炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：中信证券研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 刘春彤 张铭楷 陈峰 从机构的赚钱效应来看，2025年在过去10年里能排到第三，过去20年里排到第六。在一个回头来看巨大 的结构性牛市当中，实际上市场既享受了预期差带来的"估值的钱"，也挣到了"业绩的钱"，预期差来自 于对中国自主科技能力的重估以及中美关系，而结构性的超预期业绩来自复杂贸易环境下外需的韧性以 及AI推理需求爆发，这些因素站在2025年初来看并不是那么理所应当会发生。增量流动性只是预期差 和业绩兑现过程中的结果，或者是用于后验的解释牛市形成的理由，投资者过于高估了增量资金对市场 的影响。因此，我们亦不会将增量资金入市当作是2026年市场上一个新台阶的主要因素。我们认为2026 年最大的预期差来自于外需与内需的平衡，对外"征税"、补贴内需应是大势所趋，今年是个重要的开 端。站在开年，考虑到去年末的资金热度并不算高，人心思涨的环境下开年后市场震荡向上的概率更 高。 从机构的赚钱效应来看， 2025年在过去10年里能排到第三 过去20年里排到第六 我们跟踪的样本主动管理型公募基金20 ...

行业投资评级 * 报告对证券Ⅱ行业给出了明确的投资建议，并列举了具体关注的公司 [5] 核心观点 * 公募基金销售费率改革已平稳落地，新规以让利投资者为核心，预计每年节省510亿元投资成本，综合费率水平下降约20%，其中第三阶段每年让利约300亿元 [5] * 新规框架完善，兼顾了市场关切，通过差异化赎回费、细化产品分类等实操安排，推动行业开启高质量发展新阶段 [5] * 赎回费差异化规则平稳落地，对债券型基金，个人/机构投资者持有满7/30日可免收赎回费；对指数型基金，允许对个人投资者持有满7日的赎回费灵活安排，旨在引导长期投资并呵护市场流动性 [5] * 产品分类与费率政策协同升级，构建了精细化费率监管体系，明确主动偏股型基金认（申）购费率不高于0.8%，指数型与债券型基金认（申）购费率不高于0.3% [5] * 销售费用监管持续完善，新增了对歧视性、排他性销售安排的禁止条款，并给予行业12个月（至2026年底）的关键调整期 [5] * 未来财富管理机构的保有能力、配置服务及买方投顾能力将成为核心竞争力，看好权益基金大发展背景下财富管理机构服务能力的提升与格局优化 [5] 重点公司分析 * 报告建议关注华泰证券（AH）、中金公司（H）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）等公司 [5] * 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测，例如：中国银河A股（601881.SH）2025年预测EPS为1.49元，PE为10.55倍，合理价值22.44元/股 [6] * 华泰证券A股（601688.SH）2025年预测EPS为1.96元，PE为12.04倍，合理价值29.30元/股 [6] * 中信证券A股（600030.SH）2025年预测EPS为2.03元，PE为14.14倍，合理价值37.04元/股 [6] * 东方财富（300059.SZ）评级为“增持”，2025年预测EPS为0.85元，PE为27.27倍，合理价值29.83元/股 [6] * 中金公司H股（03908.HK）2025年预测EPS为1.68元，PE为11.05倍，合理价值28.43港元/股 [6]

法院在判决中，对资产管理行业的"单一合同、滚动理财"套路、"专业投资者是否适用适当性义 务"、"资管产品未清算能否确认损失"等问题，都作了细致的分析与认定，足以为上市公司的理财纠 纷，开辟思路与先例。 来源：先见社 12月中旬，中信证券被判决，向自己的理财客户—上市公司富安娜赔偿理财损失。富安娜未收回的本金 5857.26万元，中信证券被判处赔偿其中的50%——2928.63万元。 此案堪称上市公司理财损失后，从金融机构获得赔偿的第一案。有着里程碑式的意义。 首先简单回顾富安娜这笔理财的出险历程： 2018年4月起，中信证券为富安娜定制了一个定向资管计划，富安娜每年打入1亿左右资金滚动理财，到 期后提取本息，再打入下一期资金。 方正集团破产重整，西部信托-渝信4号信托逾期，富安娜在中信证券的1亿理财无法收回。2022年，富 安娜在深交所发布公告，2023年开始起诉中信证券、托管行招商银行；2025年12月11日，深圳福田区法 院做出一审民事判决。 单一合同，滚动理财，藏玄机 中信证券为富安娜定制的富安1号定向资管计划合同，最早在2018年4月18日签署，后面做了五期滚动理 财（半年到一年一期），其中出现兑付问 ...

