市场整体表现 - 截至午盘，A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.11%，深证成指跌0.71%，创业板指跌1.29% [3] - 沪深两市半日成交额为1.18万亿元，较上个交易日缩量529亿元，全市场近2600只个股下跌 [6] - 早盘三大指数集体低开，沪指低开0.62%，深成指低开0.81%，创业板指低开1.16% [15] 领涨板块与个股 - 大消费板块走强，白酒、零售方向活跃，饮料制造板块涨幅达2.92% [5][6] - 保险板块走强，涨幅达3.57%，中国平安股价涨近5%，创下4年多（自2021年4月以来）新高 [5][8] - 商业航天概念持续活跃，雷科防务走出“16天8板”，科强股份30cm涨停，航天电子等多股涨停 [5][8] - 零售板块直线拉升，百大集团涨停，茂业商业等多股走高 [9] - 可控核聚变板块多股高开，雪人集团、华菱电缆竞价涨停 [13] - 光刻胶概念盘中震荡拉升，艾森股份涨超15%，南大光电涨超10% [8] 下跌板块与个股 - CPO概念股深度回调，摩尔线程、超硬材料、锂矿等板块跌幅靠前 [5] - 存储芯片板块多股低开，香农芯创跌超8%，江波龙跌超6% [11] - 港股光通讯相关个股走弱，长飞光纤光缆跌近4%，剑桥科技跌3.31% [14] - 个股方面，摩尔线程低开超6%，公司公告拟用不超过75亿元购买保本理财产品 [16] 期货与债券市场 - 国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌0.83%，10年期主力合约跌0.13% [7] - 焦煤主力合约日内大涨4.00%，报1070.50元/吨 [12] 资金与政策动态 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司投资沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子 [8] - 央行公开市场开展1309亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1223亿元逆回购到期 [19] - 人民币对美元中间价报7.0656，较前一交易日调贬18个基点 [20] 港股市场 - 港股恒生指数低开1%，恒生科技指数跌1.34% [18] - 京东健康跌逾5%，百度集团跌逾3%，理想汽车、阿里巴巴跌逾2% [18]

12月15日，早盘指数弱势震荡，逾2600股飘红，半日成交1.2万亿，较昨日缩量529.3亿。截至午间收 盘，上证指数跌0.11%，深证成指跌0.71%，创业板指跌1.29%。 分析人士认为以下原因可能影响市场： 加密货币市场亦全线崩跌，比特币大跌超2%。有分析指出，受甲骨文推迟建设OpenAI数据中心的消息 影响，市场的主基调是避险。 与此同时，日本央行的加息预期进一步加剧了市场谨慎情绪。目前，外界普遍预期日本央行将在本周五 召开的议息会议上，宣布加息25个基点。 盘面上，保险板块大涨，中国平安涨近5%创4年多新高；大消费方向走强，其中乳业概念快速拉升，阳 光乳业涨停；白酒概念活跃，皇台酒业涨停；零售表现强势，百大集团3连板；商业航天概念延续活 跃，华菱线缆、中超控股双双3连板。品等跟涨。下跌方面，影视院线、算力硬件等板块回调。 展望后市，中信证券认为，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多。 热门板块 1、白酒板块反弹 白酒板块反弹，皇台酒业领涨，酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业等跟涨。 点评：消息面上，12日晚间，有消息人士称，贵州茅台近期将推出一个涵盖短期和中长期的控量政策。 短期方面，贵 ...

