文章核心观点 - 港股卖方研究报告数量在2025年出现显著增长，行业研究产能正进行整合与再分配，内地券商研究所通过调整团队与优化架构，系统性增配港股研究力量以抢占市场新机遇 [1] 港股研报数量与结构变化 - 截至11月28日，今年以来港股研报发布数量达10859篇，较去年同期的8057篇同比增长34.8% [1] - 其中深度研报数量增长更为显著，今年有1317篇，较去年同期的854篇同比增长54.2% [1] - 头部券商发布量大幅增加，例如中信证券发布827篇港股研报，同比增长75.58%，广发证券发布378篇，同比增长31.7% [2] - 对特定公司的研究覆盖激增，例如泡泡玛特今年获得213篇研报点评，远超2024年同期的119篇 [2] 研究需求转变的驱动因素 - 南向资金大规模流入是核心驱动力，今年以来累计净买入港股1.38万亿港元 [3] - 南向资金成交占港股主板成交比例从去年底约25%一度攀升至最高接近40% [3] - 投资者结构变化使港股研究从“可选”变为“刚需”，研究需求图谱被重塑 [2] - 更多资金沉淀与更多优质公司赴港上市，要求研究端提供更精细化的市场走势分析、择时择机以及更具前瞻性的估值与定价判断 [3] 券商研究所的战略调整与能力建设 - 在行业分仓佣金收入整体下滑的背景下（2025年上半年为44.58亿元人民币，同比下滑34%），港股成为重要的增量市场，既能提供分仓佣金，又能为投行港股IPO提供研究支持，并为自营与资管部门提供决策参考 [4] - 多家券商已着手扩充专职、专业的港股研究团队，并采用香港与内地“双线协同”的架构以最大化研究价值 [4] - 研究深化主要体现在三个方面：一是持续深耕产业研究，构建多维度分析体系并聚焦南向资金重仓、交易活跃的标的 [5]；二是加强宏观视野与跨市场认知，深化对港股流动性、市场情绪及与A股差异因素的研究 [6]；三是推动卖方研究出海，加强境内外团队协作以转化研究产品，并从服务内资转向拓展国际客户，旨在提供跨市场一体化研究服务 [6]

文章核心观点 - 银河证券通过收购马来西亚联昌集团证券业务（现银河海外）成功布局东南亚市场，成为中资券商出海的样本，其成功关键在于构建了“一个银河”体系，在管理机制、人员管理和业务开展三方面实现了高效的境内外一体化协同 [1][2] 管理机制与组织协同 - 公司构建了“五位一体”业务模式和“三化一同”管理框架，其中的“同”指全面协同，具体措施包括设立国际业务管理委员会、投行跨境例会机制及专项协同工作小组 [2] - 在投行、研究、FICC投资等业务条线率先开展一体化管理试点，并积极建设“一个银河”企业文化以促进境内外文化融合 [2] - 为打通境内外研究协同障碍，集团安排研究院院长同时兼任银河国际分管研究工作的副行政总裁，并在研究院设立了专门负责境内外研究资源对接的Corporate Access Specialist岗位 [7] 人员管理与国际化团队建设 - 公司通过专、兼职相结合的方式向境外子公司派驻高管，加强境外子公司领导班子建设 [3] - 推动总部与海外子公司间双向人员交流，组织选派风控、合规、IT、财务、人力资源等关键岗位及投行等业务条线员工赴海外短期交流，并支持海外员工赴总部培训 [3] - 研究院通过内部选拔与外部引进相结合，招聘全球及市场研究专家打造国际化团队，目前银河海外研究人员多达150余名 [7] 财富管理业务协同 - 财富管理业务以银河国际、银河海外两个主体覆盖全球资产，在亚太地区推出了多项“首个”或“第一”的产品 [4] - 对产品和服务进行“国际化”升级：面向个人客群，通过CIO OFFICE提出总体投资观点，以“财富星投顾”探索全球化资产配置；面向企业客群，通过“场景化+国际化”升级“星耀企业家办公室”服务体系 [4] - 依托境内外牌照，通过穿透式管理、智能合规引擎、风险预警矩阵等科技赋能，让投资者能以一张“资产负债表”统筹管理全球资产 [4] - 形成了“本土经营+国际协同”的经营模式，通过构建“1+1+N+X”协作机制，实现一人对接、核心赋能、全链服务、全球互通 [5] 研究业务一体化 - 自2023年下半年起，研究院强化境内外人才与资源协同，促进投研融合，形成合作研究、共同服务客户的模式 [6] - 总部分析师增加了海外研究覆盖，将宏观研究拓展到美欧日及新兴市场，并推出了企业出海、东盟经济等系列主题研报 [7] - 公司、银河国际和银河海外研究条线的管理层及分析师同时进行研讨、合作举办活动已成为常态 [7] 投行业务协同与市场突破 - 投行业务在东南亚市场取得多项重大突破，已多次在一些大型项目中斩获独家东南亚订单 [8] - 协同首先依靠在东南亚的本地化团队建立的广泛投资者与企业网络，其次通过定期的境内外沟通会、激励性绩效考核机制鼓励员工两地持牌及交流 [8] - 跨境项目的项目组成员均由境内外专业投行人员组成，共同承揽承做项目，有效整合集团境内外资源 [8] 业务成果与现状 - 公司历时6年完成对东南亚本土券商的收购，随后在不到2年内，经纪业务在东南亚核心市场保持领先，投行、资管、衍生品等各项业务全面开花 [1] - 通过收购，公司将境外业务网络从香港延伸到了马来西亚、新加坡、印尼、泰国等10多个国家和地区 [1] - 银河海外服务东盟地区客户数超过50万 [7] - 公司坦承，目前海外业务收入占比仍较低，需要进一步激活体制机制以释放协同发展潜力 [8]

