AH股溢价率排名 - 东北电气AH股溢价率最高达815.25%，H股价格0.295港元对应A股2.25元[1] - 弘业期货和中石化油服溢价率分列二三位，分别为238.62%和212.99%[1] - 溢价率最低的为宁德时代-23.03%，其H股412港元显著高于A股264.76元[1] AH股偏离值表现 - 安德利果汁偏离值最高为24.54%，其溢价率达205.14%[1] - 金力永磁和北京北辰实业偏离值分别为15.57%和12.95%[1] - 东北电气偏离值最低为-89.32%，尽管其溢价率最高[1] 特定个股价格对比 - 招商银行AH股溢价率仅5.42%，H股51.3港元与A股45.15元接近[1] - 君实生物H股32.18港元较A股39.46元存在46.89%溢价但偏离值为-41.17%[2] - 农业银行H股5.38港元对应A股6.54元，溢价率45.54%且偏离值达10.57%[2]

**宁德时代 2025年电话会议纪要关键要点** **1 市场表现与份额** - 2025年1-5月动力电池全球市占率达38.1%，同比提升0.6个百分点，欧洲市场份额显著增长[2] - 储能电池产量全球第一，动力电池累计装车约2,000万辆，储能电池累计应用超2,000个项目[2][6] - 2025年Q2出货量接近150GWh，储能占比超20%，动力电池仍为主力[9][10] - 2025年上半年营业总收入1,789亿元（同比+7.27%），归母净利润305亿元（同比+33%），毛利率25%（同比+1.8个百分点）[4] - 储能业务海外占比约50%，预计未来占比维持稳定[13] **2 研发与技术突破** - 全球6大研发中心，研发团队超2.1万人，累计申请及在途专利49,347项[2][7] - 锂金属电池研究发表于《自然·纳米技术》，推出逍遥双核电池、钠离子动力电池、第二代神行磷酸铁锂电池等创新产品[2][7] - 固态电池研究领先，科学问题基本解决，工程化落地为当前重点[8] - 硫化物固态电池技术处于小容量样品阶段，预计2027年小规模量产，2030年前后批量化[12] - 推出587安时大型储能单元，优化能量密度与安全平衡[35] **3 产能与全球化布局** - 国内推进中州、济宁、福鼎、溧阳基地建设；海外加速德国、匈牙利、西班牙、印尼工厂运营[11] - 德国工厂已盈利，匈牙利工厂电芯厂2025年底量产[23] - 计划2025年底建成1,000个乘用车换电站（已建400个）和300个重卡换电站（已建40个）[36] - 2025年资本开支同比增30%，聚焦电子产能扩展与供应链布局[29][31] **4 财务与ESG** - 经营性现金流587亿元，货币资金约3,500亿元[4] - 计划将2025年上半年归母净利润15%（约46亿元）用于现金分红[12] - ESG评级提升，CDP环境评级跃升至B级，入选富时罗素社会责任指数，零碳工厂增至10座[12] **5 行业趋势与竞争策略** - 动力电池增速超储能（EV增速35%），但储能出货增速已反超[33] - 海外市场增长快于国内，欧洲电动化率提升显著[33] - AI数据中心带动锂电池长期需求，中东AI配套储能项目洽谈中[34] - 通过技术创新（如快充、循环寿命）而非价格竞争保持优势[18][19] **6 风险与应对** - 动力电池毛利率下滑1个百分点（因一季度护理损失），储能毛利率提升1个百分点[15] - 碳酸锂价格波动通过长期协议、自采矿和客户价格联动对冲[28] - 江西矿采矿证续期申请已提交，材料齐全待批复[27] - 存货周转天数88天，库存属良性[22] **7 其他关键信息** - 储能系统产品占比提升至70%，裸芯产品比例降低[37] - 换电模式增强客户粘性，未来或引入合作伙伴扩大网络[21][36] - 汇率波动通过套期保值对冲，财务费用影响中性[24]

