行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 商业健康保险创新药品目录的发布标志着商业健康保险在创新药支付领域迈出实质性步伐 与基本医保目录形成错位互补 为创新药支付端开辟了“第二战场” [2][13] - 该政策有效缓解了医保控费压力与药企创新需求之间的长期矛盾 为我国创新药产业的健康发展注入动力 [2][13] - 对保险行业而言 该政策不仅是产品责任的扩容 更是商业模式升级、负债结构优化和估值逻辑重构的起点 [2][13] - 国家统一目录将分散的特药需求标准化、碎片化的赔付数据集中化 为行业提供了可复用的“公共基础设施” 使保险公司首次具备了在创新药领域进行可持续风险经营的基础设施条件 [2][13] 政策定位与市场现状 - 政策明确界定了基本医保与商业健康保险在创新药支付领域的边界 将临床价值高但价格昂贵的创新药交由商业健康保险承接 [3] - 2024年商业健康险保费收入已达9773亿元 接近当年居民医保筹资规模 [3] - 2023年商业健康险对创新药的支付总额约为74亿元 对应2019-2023年复合年增长率为25% [3] - 商业健康险支付仅占创新药1400亿市场的5.3% [3] - 在74亿的创新药赔付规模中 疾病险、医疗险和惠民保分别占比49%、30%、21% [6] - 创新药支付在商业健康险中的占比仅为124亿元 渗透率不足8% 表明尚有巨大开发空间 [6] 目录内容与影响 - 首版商业健康保险创新药品目录共纳入19种高价值创新药品 [8] - 目录涵盖5款CAR-T细胞疗法、多款罕见病治疗药物以及阿尔茨海默病治疗药物等 这些药品均具有临床价值高但价格显著超出基本医保承受能力的特点 [8] - 目录采用价格协商机制 赋予企业更大的定价权 有利于创新药企快速回收研发成本 [6] - 2025年基本医保乙类目录药品为2614种 较2024年增加94种（新增114种） [11] 对保险行业负债端的影响 - 随着目录落地 医保与商保保障界限将得到进一步明确 从而带动医疗险等险种需求的提升 [10] - 目录中包含的CAR-T、阿尔茨海默病药物单疗程费用在几十万到上百万不等 进入目录后 医疗险等险种吸引力将得到明显提升 大幅降低“保险无用”感知 [10] 对保险行业资产端的影响 - 目录为保险资金提供了与医疗产业深度融合的契机 [12] - 国家统一目录相当于为创新药市场提供了“销量加速器” 使险资可以通过“承保+投资”联动获取超额收益 [12] - 对于上市险企而言 “保单+基金”的双轮驱动模式 存在把负债端的赔付风险转化为资产端的成长性现金流的可能 同时把原本一次性赔付的短期支出转化为可证券化、可滚动投资的长期资产 有助于优化承保利润并实现资产负债匹配 [12] 投资建议 - 建议关注在健康险领域具备差异化优势的中国财险、中国平安、中国太保、众安在线等 [2][13]

融资与赎回 - 公司将发行3亿美元2026年到期3.50%首批票据和1亿美元同期限第二批票据[3] - 公司2026年1月13日赎回所有未偿还票据，本金总额3.601亿美元[4] 后续安排 - 赎回注销未偿还金额后公司申请撤销票据上市地位[5] 公司治理 - 公告日公司董事会有2名执行董事、5名非执行董事和4名独立非执行董事[6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：众安在线（及其旗下众安银行ZA Bank）[1] * 行业：保险行业（健康险、退运险、宠物险、车险）、数字银行、金融科技[2] 核心观点与论据 健康险业务 * 健康险业务增长迅速，2024年保费突破100亿元，2025年上半年保费同比增长38%[2][3] * 预计2025年全年健康险增速将高于行业平均水平，且快于公司整体保费增速[2][3] * 增长主要由“尊享e生”和“众民保”系列产品驱动，其中“众民保”针对亚健康、高龄老人和慢病人群等非标体人群，市场需求强劲[2][3] * “众民保”中高端产品定位为普惠型高端医疗保险，定价约为普通医疗保险的三倍[2][5] * 健康生态板块下半年综合成本率保持稳定[6] 数字生活与创新保险业务 * 退运险业务虽行业整体收缩，但公司市占率领先，未来将在去中心化电商场景拓展新业务[2][7] * 宠物保险市场潜力巨大，过去四年复合增长率超100%，今年上半年增长超50%，公司市占份额领先，并逐步改善盈利性[2][8] * 未来将推动宠物险、无人机保险等创新产品发展，并丰富原有电商和航旅渠道[2][7] * 管理层和董事会主要关注健康险、宠物险、无人机保险等新产品的创新性指标[15] 车险与汽车生态板块 * 公司积极布局车险独立经营资质，已在上海和浙江独立运营交强险，并在上海开始商业车险独立经营，数据增长迅速[4][13] * 未来将继续争取更多区域的交强险和商业车险独立运营牌照[4][13] * 汽车生态板块计划开放一些独立运营区域以推动发展[12] * 今年上半年公司综合成本率维持在90%左右，优于行业平均水平[14] * 预计全年车险保费增速在个位数水平，将维持承保盈利[14] 消费金融板块 * 下半年消费金融板块主动大幅收缩，导致保费同比下降，但赔付率和综合成本率保持稳健[2][11] * 长期该业务将以谨慎、利润和风险控制为导向，占收入比例将有所收缩[2][11] 众安银行（ZA Bank）业务 * ZA Bank用户已突破100万，获客成本保持较低水平，营销费用占收入比例持续下降[4][20] * 上半年净息差接近2.3%，优于香港零售银行业平均水平，并实现首次半年度扭亏为盈，对全年盈利充满信心[4][21] * 致力于打造一站式金融服务平台，今年上半年用户资产管理规模翻倍增长[23] * 上个月上线的港股交易新业务数据表现良好[10] * 如果未来香港发行稳定币，ZA Bank将参与稳定币法币储备金业务，并已服务超几百家加密货币行业公司[19][22] 其他重要内容 营销与渠道策略 * “众民保”产品通过线上线下全渠道营销获客，包括短视频直播、电梯广告和赞助马拉松比赛[2][5] * 自营渠道（如短视频、直播）对健康险成本改善有显著贡献，并通过公域流量转化私域流量进行交叉销售和续保[16] 投资与资产配置 * 从去年年底起增加了权益配置，并在今年第三季度抓住了A股市场反弹机会，提高了投资收益[17] * 长期策略仍以固收加整体资产配置为主，同时捕捉交易性窗口机会[17][18] 产品与战略规划 * 公司将继续升级迭代健康险产品，如即将推出“尊享e生2026版”[3] * ZA Bank未来将推出更多银行端产品，以提升用户体验并增加非息收入[4][23]