2025年通信行业综述 - 截至报告发布时，通信行业年初至今涨幅达51.67%，位居全行业第二位，其中光模块部分标的最高涨幅接近十倍 [1] - 人工智能关联度高的光通信子板块已成为通信行业中仅次于运营商的第二大板块，且营收质量逐季走高，AI强成长持续超预期 [1] - 公募基金对通信行业的持仓占比屡创新高，已超过6.5% [1] - 结合行业业绩高速增长及估值对比，市场对通信行业的估值仍相对保守，未完全体现其高成长性，通信长牛有望持续 [1] 2026年行业展望 - 行业成长性不仅源于人工智能的国内外强供给需求共振，也源于未来产业及新兴产业的导向共振，需重点关注提前布局 [1][2] - 行业发展动力不仅来自需求高增，也来自基础设施迭代及政策导向，在国家持续提高对科技行业重视的背景下，以新质生产力为基础，科技引领创新导向明确 [2] 投资建议与关注方向 - 建议关注科技创新引领导向带来的超预期，重点关注运营商、光通信、卫星互联网及量子科技四大子板块 [1][3] - 运营商板块：具有低估值高股息特征，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红，“十五五”期间第二增长曲线明晰 [3] - 光通信板块：云厂商AI资本开支增长，带动PCB、GPU、光通信及铜缆等相关产业链蓬勃发展，预计“十五五”期间国产替代及产业升级将持续深化 [3] - 卫星互联网板块：随着商业火箭发展逐步成熟、政府资本开支增加及单星价值量降低，2026年开始商业航天卫星互联网发展大周期或将展开 [3] - 量子科技板块：伴随我国空天一体化通信建设，量子信息行业呈现高成长性，市场规模有望持续攀升，“十五五”期间应用场景将进一步拓展 [3]

公司董事会会议决议 - 公司于2025年11月28日以通讯方式召开第五届董事会第九次会议（临时），应出席董事10名，实际出席10名，会议召集、召开及表决程序符合相关规定[1] 议案审议结果 - 董事会以10票同意、0票反对、0票弃权通过《关于提请董事会审议撤销监事会办公室的议案》[2] - 该议案已事前经公司董事会战略与ESG发展委员会审议通过[3] - 董事会以10票同意、0票反对、0票弃权通过《关于提请董事会审议合规总监2024年度暨2022-2024年任期考核结果的议案》[4] - 该议案已事前经公司董事会合规与风险管理委员会审议通过[5]