行业投资评级 - 报告对CATL A股维持"买入"评级，12个月目标价328元人民币，较当前价277.09元有18.4%上行空间 [1] - CATL H股评级下调至"中性"，目标价436港元，较现价426.6港元仅有2.2%上行空间 [1] 核心财务表现 - 2Q25营收941.8亿元人民币，同比增长8%，低于预期10% [17] - 2Q25净利润165.2亿元人民币，同比增长34%，超预期6% [1] - 电池销量147GWh，同比增长34%，但低于预期5% [17] - 单位毛利135元/kWh，低于预期的150元/kWh，较1Q25的136元/kWh小幅下滑 [1] 业务运营分析 国内市场动态 - 国内电池市场面临价格压力，2Q25平均售价下调至573元/kWh（原预期611元/kWh）[2] - LFP电池渗透率在2Q25稳定在70%，结束了过去一年的快速增长 [20] - 预计国内EV电池单位毛利将在2026年触底（原预期2025年）[2] 产能扩张 - 资本支出占比从2024年的13%提升至2025E的24%，推动市场份额增长 [23] - 1H25设备预付款达60亿元人民币，预示CAPEX上行趋势 [15] - 在建项目包括中国境内316GWh和海外107GWh产能 [27] 技术研发进展 - 全固态电池研发领先，维持2027年小规模生产计划 [15] - 即将推出快充LFP电池（神行2.0）、Freevoy双动力电池和钠离子电池 [15] 估值与预测调整 - 下调2025E-2027E盈利预测1%/5%/3%，主要因电池单位毛利假设下调 [29] - 采用16.5倍PE（原15.6倍）更新A股目标价 [33] - 预计2024-2030年EPS复合增长率24%，销量复合增长率22% [43] 同业比较 - CATL-H股25/26年PE为26x/21x，高于比亚迪（19x/14x）和台积电（19x/17x）[36] - 当前A股估值18.7倍2025E PE，低于历史均值 [35]

关键要点总结 行业与公司 * 行业聚焦欧洲电动汽车(EV)电池市场 公司以宁德时代(CATL)为核心 同时涉及LG能源解决方案(LGES) 三星SDI(SDI)等竞争对手[1][2][3] 市场动态与竞争格局 * 欧洲电池需求预计2030年达975GWh(年复合增长率+26%) 占全球需求23% 当前EV渗透率20%[1][9] * 中国电池制造商在欧洲市场份额从2020年<10%升至当前65% CATL份额从2019年0%飙升至45%[2][10] * 韩国厂商份额下滑：LGES从峰值45%降至20% 三星SDI从20%降至7%[2][10] * 欧洲50%新EV车型将采用CATL电池 其欧洲产能已全部被OEM预定[3][27] 产能扩张 * CATL欧洲布局：德国工厂(14GWh) 匈牙利工厂(100GWh 2025年投产) 西班牙合资工厂(50GWh 2026年投产)[4][34][35] * 2030年CATL全球产能目标2000GWh(2024年650GWh) 欧洲产能预计达200GWh[30][31] * 欧洲电池总产能预计从2024年244GWh增至2030年1050GWh[39][43] 财务与盈利能力 * 匈牙利工厂毛利率预计17% 比中国工厂低5-15个百分点 主因劳动力/能源成本翻倍[5][52][75] * 欧洲电池价格较中国溢价46%(2024年中国$95/kWh vs欧洲$139/kWh)[55][59] * CATL 2024年毛利率：中国22% 海外29% 整体24%[56] 客户结构 * CATL欧洲客户多元化：大众(26%) Stellantis(16%) 宝马(13%) 吉利(13%)[20] * 大众45%电池采购自CATL 特斯拉83%采购自LGES 宝马40%采购自三星SDI[23] 政策环境 * 欧盟《关键原材料法案》要求2030年实现：10%矿产自采 40%加工本土化 15%回收率[80][85] * 《净零工业法案》目标2030年电池产业链40%本土化率[83] * 欧洲当前电池组件自给率：电池芯45% 正极11% 负极5% 隔膜37% 电解液34%[90][91] 风险因素 * 欧洲本土产能建设面临延迟 大众将原计划6座电池厂缩减至4座 Northvolt已申请破产[41] * 供应链本地化程度不足 预计2030年仅40%组件可实现欧洲本土供应[52][89] ``` 注：本总结严格遵循指令要求： 1 使用中文且无句号 2 采用Markdown格式 3 避免第一人称 4 仅包含公司/行业内容 5 每个要点后标注1-3个原文编号 6 关键数据均引用原文数值及单位(如GWh $/kWh 百分比等)

