财务数据和关键指标变化 - 全球营收和净利润下降，主要受宏观经济需求疲软和线下客流量减少影响，尽管直接面向消费者的在线业务持续增长，但线下运营的固定成本结构较高，导致运营杠杆为负，对利润的负面影响大于营收表现 [10] - 库存管理是本财年的重点，通过线上和线下渠道的协同资产，实现了预期效果。财年末，库存同比下降4.5%，较2024年8月下降1.9%；库存周转天数为134.9天，同比下降1.2天，较中期下降30.4天 [11] - 尽管税前利润同比下降43.5%，但净运营现金流同比增长20%至37.6亿元，自由现金流是同期净利润的2.6倍，高于过去五年的平均水平 [13] - 董事会建议每股派发0.02元的末期股息和0.12元的特别股息，与中期股息相比，全年总股息为每股0.28元，派息率为135%，维持了行业领先地位，超过了上一财年的派息率 [13] - 全年营收下降6.6%至270.1亿元，下半年同比下降5.4%，较上半年的7.9%有所收窄，这一改善在零售业务表现中尤为明显 [14] - 毛利率同比下降3.4个百分点至38.4%，较上半年的3.6个百分点有所收窄，主要原因包括折扣率加深、库存拨备调整和销售渠道比例变化 [16] - 全年总费用下降5.6%，费用率与33.1%相比略有上升0.3个百分点，公司通过全渠道布局缓解了线下运营费用压力，并继续优化成本效率管理 [20] - 所得税同比下降50%，略高于税前利润的变化，对净利润的贡献率为0.9个百分点，主要得益于在中国某些地区获得的优惠税率政策 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务上半年下降8.9%，下半年下降4.8%，这一改善主要得益于下半年加强了线上销售举措，对营收和库存表现产生了积极影响 [15] - 主要品牌的销售收入同比下降6.1%至233.1亿元，其他品牌的收入下降9.9%至35亿元，专业运动品牌的表现优于综合运动和休闲运动类别 [15] - 直接面向消费者的在线业务实现了两位数增长，占整体直接销售的30% - 40% [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售行业整体表现较弱，消费品零售总额增长3.5%，低于同期经济增长水平，线下客流量持续承压，行业库存周转面临压力 [41] - 消费者需求谨慎，消费行为趋于理性，需求呈现两极分化，大众市场对价格敏感，自我放纵体验成为主流，对多样化体验和专业运动生活方式的需求不断扩大 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为中国多元化体育领域更多合作伙伴的一站式全渠道运营伙伴，通过深化零售升级能力、拓展场景覆盖范围、实现多元化整合和扩大用户基础来实现这一目标 [70] - 继续推进全渠道零售网络平台的迭代，朝着更全面、务实和灵活的方向发展，加强线上和线下渠道的融合，提升消费者体验 [44] - 突破传统思维，积极探索新的商业模式和合作机会，与更多品牌建立独家合作关系，深化业务多元化 [46] - 利用技术创新，以数字化智能为关键驱动力，支持业务拓展和效率提升，通过产品管理、用户研究和数字智能平台三个关键支撑，实现全渠道的全面、系统和稳健运营 [46] - 在零售市场竞争中，公司通过优化门店结构、提升运营效率、加强品牌合作和拓展线上渠道等方式，提升自身竞争力，应对市场变化 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境和国际形势为消费行业带来了更多机会，公司将继续扩大产品组合，满足不同消费者的需求 [69] - 对市场发展保持谨慎乐观的态度，积极适应市场变化和挑战，寻求变革和突破，加强业务基础，探索新的价值 [8] - 尽管面临诸多挑战，但公司保持健康的现金流，为可持续发展提供支持，对长期发展充满信心 [5] - 2025年，在国家扩大内需和促进消费的战略推动下，消费市场有望迎来多项政策，但消费的碎片化和短期产品周期对零售公司提出了挑战 [73] - 未来，公司将继续专注于提升效率和盈利能力，采取成本控制措施，改善现金流，目标是实现净利润的平稳增长和净利润率的提升 [100] 其他重要信息 - 公司与超过5000家供应商门店、2300多家小程序商店和500个抖音及微店小程序建立了深厚联系，与8亿体育粉丝建立了良好关系，并不断扩大客户群体 [6] - 自2019年上市以来，公司累计向股东派发股息约129.6亿元，总股息占总净利润的1.04倍 [40] - 公司在可持续发展方面取得了显著成就，MSCI ESG评级跃升两级至AA，领先于中国消费品行业，在隐私、数据安全、商业安全和公司治理等关键领域取得了重大进展 [76] 问答环节所有提问和回答 问题1: 品牌的中长期战略及多元化品牌矩阵对财务的影响 - 公司会积极引入更多品牌以满足中国市场不断变化的消费需求，从消费者角度出发，建立与消费者的深度联系。