美国咖啡市场，从来不缺少资本故事。 星巴克（SBUX）以全球化扩张树立行业标杆，Dutch Bros（BROS）凭借区域连锁的高增长赢得资本青睐，而无数中型品牌则在短暂的热潮后归于沉寂。 下周五，来自美国西部的 黑石咖啡（Black Rock Coffee Bar ）美股 代码号BRCB 即将登陆纳斯达克。 资本市场最关心的问题是： 公司概况 门店以 drive-thru（得来速）和快取形态为主，约四分之三配备室内"lobby"（室内可以停留的区域）以满足部分停留需求。整体定位直指通勤与社区场 景，强调高频触达与效率平衡，而非"第三空间"的高成本叙事。 从产品矩阵看，咖啡仍是核心，但能量饮料 Fuel 系列正在成为第二增长曲线：其销售占比从 2024 年的约 22% 提升至 2025 年上半年的约 24%。 Black Rock 2008 年起家于俄勒冈州比弗顿，如今总部设在亚利桑那州斯科茨代尔。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在全美 7 个州运营 158 家门店，且全部 为自营门店。 与不少依赖加盟扩张的同业不同，Black Rock 通过自营模式确保了更高的品牌掌控力和运营一致性，但同时也承担更 ...

收购交易概览 - KDP以157亿欧元总股权对价收购JDE Peet's 约合人民币1300亿元 [1] - 交易双方KDP与JDE Peet's均为饮料及咖啡领域重要企业 KDP旗下品牌包括胡椒博士 七喜等 JDE Peet's拥有皮爷咖啡 Douwe Egberts等50余个品牌 [1] - 交易背后由共同股东JAB家族推动 旨在整合咖啡业务资产并实施全球化战略 [3] 交易战略背景 - KDP业务高度依赖北美市场 缺乏全球布局及全产业链咖啡能力 收购JDE Peet's可补齐短板 [12] - JAB持有JDE Peet's 68%股份及KDP约4.4%流通股 通过交易实现股权价值增值并促进咖啡品牌长远发展 [13] - 收购完成后KDP将分拆为两家独立上市公司 分别聚焦北美饮料业务和全球咖啡市场 [3] 皮爷咖啡发展历程 - 皮爷咖啡1966年由阿尔弗雷德・皮特创立 以深度烘焙工艺革新美国精品咖啡行业 被誉为"星巴克之父" [5] - 1984年被星巴克联合创始人以400万美元收购 后因经营理念分歧于1987年与星巴克分道扬镳 [7] - 2012年被JAB以9.77亿美元收购私有化 2017年进入中国市场 2019年与JDE合并形成JDE Peet's [8] 财务与运营表现 - JDE Peet's 2024年全球销售额88.37亿欧元 约736亿人民币 同比增长7.9% 调整后息税前利润增长23.8% [10][11] - 皮爷咖啡2023年新开门店98家 2024年降至51家 2025年上半年仅新增16家 部分核心商圈门店关闭 [10] - 截至2024年8月15日 皮爷咖啡在中国271家门店覆盖33个城市 多集中于一线及新一线城市核心地段 [8] 行业竞争环境 - 中国咖啡市场从增量竞争转向存量博弈 瑞幸 库迪等平价品牌以常态化促销分流客群 [4] - 瑞幸国内在营门店25638家覆盖336个城市 皮爷咖啡未能及时布局下沉市场 [17] - 国际咖啡巨头面临成本高企压力 核心商圈租金与人力成本推高运营开支占比 [14] 产品与战略调整 - 年轻消费者需求转向特调咖啡与季节限定产品 国际品牌新品推出频率低于本土品牌 [16] - 皮爷咖啡2024年推出亲民子品牌Ora Coffee 价格带下移至15-25元 采用小店模式降低运营成本 [19] - 星巴克对中国市场数十款产品集体调价 大杯平均降幅5元 单杯最低23元 并推出早餐套餐 [17]

