公司业务与市场定位 - 贝壳控股（NYSE: BEKE）处于有利位置以捕捉住房需求 [1] - 住房需求预计将持续保持稳定 [1] 投资观点与历史评级 - 贝壳控股此前获得买入评级 基于对住房需求韧性的信心 [1]

股份数据 - A类法定/注册股份数目为24,114,698,720股，面值0.00002美元，法定/注册股本482,293.97美元[2] - B类法定/注册股份数目为885,301,280股，面值0.00002美元，法定/注册股本17,706.03美元[2] - A类已发行股份（不包括库存股份）数目为3,430,132,293股，已发行股份总数为3,430,132,293股[3] - B类已发行股份（不包括库存股份）数目为142,071,827股，已发行股份总数为142,071,827股[3] - A类期初与期末用作日后发行美国存托股份的A类普通股分别为114,997,065股及114,916,650股[4] 期权与激励计划 - 2018年购股权计划上月底结存股份期权数目为12,582,210股，本月减少80,415股，月底结存12,501,795股[5] - 2020年股份激励计划本月底可能发行或自库存转让的股份数目为154,919,816股[5] - 本月内因行使期权所得资金总额为1.61美元[5] - 根据2020年股份激励计划授出的受限制股份单位可能发行的新股份数目为79,651,530股，322,299个受限制股份单位本月失效[7] 股份回购 - 2025年6月27日购回股份28,172,226股，截至8月31日尚未注销[8] - 2025年7 - 8月在纽交所回购28,172,226股A类普通股，8月31日尚未注销[9] - 本月内A类已发行股份（不包括库存股份）和库存股份增减总额均为0[9] 上市相关 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准，且遵照相关规定进行[11] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得的全部款项[11] - 上市的一切先决条件已全部履行[11] - 批准证券上市买卖函件内的所有条件已履行[11] - 每类证券在各方面均相同（面值、股款、股息/利息、权益等）[11][13] - 规定送呈公司注册处存档的文件已正式存档，法律规定已遵行[11] - 所有权文件按规定将发送[11] - 公司上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[11] - 债券等信托契约已制备签署，详情已送呈存档（如法律规定）[11] 其他 - 购回股份作库存时，事件发生日期指公司购回并以库存方式持有股份的日期[12]

公司股份回购 - 贝壳-W于2025年9月3日斥资700万美元回购112.99万股股份 [1]

公司回购动态 - 贝壳于9月2日耗资700万美元回购112.99万股公司股份 [1] - 每股回购价格区间为6.15美元至6.26美元 [1]

股份数量 - 2025年9月2 - 3日已发行股份总数为3,430,132,293股[3] - 公司已发行股份总数为3,572,204,120股，含A类及B类普通股[9] 股份回购 - 2025年7 - 8月多日有股份回购，各日回购数量及价格不同[4][5][6] - 2025年8月21日至9月3日有多笔股份回购，如8月21日回购654,834股[8] - 2025年9月3日在纽交所回购1,129,902股，付出总额6,999,969美元[15] 回购授权 - 2025年6月27日通过购回授权，可回购360,216,007股[15] - 已回购32,434,542股，占已发行股份0.9%[15] 其他 - 股份回购后新股发行暂停期截至2025年10月3日[15]

资金存管机制 - 贝壳圣都整装与中信银行合作推出资金存管服务 建立客户 银行 企业三方监管体系 客户装修款项全程冻结于个人银行账户 不进入企业经营资金池 仅在水电验收 基装完工 竣工验收等关键节点经客户确认满意后分批次解冻支付 [1][5] - 资金存管实行"息本分离"原则 冻结期间产生的利息归客户所有 从制度层面保障消费者权益 [5] - 银行通过全流程闭环监管确保资金流向与服务质量直接挂钩 每一笔交易需经客户电子确认 [8] 行业痛点与解决方案 - 家装行业普遍采用"先付款后施工"模式 导致消费者面临资金挪用 施工延期 质量不达标等风险 [8] - 资金存管模式通过技术赋能与制度设计让"先服务后付费"成为可能 是行业从粗放扩张转向品质竞争的必然选择 [8] - 该模式已在北京 武汉 南京 郑州等15城落地 全国累计存管家庭超1.5万户 存管金额突破20亿元 [11] 市场反应与案例 - 深圳自8月6日试点以来已保障100余户家庭 超650万元资金安全 [11] - 业主代表选择圣都正是因为资金存管机制 设计方案改了3版 最终打动的是"验收满意才付款"机制 [8] - 服务者视角印证模式价值 过去推荐装修公司常因质量纠纷失去客户信任 现在存管机制让服务者敢拍胸脯推荐 [9] 公司战略与未来发展 - 圣都整装持续完善"十怕十诺"服务体系 全国累计赔付超3000万元 深圳已赔付85万元 [11] - 推动存管模式与数字化施工管理系统深度融合 让每个节点验收 每笔资金流向都可视化 可追溯 [11] - 贝壳整装启动"全案整装服务商"战略 整合产品 交付 技术 服务四大能力 通过AI社牛 轻量BIM 智慧工地等科技应用提升效率与满意度 [13]