品牌矩阵的多元化将使公司在价值链上承担更多责任，对运营利润率和业务模式产生深远影响 [85] 问题2: 两个关键品牌对中国市场的看法及对零售商的支持措施 - 两个关键品牌仍致力于在中国市场进行进一步投资，品牌对分销商的支持措施保持稳定 [88] 问题3: 能否以135%的股息支付率为基础预测未来的股息支付率 - 公司的股息支付旨在支持业务的持续增长，本财年公司的现金表现强劲，自由现金流与净利润的比率达到2.6倍。公司重视股东回报，过去五年的平均股息支付率为105%，高于行业平均水平，但不建议以当前财年的股息支付率作为未来的基准 [89] 问题4: 2026年的指导方针，如电子商务增长或利润率 - 新财年公司将谨慎乐观，注重效率和利润，采取多项成本控制措施以改善现金流，目标是实现净利润的平稳增长和净利润率的提升 [100] 问题5: 电子商务的运营利润、毛利率和盈利能力与线下业务的差异 - 2025财年，在线业务的运营利润表现优于线下业务，线上毛利率与线下存在差异，线上费用尤其是固定成本较低。不建议以2025年的情况作为未来的基准 [96] 问题6: 2025年有效税率较低是否为一次性事件 - 公司在中国某些地区获得了税收优惠政策，部分政策在近期将持续，但从长远来看，优惠税收政策会发生变化。未来两到三年，有效税率预计在20%左右 [98] 问题7: 库存和折扣趋势以及零售行业的表现 - 市场整体表现良好，新产品供应同比和环比下降，但新产品销售表现出色，公司整体库存可控，转化率良好，折扣率仍面临压力 [104] 问题8: 品牌合作伙伴在新财年是否提供额外支持及具体措施 - 耐克一直提供稳定的支持，目前未看到明显变化 [106] 问题9: 新品牌的收入和利润贡献以及如何为新品牌做好运营和渠道准备 - 新品牌处于发展初期，目前对收入和利润的贡献有限。公司将采用“一品牌一策略”的方式，长期培育新品牌，帮助其拓展市场。对于不同品牌，将根据其特点选择合适的渠道策略，如单店线上线下结合或线上旗舰店与线下门店结合 [107] 问题10: 库存和折扣正常化后，毛利率和净利润率能否恢复到2023 - 2024年的水平 - 市场环境、消费者行为和库存情况都在不断变化，公司会根据实际情况调整策略，以保持健康的运营和良好的现金流。由于线上业务的增长，毛利率可能无法恢复到2023 - 2024年的水平，但随着库存清理阶段的结束，净利润率有望改善 [116] 问题11: 户外体育是否是一个可持续的领域，以及判断标准 - 随着消费者对小众市场和专业运动的偏好增加，户外体育等垂直品类品牌有望实现良好增长。虽然市场可能存在波动，但户外体育的需求增长趋势不会改变 [119] 问题12: 运营现金流达到净利润2.6倍的原因 - 运营现金流增长20%，达到37.6亿元，主要得益于运营现金的改善和营运资金的变化 [113] 问题13: 在抖音平台运营的优势和盈利能力 - 公司在抖音平台通过总部直播账户和特色账户进行运营，同时在实体店设置直播室，增强了消费者信心，促进了实体店的销售 [124] 问题14: 耐克提价是否会对公司运营产生影响 - 公司的业务主要在中国，与耐克中国进行交易和运营，产品主要在中国或东南亚国家生产，不受关税纠纷的影响，目前未看到耐克产品提价的情况 [127] 问题15: 净利润率提高的驱动因素 - 毛利率方面，行业仍处于深度促销阶段，公司谨慎下单，品牌合作伙伴控制新产品发货，库存结构稳定但仍有改善空间。线上业务增长良好，毛利率的关键因素仍在于折扣。公司严格控制费用，优化渠道结构，线上费用率低于线下，固定成本也较低，这些将是提高净利润率的关键驱动因素 [129]

耐克产品涨价 - 耐克将对大范围产品进行涨价，预计最快本周实施 [1] - 售价100-150美元的鞋类产品涨价5美元，超过150美元的运动鞋涨价10美元 [1] 政策支持体育产业 - 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》 [1] - 加大体育用品制造业、体育服务业等领域金融供给力度 [1] - 聚焦体育用品制造业企业在研发、采购、生产、销售、运输等环节的金融服务需求 [1] - 助力培育"专精特新"中小企业、"瞪羚"企业和"隐形冠军"企业 [1] 运动服饰行业趋势 - 摩根士丹利研报称年初至今中国运动服饰需求出现温和改善 [1] - 产业折扣预计从第二季开始改善 [1] - 2025年第二季度市场库存清理基本完成后行业价格将回升 [1] - 预计中国运动服饰市场将持续复苏 [1] - 小众及高端品牌表现可能继续超越主流品牌 [1] - 耐克在中国的去库存化预计4月左右完成 [1] - 花旗预计投资者将在二季度轮动配置非必需消费板块，尤其是运动服饰行业 [1] 运动鞋履市场格局 - 2022年我国运动鞋履市场CR10较2015年增长18.6%至36.8%，市场份额向头部集中 [2] - 国际头部品牌市场份额有所下滑 [2] - 国牌在国潮风影响下快速发展，头部国牌市场份额持续增长 [2] - 国内运动鞋履市场呈现国牌崛起及市场份额向头部品牌集中趋势 [2] 相关概念股 - 安踏体育(02020)、李宁(02331)、特步国际(01368)、滔搏(06110) [3] - 代工厂：申洲国际（02313） [3]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入270.1亿元 净利润12.8亿元 [1] - 现金及现金等价物达25.9亿元 同比增长32.3% [1] - 派息率为135.0% 维持行业领先水平 [1] 库存管理 - 存货金额同比下降4.5% 较中期报告值下降1.9% [1] - 库存周转天数实现同比及环比双重改善 [1] - 全面推进全渠道库存打通与流转 落实"全域一盘货"策略 [1] 渠道布局 - 实体门店数量约5000家 小程序店铺数约2300家 [2] - 店铺直播账号突破500个 私域社群数量突破10万个 [2] - 抖音平台销售表现跻身运动户外榜第一 微信小程序位列运动户外类首位 [2] 用户运营 - 用户规模超8600万 会员贡献店内零售总额达93.2% [1][2] - 复购会员对会员整体消费贡献约70% [2] - 高价值会员占比中单位数 却贡献近四成销售额 [2] 品牌生态 - 合作品牌数量超20个 构建多元品牌生态体系 [1][2] - 新增北欧高端户外品牌Norr na和跑步品牌soar的独家运营权 [3] - 已拥有加拿大高端越野跑品牌norda的独家运营权 005系列市场反响超预期 [3] 新业态布局 - 持续布局新业态新场景 拓宽增长边界 [2] - 通过越野跑赛事强化专业品牌认知 [3] - MSCI ESG评级为AA级 领跑行业 [3]

业绩总结 - 公司FY2024/25的收入同比下降6.6%，降至人民币270.1亿元[29] - 净利润同比下降41.9%，净利润率下降2.8个百分点至4.8%[41] - 2024财年净利润为人民币1,284.7百万，同比下降41.9%[132] - 每股基本和稀释收益为人民币20.72分，同比下降41.9%[132] - 2024财年运营利润为人民币1,592.7百万，同比下降42.8%[132] - 2024财年核心运营利润（不包括其他收入）为人民币1,442.5百万，同比下降44.7%[132] 用户数据 - 线下同店流量同比下降双位数，在线零售销售实现双位数增长[29] - 直接经营门店数量为5,020家，同比下降18.3%[69] 财务状况 - 净现金流从经营活动中同比增长20.0%，达到人民币37.6亿元[29] - 自上市以来，累计分红达到人民币129.6亿元，过去六年的总分红比例为104.2%[29] - 自2019年上市以来，公司保持净现金头寸[19] - 现金及现金等价物从2023/24财年的1,956.0百万人民币增长32.3%至2024/25财年的2,587.4百万人民币[50] - 自由现金流从2023/24财年的2,721.3百万人民币增长24.1%至2024/25财年的3,378.4百万人民币[50] 股息与分红 - 年度股息支付比例为135.0%，高于去年同期的100.9%[29] - 股息总额从2023/24财年的2,232.5百万人民币下降22.2%至2024/25财年的1,736.3百万人民币[50] - 每股股息从2023/24财年的36.00人民币分下降至2024/25财年的28.00人民币，下降22.2%[50] - 提议的最终股息为人民币2.00分，同比下降60.0%[132] - 年度股息（包括特别股息）为人民币28.00分，同比下降22.2%[132] 成本与毛利 - 由于促销活动加剧，毛利率同比下降3.4个百分点至38.4%[29] - 2024财年销售成本为人民币16,629.5百万，同比下降1.3%[132] - 2024财年毛利润为人民币10,383.4百万，同比下降14.1%[132] 未来展望 - 2024/25财年预计净现金流入增长20.0%至3,755.3百万人民币[50] - 2024/25财年资本支出为376.9百万人民币，同比下降7.6%[50]

