产品发布 - 众安保险推出专为运动人群定制的康复治疗险产品"速复康" 针对运动及意外损伤康复治疗场景提供保障 [1] - 产品采用"分级治疗+康复进展"双重保障设计 用户可根据损伤程度选择主任级、大咖级或资深级专业团队进行分级诊疗 [1] - 保障范围覆盖6-55周岁主要运动人群 针对颈椎病、肩周炎、关节扭伤等运动损伤提供康复治疗保障 [1] 理赔机制 - 用户在指定医疗机构接受1-3次定制康复治疗后 经专业疗效评估符合条件可获得一次性全额赔偿 [1] - 专业康复师会跟踪康复效果 通过专业疗效评估体系记录用户康复状态 [1] - 产品已在众安保险App、众安保险小程序、众安运动小程序多个渠道上线 [1] 产品设计理念 - 产品基于用户痛点开发 双重保障设计使用户更易理解条款 促进康复治疗积极性 [1] - 分级治疗与康复进展保障相结合 旨在为康复疗效提供助力 [1]

行业趋势 - 大众健康意识增强推动运动康复需求逐步成为"刚需" [1] - 全国约4.3亿有长期运动习惯人群中有1亿运动损伤人群 但每年仅40万至50万人接受专业康复服务 渗透率极低 [1] - 国内传统医疗理念存在"重治疗、轻康复"倾向 导致自我医治或居家康养普遍 可能引发急性损伤转为慢性顽疾 [1] - 康复医疗行业规模持续扩大 政策支持力度加大 包括增加医疗机构/床位供给 鼓励社会办医建设连锁化康复中心 培养专业治疗师等 [1] 产品创新 - 众安保险推出"速复康"康复治疗险 针对运动/意外损伤康复场景 首创"分级治疗+康复进展"双重保障机制 [1][2] - 产品设计解决三大用户痛点：1) 对专业性的信任不足 2) 康复进程感知模糊易放弃治疗 3) 高额费用担忧 [2] - 分级治疗提供三种专业团队梯度选择 康复师定制1至3次方案 增强治疗进度透明度 [2] 市场缺口 - 运动损伤人群与康复服务供给严重失衡 当前服务覆盖率不足0.5% 存在巨大未满足需求 [1] - 专业康复资源短缺 高端设备/治疗师供给不足 制约行业发展 [1][2]

股价表现 - 7月30日盘中下跌5.18%至20.15元/股 [1] - 当日成交额达6.31亿元 [1] 公司概况 - 中国首家互联网保险公司 [1] - 主要通过互联网开展业务 [1] - 专注应用新技术重塑保险价值链 [1] - 提供个性化、定制化、智能化保险产品 [1] 经营数据 - 2020年服务用户5.24亿 [1] - 2020年出具保单79.49亿张 [1] - 2024年营业总收入35.35亿元 [1] - 2024年净利润6.03亿元 [1] 科技输出 - 通过全资子公司众安科技对外输出技术 [1] - 已与全球444家客户签约 [1] 未来事件 - 2025财年中报将于8月20日披露 [2]