18家机构连续6年入榜。 本文为IPO早知道原创 作者｜Eric 微信公众号｜ipozaozhidao 回溯至 2025年初，"Deep Seek 时刻 "震撼全球的同时也给中国的资本市场重新注入动力。相较 于2024年的IPO市场低谷，2025年投资机构开始感受到了暖意。 2025年，A股、港股和美国市场（中资民营股）的IPO数量明显回升，共达297个。特别值得一提的 是香港市场， 202 5 年港交所共有117家公司完成上市，较2024年的69家的增长了近70%，成为 全球最大的IPO市场。 身处这样的市场， IPO早知道「最佳投资机构TOP100」也迎来了第六年，我们也很欣慰地看到 「TOP100」榜单陪伴着中国股权投资机构穿越周期。 2025年度榜单， IPO早知道 仍然 延续此前 六 年的的评选逻辑 。 「 TOP100」 排名 并非单纯从 IPO数量的角度去对投资机构的成绩进行统计和评选， 我们希望能够突出那些在早期更敢于下注、 投出对行业和市场有更大影响力项目的投资机构 。 与「 TOP100」一同发布的是「202 5 年度最佳投资机构」及「 202 5 年度 IPO最佳IPO服务机 构」榜单， ...

公司上市申请 - 惠州亿纬锂能股份有限公司于2026年1月2日向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市，此为继2025年6月30日递表失效后的再次申请 [1] 公司业务概览 - 公司是全球极少数在消费电池、动力电池及储能电池领域均全球领先、能够服务社会经济全场景应用的锂电池平台企业之一 [2] - 公司已建立覆盖材料、电芯、BMS、系统的全体系研发平台，产品应用于智能生活、绿色交通、能源转型等领域 [2] - 公司拥有“全球制造、全球合作、全球服务”能力体系，在全球有8个生产基地、2个在建基地，销售公司及办公室覆盖7个国家及地区，售后服务网点覆盖18个国家及地区 [4] - 2024年，公司消费电池出货量达21亿只，动力及储能电池总出货量为80.7GWh [4] 消费电池业务 - 公司消费电池产品全技术路线覆盖，包括锂原电池系列、锂离子电池系列及圆柱电池系列 [4] - 2024年，按消费电池出货量计，公司位列全球前三，市占率11.7% [4] - 2024年，按锂原电池出货量计，公司位列全球第一，市占率31.1% [4] - 2024年，按消费领域圆柱电池出货量计，公司位列全球第二，市占率34.3% [4] 动力电池业务 - 公司动力电池产品全面覆盖新能源乘用车、商用车、工程机械及轻型动力车需求，包括方形三元电池、方形磷酸铁锂电池、大圆柱电池等 [4] - 公司在大圆柱领域成就突出，率先建立20GWh大圆柱电池工厂，成为汽车行业国际头部企业下一代电动车型的首发电池供应商 [4] - 2024年，按全球市场动力电池出货量计，公司位列中国厂商前五，市占率2.8% [4] - 2024年，按46系列大圆柱电池出货量计，公司位列全球第二 [4] - 2024年，按商用车动力电池出货量计，公司位列全国第二，市占率12.2% [4] 储能电池业务 - 公司在电力储能、工商业储能、户用储能等领域提供综合性储能方案及全产品解决方案 [5] - 公司是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的公司 [5] - 2024年，按储能电池出货量计，公司位列全球第二，市占率17.2% [5] - 2024年，按户储电芯出货量计，公司位列全球第一 [5] 客户与合作伙伴 - 公司与电动工具全球前三的厂商均有长期深入合作，覆盖超过80%的全球前十大电动工具公司，并覆盖超过60%的全球前20大新能源乘用车供货商 [5] - 消费电池知名客户包括三星、Stanley Black & Decker、博世、小米、顺丰集团、思摩尔等 [5] - 知名车企客户包括国际品牌BMW、梅赛德斯-奔驰、捷豹路虎等，国内知名车企广汽、一汽、长安以及新势力小鹏、零跑等，商用车客户包括三一重卡、吉利远程、东风商用车等 [5] - 知名储能客户包括中国移动、南方电网、ABB、台达电子等 [5] 财务业绩：收入构成 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月总收入分别为人民币363.04亿元、487.84亿元、486.15亿元及450.02亿元 [6][12] - 按业务划分，2025年前九个月收入构成：消费电池18.3%、动力电池43.6%、储能电池37.9%、其他0.2% [6] - 按地区划分，2025年前九个月收入构成：中国内地76.6%、韩国3.2%、其他地区（包括美国等）20.2% [6] 财务业绩：利润表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月净利润分别为人民币36.72亿元、45.20亿元、42.21亿元及29.77亿元 [12] - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月毛利分别为人民币57.86亿元、81.19亿元、84.65亿元及71.80亿元 [13] 公司治理与股权结构 - 上市前，刘金成博士、骆锦红女士夫妇通过直接及间接方式合计持股37.33%，为控股股东 [7][8] - 董事会由8名董事组成，包括4名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事 [10] 上市中介团队 - 独家保荐人为中信证券 [1][14] - 审计师为罗申美，行业顾问为弗若斯特沙利文 [14]