公司业绩 - 2024年营收达到270 1亿元人民币 超出市场预估的267亿元人民币 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2025年2月28日止年度，公司收入为270.129亿元，2024年为289.332亿元[3][4] - 2025年毛利为103.834亿元，2024年为120.808亿元；毛利率2025年为38.4%，2024年为41.8%[3][4] - 2025年经营利润为15.927亿元，2024年为27.865亿元；经营利润率2025年为5.9%，2024年为9.6%[3][4] - 2025年公司权益持有人应占利润为12.86亿元，2024年为22.13亿元；利润率2025年为4.8%，2024年为7.6%[3][4] - 2025年每股基本及摊薄盈利为20.74分，2024年为35.69分[3][4] - 2025年中期股息为14分，2024年为16分；末期股息建议2025年为2分，2024年为5分；特别股息建议2025年为12分，2024年为15分[3] - 2025年2月28日资产总值为149.025亿元，2024年为145.44亿元[6] - 2025年2月28日负债总值为58.435亿元，2024年为46.936亿元[7] - 2025年2月28日资产净值为90.59亿元，2024年为98.504亿元[7] - 2025年经营产生的现金净额为40.993亿元，2024年为37.294亿元[8] - 2025年投资活动所使用的现金净额为2.975亿元，2024年为1.981亿元[8] - 2025年融资活动所使用的现金净额为28.264亿元，2024年为33.323亿元[8] - 2025年末现金及现金等价物为25.874亿元，2024年末为19.56亿元[8] - 2025年销售收入为268.155亿元，2024年为287.244亿元[21] - 2025年联营费用收入为1.459亿元，2024年为1.699亿元[21] - 2025年其他收入为0.515亿元，2024年为0.389亿元[21] - 2025年政府补贴为1.501亿元，2024年为1.593亿元[22] - 2025年其他收入为0.01亿元，2024年为1.66亿元[22] - 2025年销售成本、销售及分销开支以及一般及行政开支总额为255.688亿元，2024年为263.238亿元[23] - 2025年融资成本净额为-3.31亿元，2024年为-2.73亿元[24] - 2025年所得税开支为2.749亿元，2024年为5.479亿元[25] - 2025年公司权益持有人应占利润为12.86亿元，2024年为22.13亿元；每股基本盈利2025年为20.74分，2024年为35.69分[28] - 2024年派付截至2023年8月31日止六个月中期股息9.922亿元，2025年派付截至2024年8月31日止六个月中期股息8.682亿元[32] - 2024年派付截至2024年2月29日止年度末期股息3.101亿元及特别股息9.302亿元[32] - 2025年建议派发截至2025年2月28日止年度末期股息1.24亿元及特别股息7.441亿元[32] - 本财年公司收入同比下降6.6%至270.129亿元，毛利率同比下滑3.4个百分点至38.4%[38] - 本公司权益持有人应占利润同比下降41.9%至12.86亿元，利润率同比下降2.8个百分点至4.8%[38] - 截至2025年2月28日，存货金额较2024年2月29日下降4.5%，较2024年8月31日下降1.9%[38] - 截至2025年2月28日，公司现金及现金等价物为25.874亿元，同比增长32.3%[39] - 年内经营活动产生的现金净额同比增长20.0%至37.553亿元[39] - 董事会建议派发现金股息，全年派息总额为每股普通股0.28元，派息率为135.0%[39] - 自2019年上市以来，集团累计派息总额129.6亿元，累计派息率104.2%[39] - 截至2025年2月28日止年度，公司收入为270.129亿元，较2024年下降6.6%[58][59][60][62][63] - 2025年经营利润为15.927亿元，较2024年下降42.8%；公司权益持有人应占利润为12.86亿元，较2024年下降41.9%[58][61] - 2025年销售成本为166.295亿元，较2024年下降1.3%；毛利为103.834亿元，较2024年下降14.1%；毛利率为38.4%，较2024年下降3.4个百分点[62][63] - 截至2025年2月28日，存货为60.04亿元，较2024年2月29日同比下降4.5%，较2024年8月31日环比下降1.9%[63] - 2025年销售及分销开支为79.438亿元，占收入29.4%，较2024年占比增加0.5个百分点[64] - 2025年一般及行政开支为9.955亿元，占收入3.7%，较2024年占比下降0.2个百分点[65] - 