行业核心观点 - 国补资金已全面下达，看好政策对下游消费需求的持续催化作用 [1][2] - 家具类消费呈现回暖态势，包装行业需求平稳且产业升级提速，轻工消费领域头部IP推新推动玩具板块高成长性 [1][3] 家具家居行业 - 2025年10月限额以上家具类企业商品零售额179.0亿元，同比增长9.6% [2] - 2025年1-10月限额以上家具类企业累计商品零售额1695.1亿元，同比增长19.9% [2] - 地产数据承压，2025年1-10月商品房累计销售面积71982.00万平方米，同比下降6.8%，累计销售额69017.06亿元，同比下降9.6% [2] - 房屋新开工面积累计49061.39万平方米，同比下降19.8%，房屋竣工面积累计34861.00万平方米，同比下降16.9% [2] - 第四批国补资金690亿元已下达地方，实施机制持续完善 [2] - 投资建议关注定制家居、软体家居及民用电工龙头等受益于国补政策的上市公司 [4] 包装行业 - 下游需求整体平稳，2025年10月社会消费品零售总额46291.0亿元，同比增长2.9%，1-10月累计412168.5亿元，同比增长4.3% [3] - 原材料价格小幅波动，镀锡板价格5400元/吨环比略微下降，铝结算价2778.5元/吨环比下降1% [3] - 布伦特原油期货结算价63.38美元/桶环比上升3%，聚乙烯期货结算价7550元/吨环比上升0.4%，聚丙烯结算价6800.0元/吨环比下降1.81% [3] - 产业升级步伐加快，投资建议关注资源整合企业 [1][4] 轻工消费（玩具）行业 - 头部IP持续推新，泡泡玛特LABUBU新品"凌晨一点"系列于11月13日上市 [3] - 全新IP"寻找大象滑梯"系列手办将于11月27日线上发售 [3] - 玩具板块保持高成长性，投资建议关注具备IP推新能力的公司 [1][4]

文章核心观点 - 在政策支持、技术进步与成本下行的共同推动下，Robotaxi（开放高速场景）预计在2026年迎来商业化拐点 [1] - 2026年汽车行业将关注整车结构性机会与新兴产业，智能化升级成为主流车企新车销量的关键驱动力 [2] - 主机厂与科技巨头的Robotaxi业务在国内外呈现多点开花之势，并逐渐形成商业闭环 [3] 2025年行业回顾总结 - 中国汽车行业总体实现量稳价缓、出口与新能源双轮驱动的格局，内需在以旧换新政策拉动下得到有效恢复 [1] - 行业预计批发与零售双端同比增长，新能源渗透率继续提升，出口克服外部冲击影响，继续贡献增量且结构向新能源倾斜 [1] - 价格战延续，行业盈利能力进一步承压，呈现出收入增速快于利润增速的特征 [1] 2026年行业展望总结 - 新能源车购置税政策在2026-2027年调整为减半征收，每车减税额度不超过1.5万元，对30万元以下产品新增购车成本比例更高，预计形成更强的销量冲击 [2] - 鸿蒙智行、零跑、吉利、江淮等车企进入密集的新品投放周期，部分主机厂有望持续提高销量和市场份额 [2] - 2023-2025年主流车企的纯电平台完成验证，2026年将规模化落地新车型 [2] - L3级别智能驾驶落地在即，车企通过在新车型上大规模配置高阶智驾核心硬件，匹配新车周期节奏，对整体销量形成拉动作用 [2] - 比亚迪等车企2024-2025年在匈牙利、泰国、巴西等地新建工厂投产，2026年海外产能迎来释放 [2] 新兴业务发展总结 - Robotaxi受益于政策支持、技术进步与成本下行进入商业化拐点 [3] - 低速无人物流车/矿卡在政策支持与经济性优势加持下逐渐走向规模化 [3] - 机器人产业链以智能汽车产业链为原始积累，实现技术迁移与精密制造能力复用、供应链资源整合实现规模化生产、产业链国产替代等多重优势 [3] - 建议关注特斯拉、小鹏、长安、广汽等头部主机厂机器人布局与产业化进展 [3] 投资建议总结 - 推荐处于新车强周期的乘用车头部企业、智能化产业链与人形机器人产业链 [3] - 乘用车板块推荐吉利汽车、长城汽车，受益标的江淮汽车、零跑汽车 [3] - 智能化板块推荐速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润-W，受益标的地平线机器人-W [3] - 人形机器人板块推荐拓普集团，受益标的爱柯迪、均胜电子、中鼎股份、安培龙 [3]