2025年A股并购重组市场整体情况 - 2025年全年，A股并购重组项目上会审核企业共计40家，全部审核通过，过会率为100% [1][9] - 从上市板块分布看，沪主板18家，深主板12家，科创板5家，创业板4家，北交所1家 [1][9] 独立财务顾问业绩排名 - 2025年共有19家独立财务顾问机构承办了40单过会项目的保荐业务，项目按机构拆开计算 [1] - 华泰联合以8单业务位列第一 [1][11] - 中信建投以7单业务位列第二 [1][11] - 中信证券以6单业务位列第三 [1][9] - 东方证券、国泰海通、中金公司各以4单业务并列第四 [1][12] - 申万宏源以2单业务位列第八 [12] - 业务量为1单的机构包括：华安证券、第一创业、广发证券、国联民生、西部证券、西南证券、兴业证券等 [12] 法律顾问业绩排名 - 2025年共有25家律师事务所承办了40单过会项目的法律业务，项目按机构拆开计算 [2][13] - 北京金杜以5单业务位列第一 [2][13] - 北京嘉源以4单业务位列第二 [2][13] - 北京中伦、上海锦天城、浙江天册各以3单业务并列第三 [2][13] - 业务量为2单的机构包括：北京大成、国浩(上海)、湖南启元、上海方达等 [3] - 业务量为1单的机构包括：安徽承义、北京竞天公诚、北京君合、北京康达、北京时代九和、国浩(杭州)、国浩(长沙)、江苏世纪同仁、上海通力等 [3][15] 会计师事务所业绩排名 - 2025年共有19家会计师事务所承办了40单过会项目的审计业务，项目按机构拆开计算 [4] - 天健会计师事务所以9单业务位列第一 [4][15] - 立信会计师事务所以7单业务位列第二 [4][15] - 信永中和会计师事务所以4单业务位列第三 [4][15] - 大信、容诚各以3单业务并列第四 [16] - 业务量为2单的机构包括：安永华明、致同、中汇、广东司农、中审众环等 [16] - 业务量为1单的机构包括：毕马威华振、德勤华永、希格玛等 [16] 资产评估机构业绩排名 - 2025年共有20家资产评估机构承办了40单过会项目的资产评估业务，项目按机构拆开计算 [6] - 中联资产评估集团以10单业务位列第一 [6][17] - 金证评估以5单业务位列第二 [7][17] - 中企华以4单业务位列第三 [7][17] - 坤元评估以3单业务位列第四 [7] - 东洲评估、天道亨嘉各以2单业务并列第五 [7][19] - 业务量为1单的机构包括：华亚正信、天健兴业、中同华、卓信大华、天源评估、沃克森、银信评估、中京民信等 [7][8][19]