会议基本情况 - 中国银河证券于2025年11月28日以通讯方式召开第五届董事会第九次临时会议 [1] - 会议通知于2025年11月19日以电子邮件方式发出 应出席董事10名 实际全部10名董事均以通讯表决方式参与会议 [2] - 会议召集 召开及表决程序符合《公司法》和《公司章程》规定 决议合法有效 [2] 审议通过议案 - 议案一为撤销监事会办公室 获得10票同意 0票反对 0票弃权的全票通过 [3] - 该议案已事先经公司董事会战略与ESG发展委员会审议通过 是公司治理结构调整的重要举措 [3] - 议案二为通过合规总监2024年度暨2022-2024年任期考核结果 同样以10票全票通过 [3] - 该议案事前已由董事会合规与风险管理委员会审议通过 合规总监任期履职情况获董事会认可 [3] 决议后续安排 - 全体董事保证公告内容真实 准确 完整 并承担个别及连带责任 [3] - 董事会决议的后续实施情况需关注公司进一步公告 [3]

公司治理动态 - 公司第五届第九次董事会临时会议于2025年11月28日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于提请董事会审议撤销监事会办公室的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：证券经纪业务占比43.11%，投资交易业务占比28.07%，其他母子公司一体化业务占比9.33%，海外业务占比8.0%，机构业务占比7.59% [1] - 截至发稿，公司市值为1739亿元 [1]

会议信息 - 2025年11月28日公司以通讯方式召开第五届董事会第九次会议（临时）[1] - 本次会议应出席董事10名，实际出席10名[1] 议案表决 - 《关于提请董事会审议撤销监事会办公室的议案》全票同意通过[1] - 《关于提请董事会审议合规总监2024年度暨2022 - 2024年任期考核结果的议案》全票同意通过[2]

会议信息 - 2025年11月28日公司以通讯方式召开第五届董事会第九次会议（临时）[5] - 会议应出席董事10名，实际出席10名[5] - 会议通知于2025年11月19日以电子邮件方式发出[5] 议案表决 - 《关于提请董事会审议撤销监事会办公室的议案》全票通过[5] - 《关于提请董事会审议合规总监2024年度暨2022 - 2024年任期考核结果的议案》全票通过[5]

文章核心观点 - 2026年汽车行业将迎来Robotaxi商业化拐点，并关注整车结构性机会与新兴产业 [1][3][4] - 智能化升级成为2026年主流车企新车销量的关键驱动力 [1][3] - 行业呈现出口与新能源双轮驱动格局，部分主机厂有望凭借产品力提升销量与市场份额 [1][2][3] 2025年行业回顾 - 行业实现“量稳价缓、出口与新能源双轮驱动”格局，内需在以旧换新政策拉动下有效恢复 [2] - 批发与零售双端预计同比增长，新能源渗透率继续提升 [2] - 出口克服外部冲击影响，继续贡献增量且结构向新能源倾斜，价格战延续使行业盈利能力承压 [2] 2026年销量与政策展望 - 2026-2027年新能源车购置税调整为减半征收，每车减税额度不超过1.5万元，对30万元以下产品及价格敏感消费者形成更强销量冲击 [3] - 鸿蒙智行、零跑、吉利、江淮等车企进入密集新品投放周期，部分主机厂有望提高销量和市场份额 [3] - 主流车企纯电平台完成验证，2026年将规模化落地新车型 [3] 2026年技术发展趋势 - L3级别智能驾驶落地在即，智能化升级成为新车型放量的关键驱动力 [3] - 车企通过在新车型上大规模配置高阶智驾核心硬件，匹配新车周期节奏以拉动整体销量 [3] - 比亚迪等车企2024-2025年在匈牙利、泰国、巴西新建工厂投产，2026年海外产能迎来释放 [3] 新兴业务发展 - Robotaxi受益于政策支持、技术进步与成本下行，在开放高速场景迎来商业化拐点，主机厂与科技巨头业务在国内外多点开花并形成商业闭环 [1][4] - 低速无人物流车/矿卡在封闭/低速场景下，凭借政策支持与经济性优势逐渐走向规模化 [4] - 机器人产业链以智能汽车产业链为原始积累，实现技术迁移、精密制造能力复用、供应链资源整合与国产替代等多重优势 [4]

