报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][13] 报告的核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下，部分产粮区已实现涨价，行业竞争格局有望优化，看好具备估值性价比和经营韧性的头部公司 [2] * 航空业中期受供给增速放缓、供需优化推动票价提升影响，航司利润弹性有望释放 [4] * 航运板块中，集运价格短期受春节前出货和长协谈判支撑，但中长期面临压力；油运和干散货运输景气度稳健向上或出现拐点 [5][24] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率，具备配置性价比 [6][89] * 危化品物流景气度底部企稳，若上游化工景气回升将利好需求释放 [106] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12/20-12/26）交运指数上涨1.3%，跑输沪深300指数（上涨1.9%）0.7个百分点，在29个行业中排名第17 [1][13] * 子板块中，物流综合板块涨幅最大（+5.5%），航空板块跌幅最大（-0.7%） [1][13] * 个股方面，安通控股周涨幅达61.3%，瑞茂通周跌幅为7.3% [19][23] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **景气跟踪**：集运下行趋缓，受春节前出货和长协谈判支撑，但预计2026年红海复航将对长航线造成约10%的运力影响；油运稳健向上，但VLCC运价因假期和货量低于预期而高位回调；干散货运输市场因圣诞假期船多货少，运价回落，但中长期受西芒杜等因素影响，景气中枢上移 [24] * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1146.67点，环比+2.0%，同比-24.3%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1656.32点，环比+6.7%，同比-32.7% [5][25] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1331点，环比-0.8%，同比-2.4% [5][34] * **油运**：上周原油运输指数（BDTI）收于1399.6点，环比+1.2%，同比+51.9%；成品油运输指数（BCTI）收于754.4点，环比+0.9%，同比+18.9% [5][37] * **干散货运输**：上周波罗的海干散货指数（BDI）为2122.4点，环比-12.9%，同比+107.3% [5][40] * **港口**：2025年11月，沿海港口货物吞吐量10.04亿吨，同比+5.85%，其中外贸货物吞吐量4.87亿吨，同比+8.25% [48] 2.2 航空机场 * **景气跟踪**：第四季度淡季行业票价同比保持增长趋势，高客座率支撑票价向好，11月部分航司客座率创历史同期新高，第四季度利润有望大幅提升 [58] * **民航业**：2025年11月，民航旅客运输量6017万人次，同比+6%，其中国际地区航线客运量752万人次，约为2019年同期的114% [58] * **航空公司**：2025年11月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期增长15%至38%不等；ASK（可用座公里）较2019年同期增长9%至33%不等 [61] * **油价与汇率**：本周布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比+1.37%；2025年12月国内航空煤油出厂价6105元/吨，环比+7.4%；本周美元兑人民币中间价为7.0358，环比-0.3%；2025年第四季度人民币兑美元汇率环比+1.6% [4][71][74] * **机场**：2025年11月，主要上市机场旅客吞吐量较2019年同期，深圳机场增长29%，上海机场（浦东）增长17%，首都机场下降26% [80] 2.3 铁路公路 * **景气跟踪**：公路稳健向上，铁路拐点向上 [83] * **铁路**：2025年11月，全国铁路客运量3.31亿人次，同比+8.94%；货运量4.6亿吨，同比+1.16%；大秦线完成货运量3722万吨，同比+1.75% [6][83] * **公路**：2025年11月，全国公路货运量38.76亿吨，同比+3.57%；上周（12/16-12/21）全国高速公路累计货车通行5544.1万辆，环比+2.02%；主要公路运营主体股息率高于十年期国债收益率（1.8376%） [89] 2.4 快递物流 * **景气跟踪**：快递行业景气拐点向上，“反内卷”开启后通达系快递单票价格同比提升，行业出清后竞争格局有望优化 [96] * **快递行业**：2025年11月，快递业务量完成180.6亿件，同比+5.0%；业务收入完成1376.5亿元，同比-3.7%；单票收入7.50元，同比+0.2% [2][96] * **主要快递公司**：2025年11月，顺丰、韵达、圆通、申通业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1%，市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [100] * **近期数据**：上周（12/15-12/21）邮政快递累计揽收量约40.6亿件，环比-1.7%；累计投递量约41.59亿件，环比+3.4% [2][104] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数（CCPI）为3912点，同比-10.1%，环比+1.6%；上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨，同比-8.98%，环比持平 [3][106]

