净利润为225.8亿人民币 [1][5] - 预计2026年境内收入增长9% [1][5] - 预计2026年出境收入增长12% [1][5] - 预计2026年纯海外收入增长34% [1][5] 业务展望与驱动因素 - 展望2026年，在境内酒店价格逐步企稳回升、竞争格局相对稳定的背景下，公司境内酒店业务增速有望持续领先行业 [1][5] - Trip.com有望驱动海外业务延续高增长 [1][5] - 公司有望持续实现市场份额提升与利润释放 [1][5]

公司战略与核心观点 - 携程的战略重心已转向系统化赋能生态伙伴提效增收，以此作为推动行业“众行远”的实践路径 [1] - 公司所有AI投入与模式升级的最终目标，是转化为合作伙伴的效率和收益增长，旨在为行业创造增量，而非内卷 [4] AI技术赋能成果 - AI驱动的“智能引擎3.0”已实现规模化应用落地，通过新流量模型为商家带来超10%的订单增长 [1] - 核心合作伙伴的GMV增速跑赢大盘38% [1] - 新上线的“CTRIPS融合模型”在跟团游场景中，为合作伙伴带来超10%的订单增长，并将流量分配逻辑透明化 [3] - AI双态导购系统承担了80%的售前咨询工作，帮助客服有效推荐商品并精准解答问题，释放合作伙伴客服人力 [3] - 针对团队游线路的AI视频生成链路，可将传统高昂的视频制作成本大幅降低，赋能合作伙伴以近乎零边际成本生产海量个性化营销素材 [3] 服务与体验优化 - 通过“拟合NPS”机制与AI行中干预，携程帮助合作伙伴将团队游行中服务的NPS（净推荐值）提升了超过20个百分点 [3] - 服务体验的优化直接转化为更高的客户复购与口碑推荐，为商家带来源源不断的流量 [3] 商业模式与生态构建 - 在租车等易陷入价格战的领域，携程通过“无忧租”标准认证和流量倾斜，构建良性飞轮，与合作伙伴共同跳出低价陷阱，获取合理利润 [4] - 平台将流量赋能给好商品和好商家，获得了更高的转化回报 [4] - 面对市场结构性变化，携程正通过平台能力为合作伙伴打开新的收入天花板 [4]

评级与目标价 - 中信证券首予携程集团-S买入评级 对应目标价为660港元 [1] 近期股价波动与核心观点 - 近期公司股价波动源于自身舆论及国际政治波动对出境旅游的潜在负面影响 [1] - 短期舆论影响可控 长期看公司作为OTA龙头份额大概率不会降低 且对整体业绩影响较小 [1] 财务与业务预测 - 预计2026年公司境内收入增长9% 出境收入增长12% 纯海外收入增长34% 整体收入增速为13% [1] - 预计2026年公司经调整净利润为225.8亿人民币 [1] - 当前估值约16.5倍 低于历史估值中枢的18倍 建议逢低布局 [1] 业务展望与驱动因素 - 展望2026年 在境内酒店价格逐步企稳回升、竞争格局相对稳定的背景下 公司境内酒店业务增速有望持续领先行业 [1] - Trip.com有望驱动海外业务延续高增长 [1] - 公司有望持续实现份额提升与利润释放 [1]