宁德时代（CATL）2025年半年报电话会议纪要分析 公司概况 * 全球最大动力电池生产商，总部位于中国福建宁德[27] * 主要产品包括电动汽车锂电池、储能系统电池及电池材料[27] * 2024年EV/ESS电池销量分别达381GWh/93GWh，同比+19%/+35%[27] 财务表现 核心财务指标 * 1H25净利润305亿元（YoY +33.3%），核心净利润272亿元（YoY +35.6%）[1] * 2Q25净利润165亿元（YoY +33.7%, QoQ +18.3%），超预期主因电池出货强劲[1] * 2Q25毛利率24.8%（vs 1Q25 23.7% vs 2Q24 23.2%）[1] * 中期股息1.007元/股，派息率15%[1] 现金流与资本结构 * 1H25经营性现金流587亿元（YoY +31%），资本支出202亿元（YoY +46%）[7] * 净负债率-65%（YoY -9.8ppt）[7] * 2Q25自由现金流159亿元（YoY +63%）[7] 业务分项 动力电池业务 * 1H25毛利295亿元（YoY +11%），占总毛利66%[2] * 毛利率22.4%（YoY -1.1ppt）[2] * 新技术电池预计2H25开始装车[2] 储能业务 * 1H25毛利72亿元（YoY +3%），占总毛利16%[2] * 毛利率25.5%（YoY +1.1ppt）[2] * 海外出货占比约50%[3][6] 运营数据 产能与出货 * 2Q25电池出货近150GWh，其中储能占比超20%[1] * 1H25电池产量310GWh（YoY +47%），产能利用率89.9%（YoY +24.6ppt）[1] * 德国工厂已盈利，匈牙利一期电池包工厂2024年投产[6] 库存管理 * 2Q25库存720亿元（YoY +50%, QoQ +10%）[15] * 库存周转天数90天（vs 2Q24 63天）[15] * 成品库存253亿元（HoH +77%），在途库存266亿元（YoY +162%）[15] 研发与费用 * 2Q25研发费用53亿元（YoY +24.2%），占营收5.6%[12] * 2Q25销售管理费用33亿元（YoY +5.9%），占营收3.5%[12] * 汇兑收益35亿元（YoY +136%）[12] 锂资源布局 * 江西锂云母矿正常运营，采矿许可证延期申请已提交（8月9日到期）[8] * 管理层对许可证续期前景表示乐观[8] 市场与估值 海外拓展 * 1H25海外收入612亿元（占总收入34%），海外毛利178亿元（占总毛利40%）[3] * 欧洲市场扩张策略（匈牙利100GWh计划）被视为长期利好[28] 盈利预测调整 * 2025-27年盈利预测上调5%/0%/-2%至662/793/946亿元[9] * 目标价上调至404元（原391元），基于16.4x 2025E EV/EBITDA[1][9] * 当前交易于19.1x 2025E PE，维持"买入"评级[10] 风险因素 * 电动汽车需求不及预期[29] * 动力电池市场竞争加剧导致份额流失[29] * 原材料成本超预期上涨[29] ``` （注：根据要求省略所有句号，关键数据均标注原始文档ID，每个要点引用不超过3个文档编号）

回购实施情况 - 累计回购A股股份664.10万股，占当前A股总股本0.1508% [1] - 最高成交价237.38元/股，最低成交价231.50元/股 [1] - 成交总金额15.51亿元人民币（不含交易费用） [1]

回购方案 - 2025年4月7日审议通过回购股份方案，资金40 - 80亿元，期限12个月[4] 回购进展 - 截至2025年7月31日，累计回购A股6,640,986股，占0.1508%[5] - 最高成交价237.38元/股，最低231.50元/股，成交15.5亿[5] 后续计划 - 后续根据市场情况在期限内继续实施回购计划[9] - 按规定及时履行信息披露义务[9]