行业回顾（2025年） - 行业整体呈现量稳价缓、出口与新能源双轮驱动的格局 [2] - 内需在以旧换新政策拉动下有效恢复 预计批发与零售双端同比增长 [2] - 新能源渗透率继续提升 出口克服外部冲击继续贡献增量且结构向新能源倾斜 [2] - 价格战延续 行业盈利能力承压 收入增速快于利润增速 [2] 行业展望（2026年）：销量与驱动力 - 2026-2027年新能源车购置税调整为减半征收 每车减税额度不超过1.5万元 对30万元以下产品及价格敏感消费者形成更强销量冲击 [3] - 鸿蒙智行、零跑、吉利、江淮等车企进入密集新品投放周期 部分主机厂有望凭借产品力技术领先和丰富新车矩阵提高销量和市场份额 [3] - 主流车企的纯电平台完成验证 2026年将规模化落地新车型 [3] - L3级别智能驾驶落地在即 智能化升级成为2026年主流车企新车型放量的关键驱动力 [3] - 比亚迪等车企在海外新建工厂投产 2026年海外产能迎来释放 [3] 行业展望（2026年）：新兴业务 - Robotaxi（开放高速场景）受益于政策支持、技术进步与成本下行 迎来商业化拐点 主机厂与科技巨头业务在国内外多点开花并逐渐形成商业闭环 [1][4] - 低速无人物流车/矿卡（封闭/低速场景）在政策支持与经济性优势加持下逐渐走向规模化 [4] - 机器人产业链以智能汽车产业链为原始积累 实现技术迁移、精密制造能力复用、供应链资源整合与国产替代等多重优势 [4]

核心观点 - 2026年投资建议聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会 [1] - 短期受益于“十五五”首年的新一轮备货周期，中期军贸需求拐点带动量价齐升，长期国防开支有望维持高增速 [1] 短期展望（2026年） - 作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期 [1] - 军工产业链上游或将率先受益，订单端牵引最早于2025年末启动 [1] 中期展望 - 军贸需求迎来重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升 [1] - 主机和关键分系统厂商显著获益 [1] - AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势 [1] 长期展望（至2027年） - 聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的较高增速 [1] - 新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [1]

中长期规划与短期政策 - 消费行业需重视“十五五”规划中的中长期目标 [1] - 短期需关注针对2026年的消费相关政策 [1] 海外业务发展 - 对消费行业2026年海外业务发展持乐观观点 [1] 个股投资策略 - 关注市场风格切换（高切低）过程中的高分红率优质公司 [1] - 关注各细分赛道中有阿尔法的公司 [1]

股票持仓变动 - 11月27日股东将股票由建设亚洲转入中国银河证券香港 转仓市值为2048.6万港元 占公司已发行股本比例为9.05% [1] 股份配售完成 - 配售事项已于2025年10月28日完成 合共7547.43万股配售股份已成功配售 [1] - 配售股份由配售代理按每股0.180港元的配售价配售予叁位承配人 分别为陈晖先生、刘晓玲女士及李艳勇先生 [1] - 此次配售股份占公司紧接配售事项后经扩大的已发行股本约16.67% [1]

公司股权变动 - 2025年11月27日，中国上城股东将市值2048.6万港元的股票由建设亚洲转入中国银河证券香港，转仓股份占公司已发行股本约9.05% [1] - 2025年10月28日，公司完成一项配售事项，以每股0.180港元的价格向三位承配人（陈晖、刘晓玲、李艳勇）配售7547.43万股新股 [1] - 此次配售股份占公司配售后经扩大已发行股本约16.67% [1]

建信基金销售渠道拓展 - 自2025年11月28日起，中国银河证券股份有限公司将作为建信旗下部分交易型开放式指数证券投资基金的申购赎回代理券商 [1] - 投资者可通过中国银河证券的营业网点办理相关基金业务 [1] 建信润利增强债券型证券投资基金持有人大会安排 - 基金份额持有人大会以通讯方式召开，投票表决时间为2025年12月19日至2025年12月29日17:00，计票日为2025年12月30日 [2][3] - 会议审议事项为《关于建信润利增强债券型证券投资基金调整收益分配原则的议案》 [6] - 大会权益登记日为2025年12月18日，该日登记在册的基金份额持有人有权参与表决 [7] - 决议生效需满足两个条件：参与表决的基金份额不低于权益登记日基金总份额的二分之一，且议案需经参与表决的份额持有人所持表决权的二分之一以上通过 [15] 基金收益分配原则调整方案 - 提议调整建信润利增强债券型证券投资基金的收益分配原则，并相应修改基金合同等法律文件 [20][21] - 调整核心内容包括：取消原有“每季度末可供分配利润超0.05元时需提出分红方案”及“每年分配最多6次且每次比例不低于30%”的强制性规定，改为基金管理人可根据实际情况进行分配 [23][24] - 调整后，收益分配仍保留现金分红与红利再投资两种方式，且A类和C类份额持有人可分别选择不同分红方式 [24] 公司运营与信息披露 - 建信基金管理有限责任公司披露了关于高级管理人员任职的公告，该事项已经公司董事会审议通过 [36] - 建信中关村产业园封闭式基础设施证券投资基金的更新版招募说明书已于2025年11月28日发布 [36]