市场行情概览 - 12月24日港股主要指数小幅高开，恒生指数涨0.02%报25780.09点，恒生科技指数涨0.07%报5492.83点，国企指数涨0.09%报8922.07点，红筹指数涨0.19%报4075.35点 [1] - 盘面上智能驾驶概念股走强，图达通涨超4%，佑驾创新涨超1%，禾赛、广汽集团、零跑汽车、文远知行等个股跟涨 [1] - 黄金股延续涨势，中国白银集团涨超2%，内房股板块活跃，融创中国涨超1%，银行股部分上涨，重庆农村商业银行涨超1% [1] - 大型科技股多数走低，阿里巴巴跌0.14%，腾讯控股跌0.66%，京东集团跌0.18%，小米集团跌0.26%，网易涨1.22%，美团跌0.39%，哔哩哔哩跌0.46% [1] - 海运股、航空股、重型机械股部分下跌 [1] 公司资本运作 - 太平洋航运附属公司拟以1.19亿美元收购四艘新建造小灵便型干散货船 [2] - 信义能源拟以6200万元人民币收购金寨信义风能的全部股权 [3] - 天津港发展拟以2252.43万元人民币出售中铁储运60%股权，标的主要从事煤炭销售业务 [4] - 亿华通完成配售888万股，净筹1.98亿港元，预计主要用于偿还银行贷款 [7] - 润歌互动拟折让约19.44%配售最多1.6亿股，净筹约6860万港元 [8] 公司业务进展 - 维立志博-B公告，其PD-L1/4-1BB双特异性抗体LBL-024用于治疗铂耐药卵巢癌的Ib/II期临床研究首例患者已成功用药 [4] - 山东新华制药股份申报的磷酸奥司他韦干混悬剂获得药品注册证书 [5] - 紫元元与鹏峰科技订立战略合作框架协议，共同探索中药材产业数字化转型及资产价值提升等领域的合作机遇 [5] - 嘉兴燃气终止一致行动人士协议 [6] 公司股份回购与增持 - 腾讯控股斥资6.36亿港元回购105.1万股股份，回购价区间为602.5-613.5港元 [9] - 快手-W斥资1.74亿港元回购271.76万股，回购价区间为63.7-64.65港元 [10] - 小米集团-W斥资1.47亿港元回购375万股，回购价区间为39.1-39.28港元 [11] - 中远海控斥资约6548.29万港元回购472.15万股股份，回购价区间为13.75-13.93港元 [12] - 华新建材股东华新集团拟斥资2亿元-4亿元人民币增持公司A股股份 [13] 机构行业观点 - 东吴证券认为港股或有短期行情，当前位置中长期配置有吸引力，短期美股科技股反弹可能与港股科技形成共振，但需关注解禁扰动及一月美股科技回调风险 [14] - 方正证券指出动储需求旺盛叠加“反内卷”政策利好产业链，预计2026年动力端需求增速超15%，储能端需求增速超40%，锂矿供需格局预计2026年逐步修复，价格中枢抬升，磷酸铁锂2026年需求有望突破520万吨，价格逐步上行 [14] - 中金公司预计2025年至2028年全球原钨生产量从8.28万吨增加至8.99万吨，同期需求由10.21万吨提升至11万吨，供需缺口将持续存在，AI、可控核聚变、新基建等新应用领域对钨基新材料的边际需求将为钨价提供长期支撑 [14][15]

