行业宏观背景 - 房地产市场量价仍面临周期压力 [1] 投资策略与行业趋势 - 投资需聚焦于能创造超额收益（Alpha）的资产与商业模式 [1] - 行业正处于价值链重塑过程中 [1] 公司特定分析（贝壳） - 以贝壳为代表的头部房地产交易与服务平台，其Alpha属性正日益凸显 [1] - 公司具备强大的护城河与稳定的现金流 [1] - 头部中介通过强管控建立高壁垒，其现金流和确定性值得重视 [1] - 中央交易是二手房中介最高效的模式 [1] - 公司通过实现对经纪人的强管控，建立了内部高质量的中央交易系统ACN，大幅提高了成交效率 [1] - 建议关注中介龙头贝壳-W，重视其降本增效后的稳健现金流 [1]

公司核心业绩表现 - 2025年第三季度公司净收入为231亿元，同比增长2.1% [1][2] - 2025年第三季度公司净利润为7.47亿元，经调整净利润为12.86亿元 [2] - 2025年第三季度公司总交易额达7367亿元 [2] 业务板块财务表现 - 存量房业务：2025年第三季度总交易额为5056亿元，同比增长5.8% [2] - 新房业务：2025年前三季度累计总交易额同比增长约11%，第三季度单季总交易额为1963亿元 [2] - 非房产交易业务：2025年第三季度净收入占比提升至45%，达历史新高 [3] - 房屋租赁服务：2025年第三季度净收入达57亿元，同比增长45.3% [3] 家装家居业务表现 - 2025年第三季度家装家居板块净收入为43亿元，贡献利润率提升至32%，同比增长0.8个百分点 [1][3] - 该板块已连续两个季度实现扣除总部费用前的城市层面盈利 [1] - 历史业绩：2023年净收入109亿元（贡献利润率29.0%），2024年净收入148亿元（贡献利润率30.7%） [3] - 2025年上半年净收入达到75亿元，同比增长16.5%，第二季度贡献利润率达到32.1% [3] 家装业务发展战略与布局 - 公司推行“一体三翼”战略，以新房和二手房交易为核心，家装家居、房屋租赁、贝好家为增长业务 [2] - 公司启动“全案整装服务商”战略，旗下拥有圣都整装与被窝整装两大品牌 [1][5][6] - 公司通过收购圣都（2022年）及发展被窝品牌（2019年试水，2020年推出平台）进入并深耕家装领域 [4][5] 科技与数字化赋能 - 公司推出自有的Home SaaS家装家居系统，实现家装流程关键环节的模块化、标准化和数字化 [4] - 公司打造软硬件一体化的智慧工地系统，以及设牛APP、AI线上展厅等虚拟工具 [5] - 公司将深度推进AI与运营融合，并对服务者作业、客户体验进行全链路赋能 [5] 产品、供应链与交付能力建设 - 公司于2025年首次在行业引入招标集采模式，集采比例上半年提升至60%以上 [6] - 公司以“产品化样板房”为核心，推动门店从“攒机模式”向“整机模式”转型 [7] - 公司通过培训和考核提升职业水平，二季度职业化项目经理的月人均接单量为去年均值的2倍以上 [7] - 公司在北京打造了第一家被窝整装精品馆，探索一站式家装解决方案新模式 [7] 行业痛点解决与创新服务 - 公司推出资金存管服务，客户装修款项由银行冻结，在关键节点验收后按比例（60%、35%、5%）解冻付款 [8][9] - 该服务旨在解决家装行业预付式消费的痛点，保障客户权益 [8][9] 行业背景与市场机遇 - 中国家装家居市场规模从2016年的4.5万亿元增长至2021年的6.9万亿元，预计到2026年将达10.4万亿元 [5] - 当前家装市场尚未完全恢复，不少公司仍处亏损阶段 [3] - 家装行业面临“低频、高价、服务链条长”以及预付式消费纠纷等行业痛点 [6][8]

头部中介强管控带来高壁垒，重视其现金流和确定性。中央交易是二手房中介最高效的模式，头部中介 通过实现对经纪人的强管控，建立了一套公司内部高质量的中央交易系统ACN，大幅提高成交效率。 建议关注中介龙头贝壳-W，重视贝壳降本增效后稳态现金流。(CIS) 华创证券近期发布的研报认为，在房地产市场量价仍面临周期压力的预期下，投资需聚焦于能创造超额 收益(Alpha)的资产与商业模式。文章特别强调，在行业价值链重塑过程中，以贝壳为代表的，具备强 大护城河与稳定现金流的头部房地产交易与服务平台，Alpha属性正日益凸显。 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 本月底法定/註冊股本總額： USD 500,000 FF301 第 1 頁 共 11 頁 v 1.1.1 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 貝殼控股有限公司 呈交日期: 2025年12月4日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 不同投票權架構公司普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02423 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 24,114,698,720 | USD | | 0.00002 USD | | 482,293.97 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 24,114,698,720 ...

智通财经APP讯，贝壳-W(02423)发布公告，于2025年12月3日，该公司斥资299.93万美元回购53.95万 股。 （原标题：贝壳-W(02423)12月3日斥资299.93万美元回购53.95万股） ...

格隆汇12月4日丨贝壳-W(02423.HK)发布公告，2025年12月4日耗资300万美元回购54万股，回购价格每 股5.5-5.58美元。 相关事件 贝壳-W(02423.HK)12月4日耗资300万美元回购54万股 贝壳-W(02423.HK)12月2日耗资300万美元回购 54.26万股 ...

公司股份回购 - 贝壳于2025年12月3日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总耗资为300万美元 [1] - 公司共计回购54万股股份 [1] - 回购价格区间为每股5.5美元至5.58美元 [1]

股份情况 - 2025年12月2日和3日已发行股份（不包括库存股份）为3,366,778,024股[3] - 公司已发行股份总数为3,506,225,794股，含A类和B类普通股[6] 股份回购 - 2025年11月3 - 5日及12月3日多次购回未注销股份[4][5] - 2025年12月3日购回539,463股，付出2,999,288美元[13] - 购回授权决议2025年6月27日通过，可购回360,216,007股[13] - 已根据授权购回79,769,316股，占比2.214%[13] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2026年1月2日[13]

公司股票回购 - 公司于2025年12月2日执行了股票回购操作 [1] - 本次回购总金额为300万美元 [1] - 本次回购股份数量为54.26万股 [1] - 回购价格区间为每股5.49美元至5.56美元 [1]

股份数据 - 2025年12月1日和2日开始及结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为3,366,778,024，库存股份数目为0，已发行股份总数为3,366,778,024[3] - 公司已发行股份数目总额为3,506,225,794股，包括3,366,778,024股A类普通股及139,447,770股B类普通股[6] 股份购回 - 2025年11月3 - 5日及12月1 - 2日有多次股份购回，如11月3日购回1,418,421股，每股购回价USD 5.6179[4] - 2025年12月2日在纽约证券交易所购回股份542,613股，付出价格总额2,999,836美元[13] - 合共购回股份总数542,613股，合共付出价格总额2,999,836美元[13] - 购回股份（拟注销）数目542,613股，购回股份（拟持作库存股份）数目0股[13] 购回授权 - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月27日[13] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为360,216,007股[13] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为79,229,853股[13] - 已购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为2.2%[13] 其他规定 - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂止期截至2026年1月1日[13] - 另一家证券交易所的购回是根据《主板上市规则》规定进行[14] - 另一家证券交易所的购股活动是根据当地适用规则进行[14]