来源：市场资讯 这并非短期波动，自2023年11月，公司完成最新一轮融资后，迅策科技部分业绩指标显露增长压力， 2024年营收增速放缓、亏损加大、行业市占率下滑。 值得关注的是，迅策科技的估值曾一路高歌：2021年6月至2023年11月，投后估值从25.18亿元飙升至 62.2亿元。 如今，当62.2亿元的估值遭遇持续承压的经营数据，第三次递表早已超越单纯的上市诉求，而是成为一 场关键的"估值辩护战"。 来源：尺度商业 文 | 张佳儒 港股市场中，二次递表并不新鲜，但三次递表还未上市的案例不多，迅策科技即是其中一例。 2025年9月22日，迅策科技这家手握"国内资管行业实时数据基础设施市占率第一"头衔、背靠腾讯、高 盛、云锋基金等明星股东的公司，再次向港交所递交招股书，这是其在2024年3月以及2024年9月两次递 表失效后，第三次闯关港交所。 行业地位亮眼，明星股东加持，迅策科技依然未走出盈利困境。2025年上半年，公司营收下滑，亏损加 剧，影响业绩的核心指标下滑：付费客户从上年同期的169家下降至121家，降幅28%。 对于持续亏损，迅策科技主要归因于大量研发开支、行政开支等。其中，研发开支是大项，202 ...

来源：安永EY 2025年8月25日，香港科技园公司（"香港科技园"）携手安永举办"私募股权融资与估值实战工作坊"，与约70名进驻香港科学园的科创企业家深度交流。 活动聚焦科技企业融资痛点，助力科创企业突破资本壁垒。 安永1香港审计合伙人周雪凤作为香港科技园董事局成员，深知初创企业面对"既要技术突破，又要资本破局"的双重挑战。因此周雪凤特别推动安永与香 港科技园合作，为创业者搭建从理论到实战的赋能平台。 签署任何协议前，必须逐字审阅条款甚至附录。曾有企业因忽略正式买卖合约最后附录中某个条款，导致后续与投资者产生纠纷，最后不惜对簿公堂。 专业顾问的价值 融资交易涉及法律、财务、战略等多重维度，高度依赖专业技能及经验。建议企业尽早引入专业顾问，让专业的人做专业的事。 本次活动的分享环节由安永2战略与交易咨询团队资深专家陈泠与梁俊毅联袂主讲，结合行业案例与实操工具，为科创企业提供从融资策略到估值落地的 全链路解决方案。此外更设置一对一咨询环节，让创业者们与安永各领域的专业顾问深度交流，诊断业务瓶颈、探索发展可能。 洞察分享：破解融资密码的实战课堂 股权融资策略的破局之道 安永2战略与交易咨询联席总监陈泠以股权融资策 ...

格隆汇9月18日｜高盛股票策略师表示，尽管美国总统特朗普本周呼吁取消季度财报要求，但欧洲企业 的财报频率存在差异，且该地区的实践表明这对估值没有实质性影响。据高盛数据，欧洲斯托克600指 数成分股中约半数企业按季度发布财报，另一半每年发布两次财报，比例因行业和国家而异。策略师在 研究报告中指出："支持降低财报频率的理由之一是让管理层能更专注于长期投资与增长。但具有讽刺 意味的是，尽管美国企业被要求按季报披露，其在大多数长期指标上的表现却优于欧洲和英国公司。" ...

财务表现 - 2025年第四季度每股收益0.14美元 略低于预期0.15美元 [1][5] - 季度营收达1.1亿美元 超过预期1.095亿美元 [1][5] - 企业价值与营运现金流比率达16.42倍 显示营运效率受市场认可 [3] 估值指标 - 市盈率48.35倍 反映投资者愿为未来增长支付溢价 [2][5] - 市销率0.98倍 表明市场估值接近年度销售额水平 [2] - 企业价值与销售额比率1.05倍 体现平衡的市场估值认知 [3] 财务结构 - 债务权益比0.24 显示保守的杠杆策略和低负债水平 [4][5] - 流动比率1.51 表明具备覆盖短期负债的稳健流动性 [4][5] - 收益收益率2.07% 为股东提供稳定投资回报 [3] 业务概况 - 专注于商用洗衣和干洗设备分销服务 客户涵盖酒店和医疗行业 [1] - 通过强劲销售表现实现营收超预期 抵消每股收益未达标的负面影响 [2][4]

