报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对证券和保险板块分别提出了具体的投资建议 [2][4] 报告核心观点 - 证券板块：上市券商三季报业绩超预期，但板块股价和估值表现落后于业绩表现，存在业绩与估值错配的投资机会 [2] - 证券板块：建议关注业绩增速亮眼的多元金融，尤其是香港交易所和九方智投控股，香港交易所将受益于互联互通深化和A股企业赴港上市 [2] - 保险板块：非车险"报行合一"政策落地，通过压缩费用和改善竞争环境，利好大型险企提升盈利能力和市占率 [3] - 保险板块：权益投资表现亮眼，3季报大幅好于预期，预计26年开门红新单保费有望实现双位数增长，推荐负债成本低、资负匹配好的头部险企及中国太平 [4] 市场回顾总结 - 本周（11月3日至11月9日）A股行情：沪深300指数上涨0.3%，非银金融（申万）指数下跌0.1%，跑输大盘0.3个百分点 [10] - 非银金融子板块表现：证券板块下跌0.2%，保险板块上涨0.2%，多元金融板块上涨0.6% [10][13] - 券商股周涨跌幅：部分券商如西部证券上涨8.0%，而首创证券下跌4.0% [11][14] - 保险股周涨跌幅：中国太平H股上涨3.2%，中国人寿H股下跌2.0% [14] 数据追踪总结 - 券商经纪业务：2025年1-10月日均股基成交额为20,243亿元，同比增长92.4%；本周（11月3日至11月9日）A股日均成交额为20,123亿元，环比下降13.5% [12][16] - 券商代销业务：2025年1-10月新发权益类公募基金份额合计4,820亿份，同比增长175.9% [12] - 券商投行业务：2025年10月IPO累计募资902亿元，同比增长71%；再融资累计募资8,623亿元，同比增长346%；债券累计承销规模130,855亿元，同比增长19% [12] - 券商资管业务：截至2025年9月末，公募非货公募规模22.1万亿元，较上月末增长2.9%；权益类公募规模10.3万亿元，较上月末增长5.7%；私募基金规模20.7万亿元，环比增长0.1% [12] - 两融余额：截至11月6日，融资余额24,805亿元，较前周增长0.5%，较上年末增长33.8%；融券余额183亿元，较前周增长4.7%，较上年末增长75.3%；2025年日均两融余额19,984亿元，同比增长32% [1][19] - 开户数据：2025年10月A股新增开户230.99万户，同比去年10月下降66%，环比下降21%；2025年前10个月累计新增开户2,245.88万户，同比增长11% [1][35] - 保险利率环境：本周10年期国债到期收益率上升1.88个基点至1.81%，30年期国债到期收益率上升1.50个基点至2.16%；10月分别下降6.51个基点和10.30个基点 [26] - 保险投资偏好：与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周上涨2.23%，10月上涨3.05%；恒生中国高股息率指数本周上涨4.05%，10月上涨3.56% [26] - 保险资金动向：2024年至今保险资金举牌/增持共计46家公司，偏好红利风格尤其是H股，涉及银行、公用事业、交通运输等行业 [32][33][34] - 香港市场：2025年前10个月香港有80个IPO募资，总金额超260亿美元，排名全球第一；2025年香港股票市场平均每日交易额超过320亿美元，较去年翻一番 [35] - 保险业经营：2025年前9月保险业实现累计原保费收入5.21万亿元，同比增长8.8%；其中人身险公司收入3.84万亿元，同比增长10.2%；财险公司收入1.37万亿元，同比增长4.9% [36] - 保险资金运用：保险资金长期投资试点规模达2,220亿元，已有9只保险系私募证券投资基金进入运作阶段 [37] - 保险资管ABS：2025年前三季度，15家保险资管机构登记了66只资产支持计划，登记规模合计同比增长25.1% [40] 行业动态总结 - 非车险"报行合一"政策核心内容：实施节奏上，企财险在2025年12月1日前完成重新备案，安责险和雇主责任险分别在2026年1月1日和2月1日前完成，其他非车险产品原则上于2026年底前完成 [3] - 非车险"报行合一"政策核心内容：预定附加费率方面，大公司不超过30%，中小公司不超过35%；平均手续费率方面，大、中、小公司分别为14%、16%、18% [3] - 非车险"报行合一"政策核心内容：强化"见费出单"要求，包括分期缴费最低限额20万元、首期保费不低于总保费25%、明确分期期数等 [3] - 香港金融科技发展：香港决心发展数字资产全球中心，并设有沙盒项目供金融科技应用测试 [35] - 险资系私募新进展：阳光保险旗下阳光恒益（青岛）私募基金管理有限公司完成备案登记，注册资本1,000万元 [38]