财务数据关键指标变化 - 公司报告期收入为178,886,253千元，同比增长7.27%[16] - 公司拥有人应占溢利为30,512,219千元，同比增长33.02%[16] - 经营活动所得现金净额为58,687,066千元，同比增长31.26%[16] - 基本每股收益为6.92元/股，同比增长32.82%[16] - 公司拥有人应占权益为294,923,020千元，同比增长19.44%[16] - 2025年上半年收入为1788.86亿元人民币，同比增长7.3%（2024年同期为1667.67亿元人民币）[146] - 2025年上半年毛利为447.63亿元人民币，同比增长14.4%（2024年同期为391.10亿元人民币）[146] - 2025年上半年研发费用为100.95亿元人民币，同比增长17.5%（2024年同期为85.92亿元人民币）[146] - 2025年上半年净利润为323.93亿元人民币，同比增长29.8%（2024年同期为249.51亿元人民币）[146] - 公司拥有人应占每股基本收益为6.92元人民币，同比增长32.8%（2024年同期为5.21元人民币）[148] 成本和费用 - 公司实现毛利44,762,650千元，同比增长14.45%，综合毛利率25.02%，同比上升1.57个百分点[55][57] - 动力电池系统毛利率22.41%，同比下降1.07个百分点[57] - 储能电池系统毛利率25.52%，同比上升1.11个百分点[57] - 2025年上半年财务费用为15.58亿元人民币，同比下降24.3%（2024年同期为20.59亿元人民币）[146] - 2025年上半年所得税费用为64.47亿元人民币，同比增长41.0%（2024年同期为45.71亿元人民币）[146] 各条业务线表现 - 动力电池系统收入131,572,512千元，占总收入73.55%，同比增长16.80%[54] - 储能电池系统收入28,400,044千元，占总收入15.88%，同比下降1.47%[54] - 电池材料及回收收入7,887,379千元，同比下降45%（2024年同期14,333,007千元）[171] - 其他收入6,174,490千元，同比增长12.6%（2024年同期5,483,160千元）[178] - 公司动力电池产品包括磷酸铁锂电池、三元高镍电池、钠离子电池、M3P电池、凝聚态电池等多种化学体系[32] - 公司储能电池电芯产品覆盖314Ah、587Ah等多种容量[34] - 公司推出全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack[34] 各地区表现 - 境外收入61,208,354千元，占总收入34.22%，同比增长21.14%[54] - 2025年上半年中国内地收入117,677,899千元，同比增长1.2%（2024年同期116,237,917千元）[176] - 2025年上半年其他国家/地区收入61,208,354千元，同比增长21.1%（2024年同期50,528,917千元）[176] 管理层讨论和指引 - 公司三大战略方向：电化学储能+可再生能源发电替代固定式化石能源，动力电池+新能源车替代移动式化石能源，电动化+智能化推动市场应用集成创新[72] - 公司构建四大创新体系：材料及材料体系创新、系统结构创新、绿色极限制造创新、商业模式创新，支撑业务发展[74] - 公司推进数智化经营，将数字化、智能化贯彻至研发、采购、生产、销售等环节[77] - 公司全球化战略包括海外产能建设、供应链布局、资源及回收布局，吸纳国际化人才[77] - 公司全面推行零碳战略，降低核心生产运营和价值链碳排强度，探索区域零碳生态建设[77] 股东结构和股权激励 - 厦门瑞庭投资有限公司持有1,024,704,949股A股，占A股类别的23.27%，占公司已发行股本的22.47%[86] - 黄世霖直接和间接持有469,621,309股A股，占A股类别的10.66%，占公司已发行股本的10.30%[86] - 董事长曾毓群持有公司A股1,024,704,949股，占公司已发行股本约22.47%[91] - 2021年股票激励计划可授出的初始股权激励数量上限为5,161,040股A股股份[111] - 2022年股票激励计划可授出的初始股权激励数量上限为5,134,064股A股股份[111] - 2023年股票激励计划可授出的初始股权激励数量上限为12,595,589股A股股份[111] 现金和债务 - 现金及现金等价物323,785,232千元，较2024年末增长19.85%[61] - 未偿还借款总额140,713,039千元，其中一年内到期44,826,355千元[61] - 公司借款从2024年12月31日的94,611,079千元增至2025年6月30日的95,886,684千元，增长1.3%[151] - 2025年上半年现金及现金等价物净增加53,025,118千元，相比2024年同期净减少9,345,223千元[161] 分红和股息 - 2025年中期分红方案为归属于上市公司股东净利润的15%，即4,572,770,803.67元[128] - 向全体股东每10股派发现金分红人民币10.07元（含税）[128] - 每10股H股应付中期股息金额为11.04港元（含税）[128] - H股股东中期股息派发日为2025年9月15日，记录日为2025年8月19日[129] - 2025年中期股息为每10股派人民币10.07元（含税）[187] 研发和创新 - 公司拥有六大研发中心，研发人员超过2.1万名，专利及正在申请专利合计达49,347项[40] - 公司推出全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池[46] - 公司量产交付587Ah大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack[47] - 2025年上半年研发支出为10,094,566千元人民币，较2024年同期的8,592,452千元人民币增长17.5%[181] 市场趋势和行业数据 - 2025年1-5月全球动力电池使用量为401.3GWh，同比增长38.5%[24] - 2025年1-6月中国新型储能新增装机规模达42.6GWh，同比增长27.5%[25] - 2025年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为38.1%，同比提升0.6个百分点[28] - 2025年1-6月公司储能电池产量位列全球第一[28] - 2025年1-5月全球新能源车销量752.0万辆，同比增长32.4%[38] - 2025年1-6月全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%[38] 资产和负债 - 总资产为867,181,431千元，同比增长10.24%[16] - 公司资产总额867,181,431千元，资产负债率62.59%，较2024年末下降2.65个百分点[58][59] - 公司非流动负债总额从2024年12月31日的196,030,416千元增至2025年6月30日的206,786,909千元，增长5.5%[151] - 截至2025年6月30日，物业、厂房及设备总额为158,084,193千元人民币，较2024年底的146,937,736千元人民币增长7.6%[194] - 截至2025年6月30日，存货总额为72,272,139千元人民币，较2024年底的59,835,533千元人民币增长20.8%[197]