收购报价与估值 - 多数竞标者已提交对星巴克中国业务的收购报价 金额高达50亿美元 该交易可能成为近年来全球消费品公司中国业务剥离案例中价值最高之一 [1] - 多数出价将星巴克中国估值定在2025年预期EBITDA 4亿至5亿美元的10倍左右 至少有一位竞标者给出的EBITDA倍数高达15倍左右 [1] - 竞购者情况与瑞幸咖啡类似 瑞幸目前估值为其未来12个月预计EBITDA的九倍 [1] 竞标流程与参与方 - 星巴克邀请约10名潜在买家于9月初提交非约束性投标 [1] - 潜在买家包括私募股权公司凯雷 EQT 高瓴投资 春华资本 贝恩资本 KKR & Co和科技巨头腾讯 [3] - 出售流程下一步尚不明确 通常卖方会从初始轮次中挑选小部分投标人进入最终轮次投标 [3] 公司业务表现 - 星巴克国际业务销售额创历史新高 中国业务收入连续第三个季度增长 [2] - 星巴克全球业务企业价值为过去12个月EBITDA的20.6倍 预计未来12个月EBITDA预测值的19.3倍 公司市值约990亿美元 [2] - 中国同店销售额增长2% 而上季度为零增长 [2] 市场地位与竞争 - 星巴克在中国市场份额去年为14% 而2019年为34% [2] - 瑞幸咖啡通过提供低价产品并扩大在中国较小城市的影响力 从星巴克手中抢占了一定市场份额 [1] - 星巴克采取降低中国部分非咖啡饮料价格并加快推出以中国为中心的新产品等举措 [2] 股权出售计划 - 星巴克尚未决定出售中国业务的具体股份比例 [2] - 公司曾表示不考虑全面出售中国业务 将保留中国业务的相当一部分股份 [2]

星巴克中国业务竞购进展 - 多数竞购者已提交收购方案 对星巴克中国业务的估值高达50亿美元 [1] - 多数竞购提议的估值约为该业务2025年预期息税折旧摊销前利润的10倍 [1] - 星巴克发言人拒绝评论中国业务的估值或竞购最新进展状况 [1]

投行行业概况 - 投行工作压力大、强度高，需要法律、财务、业务全方位能力，新人缺乏指导易陷入基础工作多年[1] - 行业部门划分、监管法规体系、职业技能、项目分类、人员来源及转型趋势等是入职前需掌握的基本事项[5] 投行成长学习包内容 - 包含312页《投行成长笔记》、线上课程《如何评估企业上市可行性》及定制笔记本[3][42] - 《投行成长笔记》涵盖职业规划、行业情况、行研、尽调、财务、估值、承揽等核心技能，并聚焦IPO审核重点[3] 投行核心技能框架 行业研究 - 量化思维、宏观数据、行业分工、尽调准则、财务指标分析及招股书阅读技巧是关键[8] - 招股书核心内容：概览（企业优势）、风险揭示（国内外差异）、业务与技术（行业信息）、管理层财务分析[10] - 餐饮、白酒、医药、汽车、房地产五大行业经营模式及财务指标被系统梳理[11] 承揽业务 - 资深保代分享17年经验：资本市场概况、渠道搭建（10类渠道三维度评估）、企业走访准备及协议签署要点[15][19] 尽职调查 - 信息收集、核查、分析全流程详解，12个操作环节技巧（如尽调清单用语精准、报告不拘泥模板）[24][25][26] 财务分析 - 三表勾稽关系、关键指标解读及底层逻辑，含17页东阿阿胶五年财务案例深度分析[26][28] 企业估值 - 相对估值法、绝对估值法、初创企业估值法（博克斯法：按创意/团队等无形资产分项估值）及应用场景[28][29] - 企业提升估值六路径：财务数据真实性、收入成本匹配度、业务流程财务梳理、行业政策利用等[30] IPO专项内容 审核关注重点 - 财务规范、股权问题、同业竞争、关联交易、土地房产是五大高频监管关注点[32][35] - 存在实质上市障碍的企业需提前识别并放弃[32] 企业部门协作 - 财务、销售、采购等九大部门需配合规范制度、应对问询，重点部门需优化架构及职责[35][36][38][40] 学习材料特点 - 内容占比：行研/承揽/尽调/财务/估值五章节占全书62%（每章约40页）[8] - 实操性强：案例丰富，经验来自投行保代及企业高管，语言通俗易懂[40]