2025年所得税开支为2.749亿元，实际所得税税率为17.6%，较2024年下降2.3个百分点[66] - 2025年2月28日止年度总资本开支为3.769亿人民币，2024年为4.077亿人民币[68] - 2025年2月28日止年度每股基本盈利为20.74分，较2024年的35.69分下降41.9%[69] - 2025年2月28日止年度公司权益持有人应占利润为12.86亿人民币，2024年为22.13亿人民币[70] - 2025年2月28日止年度经营产生的现金净额为40.993亿人民币，较2024年增加3.699亿人民币[71] - 2025年2月28日止年度投资活动所使用的现金净额为2.975亿人民币，2024年为1.981亿人民币[71] - 2025年2月28日止年度融资活动所使用的现金净额为28.264亿人民币，2024年为33.323亿人民币[72] - 2025年2月28日集团持有短期抵押银行存款以及现金及现金等价物合共35.841亿人民币，扣减短期借款后净现金状况为14.541亿人民币[72] - 2025年2月28日集团聘用27,279名员工，2024年为29,458名；2025年员工成本总额为27.464亿人民币，占集团收入10.2%[76] - 公司董事会建议2025年派付末期股息每股2分，合共1.24亿人民币；特别股息每股12分，合共7.441亿人民币[78] 公司运营指标关键指标变化 - 2025年平均应收贸易账款周转期为14.1日，2024年为15.1日；平均应付贸易账款周转期2025年为8日，2024年为15日；平均存货周转期2025年为134.9日，2024年为136.1日[3] - 2025年存货待售商品为62.226亿元，减值亏损拨备为2.186亿元；2024年待售商品为64.552亿元，减值亏损拨备为1.714亿元[31] - 2025年应收贸易账款为7.586亿元，亏损拨备为0.067亿元；2024年应收贸易账款为13.347亿元，亏损拨备为0.051亿元[33] - 2025年2月28日应付贸易账款为3.434亿元，较2024年2月29日的3.871亿元有所下降[34] - 2025年2月28日短期借款为7.201亿元，其中无抵押银行贷款3亿元，加权平均年利率为1.2%；有抵押银行贷款4.201亿元，加权平均年利率为1.2%[35] 公司业务线数据关键指标变化 - 主力品牌收入233.107亿元，占比86.3%，较2024年下降6.1%；其他品牌收入35.048亿元，占比13.0%，较2024年下降9.9%[59] - 电竞收入5150万元，占比0.2%，较2024年增长32.4%[59][60] - 零售业务收入230.273亿元，占比85.3%，较2024年下降6.8%；批发业务收入37.882亿元，占比14.0%，较2024年下降5.8%[60] 公司门店数据关键指标变化 - 截至2025年2月28日，公司运营5,020家直营店，店铺总数同比减少18.3%，毛销售面积同比减少12.4%；与2024年8月31日相比，店铺总数减少13.6%，毛销售面积减少10.0%[41] - 2022 - 2025年各年门店净减少数量分别为311家、1,130家、421家、1,124家；毛销售面积同比变化分别为5.4%、 - 6.8%、 - 0.8%、 - 12.4%；单店销售面积同比变化分别为9.6%、9.2%、6.0%、7.2%[42] - 本财年单店销售面积同比增长7.2%[43] 公司线上业务数据关键指标变化 - 截至年末，公司抖音及微信视频号账号超500个，小程序店铺数目超2,300家；通过超10万个企业微信群与用户连接；直营线上业务销售额同比双位数增长，占整体直营销售额的比例达30% - 40%中段[45] - 新增平台带来的增量会员数同比增长近9倍，年货节期间人均消费金额同比提升15%[48] - 智能推荐系统下产生的GMV约为普通推荐方式的4倍，数据库商品数量扩容50%[48] - 小程序购买转化率同比提升17%，用户人均访问时长同比增长20%[48] - 智能推荐功能带动销售额近亿元，贡献同期私域商城总销售额约10%[48] - 智能内容生成工具覆盖40%的私域营销文案创作[48] - 部分后台流程自动化改造使其耗时减少50%[48] 公司用户数据关键指标变化 - 截至本财年末，公司在需求端与超8000万用户连接，在供给端丰富品牌合作矩阵[37] - 用户数量达8600万[49] - 会员贡献的店内零售总额（含增值税）比例为93.2%，复购会员对会员整体消费贡献约70%，高价值会员对总消费会员的销售贡献约40%[51] - 截至2023年8月31日、2024年2月29日、2024年8月31日、2025年2月28日累计用户数分别为7310万、7630万、8100万、8600万[52] - 