三季度业绩表现 - 3Q25净利润同比大幅增长176.4%至12.91亿元，9M25净利润同比增长206.9%至18.59亿元，业绩超预期 [1] - 3Q25末净资产环比增长22.7%至252.61亿元 [1] - 业绩超预期主要受投资收益率超预期驱动 [1] 保险业务运营 - 9M25保险业务收入同比增长5.6%至269.3亿元 [1] - 9M25综合成本率同比改善0.5个百分点至97.4% [1] - 公司在健康险和车险领域面临发展机遇，有望实现保费增速快于行业并保持优秀的综合成本率水平 [1] 投资表现 - 3Q25投资收益率和综合投资收益率同比分别提升1.1和2.4个百分点至1.53%和2.97% [1] - 9M25投资收益率和综合投资收益率同比分别提升2.5和2.3个百分点至2.75%和4.06% [1] - 投资收益率超预期是驱动净利润高增长的主要因素 [1] 香港银行业务 - 众安香港虚拟银行ZA Bank用户数已突破100万，并在1H25首次实现盈利 [2] - ZA Bank近期正式推出港股交易服务，此前已提供基金、美股及加密货币相关业务 [2] - 香港银行业务战略前瞻性强，随着财富管理业务升级，未来可能具备较强的财务弹性 [2] 盈利预测与估值 - 公司当前交易于0.9倍2025年预期市净率 [2] - 2025年和2026年每股收益预测分别上调68%和12%至1.22元和0.94元 [2] - 2025年和2026年每股净资产预测分别上调3.2%和3.7%至15.76元和16.70元 [2] - 维持目标价23.0港币，对应1.3倍2025年预期市净率和42%上涨空间 [2]

新能源汽车出口市场表现 - 2025年1至9月，中国新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4% [1] 险企出海策略与布局 - 多家国内险企积极跟进出海，挖掘新能源车险海外市场新增长点 [1] - 人保财险采取"聚焦香港、探索亚洲、规范全球"的三步走策略，2025年初实现香港新能源车险业务首单落地，上半年承保香港地区中国品牌新能源车辆超千台，6月在泰国落地首单业务 [4] - 平安产险构建"风险共担、服务本地、数据驱动"三位一体的保障网络，在东南亚、中东、欧洲等市场与当地机构形成本地化服务闭环 [4] - 众安保险宣布落地首笔海外新能源车险，中再产险与现代保险签署合作框架协议，计划构建"直再融合+产业融合"的国际保险合作新模式 [5] - 行业整体以试点或局部化为主，地域分布首选东南亚与香港/亚太市场，随后向拉美、中东与部分非洲市场延伸 [5] 主要出海业务模式 - 采用共保或再保机制，由本地保险公司小额承保，中国险企通过再保或份额承保承担风险 [5] - 与中国车企海外业务合作，将保险作为随车服务嵌入车企售后体系，或与本地经销商合作提供专属产品 [5] - 车车科技将国内已验证的新能源汽车保险服务平台模式复制至海外，成为连接当地保险公司、经销商、车企和消费者的数字化枢纽 [5] - 与国际大型保险或经纪公司合作，形成"本地化承保 + 国际共保/再保"的模式 [6] - 业内建议优先采用轻资本模式进入市场，以再保险、共保、技术服务输出为主导路径，依托车企与保险科技平台协同出海 [7] 中国险企的竞争优势 - 中国是全球最大的新能源汽车市场，国内险企在承保、理赔过程中积累了关于电池、电控、电机等"三电"系统的海量本土化风险数据 [8] - 基于本土数据构建的精准定价和风控模型是领先于海外同行的核心竞争力 [8] - 国内险企已率先应对新能源车在理赔、定损、维修等方面的新挑战，建立起相对成熟的业务流程和技术标准 [8] 出海面临的主要挑战 - 初始数据匮乏，国内积累的数据和模型不能直接套用于海外市场，需要根据不同地区的气候、路况、驾驶习惯等从头开始收集和建模，成本高昂 [8] - 面临监管壁垒，不同国家的保险监管政策、法律体系、牌照要求不同，准入难度大、周期长 [9] - 存在文化壁垒，需要长时间理解和适应当地消费者的投保习惯、品牌认知和价格敏感度 [9] - 海外维修网络建设复杂，新能源汽车维修需要技术和配件，建立或合作一个技术达标、价格合理的维修网络是巨大工程 [9] - 部分上市险企在国内新能源车险市场仅初现盈利迹象，布局海外可能进一步引起经营压力 [6] 实现长效发展的关键举措 - 众安保险以"产业生态+科技赋能"双轮驱动，聚焦海外市场，发挥数据与智能风控优势实现差异化突破 [10] - 优先聚焦于中国车企投资建厂的重点市场，如东南亚、欧洲地区，作为突破口夯实基础，形成示范效应后再拓展 [10] - 与车企在驾驶数据、维修网络等领域深度合作，实现数据共享与维修网络共建，提升风险定价精度与理赔效率 [11] - 将国内积累的核心技术优势作为出海竞争力，如数字化定价模型、事故车管理体系，同时结合当地需求进行技术和产品的本地化适配 [11] - 海外市场存在车险供给不足问题，当地险企因缺乏定价经验导致保费偏高或不愿承保，中国险企出海可起到积极作用 [10]