核心观点 - 保险行业正经历数字化与AI驱动的深度转型，从传统业务模式向智能化、生态化方向演进 [1][2] - AI技术已全面渗透保险价值链，覆盖销售、核保、理赔、风控等核心环节，实现降本增效与体验升级 [5][6][7] - 生成式AI将为保险业带来700亿美元生产力提升，金融大模型在保险领域渗透率仍有提升空间 [3][13][22] - 行业科技投入持续高增长，2025年预计达670亿元，大数据、云、AI为主要投入方向 [18] - 政策环境支持"保险+AI"模式发展，为智能化转型提供制度保障 [4][16] 市场规模与增长 - 中国保险市场原保费收入2024年达5.7万亿元，增速回升至11.2%，预计2026年突破6.3万亿元 [3][10] - 寿险保持核心地位，财产险受益新能源车险增长，健康险及意外险贡献增量 [10] - 保险科技投入年增速14.6%，显著高于行业整体，2025年将突破670亿元 [18] - 金融行业大模型中标金额从240万元跃升至13609万元，保险领域占比仅8%存在提升空间 [22] 技术应用场景 销售环节 - AI推动销售从"人海战术"向全流程智能体系转型，实现获客、需求分析、产品推荐智能化 [5][34] - 生成式AI与垂直知识融合提升服务个性化，推动代理人向专业风险顾问转型 [35] - 典型案例：i云保通过MPRC系统实现销售全流程数智化支持 [47] 核保环节 - 多技术融合实现全流程自动化，核保时效缩短至分钟级 [6][37] - 动态风险画像结合智能穿戴数据实现从静态评估到动态预警升级 [39] - 平安人寿通过垂域模型实现秒级核保与智能反欺诈 [50] 理赔与后服务 - AI赋能报案、查勘、定损到支付全流程，提升效率并优化体验 [40] - 知识图谱与联邦学习技术构建"保险+服务"闭环，创造新增长点 [6][40] - 众安信科通过理赔辅助工具降低欺诈风险，提升业务效率 [56] 中后台管理 - AI重构风险管控与资源调度体系，实现全链路穿透监测与智能决策 [32] - 办公助手解放人力资源，聚焦流程自动化与信息整合分析 [44] - 众安在中后台覆盖决策支持、审计内控、IT研发等场景 [57] 技术架构与赋能 - 边缘计算应用于UBI车险和反欺诈模型训练 [26] - 机器学习系列技术实现智能定损、客服及动态定价优化 [26] - 生成式AI应用于智能客服、保单生成、精准营销等场景 [26] - 知识图谱与计算机视觉技术支撑反欺诈网络与自动化理赔 [26] 发展趋势 - 从单点工具向集中化智能体中台转变，AI升级为战略中枢 [8][60] - 产品与服务深度融合构建跨行业生态网络，如"保险+健康管理" [9][63][64] - 风控领域呈现双面性：提升反欺诈效率但带来合规挑战 [66] - 商涌科技推动商保向健康管理转变，服务超8000万人 [53][54]

报告行业投资评级 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 年初至今政策定调积极，降准降息等政策落地有望提振市场情绪推动估值修复；险资入市权益投资端受益，人身险预定利率调降和分红险占比提升可降低险企负债成本；资本市场回稳，券商业绩修复趋势有望延续；美国通过稳定币法案、中国香港《稳定币条例》将生效，相关非银机构在多业务领域受益 [3][41] 各部分总结 市场回顾 - 本周（2025.07.21 - 2025.07.25）主要宽基指数均上涨，上证综指+1.67%，深证成指+2.33%，沪深300指数+1.69%，创业板指数+2.76% [7] - 非银板块走势分化，证券指数涨幅较高，非银金融(申万)+3.52%，证券Ⅱ(申万)+4.82%，保险Ⅱ(申万)+1.83%，多元金融(申万)-0.62% [7] - 主要个股方面，券商中华泰证券+7.57%、中信证券+4.80%等；保险中新华保险+3.22%、中国人寿+3.16%等 [7] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.85万亿股，成交额10.66万亿元，A股日均成交额1.78万亿元，环比+14.20%，同比+179.77% [16] - 投行业务：截至2025年7月25日，年内累计IPO承销规模560.64亿元，再融资承销规模8050.88亿元 [16] - 信用业务：截至7月25日，两融余额19419.73亿元，较上周+2.08%，同比+35.73%，占A股流通市值2.18%；场内外股票质押总市值28452.45亿元，较上周+2.24%，同比+22.86% [16] 保险板块 展示了2024年1 - 12月累计寿险保费增速、累计财险保费增速、12月单月寿险保费增速、12月单月财险保费增速相关图表 [24][26] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展1.66万亿元逆回购和4000亿元MLF操作，有1000亿元国库现金定存发行，同时有1.73万亿元逆回购、1200亿元国库现金定存和2000亿元MLF到期，净投放1095亿元；资金利率全面上行，7月21 - 25日银行间质押式回购利率R001上行4bp至1.55%，R007上行16bp至1.69%，DR007上行13bp至1.65%；SHIBOR隔夜利率上行6bp至1.52%，6个月AAA同业存单收益率上行7bp至1.66% [32] - 债券利率：本周债券收益率上行，1年期国债收益率上行3bp至1.39%，10年期国债收益率上行7bp至1.73%，30年期国债收益率上行9bp至1.98% [32] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 6月规模以上工业企业营业收入同比增长1.0%，利润总额同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，1 - 6月营业收入增长2.5%，利润下降1.8% [39] - 多家保险公司上半年资产规模、保费收入增长，下半年重点是提升金融服务实体经济质效、加强资负联动、加快数字化转型 [39] - 7月24日证监会年中工作会议强调巩固市场回稳态势、激发多层次市场活力、固本培元、提升监管执法效能等多项任务 [2][39] - 7月25日中国保险行业协会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，多家公司调整新备案保险产品预定利率，8月31日24时起执行 [1][39] - 证监会就《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》公开征求意见，修订重点包括完善董事等监管制度、健全激励约束机制等 [39] - 2025年上半年68家券商参与科创债主承销，承销金额3813.91亿元，同比增超50% [39][40] - 7月25日央行开展4000亿元1年期MLF操作 [39] - “跨境理财通”促进大湾区居民个人跨境投资便利化，截至2025年6月末，参与投资者16.17万人，资金跨境汇划超1180亿元；大湾区办理港澳居民内地购房业务3341笔，跨境收入30.8亿元 [39][40] 重点公司公告 涉及国泰海通、首创证券、南京证券等多家公司的董事会决议、股份发行、人员变动、债券发行、资产交易等公告 [40] 投资建议 - 保险方面，建议关注中国太保、阳光保险等 [3][42] - 证券方面，建议关注中信证券、华泰证券等头部券商标的 [3][42] - 其他非银机构，建议关注众安在线、连连数字等标的 [3][42]