公司股份回购 - 2025年9月2日斥资698.85万美元回购股份114.61万股 [1] - 每股回购价格区间为5.95-6.16美元 [1]

股份回购 - 公司于2025年9月2日斥资698.85万美元进行股份回购 [1] - 回购股份数量为114.61万股 [1] - 每股回购价格区间为5.95美元至6.16美元 [1]

股份数据 - 2025年8月29日、9月2日已发行股份（不含库存）3,430,132,293股，库存0股，总数3,430,132,293股[3] - 公司已发行股份总数3,572,204,120股，含3,430,132,293股A类及142,071,827股B类普通股[9] 股份购回 - 2025年7 - 9月多次购回股份，如7月1日848,220股，每股5.8947美元[4] - 9月2日购回1,146,105股，占比0.032%，每股6.0976美元[8] - 9月2日纽约证券交易所购回1,146,105股，最高6.16美元，最低5.95美元，总额6,988,490美元[16] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月27日通过，可购回360,216,007股[16] - 按授权已购回31,304,640股，占比0.869%[16] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年10月2日[16]

核心观点 - 贝壳最新财报显示业绩稳健增长 但市场表现逊于大市 存在三大预期差 [1][2][12] - 内外资机构集体看多 给予买入评级 目标价显示较大上涨空间 [3][4][5][20] - 公司业务多元化成效显著 非房产交易服务占比创新高 抗周期能力增强 [8][9][15] - 市场估值未充分反映公司向居住服务生态转型的价值 [14][15] - 技术投入与AI赋能带来的效率提升被低估 [18] 机构评级与目标价 - 巴克莱银行给予买入评级 目标价25美元 [5] - 建银国际给予跑赢大市评级 目标价60.6港元 [5] - 摩根大通给予增持评级 目标价22.00美元 [5] - 野村证券给予买入评级 目标价25.10美元 [5] - 国金证券给予买入评级 目标价55.66港元 [5] - 广发证券给予买入评级 目标价59.32港元和22.86美元 [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年总交易额(GTV)达1.72万亿元 同比增长17.3% [6] - 其中存量房GTV增长13.7% 新房GTV增长26.0% [6] - 上半年净收入493亿元 同比增长24.1% [7] - 家装家居净收入75亿元 同比增长16.5% [8] - 房屋租赁服务净收入107亿元 同比增长85.2% [8] - 二季度家装家居业务净收入46亿元 同比增长13% [9] - 二季度房屋租赁服务净收入57亿元 同比增长78% [9] 业务结构变化 - 二季度非房产交易服务业务净收入占比达41% 创历史新高 [9] - 业务多元化使抗周期能力显著增强 [9] - 门店数量达6.05万家 经纪人数量达55.80万人 [10] 股东回报 - 上半年回购3.94亿美元美国存托股份(ADS) [11] - 自2022年9月启动回购以来累计回购20.2亿美元 [11] - 累计回购股数占回购计划启动前已发行总股本的10.3% [11] - 回购计划扩大至50亿美元 延续至2028年8月底 [11] 市场预期差分析 - 市场仍以房产交易平台定价 忽略居住服务生态价值 [14][15] - 盈利能力被短期波动掩盖 长期结构改善被忽视 [16][17] - 低估AI与技术赋能带来的效率提升 [18] - 剔除客户备付金的广义现金余额达700亿元 [17] 资金流向 - 港股通资金呈现持续买入态势 [20] - 持仓比例明显提升 [20] - 最近60日累计资金净流入61.34亿元 [23]