股本情况 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为16.848129亿元人民币[1] - 截至2025年10月底，公司H股法定/注册股本为16.348129亿元人民币[1] - 截至2025年10月底，公司内资股法定/注册股本为5000万元人民币[1] 股份情况 - 截至2025年10月底，公司H股已发行股份总数为16.348129亿股[3] - 截至2025年10月底，公司内资股已发行股份总数为5000万股[3] - 2025年10月，公司法定/注册及已发行股份数目无增减[1][3]

行业核心观点 - 中国新能源车险出海成为行业新增长曲线，险企积极布局海外市场以应对国内竞争[1][2] - 2025年1至9月中国新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%，推动"车到哪，保险到哪"的保险出海需求[1][5] - 海外市场特别是发展中国家存在新能源车险蓝海机遇，但面临数据积累不足、本土化运营等挑战[1][5][6] 公司业务进展 - 众安保险成功落地首笔海外新能源车险业务，成为中国首家开展该业务的互联网保险公司[1][4] - 人保财险按照"聚焦香港、探索亚洲、规划全球"策略，于2025年初实现中国香港新能源车险业务首单落地[2] - 中国太保产险携手三井住友海上火灾保险及中怡保险经纪，与国内头部新能源车企合作实现泰国市场多批次保单落地[3] - 中再产险与现代保险签署新能源车险出海业务合作框架，构建"直再融合+产业融合"的国际保险合作新模式[1][3] 市场数据与表现 - 2025年上半年平安产险新能源车险原保险保费收入217亿元，同比增长46.2%，市场份额27.6%[2] - 太保产险实现新能源车险原保险保费收入105.96亿元，在车险保费中占比从14.1%上升至19.8%[2] - 众安保险新能源车险总保费同比增长约125.4%，在公司车险总保费中占比超18%[2] 出海模式与策略 - 国内保险公司打造"技术输出+本土服务"全链条解决方案，与车企合作抱团出海[6] - 通过输出定价模型、风控技术、数字化保险运营等核心技术，提升目标市场合作险企业务能力[6] - 互联网保险公司发挥数据与智能风控优势，以"产业生态+科技赋能"实现差异化突破[7] 市场机遇分析 - 新能源车特有的三电系统、智能网联等功能形成全新风险图谱，海外险企普遍缺乏相关数据积累[5] - 泰国等新兴市场中国新能源车企面临车险供给不足、话语权较弱等问题，首年保险由车企赠送[5][6] - 技术服务"出海"形成中国技术、服务甚至产业"出海"新模式，创造发展新机遇[7] 挑战与应对 - 车险出海最大挑战是建立本土运营能力，依赖本地化服务网络和团队[6] - 新能源车险出海挑战包括数据困境、合规门槛、服务网络布局、特殊风险管理四方面[8] - 再保险公司将从共建数据平台、共享全球网络、创新再保方案等方面着力，为险企出海赋能[8]