公司资本运作与战略投资 - 太平洋航运附属公司计划以1.19亿美元收购四艘新建造小灵便型干散货船，以扩充船队运力 [2] - 信义能源拟以6200万元人民币收购金寨信义风能的全部股权，扩大可再生能源资产组合 [2] - 天津港发展拟以2252.43万元人民币出售中铁储运60%股权，该标的公司主要从事煤炭销售业务 [2] - 亿华通完成配售888万股，净筹资1.98亿港元，资金计划主要用于偿还银行贷款 [2] - 润歌互动拟折让约19.44%配售最多1.6亿股，预计净筹资约6860万港元 [2] 公司股份回购与增持 - 腾讯控股斥资6.36亿港元回购105.1万股股份，回购价格区间为每股602.5至613.5港元 [3] - 快手-W斥资1.74亿港元回购271.76万股股份，回购价格区间为每股63.7至64.65港元 [3] - 小米集团-W斥资1.47亿港元回购375万股股份，回购价格区间为每股39.1至39.28港元 [4] - 中远海控耗资约6548.29万港元回购472.15万股股份 [4] - 华新建材股东华新集团计划斥资2亿元至4亿元人民币增持公司A股股份 [4] 公司研发进展与业务合作 - 维立志博-B宣布其PD-L1/4-1BB双特异性抗体LBL-024（奥帕替苏米单抗）用于治疗铂耐药卵巢癌的Ib/II期临床研究已完成首例患者给药 [2] - 山东新华制药股份申报的磷酸奥司他韦干混悬剂获得药品注册证书 [2] - 紫元元与鹏峰科技订立战略合作框架协议，共同探索中药材产业数字化转型及资产价值提升等领域的合作机遇 [2] 公司治理与协议变动 - 嘉兴燃气宣布终止一致行动人士协议 [2]

收购交易概览 - 公司通过四家间接全资附属公司，与江门市南洋船舶工程有限公司订立四份货船购买合约，收购四艘新建造小灵便型干散货船 [1] - 交易总代价约为1.19亿美元，预期将使用集团现金储备及/或银行借款支付 [1] - 货船1及货船2预计于2028年第一季度交付，货船3及货船4预计于2028年第二季度交付 [1] 船队更新与增长策略 - 收购事项将为公司船队新增四艘现代化小灵便型干散货船，符合公司通过严谨的船队更新及增长以提高规模效益和营运效率的核心策略 [2] - 公司持续把握适当时机收购现代化、高效能且船龄较轻的货船，同时出售船龄较高、较小及效率较低的货船，以维持成本竞争力 [2] - 此次收购已帮助公司与中国及日本的造船厂重新建立了新建造货船的合作渠道 [3] 新船技术规格与优势 - 新货船采用最新节能、开放式舱口及可装载原木的设计，相比早期标准设计具备更强的载货能力及灵活性 [2] - 新设计使船舶能进行更多三角点贸易，有助于提升按期租合约对等基准的收入表现 [2] - 新货船在燃油效率方面优于早期设计的单燃料货船，有助于支持公司持续提升燃油效率的目标 [2][3] 交易决策背景与考量 - 在当前市场环境下，这批于2028年交付的新建造货船，其规格、订约时间及协定代价均被认为极具吸引力 [2][3] - 公司选择传统动力的单燃料货船设计，主要因为小灵便型干散货船的双燃料设计尚缺乏论证，且国际海事组织于2025年10月推迟了其净零排放框架及全球措施的实施计划 [3] - 公司对卖方熟悉，卖方在各主要船东界拥有良好声誉 [3]