2025年A股并购重组市场概况 - 2025年全年A股并购重组项目上会审核企业共计40家，审核通过40家，过会率为100% [1] - 按交易所板块划分，沪主板18家、深主板12家、科创板5家、创业板4家、北交所1家 [1] 独立财务顾问业绩排名 - 2025年共有19家独立财务顾问机构承办了40单过会项目的保荐业务，聘请多家机构的项目拆开计算 [1] - 排名前三的机构为：华泰联合（8单）、中信建投（7单）、中信证券（6单） [1] - 其他主要机构包括：东方证券（4单）、国泰君安（4单）、海通证券（4单）、申万宏源（2单）等 [1][2] - 业务量为1单的机构包括华安证券、第一创业、广发证券、中国银河、国联证券、民生证券、西部证券、西南证券、兴业证券、中泰证券等 [2] 法律顾问业绩排名 - 2025年共有25家律师事务所承办了40单过会项目的法律业务，聘请多家律所的项目拆开计算 [3] - 排名前三的机构为：北京金杜（5单）、北京嘉源（4单）、北京中伦（3单）、上海锦天城（3单）、浙江天册（3单） [3][4] - 业务量为2单的机构包括北京大成、北京天元、国浩(上海)、湖南启元、上海方达等 [4] - 业务量为1单的机构包括安徽承义、北京竞天公诚、北京君合、北京康达、北京时代九和、北京盈科、国浩(杭州)、国浩(长沙)、江苏世纪同仁、上海通力等 [5] 会计师事务所业绩排名 - 2025年共有19家会计师事务所承办了40单过会项目的审计业务，聘请多家事务所的项目拆开计算 [7] - 排名前三的机构为：天健（9单）、立信（7单）、信永中和（4单） [8] - 其他主要机构包括：大信（3单）、容诚（3单）、安永华明（2单）、致同（2单）、中汇（2单）、广东司农（2单）、中审众环（2单） [8][9] - 业务量为1单的机构包括毕马威华振、德勤华永、华兴、希格玛、浙江科信等 [9] 资产评估机构业绩排名 - 2025年共有20家资产评估机构承办了40单过会项目的资产评估业务，聘请多家机构的项目拆开计算 [10] - 排名前三的机构为：中联评估（10单）、金证评估（5单）、中企华（4单） [10][11] - 其他主要机构包括：坤元评估（3单）、东洲评估（2单）、天道亨嘉（2单） [11] - 业务量为1单的机构包括华亚正信、天健兴业、中同华、卓信大华、华夏金信、天源评估、沃克森、银信评估、中京民信、众华评估、经纬评估等 [11][12]

市场表现 - 截至发稿，大金融板块集体上涨，中国人寿股价上涨4.38%至28.58港元，新华保险上涨3.4%至56.2港元，华泰证券上涨4.36%至19.64港元，中信证券上涨4.01%至28.5港元 [1] 政策环境 - 央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，提出金融系统将实施更加积极有为的宏观政策，并防范化解重点领域风险 [1] - 报告提出着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，目标是显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [1] 保险行业观点 - 保险行业负债端与资产端景气度均进入上升周期 [1] - 负债端长期受益于银行存款搬家趋势，短期开门红进展顺利 [1] - 资产端方面，长端利率企稳、资本市场持续活跃，预定利率阶梯式下调有助于缓释利差损风险 [1] - “报行合一”政策推动行业反内卷和头部公司集中度提升 [1] - 对保险板块持积极看好态度 [1] 证券行业观点 - 市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位 [1] - 券商板块从估值到业绩均具备β属性，将全面受益于市场环境 [1]