收购交易概览 - KDP以157亿欧元总股权对价收购JDE Peet's 约合人民币1300亿元 [2] - JDE Peet's拥有50余个品牌 包括皮爷咖啡 Douwe Egberts Tchibo等 全球咖啡业务收入为核心组成部分 [2] - 交易后KDP将分拆为两家独立上市公司 分别聚焦北美饮料业务和全球咖啡市场 [4] - JAB持有JDE Peet's 68%股份 同时持有KDP约4.4%流通股 作为关键纽带推动此次整合 [14] 皮爷咖啡发展历程 - 1966年创立于加州伯克利 以深度烘焙工艺和手工冲泡手法革新美国咖啡风味 [5] - 培养星巴克三位联合创始人 早期星巴克咖啡豆全部来自皮爷咖啡 被称为"星巴克之父" [6] - 1984年被星巴克联合创始人以400万美元收购 后因经营理念分歧于1987年分道扬镳 [8] - 2012年被JAB以9.77亿美元收购私有化 2017年进入中国市场 首店选址上海新天地 [9] - 2019年与JDE合并形成JDE Peet's 中国门店达271家 覆盖33个城市 多位于一线及新一线核心地段 [9] 财务表现与运营数据 - JDE Peet's 2024年全球销售额88.37亿欧元 约736亿人民币 同比增长7.9% [11][12] - 调整后息税前利润增长23.8% 中国市场表现亮眼 [11] - 皮爷咖啡2023年新开门店98家 2024年降至51家 2025年上半年仅新增16家 部分核心商圈门店关闭 [11] 行业竞争格局 - 中国咖啡市场从增量竞争转向存量博弈 瑞幸库迪等平价品牌以常态化促销分流客群 [5] - 瑞幸国内在营门店25638家 覆盖336个城市 加速下沉市场布局 [19] - 喜茶奈雪古茗等茶饮品牌跨界推出茶咖融合产品 冲击传统咖啡巨头标准化模式 [18] - 星巴克对数十款产品集体调价 大杯平均降幅5元 单杯最低23元 推出早餐套餐吸引价格敏感消费者 [19] 精品咖啡挑战与应对 - 高端定位导致成本高企 核心商圈租金和人力成本推高运营开支占比 [15][16] - 年轻消费者追求特调咖啡和季节限定产品 国际品牌新品推出数量较少难以满足需求 [18] - 皮爷咖啡推出亲民子品牌Ora Coffee 价格带下移至15-25元 采用小店模式降低运营成本 [22]

竞购交易概况 - 星巴克中国业务吸引多家主体竞购 科技巨头腾讯位列潜在买家之列[1] - 多数竞标者提交高达50亿美元报价 该交易可能成为全球消费品领域最具价值的业务剥离之一[2] - 竞购方包括私募股权公司凯雷、EQT、高瓴投资、春华资本以及贝恩资本、KKR&Co等约10家机构[3] 估值分析 - 多数报价基于2025年预期EBITDA 4-5亿美元的10倍估值 对应估值40-50亿美元[5] - 至少一位竞标者提供15倍EBITDA倍数 对应估值达75亿美元[5] - 星巴克全球企业价值为过去12个月EBITDA的20.6倍 预计未来12个月EBITDA的19.3倍[6] 战略背景与市场表现 - 星巴克面临经济增长放缓及本土品牌激烈竞争 持续推进中国业务出售计划[3] - 2023年星巴克中国市场份额为14% 较2019年的34%大幅下降[6] - 公司采取降价策略并加快产品创新 最近季度中国同店销售额增长2%[6] 腾讯的投资布局 - 腾讯2020年5月首次投资Tim Hortons中国公司 2021年2月进行超亿元人民币战略投资[3] - 2021年7月腾讯投资代数学家咖啡与Seesaw咖啡两个精品咖啡品牌[5] 交易进展与公司立场 - 星巴克已邀请潜在买家在9月初提交非约束性投标[3] - 公司明确表示不考虑全面出售中国业务 将保留相当一部分股份[5] - 具体出售股份规模尚未确定 交易流程下一步安排尚不明确[6]