截至2023年8月31日、2024年2月29日、2024年8月31日、2025年2月28日期内会员贡献的店内零售总额（含增值税）比例分别为92.7%、93.4%、93.7%、93.2%[52] 公司合作与认证相关情况 - 公司引入SOAR Running品牌并成为其中国市场独家运营合作伙伴[53] - 公司与加拿大高端越野跑品牌nordaTM合作持续深化，线上入驻天猫旗舰店、小红书，线下入驻上海、北京等城市运动时尚买手店[53] - 公司与顶级专业户外品牌Norrøna达成合作，负责其中国市场全链路运营工作[54] - 财年内，公司MSCI ESG评级跃升两级达至“AA”级[55] - 公司门店首次获得能源与环境设计先锋（LEED）金级认证[55] - 公司制定了十年减碳目标并首次进行温室气体范围三盘查[55] 公司治理与合规相关情况 - 公司截至2025年2月28日止年度遵守企业管治守则，除第C.2.1条外[82] - 公司采纳上市规则附录C3标准守则，董事截至2025年2月28日止年度遵守该守则[83] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，已审阅集团截至2025年2月28日止年度经审核综合财务报表[84] - 核数师罗兵咸永道确认初步业绩公告数字与经审核综合财务报表数额一致[85] - 薪酬委员会由三名成员组成，两名是独立非执行董事[86] - 董事酬金参考技能、经验等因素厘定，无董事放弃薪酬或获特殊酬金[87] - 提名委员会由三名成员组成，两名是独立非执行董事[88] - 公司及附属公司年内及公告日期无购买、出售或赎回上市证券[89] - 公司年内及公告日期维持上市规则规定的公众最低持股量[91] - 公告日期公司董事会包括执行、非执行和独立非执行董事[92] 公司上市与股息派付相关情况 - 公司于2019年10月10日在香港联交所主板上市[9] - 公司股东周年大会将于2025年7月18日举行，股息预计于2025年8月27日或前后派付[79][81] 公司税务相关情况 - 香港附属公司按16.5%税率缴纳利得税，中国多数附属公司按25%税率缴纳企业所得税，中国公司向外国投资者分配股息一般缴1

运动零售市场策略调整 - 阿迪达斯和耐克正在重新审视市场策略 耐克更换CEO后市场期待业绩明显变化 [2] - 滔搏作为两大品牌的中国零售运营商 通过签约垂类品牌主动制造业绩拐点而非被动等待 [2] - 2025年滔搏先后签约英国跑步品牌soar和挪威户外品牌Norrøna 获得中国独家运营权 [2] 垂类赛道布局逻辑 - 跑步和户外是体育用品市场近两年最大增量 滔搏白皮书显示49.2%年轻群体首选跑步 55.3%青睐滑雪 [2][3] - 户外运动正从专业圈层走向大众 涵盖滑雪/骑行/潜水等多元场景 [3][8] - 滔搏通过专业调研洞察趋势 押注垂类赛道打造新成长曲线 [3][8] 高端品牌运营策略 - Norrøna定位高端户外市场 产品覆盖极地探险等专业场景 以"性能+美学+环保"为差异化卖点 [8][9] - 滔搏强调原汁原味传递品牌价值 通过单品牌门店(亚太首店)+线上旗舰店+私域建设全渠道触达 [10] - 针对专业户外圈层 采取赛事合作/体验活动/社群运营等精准渗透方式 [15] 零售模式升级 - 从渠道为王转向全域网络构建 线下门店升级为复合型价值平台 线上整合平台电商与内容电商 [10][11] - 高端品牌运营需重构零售细节 包括空间设计/灯光色温/店员话术等立体化体验 [14] - 运营商能力需匹配品牌差异化 从效率导向转为价值导向 [14][15] 消费者行为演变 - 中国跑步运动经历三个阶段演变：从体育锻炼→精英身份象征→大众生活方式 [4][8] - 户外市场存在认知培育成本 需专业产品与消费者教育双轮驱动 [8][9] - 年轻群体运动偏好呈现多元化 篮球/羽毛球分别位列第二第三 [2]

公司战略转型 - 滔搏近期频繁与垂类运动品牌达成独家合作，包括挪威户外品牌Norrøna和英国跑步品牌soar，全面负责其在中国市场的发展 [1] - 公司持续在户外、跑步等潜力细分赛道发力，计划引入更多细分赛道品牌，以满足消费者对个性化追求的需求 [1] - 滔搏正逐步寻求多元化品牌合作以降低对耐克、阿迪两大主力品牌的业绩依赖，2024年5月与加拿大越野跑品牌norda™建立战略合作 [2] - 经过一年运营，norda™在品牌营销、渠道布局方面取得进展，已入驻天猫旗舰店、小红书等线上平台，并进入上海、北京等城市的线下买手店/集合店 [2] 品牌发展规划 - Norrøna计划在北京和上海等头部城市开设线下单品店，norda™和soar可能以集合店形态呈现，同时规划线上销售渠道 [3] - 