上市概况与市场表现 - 壁仞科技于2026年1月2日在香港联交所主板成功上市，成为“港股GPU第一股” [1] - 本次发行基础规模为7.17亿美元，行使超额配售权后最大发行规模可达8.25亿美元 [1] - 该发行是港股18C章特专科技公司上市机制落地以来发行规模最大的新股 [1][3] - 香港公开发售部分获得约2,348倍（另一处数据为约2,363倍）超额认购，市场反响热烈 [3][5] 公司业务与技术 - 公司致力于打造自主原创的高性能GPU软硬件体系，构建国产智能计算产业生态 [3] - 公司开发通用GPU芯片及基于通用GPU的智能计算解决方案，为AI提供基础计算能力 [3] - 公司首代训推一体通用大算力GPU已在市场化大客户完成商业落地，是国内极少数在大训练场、三大运营商实现国产千卡集群商业化落地的企业 [3] - 公司坚持原创核心架构，首创Chiplet大算力芯片，构建软硬协同创新的技术体系 [6] 公司背景与战略地位 - 壁仞科技成立于2019年，是国内领先的通用智能计算解决方案提供商 [6] - 公司是国家发改委重点支持的高科技企业、工信部专精特新重点小巨人企业 [3] - 公司坚持“国产自主”发展路径，旨在突破智能计算芯片“卡脖子”技术，支撑国家人工智能战略 [3] - 公司致力于成为中国人工智能产业发展的核心引擎 [6] 发行相关方与投资者情况 - 中信证券担任本次发行的整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人 [1] - 中信证券成功引入5家知名基石投资者，其中包括两大国际长线基金 [3][5] - 国际配售吸引了全球顶级长线基金、中资长线基金、产业资本、多策略基金和私募基金等各类型投资者的广泛关注和踊跃认购 [5]

文章核心观点 - 2025年中国券商行业在“培育一流投资银行”战略指引下经历深刻变革 行业通过头部整合、科技赋能与生态重构 在聚力、焕新与规范中前行 迈向一流投行新篇章 [3] 行业整合与格局重塑 - 国泰君安与海通证券合并落定 成为新“国九条”后头部券商整合首例及A+H市场最大规模吸收合并案 重组后的“国泰海通”三季报归母净利润达220.74亿元 与中信证券的231.59亿元共同突破200亿元大关 铸就行业“双龙头”格局 经纪业务方面也仅此两家实现百亿级手续费净收入 [4] - 中金公司、东兴证券与信达证券筹划吸收合并 将成为行业首例三家券商联合整合案例 三家公司总资产合计超万亿元 营业部总数将位居行业第三 此次“汇金系”内部整合旨在构建“投行+财富+特资”综合生态 [5][6] 业务发展与市场动态 - 两融业务成为竞争核心战场 截至2025年12月29日两融余额达25517.34亿元 刷新历史纪录 占A股流通市值比例升至2.59% 市场活跃度激增 2025年9月新开户数同比增长288% 多家券商如东方证券、华泰证券纷纷上调两融业务规模上限 [6] - 尽管“反内卷”成为热词 但券商间“价格战”愈演愈烈 为争夺市场回暖流量 佣金费率低至万分之一、融资利率跌破4%的情况频现 上半年上海地区A股平均佣金率同比下降8.2% [11] - 2025年5月证券公司首次被纳入科创债发行主体范围 此后发行规模迅速扩大 自5月以来合计超800亿元 广发证券、西部证券等十余家券商启动公司债更名科创债程序 [12][13] - 2022年兴起的券商公募业务热潮在2025年退潮 广发资管、光证资管等多机构撤回公募资格申请 目前全国仅14家券商资管子公司持有公募牌照 行业探索出通过参股、控股公募基金参与业务的新模式 [14] 监管与行业评价体系 - 证监会2025年修订并更名《证券公司分类评价规定》 新规重在引导行业服务国家战略、提升专业能力 关键调整包括减少规模类指标重复加分、加大净资产收益率权重 并强化对恶性违规行为的惩处力度 [7] 科技应用与数字化转型 - AI应用在券商业务中加速落地 “三中一华”等头部机构在2025世界人工智能大会上集中展示前沿成果 如中信证券的“数字员工”体系 AI在投研、风控等核心环节的“问、写、抽、算、审”能力持续增强 [8] 人才与组织变动 - 2025年超10位券商首席经济学家发生变动 行业合并潮是主因之一 如国泰海通合并后原双方首席相继离任 此外国投证券高善文、东北证券付鹏等标志性人物也选择离开 在佣金下滑与整合背景下研究所正经历价值转型 [9] - 2025年超50家券商发生董事长或总经理变动 意味着约三分之一券商完成“换帅” “70后”仍是管理中坚 “80后”逐步跻身核心岗位 变动原因包括到龄退休、地方国资入股及行业合并引发的股东变更 [10]