股份与股本情况 - 截至2025年11月底，公司H股法定/注册股份1,634,812,900股，股本1,634,812,900元[1] - 截至2025年11月底，公司内资股法定/注册股份50,000,000股，股本50,000,000元[1] - 2025年11月底公司法定/注册股本总额为1,684,812,900元[1] - 截至2025年11月底，公司H股已发行股份1,634,812,900股，库存股0[3] - 截至2025年11月底，公司内资股已发行股份50,000,000股，库存股0[3]

公司高层人事变动 - 众安在线第五届董事会第一次会议选举尹海担任董事长，任期自2025年11月28日起至2028年11月27日，共计三年 [2] - 尹海为众安在线元老级人物，曾担任众安保险首任总经理，于2022年11月回归公司，并从2023年12月起出任董事长 [2] 董事会专门委员会构成 - 战略与投资决策委员会成员包括尹海（主任）、欧亚平、史良洵、姜兴、李高峰及张爽 [2] - 提名与薪酬管理委员会成员包括郑慧恩（主任）、钟鸿钧及欧晋羿 [2] - 风险管理与关联交易控制委员会成员包括钟鸿钧（主任）、陈咏芝及蔡朝晖 [2] - 审计与消费者权益保护委员会成员包括陈咏芝（主任）、郑慧恩及蔡朝晖 [2]

公司治理变动 - 董事会决议选举尹海先生担任董事长 [1] - 第五届监事会第一次会议于2025年11月28日决议选举温玉萍女士担任监事会主席 [1]

公司人事变动 - 董事会决议选举尹海先生担任董事长 [1] - 第五届监事会第一次会议于2025年11月28日决议选举温玉萍女士担任监事会主席 [1]

委员会成立 - 提名与薪酬管理委员会于2021年7月20日成立[2] 委员会构成 - 由三名及以上公司董事组成，大多成员须为独立非执行董事[5] 会议安排 - 每年最少举行一次会议，可按需增加频率[5] - 会议法定人数不少于两名成员[6] - 例会议程及文件须提前至少3日寄发[6] - 例会须至少提前7日发出通知[6] 投票规则 - 成员均有一票投票权，票数相等时主任有第二票[6] 委员会职责 - 全面接触管理层并获公司提供充足资源[9] - 每年检讨董事会架构、人数及组成并提变更建议[12] - 制定董事和高管人选资格及评价标准[12] - 就董事委任、继任计划向董事会提建议[13] - 检讨董事会成员多元化政策及目标并披露进度[13] - 支援公司定期评估董事会表现[13] - 就公司全体董事及高管薪酬政策向董事会提建议[13] - 检讨及批准管理层薪酬建议[13] - 就执行董事及高管薪酬待遇向董事会提建议[13] - 就非执行董事薪酬向董事会提建议[13] - 检讨及批准董事及高管补偿付款及安排[15] 其他事项 - 成员或代表出席年度股东大会并响应提问[14] - 确保董事不得参与自身薪酬厘定[15]

委员会成立与构成 - 提名与薪酬管理委员会于2021年7月20日成立[2] - 委员会由三名及以上公司董事组成，多数为独立非执行董事[5] 会议安排 - 委员会每年最少举行一次会议，必要时可更频繁[5] - 会议法定人数不少于两名成员[6] - 例会议程及文件须会前至少3日寄发[6] - 例会须至少提前7日发出通知[6] 委员会权限与职责 - 可全面接触管理层，获公司充足资源[9] - 至少每年检讨董事会构架、人数及组成[12] - 获授权厘定董事人选甄选程序、流程及标准[12] - 制定董事和高管人选资格及评价标准[12] - 就董事委任、继任计划向董事会提建议[13] - 检讨董事会成员多元化政策及目标并披露结果[13] - 支援公司定期评估董事会表现[13] - 就公司全体董事及高管薪酬政策向董事会提建议[13] - 检讨及批准管理层薪酬建议[13] - 就执行董事及高管薪酬待遇向董事会提建议[13] - 就非执行董事薪酬向董事会提建议[13] 其他要求 - 主任或代表须出席年度股东大会并响应提问[14] - 确保董事不参与自身薪酬厘定[15] - 检讨及批准董事及高管补偿付款及安排[15]

战略与投资决策委员会 - 2021年7月20日成立[2] - 成员至少三名，由董事组成[4] - 主任须有资产负债管理经验[6] - 每年最少开一次会，必要时可更频繁[6] - 例会提前7日发通知[7] - 议程及文件会前3日寄发[7] - 法定人数不少于两名成员[6] - 成员一票，票数相等主任有第二票[7] - 向董事会汇报决定或建议，有例外[11] - 主任或代表出席年度股东大会并回应提问[13]