收购报价与估值 - 多数竞标者已提交对星巴克中国业务的收购报价 金额高达50亿美元 该交易可能成为近年来全球消费品公司中国业务剥离案例中价值最高之一 [1] - 多数出价将星巴克中国估值定在2025年预期EBITDA 4亿至5亿美元的10倍左右 至少有一位竞标者给出的EBITDA倍数高达15倍左右 [1] - 竞购者情况与瑞幸咖啡类似 瑞幸目前估值为其未来12个月预计EBITDA的九倍 [1] 竞标流程与参与方 - 星巴克邀请约10名潜在买家于9月初提交非约束性投标 [1] - 潜在买家包括私募股权公司凯雷 EQT 高瓴投资 春华资本 贝恩资本 KKR & Co和科技巨头腾讯 [3] - 出售流程下一步尚不明确 通常卖方会从初始轮次中挑选小部分投标人进入最终轮次投标 [3] 公司业务表现 - 星巴克国际业务销售额创历史新高 中国业务收入连续第三个季度增长 [2] - 星巴克全球业务企业价值为过去12个月EBITDA的20.6倍 预计未来12个月EBITDA预测值的19.3倍 公司市值约990亿美元 [2] - 中国同店销售额增长2% 而上季度为零增长 [2] 市场地位与竞争 - 星巴克在中国市场份额去年为14% 而2019年为34% [2] - 瑞幸咖啡通过提供低价产品并扩大在中国较小城市的影响力 从星巴克手中抢占了一定市场份额 [1] - 星巴克采取降低中国部分非咖啡饮料价格并加快推出以中国为中心的新产品等举措 [2] 股权出售计划 - 星巴克尚未决定出售中国业务的具体股份比例 [2] - 公司曾表示不考虑全面出售中国业务 将保留中国业务的相当一部分股份 [2]

星巴克中国业务竞购进展 - 多数竞购者已提交收购方案 对星巴克中国业务的估值高达50亿美元 [1] - 多数竞购提议的估值约为该业务2025年预期息税折旧摊销前利润的10倍 [1] - 星巴克发言人拒绝评论中国业务的估值或竞购最新进展状况 [1]

激进投资者持仓与目标 - Elliott Investment Management持有百事公司40亿美元股份 约占公司市值2% 成为最大投资者之一 [1] - 该基金计划推动百事公司进行战略调整以提振股价 目标为实现超过50%的股价上涨 [7] - Elliott曾推动星巴克更换CEO并评估中国业务 显示其具备影响被投公司战略的能力 [1][36] 百事公司面临的挑战 - 百事北美饮料业务持续面临市场份额损失和利润率下滑 核心品牌百事可乐在美国销量下滑至第四位 [9] - 百事北美食品业务销售增长自2022年底见顶后 每个季度都在放缓 [9] - 公司估值明显被低估 股价大幅跑输市场 [4] 战略调整建议 - 评估对装瓶网络重新特许经营的可能性 效仿可口可乐模式以专注核心竞争力 [9][12] - 精简北美饮料业务产品组合 因过度扩张导致运营复杂性对品牌执行造成压力 [14] - 剥离非核心及表现不佳资产 包括桂格业务 该业务与菲多利咸味零食缺乏协同效应 [18][22] - 进行运营审查 使北美食品业务成本与当前销量相符 [18] - 通过优化措施释放资金用于再投资 包括针对性投资 强化营销支持和严格资本配置 [24] - 公司需向市场清晰传达实施计划 并设定新的中期财务目标 [24] - 建立监督结构确保新目标实现 并拥有推动成功执行的适当能力 [27] 国际业务评估 - 百事公司国际业务表现出强劲增长势头 在国际市场获得份额上涨 [27] - 公司拥有巨大国际扩张空间 品牌价值和规模能把握国际机遇 [27] - 中国市场采用特许经营模式 通过康百联盟由康师傅负责生产分销 百事控制品牌和策略 [30] - 桂格业务在中国重点发展 近期投资5亿元建设新工厂 产能达16万吨 并推出多款创新产品 [30] 公司回应与历史背景 - 百事公司表示将在其战略框架内审查Elliott信函 包括创新投资和产品组合转型 [33] - 公司曾成功应对Trian Partners的激进投资 通过成本节约和提高股息回购等方式 [33] - Elliott是全球最大对冲基金之一 管理资产规模761亿美元 投资组合覆盖科技能源等多个行业 [34] - 目前Elliott未要求董事会席位或管理层变动 但情况可能发生变化 [39]