会议概况 - 深交所联合港交所、广期所于11月28日至29日共同举办2025年大湾区交易所科技大会，主题为“迈向人工智能+时代” [1] - 深圳市副市长、深交所总经理、广期所总经理现场致辞，港交所行政总裁视频致辞 [1] - 参会单位包括中国证监会系统相关部门、证券、基金、期货市场机构、科技企业、高校及科研院所 [1] 11月28日议程要点 - 中国工程院院士高文发表主题演讲“深入实施‘人工智能+’行动，助力资本市场高质量发展” [3] - 中国证监会科技监管司司长篇凯发表主题演讲 [3] - 深交所总工程师喻华丽发表主题演讲“固本开新，迈入数智发展新阶段” [3] - 港交所集团首席资讯总监梁松光发表主题演讲“迈进人工智能新纪元” [3] - 华泰证券执委会委员、首席信息官韩臻聪发表主题演讲“重塑价值：金融行业的人工智能原生之路” [3] - 浙江大学研究员居汉廷发表主题演讲“AI赋能资本市场技术创新，重塑生态与监管新范式” [3] - 举行高端对话“行业大模型应用与治理”，由国金证券首席信息官王洪涛主持，中国证监会科技监管司相关处长参与 [3] 11月29日技术分享要点 - 深证通总经理陈明忠致欢迎辞 [7] - 技术分享主题涵盖交易系统可观测性探索、证券交易系统低时延通信优化、招商证券分布式云原生核心交易系统建设实践 [7] - 技术分享主题包括券商清结算平台在多级托管上的研究、中小券商机构交易服务矩阵建设实践、基于核心交易系统的高性能自动化清算中心研究与设计 [7] 金融AI分论坛要点 - 分论坛由中金公司协办，中金公司首席信息官程龙主持 [9] - 深交所总工程师喻华丽、中金公司首席信息官程龙分别致辞 [9] - 技术分享主题包括深交所行业法规大模型创新应用、国泰君安君弘灵犀大模型的可信可控实践、银河证券机构业务智能应用探索 [9] - 技术分享主题涵盖招商证券大模型智会技术、广发证券AI智能体建设实践与思考、中信证券AI数字员 [9] 金融大数据分论坛要点 - 分论坛由申万宏源证券协办，证监会科技监管司副司长蒋东兴致辞 [10] - 技术分享主题包括人工智能与金融可信大数据融合创新发展、国泰君安主数据治理体系建设及应用、腾讯云分享Data+AI融合趋势与挑战 [10] - 技术分享主题涵盖申万宏源证券构建证券行业新一代数据底座湖仓一体架构探索、信通院数据资产管理发展趋势、中金财富E-Space投顾平台大数据应用建设实践 [10][11] 数字化转型分论坛要点 - 分论坛由东方财富证券协办，东方财富证券副总经理兼首席信息官蔡开璟致欢迎辞 [11] - 技术分享主题包括东方证券新一代核心业务及机构服务转型实践、广发证券数智化转型实践和思考、平安证券数智化股权管理赋能财富业务升级实践 [11] - 技术分享主题涵盖东吴证券客户分级分类管理中的数智化应用、国金证券数字化转型在财富管理领域的应用探索、东方财富证券数字赋能普惠金融构建智慧营业部管理服务新模式 [11][12] 合规风控分论坛要点 - 分论坛由中信证券协办，中信证券信息技术中心负责人侯敏致欢迎辞 [12] - 技术分享主题包括中金公司国际化系统建设和风控、中信建投证券合规管理工作数字化转型的探索和实践 [12]