核心观点 - 中国家族企业控制权交接进入高峰期 至少280家上市家族企业已完成控制权转移 年轻二代接班成为资本重新评估企业估值的关键变量 [1][2] - 接班路径差异决定资本市场估值起点 主要分为基层历练型 市场化探索型和身份继承型三类 不同路径带来截然不同的市场反应 [4][6][7] - 资本关注二代接班人的战略能力 业绩兑现和治理结构三大核心要素 而非其身份背景 要求清晰的治理机制 可预期的战略和稳定的业绩兑现 [13][21][22] 接班路径类型 - 基层历练型接班人从公司内部起步 逐步掌握核心业务 如宗馥莉2004年留学归来后先管理宏胜饮料公司 逐步建立对娃哈哈主业的控制力 [4] - 市场化探索型先在企业外部创业积累成果再回归主业 如蒋晓莹大学创业项目盈利融资后进入香飘飘 主导子品牌使即饮奶茶收入从2017年2.17亿增长至2019年10.05亿 占比升至25% [6] - 身份继承型直接进入核心管理层但缺乏实绩支撑 如胡佳佳接班美特斯邦威7年累计亏损超32亿元 2024年被迫请辞 [6] 战略能力要求 - 二代需具备战略再定义能力 如刘畅接任后推进生猪养殖数字化科学化 三年内将公司专利数量从4项扩张至101项 构建五大产业技术研究院 [7] - 陈丹霞打破立白集团不上市传统 2021年推动朝云集团上市 区分非上市专注型与资本平台型业务 匹配宝洁与LG管理模式 [7] - 变革需带来可持续盈利能力提升 而非停留在品牌营销层面 缺乏产业链整合与商业模型验证的变革将被视为噪音而非变量 [14][15] 业绩兑现表现 - 二代需在三到五年周期内交出清晰兑现路径 如桃李面包创始人之子吴学亮接班后两年内净利润持续下滑引发市场担忧 [17] - 资本允许短期业绩下滑如有合理解释 但短期回撤叠加战略模糊将导致资本容忍度归零 [17] - 美特斯邦威案例显示 胡佳佳接班后企业持续亏损最终由其父重出江湖重新掌舵 [16] 治理结构问题 - 名义交接导致治理风险 创始人虽退出董事会一线但仍保留实际控制权 形成父子共治模式造成权责不清 [18] - 关键决策仍由创始人办公室拍板导致董事会职能弱化 经营层形同虚设 这类结构被视为治理风险高发区 [18] - 资本要求治理透明 权力结构清晰 董事会和管理层能对未来负责 [20] 资本评估标准 - 资本不排斥家族企业或接班人 但要求治理透明 战略可预期和业绩能兑现三点 [19][21] - 市场要兑现力而非故事 不介意董事长背景 只要满足三点要求即被视为价值投资稀缺品种 [21] - 接班价值在于构建资本愿意讲述的未来故事 需通过组织重建 路径再定义和业绩兑现形成反馈闭环 [23][25]