核心观点 - 星巴克秋季产品更新带动销售额激增 美国自营门店实现创纪录销售单周 加拿大市场表现强劲 [1] - 公司正实施全面扭转计划 重点改善客户服务 更新菜单 增加门店吸引力 [1][3] - 新任CEO领导多项改革措施 包括人事变动 门店改造 技术升级和服务标准化 [3] 业绩表现 - 秋季南瓜香料拿铁组合回归推动销售额实现近年来罕见激增 [1] - 美国市场自营门店创下销售单周纪录 加拿大销售额表现无比强劲 [1] - 公司面临同店销售额连续六个季度显著下降的不利局面 [3] - 截至上周五收盘 股价今年累计下跌约3.4% 收于88.19美元 同期标普500指数上涨约9.8% [2] 产品策略 - 秋季全新菜单包括南瓜奶油冷萃 冰南瓜奶油茶 山核桃脆燕麦奶拿铁 [2] - 公司被认为是20多年前开启秋季南瓜热潮的先行者 [2] - 根据季节持续更新核心销售产品是扭转计划的重要组成部分 [1][3] 运营改革 - 美国连锁店为门店系统显著增加整体员工配备 [1] - 允许美国员工在更多门店接班或轮换 减少班次空缺 [1] - 实施"绿色围裙服务"模式 已推行门店在交易量 销售额和客户服务时间方面均有改善 [3] - 进行重大人事变动 包括收紧咖啡师着装规范 裁减约1100名公司员工 要求部分员工搬迁至西雅图 [3] 战略举措 - 改善客户服务 重塑菜单 增加座位使门店更具吸引力 [1] - 对移动应用程序和移动点餐系统进行升级以简化点单流程 [3] - 向部分高管授予目标价值600万美元的股票奖励 以推进业务转型并控制成本 [3] 市场环境 - 面临咖啡豆价格持续上扬和特朗普关税政策的多重压力 [3] - 根据分析师对2026财年预测 预期市盈率约为32倍 [4] - 花旗集团将目标价从100美元下调至99美元 予以中性评级 [4]