会议核心观点 - 会议以“变局·飞跃”为主题，围绕科技AI、“反内卷”与新周期等热点话题展开，研讨宏观经济走势与未来产业变革机遇 [1] - 公司采用“ReNew”框架来刻画2026年全球经济将呈现“新格局、新周期”并经历“再平衡，再泡沫”，中国经济将呈现“新蓝图、新起点、新质生产力”并经历“再通胀、再改革、再配置” [2] 宏观经济与政策展望 - “十五五”时期资本市场将进一步深化改革，增强制度包容性与适应性，构建适配新质生产力需求的融资体系 [1] - 2026年宏观政策将保持连续性稳定性，预计赤字率保持在4%，货币政策维持适度宽松基调，经济基本面呈现“增长保持韧性+物价低位回升”组合 [2] 资本市场与A股策略 - 当前A股估值处于相对合理区间，从全球主要权益市场比较来看仍处于中等偏低水平 [3] - 2026年盈利有望接棒估值成为市场聚焦关键点，建议重点关注“两条主线+两条辅助线”，包括国内经济底层逻辑转向新质生产力，以及制造业、资源板块盈利修复 [3] - 政策红利与产业机遇有望深度融合，结构性主线将更加清晰 [3] 产业与投资机遇 - 在扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [3] - 2026年在一系列提振消费政策支持下预计国补将延续，消费海外市场值得关注，科技制造型硬消费与生活文娱类软消费的海外竞争力均开始显露 [3] - 科技AI、“反内卷”与新周期、智能制造等被列为重点细分投资领域 [3]

宏观经济核心框架 - 2026年中国经济围绕“ReNew”主线展开，全球呈现“新格局、新周期”与“再平衡、再泡沫”并存，国内则体现为“新蓝图、新起点、新质生产力”与“再通胀、再改革、再配置”协同推进 [1] - 全球经济面临三重挑战：长期“3D挑战”（人口老龄化、债务危机、逆全球化）、中期“螺旋向下”机制（刺激政策推升贫富差距引发民粹主义和地缘政治风险）、近期“三重拐点”（美国政治转向、中国经济转型、全球科技飞跃）[2] - 2026年全球经济呈现“分化和收敛”特征，全球经济增速小幅下降，但发达经济体与新兴市场增速差收敛，IMF预测亚洲经济规模将首次超越北美和欧洲 [2] - 中国经济将呈现多重再平衡特征：外需与内需的再平衡、供给与需求的再平衡、名义变量与实际变量的再平衡 [3] 资本市场与资产配置 - 资本市场稳定机制从“危机应对”转向“主动治理”，市场内在稳定性显著增强，经历从“周期性波动”向“结构性变革”的范式转换 [1][3] - 资产价格与经济基本面的传统关联被重构，经济增长和通胀的波动率显著下降，资产价格体现为不同板块之间的显著分化 [4] - 2026年资本市场呈现“经济再平衡，温和再通胀”特征，财政政策保持必要支出强度，货币政策延续稳健基调 [4] - A股市场将呈现“盈利接棒估值”特征，市场驱动力从估值修复向盈利增长转换 [4] - 资产配置需关注“三个价格”变化：人民币汇率、中美利差和股债相对价格 [4] 产业投资主线与机会 - 投资主线为“两条主线+两条辅助线”：全球科技变革与国内产业升级构成双主线，消费复苏与企业出海形成双辅助线 [4] - 人工智能发展正从“模型驱动”向“应用驱动”转变，2026年是AI应用落地关键年份，看好端侧AI、内容生成、企业智能体、行业解决方案和社交陪伴五个方向 [5] - AI算力需求推动通信产业升级，云厂商AI资本开支增长带动从光通信到铜缆的全产业链发展，“十五五”期间卫星互联网、量子科技等新兴领域将实现技术突破与商业落地 [5] - 人形机器人产业2025年为量产元年，2026年有望加速出货，特斯拉等技术突破推动产业从实验室走向工厂 [6] - 医药行业经历“硬科技”转型，技术壁垒持续提升，关注具有全球竞争力的创新药企和医疗器械公司 [6] - 消费市场形成“双轮驱动”新格局：科技消费持续创新与新消费场景不断涌现，中国消费品牌从“产品出海”向“品牌出海”升级 [6] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日涨跌-1.37%，市盈率20.73倍，最新份额109.0亿份，减少300.0万份，净申赎-171.9万元，估值分位21.21% [8] - 游戏ETF（159869）近五日涨跌4.31%，市盈率36.47倍，最新份额77.6亿份，减少5200.0万份，净申赎-7478.9万元，估值分位53.76% [8] - 科创50ETF（588000）近五日涨跌-1.21%，市盈率147.81倍，最新份额520.9亿份，减少11.2亿份，净申赎-15.4亿元，估值分位94.76% [8] - 云计算50ETF（516630）近五日涨跌1.30%，市盈率94.17倍，最新份额2.9亿份，减少1100.0万份，净申赎-1715.4万元，估值分位80.67% [8][9]