市场整体表现 - 12月15日A股三大股指早盘低开高走，盘中窄幅震荡，截至午盘，沪指跌0.11%报3884.93点，深成指跌0.71%报13164.03点，创业板指跌1.29%报3153.07点，科创50指数跌1.3%报1331.33点 [1] - 沪深两市半日成交额达1.18万亿元，全市场近2700只个股上涨 [1] - 盘面热点快速轮动，保险、大消费、零售、商业航天等板块走强，而算力硬件、影视等板块集体下挫 [1] 白酒板块 - 白酒板块反弹，皇台酒业领涨，酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业等跟涨 [2] - 消息面上，贵州茅台近期将推出控量政策，包括12月内停止向经销商发放所有茅台产品，以及明年计划削减非标产品配额 [2] - 市场价格立即反应，数据显示广州、深圳等地区飞天茅台零售均价为1884.1元/瓶 [2] 保险板块 - 保险板块震荡走强，中国平安涨超4%，创2021年4月以来新高，中国太保、新华保险、中国人保、中国人寿涨幅靠前 [3] - 消息面上，金融监管总局发布通知，对保险公司投资沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子进行下调 [3] 零售板块 - 零售概念反复活跃，百大集团实现3连板，东百集团、爱婴室、全新好、广百股份跟涨 [4] - 消息面上，商务部办公厅等三部门发布关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知，其中提到强化政策合力 [4] 其他活跃板块 - 大消费方向走强，乳业概念快速拉升，阳光乳业涨停 [1] - 商业航天概念延续活跃，华菱线缆、中超控股双双实现3连板 [1] - 算力硬件概念集体下挫，长飞光纤触及跌停 [1] - 影视股集体下挫，幸福蓝海跌超3%，捷成股份、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪、中国电影跌超2% [1] 机构观点：宏观与市场展望 - 中信证券认为，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多，从中央经济工作会议内容看，做大内循环仍是重心 [5] - 中信建投认为，牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [6] - 国泰海通认为，考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高，跨年攻势已经开始 [7] 机构观点：行业配置 - 中信建投在中期行业配置方面，建议重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [6] - 国泰海通看好科技、券商保险、消费板块 [7]

市场行情表现 - 内险股在早盘交易时段延续上涨趋势 [1][3] - 新华保险（01336）股价上涨3.53%，报50.50港元 [1][3] - 中国太保（02601）股价上涨3.06%，报35.66港元 [1][3] - 中国平安（02318）股价上涨2.82%，报65.55港元 [1][3] - 中国人寿（02628）股价上涨1.13%，报28.62港元 [1][3] 个股涨幅对比 - 新华保险在所列公司中涨幅最大，为3.53% [1][3] - 中国太保涨幅次之，为3.06% [1][3] - 中国平安涨幅为2.82% [1][3] - 中国人寿涨幅相对较小，为1.13% [1][3]

每经AI快讯，内险股继续走高。截至发稿，新华保险(01336.HK)涨4.65%，报51.05港元；中国太保 (02601.HK)涨4.34%，报36.1港元；中国平安(02318.HK)涨3.37%，报65.9港元；中国人寿(02628.HK)涨 2.4%，报28.98港元。 ...

市场表现 - 12月15日A股三大股指低位震荡，但保险板块逆势走强 [1] - 保险指数当日上涨292.44点，涨幅达4.10%，收于7422.23点 [2] 个股行情 - 中国平安股价上涨2.80元，涨幅4.38%，收于66.71元 [1][2] - 中国太保股价上涨1.61元，涨幅4.21%，收于39.85元 [1][2] - 新华保险股价上涨1.92元，涨幅2.85%，收于69.24元 [1][2] - 中国人寿股价上涨1.00元，涨幅2.21%，收于46.30元 [1][2] - 中国人保股价收于8.78元，涨幅超过2% [1][2]