市场总体表现 - 2026年元旦假期旅游市场全面升温，呈现错峰游需求爆发、机酒双线增长、入境市场强劲复苏以及异地长时旅居成为主流的特点[1] - 国内市场受“请3休8”拼假模式刺激，节前两天境内酒店搜索热度同比增长超100%，国内机票搜索热度同比提升50%以上[1] - 入境市场受益于免签红利，酒店及机票搜索热度同步大涨，入境酒店搜索热度同比增幅超150%[1] 热门目的地与用户行为 - 入境热门目的地前五名为上海、广州、北京、三亚、深圳，烟台、南宁、汕头等“宝藏小城”热度显著上升[1] - 用户游玩半径与连住时长大幅拉长，预计跨省酒店住宿占比超半数，连住2天及以上需求提升，异市出行占比超90%[2] - 客源地主要集中在上海、北京、广州、深圳、杭州等核心城市，出行偏好呈现南北分化[2] - 热门酒店目的地TOP10涵盖上海、南京、哈尔滨、重庆等南北核心城市，开封、景德镇等新兴目的地凭借跨年活动成为新选择[2][20] 主题旅游与细分品类 - 温泉、私汤、滑雪成为近一周旅游搜索关键词前三，带动相关酒店品类爆发[2] - 温泉泡汤酒店间夜量同比增长600%以上，滑雪酒店间夜量同比增长200%以上[2] - 跨年演唱会、音乐节等文娱活动显著拉动酒店预订，例如诸暨西施跨年音乐节期间周边酒店搜索热度同比飙升800%以上[2] 酒店行业运营建议 - OTA运营需重点把握12月31日前后的预订高峰，开启自动接单，增设临时保留房并合理限量，确保订单快速确认，同时核查外网价量态及房型展示状态[3] - 营销层面可报名EBK时令全覆盖活动获取流量，通过线上旅拍发起话题并附带预售产品以提升销量[3] - 产品设计应推出提前预订优惠、连住特惠套餐，并结合跨年活动、景区门票、餐饮服务打造一站式多晚连住产品，以匹配错峰游及长时旅居需求[3]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月06日美东时间16:00收报26526.37点，较前一交易日下跌184.08点，跌幅0.69% [1] - 当日交易区间介于26524.46点至26763.55点，振幅为0.90%，成交量为4458.54万份 [1] - 其对应的香港市场恒生指数收报26710.45点，上涨363.21点，涨幅1.38%，显示ADR表现弱于本地市场 [1] 主要蓝筹股ADR价格对比 - 多数大型蓝筹股ADR价格较香港市场收盘价出现折让，其中汇丰控股ADR收报127.849港元，较港收市价128.800港元下跌0.74% [2][3] - 腾讯控股ADR收报630.832港元，较港收市价632.500港元下跌0.26% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR折让幅度较大，其ADR换算价为146.902港元，较港收市价150.800港元下跌2.58% [3] 金融板块个股表现 - 香港交易所ADR收报431.224港元，较港收市价432.400港元下跌0.27% [3] - 建设银行ADR收报7.698港元，较港收市价7.730港元下跌0.41% [3] - 友邦保险ADR收报85.961港元，较港收市价86.050港元微跌0.10% [3] - 中国平安ADR收报71.533港元，较港收市价72.000港元下跌0.65% [3] - 中银香港与恒生银行ADR出现小幅溢价，分别较港股升0.32%和0.18% [3] 科技与互联网板块个股表现 - 小米集团-W ADR收报38.535港元，较港收市价38.760港元下跌0.58% [3] - 网易-S ADR收报227.567港元，较港收市价229.200港元下跌0.71% [3] - 美团-W ADR收报105.956港元，较港收市价106.100港元下跌0.14% [3] - 百度集团-SW ADR折让明显，收报142.541港元，较港收市价145.900港元下跌2.30% [3] - 快手-W ADR收报74.571港元，较港收市价75.500港元下跌1.23% [3] - 京东集团-SW ADR收报115.263港元，较港收市价115.500港元微跌0.21% [3] 其他重点公司表现 - 携程集团-S ADR收报592.671港元，较港收市价599.000港元下跌1.06% [3] - 比亚迪股份ADR收报98.207港元，较港收市价99.200港元下跌1.00% [3] - 中国宏桥ADR折让幅度最大，收报32.710港元，较港收市价35.260港元下跌7.23% [3] - 中信股份ADR收报11.814港元，较港收市价12.350港元下跌4.34% [3] - 新鸿基地产ADR出现溢价，收报99.142港元，较港收市价98.500港元上涨0.65% [3]