公司业务概况 - Viasat是一家全球通信和国防技术公司 业务涵盖安全通信 全球连接以及航空航天和国防技术 公司运营两大业务板块 通信服务和国防与先进技术(DAT) [1] - 通信服务板块包括固定宽带 政府 海事和机上通信服务 DAT板块提供信息安全 网络防御 空间和任务系统 战术网络等国防技术平台 [1] - 通信业务占总营收73%和EBITDA80% DAT业务占营收27%和EBITDA20% [4] 激进投资者行动 - Carronade资本管理公司持有Viasat 2.6%股份 于7月31日致信要求公司分拆DAT业务 方式包括分拆上市或首次公开募股 [2][3] - Carronade是一家多策略投资公司 投资团队中有四人曾在Elliott Management工作 具有股东激进主义经验 [2] 业务表现与市场误解 - 公司股价表现不佳 过去1年 3年和5年分别下跌21.12% 51.56%和57.98% [4] - 市场将Viasat视为小型传统卫星公司 认为Starlink等新进入者将使其宽带业务过时并侵蚀其机上通信市场主导地位 [5] - 宽带业务确实在衰退 营收同比下降27% 但通信板块其他业务表现良好 政府业务增长25% 机上通信增长22% 海事业务增长11% [5] - 机上通信业务具有长期合同(5-10年)和高转换成本 目前服务4120架飞机 还有1600架飞机订单积压 全球仅约三分之一飞机配备Wi-Fi 市场潜力巨大 [5] DAT业务价值 - DAT业务被市场低估 具有28%的EBITDA利润率 两位数营收增长 涉及下一代国防和军民两用技术 [6] - DAT业务营收12.2亿美元 EBITDA2.85亿美元 可比公司估值在EBITDA25-80倍之间 而Viasat目前仅约6倍 [7] - Carronade模型显示DAT业务估值应在63亿至162亿美元之间 而公司当前整体企业价值约80亿美元 [8] - 通信业务营收33亿美元 EBITDA12亿美元 保守估值49亿美元 加上与Ligado Networks法律和解的10亿美元 公司总估值可能在48.93至112.49美元/股 潜在回报76%至304% [8] 管理层动向与市场反应 - 公司已表示考虑出售部分DAT业务 显示管理层可能认同Carronade的价值主张 [9] - 尽管公司营收从26亿美元增至45亿美元 EBITDA从3.44亿美元增至14亿美元 股价却从34美元跌至16美元 显示市场关注不足 [9]

港股配售市场总体情况 - 2025年港股配售市场呈现爆发式增长 募资金额接近1700亿港元 远超去年同期并超过2024年全年水平 [1][3] - 已发布但未实施的配售预案涉及67家公司 计划募资金额达259.69亿港元 [1][5] 具体募资数据表现 - 223家港股上市公司通过配售合计募资1698.25亿港元 较去年同期大幅增长419.09% [3] - 27家公司单家募资额超10亿港元 比亚迪股份以435.09亿港元居首 占年内再融资总规模25.62% [5] - 小米集团-W以426亿港元募资规模位列第二 融创中国以55.89亿元人民币位居第三 [5] 重点企业配售案例 - 药明康德计划配售7380万股H股 定价104.27港元/股 较收盘价折价6.90% 募资总额约76.95亿港元 [2] - 药明康德90%募资将用于全球布局和产能建设 10%用于补充运营资金 [2] - 商汤 BOSS直聘 金山云等公司计划募资金额均超10亿港元 [5][6] 市场驱动因素分析 - 流动性充裕和估值修复为企业再融资创造良好市场环境 [1][7] - 企业存在强烈战略扩张需求 包括业务扩张 研发投入和债务偿还 [7] - 新能源 互联网 人工智能 生物医药等行业募资金额排名靠前 [7] - 港交所优化上市制度和再融资机制 提升市场效率和吸引力 [8] 历史对比与未来展望 - 2021年曾出现配售高峰 266家公司募资达3210.57亿港元 [7] - 中金公司预计下半年港股新增募资规模将达1500-2000亿港元 [8] - 配售行为被视作企业在市场流动性充裕 估值较高时的主动融资策略 [7] 配售机制特点 - 港股配售规则灵活 可选择"闪电配售"最快24小时完成 [2] - 存在折价配售和"先旧后新"等模式 加速资金到位速度 [2]