公司定位与业务模式 - 公司是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，覆盖用户全生命周期全场景的健康管理平台 [1] - 公司依托集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势，已成为国内收入规模最大的医药健康零售渠道 [1] - 公司通过自营业务巩固品牌心智，通过丰富第三方商家生态补齐长尾供给，通过即时零售业务满足用户急用药需求，实现全渠道布局 [2] 行业催化因素 - 线上医保购药权限放开成为行业中短期重要催化因素，2024年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限，构建重要流量入口 [1] - 医保控费政策延续，未中标集采的原研药企或调整策略转向私立医院、零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择 [1] - 医保结算接入将有效促进用户线上购药转化，医药电商平台的价格优势、配送及时性及SKU多样性将得以凸显 [2] 运营进展与财务预测 - 截至2025H1，公司线上医保支付服务已覆盖近两亿人口 [2] - 预计公司2025-2027年收入分别为709亿元、824亿元、942亿元 [2] - 预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为57亿元、62亿元、72亿元 [2]

南向资金近期持股变动 - 11月12日南向资金减持京东健康66.22万股，持股比例占公司已发行普通股的8.72% [1] - 近5个交易日中有3天获南向资金增持，累计净增持65.66万股 [1] - 近20个交易日中有14天获南向资金增持，累计净增持339.97万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025-11-12持股总数为2.80亿股，变动-66.22万股，变动幅度-0.24% [2] - 2025-11-10持股变动为34.57万股，变动幅度0.12% [2] - 2025-11-06持股变动为60.56万股，变动幅度0.22% [2] 公司业务概况 - 公司是一家主要提供医药和健康产品、互联网医疗健康服务、健康管理及智能医疗健康解决方案的投资控股公司 [2] - 公司业务主要包括零售药房和医疗健康服务，零售药房业务通过自营及在线平台和即时零售渠道销售医药健康产品及医疗器械 [2] - 医疗健康服务业务通过互联网医院和医疗大模型提供医疗健康服务，同时提供广告投放等线上营销服务，主要在中国国内市场开展业务 [2]

投资评级与基本数据 - 投资评级为买入（首次）[2] - 截至2025年11月11日收盘价为61.45元，流通股本和总股本均为32.01亿股，每股净资产为18.12元[2] 核心观点与投资建议 - 报告认为京东健康作为国内医药电商龙头，供应链及履约优势显著，将受益于医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放[8] - 预计公司2025-2027年收入分别为709亿元、824亿元、942亿元，经调整归母净利润分别为57亿元、62亿元、72亿元[8] - 首次覆盖，给予买入评级，看好其长期投资价值[8] 公司概况与业务模式 - 京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，覆盖用户全生命周期全场景的健康管理平台[11] - 公司业务范围涉及医药健康商品营销与销售、医疗健康服务、数字健康解决方案等，是国内收入规模最大的医药健康零售渠道[11] - 公司依托京东集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势，B2C业务覆盖医药、医疗器械、营养保健等核心品类，O2O业务覆盖全国490+城市，合作药房门店超15万家[11] 管理层与股权结构 - 公司管理层经验丰富，股权结构稳定，实际控制人及现任CEO曹冬先生于2012年加入京东集团，具备丰富的财务管控与企业运营经验[13] - 公司股权高度集中，JD Jiankang Limited持股比例达67.16%，由京东集团100%控股，最终控制人为刘强东先生[13][15] 主营业务与财务表现 - 2024年公司营收结构为医药健康产品销售占比84%，服务收入占比16%[15] - 2024年公司营业收入为581.60亿元，同比增长8.65%，归母净利润为41.62亿元，同比增长94.31%[7] - 公司预计2025-2027年收入增长率分别为21.97%、16.14%、14.30%，归母净利润增长率分别为-0.63%、22.58%、25.12%[7] 行业催化因素与市场机遇 - 线上医保购药权限放开成为医药电商行业中短期重要催化因素，2024年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限[8][23] - 医保控费政策延续，未中标集采的原研药企转向零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择[8][23] - 药品销售线上化率稳步提升，2024年线上化率仅有13%，预计2026年线上药品零售规模有望超过900亿元，存在较大提升空间[23][24] 业务优势与战略布局 - 公司打造"自营+平台+即时零售"全渠道协同，自营业务巩固品牌心智，平台第三方商家数量超15万家，即时零售业务满足用户急用药需求[8][26][27] - 截至2025H1，公司年度活跃消费者数量已突破两亿，线上医保支付服务覆盖近两亿人口，京东买药秒送服务已链接全国超20万家药房[26][29] - 公司通过零售药房业务和医疗健康服务实现"医、药联动"，截至2025H1日均问诊量超过50万次，已有超过1.2万名护士入驻平台[30] 财务预测与估值比较 - 预计公司2025-2027年毛利率保持逐年提升，从2025年的24.02%提升至2027年的24.95%[35] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为56.91亿元、62.17亿元、71.83亿元，对应Non-GAAP净利润率分别为8.0%、7.5%、7.6%[35] - 相较于可比公司，京东健康2025-2027年预测市盈率分别为31.5倍、29.0倍、25.0倍，低于行业平均水平[38]