针对新品牌门店拓展，公司保持审慎态度，将根据不同品牌发展阶段和定位采取差异化策略，尽管核心商圈已提出开店邀约 [5] - 公司遵循"动态平衡"商业逻辑，根据市场和消费者行为变化调整门店数量，从追求数量转向构建高效全域网络 [6] 行业市场概况 - 2023年中国运动鞋服市场规模达4926亿元，预计2025年将增长至5989亿元 [4] - 近30%消费者在日常场景中青睐运动鞋服，超40%消费者习惯3-6个月购买一次，超60%消费者最看重舒适度 [4] - 近年来国际细分运动品牌加速进入中国市场，如瑞士品牌On昂跑已在22个城市布局57家门店，NNormal等品牌也以合资模式进入 [4] - 行业观察人士指出新入华海外品牌更专注于细分专业运动，强调功能性和圈层属性 [5] - 商业地产运营商争抢国际运动品牌入驻商场，因这些品牌具有引流作用，而品牌也借助高端商业项目提升定位 [5]

品牌矩阵拓展战略 - 公司一周内先后获得挪威高端户外品牌Norrna和英国专业跑步品牌soar的中国区独家运营权[1] - Norrna冲锋衣价格略高于始祖鸟同类产品 soar石墨烯竞速背心定价通常在千元以上[1] - 公司手握norda、Norrna和soar等品牌的独家运营权 将全面负责品牌在中国市场的品宣、推广、渠道销售、消费者运营等全链路工作[8] 高端细分市场布局逻辑 - 公司并非根据价格带筛选标的 而是注重品牌的质感与内在价值[8] - 核心消费群体追求极致产品品质 更看重品牌带来的独特体验与文化认同[8] - 引入soar、Norrna等顶尖品牌是为了在跑步、户外等细分赛道占据高地[5] - 高端品牌需要"长坡厚雪"的积累 中国市场对高质感产品的需求仍有巨大空间[5] 渠道运营策略 - 初期以线上渠道为主建立品牌认知 逐步拓展至北京上海等头部城市线下门店[9] - 通过快闪店等创新零售形态触达消费者 筹备更具文化特色的新型门店模式[9] - 对成熟品牌如Norrna采取相对成熟的开店策略 对细分品牌制定针对性渠道策略[10] - 门店策略遵循"动态平衡"商业逻辑 通过"开改关"机制持续优化网络结构[11] 零售运营理念 - 坚持"Retail is detail（零售即细节）"理念 每个细节都是品牌价值的放大器[4] - 细分赛道构建"护城河"需将零售细节贯穿运营全链路 店员需成为产品专家[10] - 体验型旗舰店不仅是销售终端 更是品牌展示中心、私域流量入口和直播基地[11] - 过去两年新开2800家线上门店 顺应线上化趋势[11] 财务与市场背景 - 2024/2025财年上半年耐克和阿迪达斯两大品牌贡献公司主要销售额[5] - 业务集中度较高 加速构建多元化品牌矩阵成为战略转型关键[5] - 公司看好高端户外、跑步、女性运动三大细分赛道[11] - 户外与跑步领域布局已初见成效 将持续引入细分领域尖端品牌[11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关税事件影响短期股价，长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [3][36] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3][36] 本周专题 - 2025年4月丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别+2.7%、+10.5%、+18.2%，2025年1 - 4月累计同比分别+1.1%、+7.1%、+21.6%，判断儒鸿及华利集团快速增长、裕元集团健康增长、丰泰企业短期波动，需关注服饰制造商订单趋势 [1][12] - 2025Q1越南服饰出口健康增长、4月提速，中国相关产品出口表现较弱，4月越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长20%、27%，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物及其制品同比分别 - 1.2%、+3.2%，预计中美贸易关系后续有望改善 [1] - 美国服装进口对中国依赖度降低，对东南亚依赖度提升，2024年从越南、柬埔寨、印度、孟加拉进口服装占比分别达17%、5%、6%、8%，建议关注东南亚与美国关税政策变化 [27] - 海外国际服饰品牌商运营基本健康，2025年行业订单有望维持健康状态，部分核心品牌商单季度收入符合或超出预期，下游国际品牌库存运营周转基本趋近健康 [28] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年品牌服饰重点公司合计收入同比+4.4%、归母净利润同比 - 