纪要涉及的公司 众安在线财产保险股份有限公司（ZhongAn Online P&C Insurance，6060.HK） 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外业务拥抱Web3** - **核心观点**：公司海外业务通过多种方式拥抱Web3.0行业 [2] - **论据**：持有RD Innotech 9%股份；虚拟银行ZA Bank获SFC批准向零售用户提供加密货币交易服务并于2024年11月推出；ZA Bank战略聚焦“Banking for Web3”，为超300家Web3企业提供银行服务；ZA Bank有望成为香港持牌稳定币发行商的储备银行服务提供商 [2] 2. **保险业务** - **核心观点**：健康和汽车保险业务带动保费增长，2025年上半年综合成本率（CoR）有望同比改善 [3] - **论据**：2025年上半年健康险保费同比增长近40%；车险保费同比增长超30%；消费金融业务在宏观条件改善后复苏；数字生活生态系统保费同比收缩15 - 20%；公司未来将聚焦健康和汽车保险业务；预计2025年上半年整体CoR同比改善，消费金融和健康生态系统CoR同比正常化/改善，汽车和数字生活生态系统CoR同比基本稳定 [3] 3. **投资和盈利趋势** - **核心观点**：2025年上半年投资回报同比略有收缩，运营效率因AI部署提高 [4] - **论据**：固定收益投资因利率下降承压，但权益收益较好部分抵消压力；2025年上半年用自有资金赎回美元债券，投资资产减少约40亿人民币；AI部署提升了运营效率 [4] 4. **估值和风险** - **核心观点**：给予众安股票中性/高风险评级，目标价基于DCF估值 [8][9] - **论据**：目标价为12.70港元，预计股价回报率为 - 34.3%；下行风险包括来自其他互联网保险玩家的竞争、产品定价失误导致利润受压、营销渠道监管加强；上行风险包括市场反弹、投资表现超预期、互联网保险渗透率超预期 [5][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **ZA Bank“Banking for Web3”业务细节**：Web3公司存款利率低于1%，许多Web3公司符合政府资助的中小企业贷款标准，80 - 100%的信用风险可与香港政府分担 [2] 2. **投资资产变化**：2025年上半年用自有资金赎回美元债券，导致投资资产减少约40亿人民币 [4] 3. **递延所得税资产**：2025年上半年因到期将继续注销递延所得税资产，金额可能达1亿人民币或更高 [7] 4. **合规和监管相关**：涉及多个国家和地区的合规要求、投资限制、产品分发规定等，如美国的Executive Order 13959、以色列的投资咨询法规、各地区的金融监管机构对产品分发和投资建议的规定等 [30][31][35]