公司业务突破 - 众安保险成功落地首笔海外新能源车险业务，实现从0到1的战略突破 [1] - 公司以产业生态与科技赋能双轮驱动，聚焦海外新能源车险市场，发挥数据与智能风控优势实现差异化突破 [1] - 公司计划逐步扩大海外新能源车险再保业务覆盖范围，深化保险加科技模式输出，构建可复制的全球化保险科技生态体系 [1] 行业背景与机遇 - 2025年1月至9月中国新能源汽车出口量达175.8万辆，同比增长89.4% [1] - 泰国、印尼、巴西等新兴市场成为车企布局重点，但海外车主面临投保难、保费高等问题 [1] - 新能源车企出海存在车险供给不足、本地维修能力弱、数据模型不适配等痛点 [1] 公司战略定位 - 众安保险旨在通过科技能力及海外资源布局的独特优势，逐步解决传统保险难以覆盖的风险问题 [1] - 公司致力于成为中国新能源车企出海的重要保险力量，助力国家新能源战略实施 [1] - 该业务的落地进一步为中国车企出海提供保险服务支持 [1]

财务数据 - 2025年9月30日实际资本为2151748.67万元[2] - 2025年9月30日核心资本为2070255.47万元[2] - 2025年9月30日最低资本为945499.05万元[2] - 2025年9月30日综合偿付能力充足率为227.58%[2] - 2025年9月30日核心偿付能力充足率为218.96%[2] - 2025年第三季度保险业务收入为1027443.89万元[4] - 2025年第三季度净利润为129148.51万元[4] - 2025年9月30日净资产为2526120.30万元[4]

公司战略与业务突破 - 众安保险成功落地首笔海外新能源车险业务，成为中国首家开展此类业务的互联网保险公司，实现从0到1的战略突破 [1] - 公司以产业生态与科技赋能双轮驱动，聚焦海外新能源车险市场，发挥数据与智能风控优势实现差异化突破 [1] - 公司计划依托现有海外布局基础推动战略升级，逐步扩大海外新能源车险再保业务覆盖范围，深化保险加科技模式输出 [1] 行业背景与市场机遇 - 泰国、印尼、巴西等新兴市场成为车企布局重点，但海外车主普遍面临投保难、保费高等问题 [1] - 新能源车企出海面临车险供给不足、本地维修能力弱、数据模型不适配等行业痛点 [1] - 在中国新能源汽车出口量持续突破、产业国际化进入深水区的关键节点，该业务为中国车企出海提供保险服务支持 [1] 未来展望与行业影响 - 公司希望通过科技能力及海外资源布局优势，逐步解决传统保险难以覆盖的风险问题，成为服务中国新能源车企出海的重要保险力量 [1] - 随着更多保险公司参与车险出海，众安保险的经验将助力形成以中国方案为核心的跨境保险新范式 [1] - 此举旨在推动中国从汽车制造大国向服务输出型强国的跃迁，助力国家新能源战略实施 [1]

上市保险公司保费收入 - 多家上市保险公司2025年前三季度保费收入实现同比两位数增长 [1] - 新华人寿前三季度原保险保费收入达1727亿元，同比增长19% [1] - 中国太保人寿前三季度保费收入2324.36亿元，同比增长10.9% [1] - 众安在线前三季度保费收入约269.34亿元 [1] 险资投资动向 - 2025年以来险资多次举牌银行股，凸显对高股息、低估值银行股的青睐 [1] - H股银行因其较高股息率和可计入OCI估值等特点，成为险资南下布局的重要方向 [1] 相关金融产品表现 - 上述上市保险公司或其母公司均是港股通金融ETF（513190）的成分股 [1] - 10月21日，港股通金融ETF（513190）跟踪的中证港股通内地金融指数盘中涨超2% [1]

三家保险公司2025年前三季度保费收入 - 新华人寿累计原保险保费收入为人民币1727.046亿元，同比增长19% [1] - 中国太平洋人寿累计原保险保费收入为人民币2324.36亿元，同比增长10.9% [1] - 众安在线累计原保险保费收入约为人民币269.34亿元 [1] 险资投资偏好与银行股特点 - 险资多次举牌银行股，包括邮储银行、招商银行、农业银行、中信银行、杭州银行 [2] - 银行股具有低波动、高股息、低估值的特点，持续受到险资青睐 [2] - 银行股股息率优于长债收益率，估值波动可计入其他综合收益以应对业绩波动 [2] - H股银行股息率相对更高 [2] 险资、ETF与市场表现关联 - 三家保险公司均为港股通金融ETF（513190）跟踪指数的成分股 [1] - 险资共性为喜欢南下扫货H股银行 [1] - 港股通金融ETF是当前上市ETF中H股银行含量最高的产品 [1] - 保费增长使险资南下扫货的“弹药”更为充足 [2] - 10月21日盘中，港股通金融ETF跟踪指数涨超2% [2]