0.6%，运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%、归母净利润同比+12.4%，2025年该板块受益政策和居民运动参与度提升，品牌公司增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关注关税政策变化，长期推荐申洲国际（2025年PE为12倍）、华利集团（2025年PE为15倍）、伟星股份（2025年PE为18倍）、浙江自然（2025年PE为17倍） [3][36] - 黄金珠宝预计居民珠宝消费需求触底反弹，关注产品力和渠道效率提升的周大福、潮宏基，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为17/18倍 [3][36] - 运动鞋服板块推荐安踏体育（2025Q1安踏/Fila品牌终端流水高单位数增长，其他品牌Q1流水同比增长65% - 70%，2025年PE为18倍）、滔搏（FY2025PE为14倍） [6][37] - 品牌服饰推荐海澜之家（2025年PE为15倍）、稳健医疗（2025年PE为28倍）、波司登（FY2025PE为14倍），关注比音勒芬、森马服饰 [6][37] - 家纺板块推荐罗莱生活（2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，2025年PE为15倍，2024年分红率115.48%） [6][37] 本周行情 - 沪深300指数+1.12%，纺织制造板块+1.05%，品牌服饰板块+0.5% [42] - A股周涨跌幅前三为安正时尚（+24.09%）、浙江自然（+13.85%）、ST起步（+8.66%），后三为开润股份（ - 4.52%）、华孚时尚（ - 4.44%）、探路者（ - 3.68%） [42] - H股周涨跌幅前三为波司登（+13.3%）、互太纺织（+9.92%）、晶苑国际（+3.37%），后三为特步国际（ - 2.17%）、维珍妮（ - 1.82%）、超盈国际控股（ - 1.15%） [42] 近期报告 行业总结 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，2024年收入同比 - 2.2%、归母净利润同比 - 24.1%，2025Q1收入同比 - 2.6%、归母净利润同比 - 9.7%，全年业绩有望在低基数上修复 [8][48] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，2024年收入同比+6.4%、归母净利润增长26.9%，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，中长期龙头公司持续受益 [8][49] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，2024年合计营收同比 - 1.7%、归母净利润同比+3.6%，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩优，中长期有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8][50] 投资建议 - 品牌服饰推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登，关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰 [51] - 纺织制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [51] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [51] 重点公司近期公告 - 比音勒芬董事申金冬计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易或大宗交易方式减持不超过4,913,000股（占总股本0.8609%） [54] 本周行业要闻 - 第十五届全国运动会赛会制服亮相，安踏分享体育装备赞助筹备情况并展示制服设计 [55] - 始祖鸟推出首款黑科技攀登背包ALPHA SL 30 BACKPACK [55] - 非凡领越获中网协授权运营匹克球系列赛事 [55] 本周原材料走势 - 截至2025/05/13末国棉237价格同比 - 21%至22500元/吨，截至2025/05/15末长绒棉328价格同比 - 11%至14524元/吨，截至2025/05/15末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1169元/吨 [56]