行业投资评级 - 对社会服务行业评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年元旦假期，免税、入境游、头部山岳型景区表现突出 [2] - 考虑到2026年春节假期较长（9天）、各地鼓励春秋假落地、旅游/服务消费政策暖风频吹以及国内消费略为复苏，报告看好2026年社会服务行业表现 [3] 行业动态与数据分析 - **国内旅游需求稳中有增**：2026年元旦假期（3天），全国国内出游人次达1.42亿，同比2024年增长5.2%；国内出游总花费847.9亿元，同比2024年增长6.3%；人均消费同比2024年增长1.1% [7] - **交通出行显著恢复**：元旦假期全社会跨区域人员流动量累计约5.9亿人次，同比2025年增长19.5%；其中铁路客运量同比2025年增长53.1%，同比2024年增长9.1%；民航客运量同比2025年增长10.5%，同比2024年增长13.31% [7] - **出入境修复加速**：元旦假期全国边检机关共保障出入境人员661.5万人次，日均220.5万人次，同比2025年增长28.6%，同比2024年增长27.7%，明显高于节前“突破210万人次”的预期；报告认为出入境修复节奏已由“渐进式恢复”转向“加速释放” [7] 免税板块 - **海南离岛免税销售高增**：元旦假期，海口海关监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9% [7] - **对比2024年元旦呈现量价齐升**：销售额、购物人次、人均消费较2024年元旦假期分别增长49.9%、27.1%、18.0% [7] - **增长驱动因素**：封关运作正式启动吸引大量入岛客流、离岛免税新政催化、政府消费券发放、中国中免等龙头大促、黄金和手机价差宣传、演唱会等大型活动引流 [7] - **未来展望**：有利因素有望持续释放免税销售，且2025年3月至9月的低基数效应有利于2026年大部分时间销售增速保持良好增长 [7] 景区板块 - **头部山岳型景区弹性突出**：黄山假期接待游客超7.5万人次，同比2024年增长76.5%；峨眉山接待游客12.62万人次，同比2024年增长20.9%；长白山接待游客人次同比2025年增长41%，受益于高铁和机场扩容 [7] - **深度游客量增长显著**：游客行为监测与决策服务文化和旅游部技术创新中心的深度游客量（在景区停留1小时以上的游客人数）前50位的景区，对比2024年元旦单日数据增长超10% [7] - **结论**：已上市的几家山岳型景区具有更高聚客吸引力 [7] OTA（在线旅游）板块 - **冰雪游与入境游成为核心增量**：携程数据显示，元旦假期入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍；国内冰雪游继续成为核心主题 [7] - **未来驱动因素**：入境游、冰雪游和体验型产品有望成为2026年持续驱动增长的核心变量 [7] 投资建议与相关标的 - 报告看好2026年社会服务行业表现 [3] - 相关标的包括：中国中免（601888，买入）、珠免集团（600185，未评级）、长白山（603099，未评级）、携程集团-S（09961，未评级）、同程旅行（00780，未评级）、华住集团-S（01179，未评级）、亚朵（ATAT.O，未评级） [3]

入境旅游市场机遇 - 中国入境旅游市场正步入“黄金窗口期”，入境团队游成为旅游企业新的增长引擎 [1] - 多国免签、过境免签等政策持续优化，为外国游客来华提供了便利 [1] - 预计到2030年，中国入境游市场规模将达1800亿美元，但目前对GDP的贡献仍不足0.5%，增长空间巨大 [1] 公司战略与布局 - 旅游平台通过构建全球化商品矩阵、实施精细化场景运营与跨境整合营销，成为连接国内旅行社与国际客源的关键枢纽 [1] - 携程旅游平台已覆盖23个国家和地区，提供全国30个省份的上万条团队游产品 [1] - 平台支持繁体中文、英文、韩文、泰文等多语言商品展示与支付，为商家铺设了直达全球消费者的数字货架 [1] 业务增长数据 - 2025年5月以来，携程入境团队人次实现5倍增长，日均订单量翻8倍 [1] - 公司AI驱动的“智能引擎3.0”通过新流量模型为商家带来超10%订单增长 [2] - 核心合作伙伴GMV增速跑赢大盘38% [2] 技术应用与产业变革 - AI技术深入应用，推动旅游产业从“流量驱动”向“体验驱动”变革 [1] - 通过多模态AI技术，平台能解析文字、语音、图片和视频，更全面地理解用户意图 [2] - AI将产品推荐效果提升8%，大幅提高了商家产品的推荐率，其提效作用较原先人工提升了20倍 [2]