AH股溢价率排名 - 东北电气AH溢价率最高达831.03% [1][2] - 弘业期货和中石化油服溢价率分别为243.94%和213.16% [1][2] - 宁德时代溢价率最低为-23.53% [1][3] AH股偏离值表现 - 安德利果汁偏离值最高达31.31% [1][4] - 金力永磁和弘业期货偏离值分别为17.69%和15.76% [1][4] - 东北电气偏离值最低为-77.80% [1][5] 高溢价率个股价格对比 - 东北电气H股0.29港元对应A股2.25元 [2] - 弘业期货H股4.21港元对应A股12.09元 [2] - 中石化油服H股0.76港元对应A股1.99元 [2] 低溢价率个股价格对比 - 宁德时代H股417.4港元对应A股266.48元 [3] - 恒瑞医药H股79港元对应A股62元 [3] - 招商银行H股51港元对应A股44.9元 [3] 偏离值极端个股情况 - 中国人寿偏离值-28.53%且溢价率达119.23% [5] - 国联民生偏离值-26.73%且溢价率达131.25% [5] - 中集集团偏离值-23.22%但溢价率仅16.92% [3][5]

理想汽车-W - 高盛维持买入评级 目标价138港元 因公司正式推出首款纯电动SUV车型i8 起售价符合预期 预计月销量6000辆 与ES6/L8相当 推动销量增长 [1] 中国生物制药 - 招商证券(香港)维持优于大市评级 因公司作为中国领先制药公司在创新转型中取得显著成果 聚焦肿瘤学、肝/代谢、呼吸和手术/镇痛四大核心治疗领域 建立强大创新管线 包括多个具有全球授权潜力的资产 生物类似药产品快速销售增长 仿制药业务稳健增长 [1] 恒隆地产 - 摩根大通上调至增持评级 目标价由7.5港元升至10港元 因6.5%股息收益率在同行中具吸引力 内地租户销售回稳 同比跌幅收窄 管理层对下半年持审慎乐观态度 预期销售将持平或轻微增长 [2] 中海物业 - 里昂证券维持跑赢大市评级 但下调目标价至6.1港元 因尽管经营环境充满挑战 公司仍维持业务增长 但增速放缓 公司将重点从扩大规模转移到提升物业管理服务质量 里昂证券偏好物业管理公司而非房地产开发商 [3] 中国平安 - 瑞银华宝维持买入评级 目标价由60港元上调至66港元 因宏观环境改善及利差风险下降 预计中期税后经营利润同比增长3.5% 第二季增速加快至4.5% 主要受资产管理业务及财产险业务推动 预测第二季新业务价值同比增长43% 上半年增幅为38% 跑赢同行 预计中期股息轻微增加至每股0.94元人民币 全年股息回报率预计为5.1% 属同行最高 [4] 协鑫科技 - 瑞银华宝维持买入评级 目标价1.9港元 因公司可受惠于反内卷政策下的供应削减 生产成本较低且能源效率优于同行 市账率较A股同行低但资本回报率较高 预期公司在行业整合期间可展示超额收益能力 产品品质与纯度持续提升 技术研发扎实 长期表现可跑赢同行 [5] 普拉达 - 麦格理证券维持跑赢大市评级 但下调目标价至60港元 因公司上半年销售额按固定汇率计算同比上升9% 净利同比上升0.6% 但与预测相差7% 下调2025至27年各年净利预测 目标价由65港元下调8%至60港元 管理层预期至8月底日本及欧洲整体旅游客流量将平稳 公司将优先提升品牌价值 MiuMiu在许多国家的渗透率仍偏低 [6] 宁德时代 - 高盛维持中性评级 但上调目标价至436港元 因将2025至27年盈利预测分别下调1%、5%及3% 主要反映电池单位毛利预期下降 但目标价由411港元上调至436港元 [7] 快手-W - 高盛维持买入评级 目标价68港元 因世界人工智能大会调研显示人形机器人行业显著进步 公司展示灵境大模型升级成果 收入有望2025年达1.4亿美元以上 [8][9] 汇丰控股 - 摩根士丹利维持增持评级 目标价由90港元调高19%至107.1港元 因轻微上调2025-2027年度盈利预测 主要由于调高费用收入预测及股票回购高于预期 [9]