交易核心信息 - 公司通过四家间接全资附属公司，与江门市南洋船舶工程有限公司订立四份货船购买合约，收购四艘新建造小灵便型干散货船 [1] - 交易总代价约为1.19亿美元，预期将使用集团现金储备及/或银行借款支付 [1] - 货船1及货船2预计于2028年第一季度交付，货船3及货船4预计于2028年第二季度交付 [1] 交易战略与船队影响 - 收购将为公司船队新增四艘现代化小灵便型干散货船，其采用最新节能、开放式舱口及可装载原木的设计 [2] - 新船设计相比早期标准型号具备更强的载货能力及灵活性，能进行更多三角点贸易，有助于提升按期租合约对等基准的收入表现 [2] - 新货船在燃油效率方面表现优胜，可取代早期设计的单燃料货船 [2] - 公司策略重点是通过严谨的船队更新及增长，提高规模效益和营运效率，以满足客户需求、符合燃油效率法规并创造长远股东价值 [2] - 公司持续把握时机收购现代化、高效能且船龄较轻的货船，同时出售船龄较高、较小及效率较低的货船 [2] 市场环境与交易评估 - 在当前市场环境下，这批于2028年交付的新建造货船，其规格、订约时间及协定代价均被公司评估为极具吸引力 [2][3] - 公司对卖方熟悉，卖方在各主要船东界拥有良好声誉 [3] - 通过此次收购，公司已与中国及日本的造船厂重新建立了新建造货船的合作渠道 [3] 船舶技术选择与考量 - 本次交易中，公司选择了传统动力推动的单燃料货船设计 [3] - 做出此选择的主要原因是小灵便型干散货船的双燃料设计尚缺乏论证，且国际海事组织于2025年10月推迟了采纳其净零排放框架及全球措施的实施计划 [3] - 新货船的设计在燃油效率及环保表现上比早期设计优胜，有助于支持公司持续提升燃油效率的目标 [3]

核心交易摘要 - 太平洋航运的间接全资附属公司订立四份货船购买合约，收购四艘新建造小灵便型乾散货船，总代价约为1.19亿美元 [1] - 预期代价将以公司现金储备及╱或银行借款于交付前拨付 [1] - 卖方预期两艘货船于2028年第一季度交付，另外两艘于2028年第二季度交付 [1] 交易战略与船队影响 - 收购将为公司船队新增四艘新建造小灵便型乾散货船 [1] - 新货船采用最新节能、开放式舱口及可装载原木的设计，相比早期标准设计具备更强载货能力及灵活性 [1] - 新设计使货船能进行更多三角点贸易，进而提升按期租合约对等基准的收入表现 [1] - 新货船在燃油效率方面优胜，可取代早期设计的单燃料货船 [1] 市场环境与交易评估 - 在当前市场环境下，这批2028年交付的新建造货船的规格、订约时间及协定代价均极具吸引力 [1]

收购信息 - 收购四艘新建造小灵便型干散货船总代价约1.192亿美元[3] - 货船1、2预计2028年第一季度交付，3、4预计第二季度交付[3] - 每艘货船载重40000载重吨，代价2980万美元[6] - 支付条款为签约等阶段各付10%，交付付60%[6] 交易性质 - 各收购独立计算最高适用百分比率少于5%，合并超5%低于25%构成须披露交易[4] 相关方 - 卖方为江门市南洋船舶工程有限公司[16] - 买方1 - 4均为公司间接全资附属公司[15] 优势与意义 - 收购可提升按期租合约对等基准收入表现[3] - 新货船燃油效率和环保表现更优[11] - 收购符合公司及其股东整体利益[13]