涉及的公司与行业 * 公司：中国平安保险（集团）股份有限公司（Ping An Insurance Group Co of China Ltd），股票代码 2318.HK 和 601318.SS [1][7][108] * 行业：香港/中国保险业（Hong Kong/China Insurance）[7][108] 核心观点与论据 **1 市场低估了公司的长期结构性增长潜力** * 基于中国家庭资产的中期强劲增长、保险产品相较于其他养老储蓄方案的吸引力以及增值的健康与养老服务，预计公司的新业务价值（VNB）和营运利润（OPAT）将多年保持强劲增长 [2] * 渠道扩张将支持增长，特别是银保渠道（banca channel）[2] * 预计2026年VNB增长23%，其中银保渠道增长74%，代理人渠道增长6%，且存在进一步上行空间 [2][20] * 公司加速低成本保费流入的扩张是明智的战略选择 [2][20] * 公司在医疗服务领域拥有强大的议价能力，养老服务有助于促进销售，并可能成为中国养老市场的关键参与者 [2][12] * 这种“平台抽成”（take rate）商业模式有望在中期内将其14-15%的净资产收益率（ROE）提升至更高水平，且下行风险有限 [2] **2 投资策略优化，有助于稳定回报并降低对内含价值（EV）的担忧** * 更灵活的权益投资、稳定的债券收益率以及更低的保证利率有助于获取良好投资回报 [3] * 稳定的投资回报和降低的保证利率将在高增长期支持利润率和ROE，这一点也被市场低估 [3] * 除了高股息股票，估计公司在第三季度增加了对成长股的投资，规模约2000亿元人民币，使其成长股与股息股的持仓比例达到约45:55，更趋平衡 [3][25] * 参与型产品（Participating products）的保证利率上限已降至约1.7% [22] **3 房地产风险敞口正在进入去风险化的后期阶段** * 房地产风险敞口仍是部分投资者最大的担忧 [4] * 公司在寿险、银行、信托和资产管理（AM）板块持续进行去风险化，其中资产管理板块的拨备进程仍是市场关注焦点 [4][26] * 估计经过2021至2027年共6-7年的努力，以及在资产管理板块确认40-50%的拨备后，风险届时将基本得到反映 [4][26] * 预计2025财年资产管理板块的减值损失为92亿元人民币，未来2-3年可能收窄，到2027年影响可能微乎其微，该板块将实现盈利 [27][29] **4 资本水平足以支撑股息增长和股东回报** * 尽管公司资本水平略低于同业平均，但有利的监管政策及利润增长改善可帮助其提高每股股息（DPS）并维持强劲的股东回报 [4] * 国家金融监督管理总局（NAFR）下调了保险公司权益投资的风险因子，类似政策可能在2026年进一步实施 [34] * 公司可使用永续债等资本补充工具来确保资本水平 [35] * 预计公司未来几年能实现DPS增长 [36] * 第三季度因大幅增加股票配置（约2000亿元人民币），导致核心偿付能力季度环比下降32个百分点，但预计未来几个季度不会再次发生 [31][33][37] **5 健康与养老服务是关键的长期增长驱动力** * 健康与养老服务可加速销售增长，并随时间推移提高ROE [11] * 居家养老服务已扩展至中国100个城市，拥有24万合格客户，鉴于100万元人民币的保费要求，估计自2021年以来该服务已带来2400亿元人民币的保费流入 [13] * 高端医疗服务（保费要求约1800万元人民币）估计贡献了平安寿险约10%的VNB [13] * 服务业务可能是轻资本模式，并逐渐转变为高ROE的经常性业务，这是ROE进一步改善的关键驱动力 [14] * 预计集团营运ROE将在中期回升至14-15% [14][16] **6 行业投资逻辑从贝塔交易转向更关注增长与质量** * 进入2026年，中国保险板块的一个关键投资主题是投资者将逐渐从纯粹的贝塔交易转向更关注VNB增长和质量表现 [19] * 原因包括：对利差损风险的担忧降低、过去两年高股息股票配置增加、VNB增长强劲以及长期投资回报假设未进一步变化 [19] * 银保渠道红利将使中国头部保险公司受益，平安是其中之一，预计该渠道将从2025年起实现约30%的VNB利润率，高于同业 [21] * 代理人渠道预计将保持稳定的人力并逐步提高VNB产能 [21] 其他重要内容 **财务数据与预测** * 评级：增持（Overweight），行业观点：具吸引力（Attractive）[7] * H股目标价：89.00港元，较2025年12月12日收盘价63.75港元有40%上行空间 [7][42] * A股目标价较当前股价有33%上行空间 [42] * 当前市盈率（P/E）约7倍，基于14-15%的ROE和低于10%的资金成本，有望升至两位数 [42] * 预测每股收益（EPS）：2025年7.55元人民币，2026年8.31元人民币，2027年9.37元人民币 [7] * 预测净资产收益率（ROE）：2025年15.7%，2026年14.7%，2027年14.8% [7] * 预测股息率（Div yld）：2025年4.7%，2026年5.0%，2027年5.5% [7] * 内含价值（Life Emb Val）：预测从2024年的8351亿元人民币增长至2027年的11655亿元人民币 [7] * 新业务利润（VNB）：预测从2024年的404亿元人民币增长至2027年的588亿元人民币 [7] * 渠道VNB占比变化：银保渠道占比预计从2025年的34%上升至2028年的53%，代理人渠道占比预计从2025年的47%下降至2028年的34% [40] **估值方法与风险** * 使用三阶段股利贴现模型（DDM）进行估值，假设2025-27年、2028-33年及2033年之后三个阶段的分红率分别为35%、49%和60%，对应的股息增长率分别为8%、22%和0%，资金成本为12% [51] * 上行风险：OPAT增长恢复（特别是资产管理板块）、寿险VNB增长及利润率改善超预期、DPS稳定增长、A股上涨、代理人队伍稳定且产能提升、生态系统和综合金融创造更多价值 [54] * 下行风险：中国股市和利率波动、持续低利率或资产及房地产风险升高、资本水平降低和DPS减少 [54]