1H25盈利预测 - 预计1H25净利润同比+870%至5 4亿元人民币 综合成本率(CoR)同比改善1 0ppt至96 9% 投资收益基本持平 [1] - 承保盈利预计同比高增至5亿元以上 主要受益于保费规模增长及CoR改善 [1] 业务板块表现 保费收入 - 总保费收入同比+9% 其中健康险同比或实现40%以上增长 主要受益于众民保系列产品热卖 [1] - 车险业务同比有望实现30%以上增长 源于新增交强险业务及主动发展战略 [1] - 消费金融同比+17% 与行业复苏趋势一致 数字生活同比-16% 受退运险等业务调整影响 [1] 科技与虚拟银行业务 - 科技业务和虚拟银行1H25同比继续减亏 全年可整体盈利 [2] - 虚拟银行已获许可为稳定币发行方提供储备银行服务 未来可通过数字资产交易所合作带来低息存款等收入 [2] 投资与估值 - 预计上半年总投资收益率及收益同比小幅下降 债券资产收益承压 [2] - 当前交易在1 3x P/B 目标价上调31%至21港币 对应1 5x 2025e P/B及14 13%上行空间 [2] 健康生态发展 - 众民保中高端医疗险销售火热推动健康险快速增长 需关注理赔纠纷管理及赔付控制 [2] - 在医保改革背景下 健康险业务机遇大于挑战 产品创设及经营能力被看好 [2]

行业整体表现 - 3家险企上半年合计保费收入4199.29亿元 同比增长10.4% [1][2] - 行业前5个月保费收入30602亿元 同比增长3.8% 其中财险公司保费7805亿元(增5.2%) 人身险公司保费22797亿元(增3.3%) [2] - 寿险保费18735亿元(增3.9%)是人身险主要驱动力 但部分险企增速放缓反映市场竞争加剧 [2][3] 公司具体数据 - 新华保险保费1212.62亿元(增23%) 增速领先同业 [2] - 中国太保保费2820.08亿元 其中太保寿险1680.09亿元(增9.7%) 财险1139.99亿元(增0.9%) [2] - 众安在线保费166.59亿元(增9.3%) [2] 渠道动态 - 银保渠道成为增长主力 太保寿险银保保费370.53亿元(增74.6%) 新保业务252.87亿元(增90.2%) [4] - 政策调整("报行合一"和取消"1+3"限制)促使银保渠道价值贡献扩大 头部险企优势凸显 [4][5] - 银行渠道整合资源扩大销售规模 产品选择增多增强市场活力 [4] 未来趋势 - 低利率环境下储蓄险需求旺盛 头部险企市场份额提升路径清晰 [5] - 预定利率或下调25个基点以上 新产品收益率降低可能放缓保费增速 [5] - 行业需优化产品结构 开发高附加值服务 加强成本控制与科技投入 [5]

估值与盈利预测 - 当前交易在1.3x P/B 维持2025-2026年盈利预测基本不变 上调目标价31%至21港币 对应1.5x 2025e P/B及14.13%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 预计1H25净利润同比+870%至5.4亿元人民币 综合成本率同比改善1.0ppt至96.9% 投资收益基本持平 [1][2] 保费收入表现 - 1H25总保费收入同比+9% 健康险同比或实现40%以上增长 主要受益于众民保系列产品热卖 其他医疗险亦有不错增长 [2] - 车险业务同比有望实现30%以上增长 主要来自新增交强险业务及主动大力发展 消费金融同比+17%与行业复苏趋势一致 宠物险等业务维持高增 [2] 承保盈利改善 - 1H25综合成本率同比改善1.0ppt至96.9% 叠加保费规模增长 承保盈利预计同比高增至5亿元以上 [2] 科技与银行业务 - 预计科技和虚拟银行1H25同比继续减亏 全年可整体盈利 [3] - 虚拟银行已获许可为稳定币发行方提供储备银行服务 未来可通过与数字资产交易所、稳定币发行方合作带来低息存款、用户出入金等相关收入 [3] 健康生态发展 - 众民保中高端医疗险销售火热推动健康险业务快速增长 看好产品创设及经营能力 在医保改革大背景下健康险业务整体机遇大于挑战 [4]

港股保险股市场表现 - 保险行业股票整体呈现震荡走强态势 [1] - 中国人寿股价上涨超过3% [1] - 友邦保险和中国太保股价均上涨超过2% [1] - 中国平安、新华保险和众安在线股价均上涨超过1% [1] 主要保险公司股价变动 - 中国人寿(02628.HK)涨幅居前达3%以上 [1] - 友邦保险(01299.HK)与中国太保(02601.HK)涨幅相当均超2% [1] - 中国平安(02318.HK)、新华保险(01336.HK)和众安在线(06060.HK)涨幅较为接近均超1% [1]