沽空比率排名前列的股票 - 华润啤酒-R(80291)沽空比率达100.00%，沽空金额为7.33万元，偏离值为31.79% [1][2][3] - 美团-WR(83690)沽空比率为93.03%，沽空金额为299.54万元，偏离值为52.53% [1][2][3] - 中国海洋石油-R(80883)沽空比率为85.70%，沽空金额为157.13万元，偏离值为55.68% [1][2][3] - 联想集团-R(80992)沽空比率为80.35%，沽空金额为293.19万元 [2] - 比亚迪股份-R(81211)沽空比率为77.24%，沽空金额为14.37万元 [2] - 商汤-WR(80020)沽空比率为72.64%，沽空金额为217.68万元 [2] - 远东发展(00035)沽空比率为67.41%，沽空金额为10.00万元 [2][3] - 吉利汽车-R(80175)沽空比率为63.31%，沽空金额为29.17万元 [2] - 恒安国际(01044)沽空比率为57.29%，沽空金额为4593.97万元 [2][3] - 京东集团-SWR(89618)沽空比率为55.85%，沽空金额为12.17万元 [2] 沽空金额排名前列的股票 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高，达12.93亿元，沽空比率为15.00% [1][3] - 腾讯控股(00700)沽空金额为12.42亿元，沽空比率为14.58% [1][3] - 小米集团-W(01810)沽空金额为10.84亿元，沽空比率为16.39% [1][3] - 美团-W(03690)沽空金额为5.67亿元，沽空比率为17.40% [3] - 中芯国际(00981)沽空金额为5.46亿元，沽空比率为8.71% [3] - 紫金矿业(02899)沽空金额为5.39亿元，沽空比率为24.39% [3] - 友邦保险(01299)沽空金额为5.23亿元，沽空比率为36.16% [3] - 泡泡玛特(09992)沽空金额为4.92亿元，沽空比率为20.98% [3] - 石药集团(01093)沽空金额为4.36亿元，沽空比率为30.67% [3] - 招商银行(03968)沽空金额为4.32亿元，沽空比率为50.24% [3] 沽空偏离值排名前列的股票 - 远东发展(00035)偏离值最高，为56.81%，沽空比率为67.41% [1][3] - 中国海洋石油-R(80883)偏离值为55.68%，沽空比率为85.70% [1][3] - 美团-WR(83690)偏离值为52.53%，沽空比率为93.03% [1][3] - 建发国际集团(01908)偏离值为38.65%，沽空金额为4346.38万元 [3] - 华润啤酒-R(80291)偏离值为31.79%，沽空比率为100.00% [1][3] - 深圳控股(00604)偏离值为28.69%，沽空金额为407.71万元 [3] - 中石化冠德(00934)偏离值为28.10%，沽空金额为297.11万元 [3] - 太平洋航运(02343)偏离值为26.35%，沽空金额为535.43万元 [3] - 恒安国际(01044)偏离值为25.24%，沽空金额为4593.97万元 [3] - 某公司（名称未列出）偏离值为24.90%，沽空金额为6495.81万元 [3]

摩根大通对太平洋航运的观点与评级 - 摩根大通认为太平洋航运近期的沽压相较其基本面而言似乎反应过度 [1] - 重申对太平洋航运的“增持”评级 [1] - 目标价由3.2港元下调至2.7港元 [1] 目标价调整与股价走弱原因 - 目标价下调已反映按期租合约对等基准收入持平及船队持续增长的前景 [1] - 股价近期走弱基于多个因素：公司已完成回购计划、市场预期行业供应持续超越需求导致明年前景疲弱、Caravel减慢收集股份步伐而缺乏可见的短期催化剂、以及年底获利回吐 [1] - 这些导致股价走弱的因素并未反映出公司的竞争地位或资产负债表出现恶化 [1] 行业供需与市场结构分析 - 轻便型散货船需求增长正在放缓，但预计明年仍能保持2%同比正增长，将支持运力使用率 [1] - 船队老化问题日益构成限制，目前有14%的轻便型船及12%的超灵便型船船龄超过20年 [1] - 一旦市场进一步转弱，供应端的反应将更具不对称性 [1] 投资价值判断 - 调整估值及目标价后，风险回报比率已更为有利 [1]

核心观点 - 摩根大通认为太平洋航运近期股价下跌相较其基本面反应过度 重申“增持”评级 但将目标价从3.2港元下调至2.7港元 [1] 股价表现与评级 - 公司近期股价走弱 但沽压相较基本面似乎反应过度 [1] - 摩根大通重申对公司的“增持”评级 [1] - 目标价由3.2港元下调至2.7港元 此调整已反映按期租合约对等基准收入持平及船队持续增长的前景 [1] - 调整估值及目标价后 风险回报比率已更为有利 [1] 股价走弱原因分析 - 股价近期走弱基于多个因素 包括公司已完成回购计划 [1] - 市场预期行业供应持续超越需求导致明年前景疲弱 [1] - Caravel减慢收集股份步伐而缺乏可见的短期催化剂 [1] - 年底获利回吐行为 [1] - 但这些因素并未反映出公司的竞争地位或资产负债表出现恶化 [1] 行业供需与前景 - 轻便型散货船需求增长正在放缓 但预计明年仍能保持2%同比正增长 将支持运力使用率 [1] - 船队老化问题日益构成限制 目前有14%的轻便型船及12%的超灵便型船船龄超过20年 [1] - 一旦市场进一步转弱 供应端的反应将更具不对称性 [1]