市场表现 - 截至发稿，内险股普遍上涨，新华保险涨4.65%报51.05港元，中国太保涨4.34%报36.1港元，中国平安涨3.37%报65.9港元，中国人寿涨2.4%报28.98港元 [1] 行业核心观点与驱动因素 - 国金证券维持对保险行业积极推荐，认为开门红景气度上行，预计开门红新单保费和新业务价值将实现双位数增长 [1] - 国金证券指出，明年大量定存到期，分红险对低风险偏好、寻求长期财富保值增值的资金具有吸引力 [1] - 在反内卷和分红险转型背景下，大公司的市场占有率预计将继续提升 [1] - 当前保险股估值处于低位，配置性价比非常高 [1] 监管政策影响 - 申万宏源证券报告指出，监管机构近期下调了保险公司长期持有部分权益资产的风险因子 [1] - 该政策有望在短期内释放千亿级别的增量资金空间 [1] - 随着险资配置弹药的补充和配置意愿增强，兼具稳定分红和防御属性的高股息板块成为其重点配置方向 [1]

市场表现 - 截至发稿，内险股普遍上涨，新华保险涨4.65%报51.05港元，中国太保涨4.34%报36.1港元，中国平安涨3.37%报65.9港元，中国人寿涨2.4%报28.98港元 [1] 行业核心观点 - 国金证券维持对保险行业积极推荐，认为当前保险估值处于低位，配置性价比非常高 [1] - 申万宏源证券指出，监管下调保险公司长期持有部分权益资产的风险因子，有望在短期内释放千亿级别的增量资金空间 [1] 行业驱动因素 - 明年大量定存到期，分红险对于低风险偏好、有长期财富保值增值诉求的资金具有吸引力 [1] - 在反内卷和分红险转型背景下，大公司的市场占有率将继续提升 [1] - 随着险资弹药的补充和配置意愿增强，兼具稳定分红和防御属性的高股息板块成为其重点配置方向 [1] 业绩展望 - 预计保险行业开门红新单保费和新业务价值将实现双位数增长 [1]

股价表现与市场情绪 - 中国平安A股股价上涨4.5%，最高触及66.81元，创2021年4月以来新高 [1] - 中国平安H股股价上涨2.6%，最高触及65.4港元，创2021年6月以来新高 [1] - 国家金融监管总局发布政策通知，强化鼓励长期耐心资本的政策导向，提振了市场情绪 [1] 机构观点与评级 - 中信证券将中国平安列为2025年金股组合中高切低轮动精选个股之一 [1] - 中金公司上调中国平安A股目标价从74.4元至89.8元，H股目标价从71港元至99.4港元，均维持“跑赢行业”评级 [1] - 瑞银重申中国平安为行业首选，给予“买入”评级，H股目标价70港元 [2] - 摩根士丹利重申对中国平安“增持”评级，目标价由70港元升至89港元 [2] 公司基本面与竞争优势 - 公司在利率周期判断上比同业更具前瞻性，长债持仓和高股息布局领先市场 [1] - 公司在银保渠道扩展和保单价值率提升方面领先市场 [1] - 公司的保险合同服务边际正在筑底向好，质变正在发生 [1] - 公司及时大幅提升了股票仓位，贝塔属性显著增强 [1] - 集团第四季度经营利润增速显著加快 [2] - 公司有望把握财富管理、医疗健康及养老服务三大核心机遇 [2] 行业展望与估值逻辑 - 展望2026年，寿险行业将再入黄金发展期，负债端有更积极的发展趋势呈现 [1] - 行业投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价” [1] - 优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV之上 [1] - 中金预计中国平安将引领行业下一轮估值修复 [1] 股东回报与财务预期 - 公司2025年和2026年预期股息率相对较高，分别达4.9%和5.1% [2] - 公司股息政策清晰 [2]