核心观点 - 一级市场募资环境趋冷但险资具备长期资本属性 适合并购类股权投资 公司成功募资45亿元且险资占比70% [3] - 并购基金采用固收思维运作 通过期间分红实现稳定现金回报 契合低利率环境下险资对收益的需求 [5][6] - A股市场存在大量现金充裕但增长放缓的中小企业 并购将成为重要发展方向 [3][4] - 跨国公司面临中国市场竞争迭代快和地缘政治挑战 并购基金提供本土化解决方案 [8][9] - 重大并购决策需坚持战略立场而非单纯利益最大化 [13][14] - 中国消费市场转向品质驱动 消费者愿为高信任度商品支付溢价 [16][17] - 分众传媒与支付宝合作突破广告闭环难题 实现场景支付联动 [18][20] - 公共消杀行业受疫情催化需求增长 但行业集中度低需规模效应降低成本 [21][22] 募资策略与险资合作 - 2022年后市场遇冷但险资因长期资本属性与并购产品高度匹配 [3] - 并购基金以固收思维运作 持有期间可通过分红实现5-6年6%-10%现金回报 区别于VC模式 [3][5] - 低利率环境下国债收益率仅1%+ 并购基金能提供更高收益 [5] - 公司成功完成45亿元募资 其中险资占比达70% [3] A股并购市场机遇 - A股5300家上市公司中1700家销售额小于10亿元 中位数市值50亿元 [3] - 2023年A股非金融企业内生增长仅2%+ 但账上现金达11万亿元且持续增长至2024年6月 [3] - 传统行业增长放缓积累大量现金 并购成为重要出路 [4] 跨国公司并购趋势 - 星巴克等跨国企业调整中国战略 疫情后交易活跃度提升 [7] - 外资面临两大挑战：中国市场竞争迭代快（数字化生态差异/消费者变化快）及地缘政治干扰 [8] - 并购基金提供解决方案：外资保留股份和品牌使用费 本土团队运营降低决策风险 [9] - 麦当劳中国案例成功验证模式 创新成果反向输出全球 [11] 并购决策理念 - 小项目看重利益 大项目坚持战略立场（如豪威科技与韦尔股份并购） [13] - 韦尔股份并购后成为中国半导体领头羊 带动产业链发展 [14] - 星巴克并购可能形成联合体但操作难度大 [15] 消费与零售趋势 - 中国供应链成熟导致会员制商品同质化 竞争焦点转向品质 [16] - 消费者倾向"少而精" 愿为高信任度商品支付溢价（如胖东来案例） [16][17] - 胖东来通过高工资/高成本实现高品质与盈利 验证消费者付费意愿 [17] 广告与科技融合 - 分众传媒电梯广告场景独特但长期缺乏闭环反馈机制 [18][19] - 与支付宝合作实现广告曝光-支付闭环 突破战略瓶颈 [20] - 该模式依托中国数字化生态 具备独特性 [18] 公共消杀行业发展 - 疫情提升公共消杀认知度 需求增长潜力大 [21] - 行业痛点：企业规模小/政府采购不系统/服务密度低导致成本高 [21] - 技术核心在于药品应用与服务管理 AI及机器人可能提升效率 [22] - 行业需整合提升密度以实现成本优化和盈利 [21]

星巴克中国市场战略调整 - 星巴克中国股权出售估值达100亿美元 计划保留30%股份 其余由多家私募机构分持 单个买家持股不超过30% [2] - 星巴克中国门店数达7828家 占全球总数五分之一 但瑞幸门店数量达24097家 是其3倍 [2] - 星巴克中国市场份额从2017年42%降至2024年14% [2] 外资企业中国市场挑战 - 外资车企面临决策链条冗长问题 欧洲总部仍视中国为制造中心 未能及时应对本土竞争 [5] - 食品饮料美妆制造业外资企业普遍面临国产替代压力 仅精专领域未遇竞争的企业保持较好状态 [6] - 部分外企中国管理者主动开拓东南亚中东非洲市场以完成总部营收KPI [6] 创新模式与文化差异 - 西方企业擅长破坏式创新 中国企业擅长渐进式创新 源于地理文化差异 [9] - 欧洲破碎地理形态催生个人主义文化 中国大陆完整地理形态形成合作共赢文化 [9] - 外企本土化存在核心文化对抗 研发部门常留欧洲 中国市场策略需总部审核 [10] 本土化决策机制案例 - 麦当劳中国由中信资本控股 战略运营决策不受总部制约 2023年股权调整后麦当劳全球持股增至48% [13] - 百胜中国股权分散 无控股股东 管理层话语权强 采用灵活本土化策略 门店达16395家 [15] - 星巴克创始人强调文化高于战略 需尊重历史传承与价值观 [16] 中国市场竞争策略 - 外资品牌需提供独特口味或具有竞争力价格 否则面临消费者流失 [12] - 中国市场掌舵人需兼具外企背景与中国市场洞察力 并具备推动组织变革的决断力 [12] - 中高端外资品牌因精英化叙事策略在平民叙事时代易产生误解 [17] 行业转型趋势 - 英格卡计划以160亿元出售10座荟聚购物中心 转向轻资产运营模式 总租赁面积94.3万平方米 [3] - 外资企业从市场启蒙者转变为需适应新一代消费者的合作者 [4] - 星巴克需思考未来20年咖啡文明发展方向 而非拘泥于渐进式创新 [17]