产品发布与合作 - 京东健康联合澳大利亚儿童营养品牌Nature's Way佳思敏在进博会举办青少年眼部新品发布会 [1] - 佳思敏新品“青少年视力佳Vision+”将于11月10日在京东健康平台进行全网首发 [1] - 京东健康定位为“全球健康新品线上首发平台”，旨在提升新品可及性并为中国家庭提供视力健康解决方案 [1] 产品特性与目标人群 - 新品主打“眼脑协同，双效提升”，专门针对学习任务繁重、用眼负荷大的青少年群体设计 [3] - 产品富含经临床实证的Golden Lute-gen专利叶黄素与花青素，可作用于黄斑区以增强蓝光防护并缓解视疲劳 [3] - 产品含有r-TG DHA与EPA成分，有助于增强视网膜神经活性并提升视觉信号传递效率 [3] 市场洞察与战略合作 - 合作方澳葆集团大中华区总经理指出中国青少年视力健康问题日益凸显，已成为家庭关注焦点 [3] - 京东健康庞大的用户基础和精准的市场洞察力被合作伙伴视为支持其深耕中国青少年营养健康市场的关键 [3] - 京东健康计划未来与佳思敏在新品打造和护眼科普方面开展深度合作，以让更多科学护眼产品进入中国家庭 [3]

合作事件概述 - 京东健康与远大医药于11月12日达成合作，罕见病用药安希达氨己烯酸口服溶液将在京东健康全网独家首发 [1] - 合作旨在通过高效供应链与数字化服务，为国内难治性癫痫及婴儿痉挛症患者提供更便捷、可靠的创新治疗选择 [1] - 合作将进一步缓解罕见病药品“用药难、找药难”的困境 [1] 京东健康角色与能力 - 京东健康将充分发挥“新特药全网首发第一站”的能力优势 [1] - 公司未来将携手远大医药等创新药企，推动更多新特药加速触达患者，持续提升罕见病药品可及性 [2] - 公司将充分发挥自身在专科疾病管理与药品服务方面的专业能力，为患者构建健康守护 [2] 药品安希达的临床价值 - 安希达的核心价值在于其明确的作用机制与临床效益，作为γ-氨基丁酸的类似物，能特异性且不可逆地与GABA氨基转移酶结合，显著提升脑内GABA浓度，从而有效控制癫痫发作 [1] - 该药在婴儿痉挛症的单药治疗及其他抗癫痫疗法无效的难治性部分发作癫痫辅助治疗中，显示出独特的临床价值 [1] 远大医药的供应保障 - 远大医药是一家具有八十余年历史的科技创新型医药企业，在罕见病领域已形成从研发、生产到商业化落地的全链路闭环能力 [2] - 公司通过自建原料产能、建设专属制剂产线及应急储备机制，构建了稳健的供应体系，确保安希达等药品“不断药、不涨价、不忧虑”的可持续供应 [2]

股价表现 - 京东健康股价上涨超过4%，达到4.23% [2] - 股价报收于64.05港元 [2] - 成交额为1.62亿港元 [2]

港股互联网医疗板块市场表现 - 互联网医疗概念股出现整体拉升行情 [1] - 平安好医生股价上涨超过6% [1] - 京东健康、叮当健康、阿里健康等公司股价跟随上涨 [1]

行业趋势与ETF定位 - 国内AI人工智能产业链出现加速迹象，涵盖大模型、算力和应用领域 [1] - 线上消费ETF基金（159793）被定位为AI应用ETF，有望受益于AI应用爆发 [1] ETF近期市场表现 - 截至2025年11月12日10:04，线上消费ETF基金上涨0.66%，报价1.07元 [1] - 其跟踪的中证沪港深线上消费主题指数同期上涨0.18% [1] - 该ETF近3月累计上涨6.09% [1] 指数成分股关键个股表现 - 成分股平安好医生上涨5.01%，京东健康上涨4.15%，巨人网络上涨3.59% [1] - 前十大权重股中，腾讯控股上涨0.92%，快手-W上涨1.44% [1][3] - 前十大权重股中，阿里巴巴-W下跌1.68%，哔哩哔哩-W下跌1.31% [3] 指数构成与集中度 - 中证沪港深线上消费主题指数从内地与香港市场选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗的上市公司证券 [2] - 指数前十大权重股合计占比55.69%，显示出较高的集中度 [2] - 阿里巴巴-W和腾讯控股为前两大权重股，权重分别为11.77%和10.24% [2][3] ETF产品基本信息 - 线上消费ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [1] - 该ETF近1月跟踪误差为0.050%，显示出较高的跟踪精度 [1]

公司股价表现 - 股价上涨4.23%至64.05港元，成交额达1.62亿港元 [1] 第三季度财务表现预期 - 预计第三季度总收入同比增长25%至166亿元人民币，主要由原厂药和慢性病药物销售带动，该部分保持同比逾30%增长 [1] - 保健品销售维持同比增长逾20% [1] - 预计经调整Ebit（息税前利润）同比升逾40%至12亿元人民币 [1] 业务运营与扩张 - 公司计划下半年开设200间店铺，但第三季度仅开设50间 [1] 下半年及第四季度展望 - 预计下半年收入同比增长20%，意味着第四季度同比增长16% [1] 增长动能与毛利率 - 上半年强劲的营收增长动能预计将延续至第三季度 [1] - 药品销售是带动整体成长的主要动力，自有及第三方业务成长均显强劲 [1] - 受强劲广告营收增长及产品销售毛利率轻微扩张驱动，预期第三季度毛利率按年提升 [1]

股价表现与市场反应 - 京东健康股价上涨4.23%至64.05港元，成交额达1.62亿港元 [1] 第三季度财务与运营表现 - 第三季度药物销售在核心药品带动下保持稳健，同比增长超过30% [1] - 保健品销售维持同比增长超过20% [1] - 预计第三季度总收入同比增长25%至166亿元人民币 [1] - 预计第三季度经调整Ebit同比上升超过40%至12亿元人民币 [1] - 药品销售是带动整体增长的主要动力，自有及第三方业务增长均表现强劲 [1] 下半年展望与战略执行 - 预计下半年收入同比增长20%，第四季度同比增长16% [1] - 公司计划下半年开设200间店铺，但第三季度仅完成50间 [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率预计同比提升，受益于强劲的广告营收增长和产品销售毛利率的轻微扩张 [1]