核心观点 - 格隆汇研究院于2026年元旦推出的“下注中国”十大核心资产等权重组合，在开年市场表现强势，年初至今累计上涨6.14%，显著跑赢上证指数的2.89%和恒生指数的4.29% [2][3][4] - 该组合的表现印证了其前瞻性布局的成功，公司认为其成功源于对中国经济趋势与产业升级的深刻洞察，提前锚定了金融稳定、新能源转型、消费复苏等核心赛道 [2][3] 组合构成与筛选逻辑 - 组合包含十只A股和港股标的，覆盖AI算力、AI应用、云计算、有色金属、金融、证券、化工、医药及可选消费等多个行业 [2] - 每只标的均经过筛选，表中列出了被PK掉的其他同行业或同题材公司选择，例如在AI算力领域选择了中际旭创而非新易盛或中芯国际，在AI应用领域选择了腾讯而非网易或小米 [2] 开年市场表现详情 - **1月5日表现**：十大核心资产等权重组合单日上涨3.6%，跑赢上证指数（1.4%）和恒生指数（2.8%）[3] - 阿里巴巴-W两日合计涨幅达7.0% [3] - 中国平安上涨5.8% [3] - 药明合联两日合计上涨4.4% [3] - 腾讯控股两日合计上涨4.3% [3] - 携程集团-S两日合计上涨4.1% [3] - **1月6日表现**：组合单日再涨2.65%，继续跑赢上证指数（1.5%）和恒生指数（1.38%）[3] - 万华化学单日大涨7.3% [3] - 洛阳钼业单日上涨6.1% [3] - 东方财富单日上涨5.7% [3] - **年初至今累计表现**：截至1月6日，组合累计上涨6.14% [3][4] - 多只个股累计涨幅突出：中国平安累计上涨8.65%，洛阳钼业累计上涨8.40%，东方财富累计上涨8.33%，万华化学累计上涨8.18%，携程集团累计上涨8.03% [4] 公司及行业信息 - **中际旭创 (300308)**：总市值6778亿人民币，属于AI算力/先进制造行业 [2] - **腾讯控股 (00700)**：总市值49160亿人民币，属于AI应用行业 [2] - **阿里巴巴-W (09988)**：总市值24500亿人民币，属于AI/云计算行业 [2] - **洛阳钼业 (603993)**：总市值4279亿人民币 [2] - **中国平安 (601318)**：总市值12400亿人民币，属于金融行业 [2] - **东方财富 (300059)**：总市值3663亿人民币 [2] - **万华化学 (600309)**：总市值2400亿人民币，属于化工行业 [2] - **药明合联 (02268)**：属于医药行业 [2] - **携程集团-S (09961)**：总市值3250亿人民币，属于可选消费行业 [2] - **黄金ETF (518880)**：属于有色金属题材 [2]

行业表现与前景 - 中国互联网板块在2025年表现突出，以31%的涨幅领跑全球主要市场 [1] - 展望2026年，中国的AI主题有望成为互联网行业的核心焦点 [1] 2026年AI主题预期方向 - 市场预期将围绕三大方向展开：首先是云基础设施、及推理Token使用所带来的持续性收入增长 [1] - 其次是AI聊天机器人之间的流量入口争夺战，主要互联网企业正加速抢占AI时代的流量关口，以便未来生态系统的变现 [1] - 最后是垂直领域的玩家透过自主训练的专有数据AI代理，保持领先地位并加强用户黏性与变现潜力 [1] 投资标的观点 - 看好腾讯与阿里巴巴作为核心AI受益股 [1] - 携程与网易则凭借稳健的盈利能力展现韧性 [1] - 极兔速递具备跨境业务的增长潜力 [1]