股份数据 - 2025年9月30日已发行股份（不含库存）1,228,706,532，库存为0[3] - 2025年10月多次因股份奖励或期权发行新股[3][4] - 2025年10月22日因配售/认购发行新股24,134,000，占比1.96%[4] - 2025年10月22日结束时，已发行股份（不含库存）1,252,861,617，库存为0[4] 其他 - 公司呈交日期为2025年10月22日[2] - 呈交者为席晓捷，职衔是执行董事等[15]

认购情况 - 2025年10月22日完成认购，药明生物技术按每股58.85港元认购24,134,000股新股份[3] - 认购所得款项净额约1,414.47百万港元（约181.25百万美元），每股认购股份净价约58.61港元[3] 股权变动 - 认购前药明生物技术持股49.75%，股份611,350,500股；认购后持股50.72%，股份635,484,500股[4] - 认购前STA Pharmaceutical Hong Kong Investment Limited持股18.95%，股份232,900,000股；认购后持股18.59%，股份不变[4] - 陈胜博博士和其他公众股东认购前后股份数不变，持股比例有变化[4]

公司财务业绩 - 2025上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [1] - 2025上半年公司毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [1] - 2025上半年公司经调整净利润（不含利息和支出）为7.3亿元，同比增长69.6% [1] - 2025上半年公司净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [2] 订单与市场地位 - 截至2025上半年公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9% [1] - 2025上半年公司新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [1] - 公司在全球ADC外包服务赛道市占率从2022年的9.9%攀升至2025上半年的22.2% [1] - 公司与全球制药企业20强合作率为13/20 [1] 行业前景与市场规模 - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增速为34.0% [1] - 预期全球ADC市场规模将以30.8%的复合增速增长至2030年的662亿美元 [1] - 预计2024-2030年ADC市场外包率约为60% [1] 业务发展与战略 - 公司在"赋能-跟随-赢得分子"战略下，2025上半年新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [2] - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [2] - 预计到2029年公司合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子 [2] - 公司已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划 [2]

投资评级 - 报告对药明合联的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] - 当前股价为69.60港元 [7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司中期业绩增速可观，产能扩张将支撑中长期成长高度可期 [2][7] - 2025年上半年，公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [5][11] - 2025年上半年，公司毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [5][11] - 2025年上半年，公司经调整净利润（不含利息和支出）为7.3亿元，同比增长69.6% [5][11] - 2025年上半年，公司净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [5][11] 行业地位与市场前景 - 公司是ADC CXO行业全球市场领先的龙头 [13] - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增速为34.0% [11] - 预期全球ADC市场规模将以30.8%的复合增速增长至2030年的662亿美元 [11] - 预计2024-2030年ADC市场外包率约为60% [11] - 公司在全球ADC外包服务市场的市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2% [11] - 公司与全球制药企业20强中的13家有合作 [11] 订单与项目储备 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达到13.3亿美元，同比增长57.9% [11] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [11] - 在“赋能-跟随-赢得分子”战略下，公司2025年上半年新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [12] 产能扩张与资本开支 - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [12] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子 [12] - 公司已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为59.9亿元，同比增长47.7% [13][14] - 预计公司2026年营业收入为82.4亿元，同比增长37.7% [13][14] - 预计公司2027年营业收入为105.1亿元，同比增长27.5% [13][14] - 预计公司2025年归母净利润为15.1亿元，同比增长41.5% [13][14] - 预计公司2026年归母净利润为20.6亿元，同比增长36.2% [13][14] - 预计公司2027年归母净利润为26.7亿元，同比增长29.4% [13][14] - 预计公司2025年每股收益为1.23元，2026年为1.68元，2027年为2.17元 [13][14] - 基于2025年10月15日收盘价，公司2025年预测市盈率为56.5倍，2026年为41.5倍，2027年为32.1倍 [14]

核心观点 - 药明合联作为全球ADC CXO行业龙头，在行业高速扩容背景下，凭借技术能力和交付质量巩固领先地位，业绩实现高速增长，盈利预测被上调 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [2] - 2025年上半年毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [2] - 2025年上半年净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [1] 订单与市场地位 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9% [2] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [2] - 公司在全球ADC外包服务市场的市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2% [2] - 公司与全球制药企业20强中的13家有合作 [2] 行业前景与项目进展 - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增长率为34.0% [2] - 预计全球ADC市场到2030年将达到662亿美元，2024-2030年复合增长率为30.8%，外包率约60% [2] - 2025年上半年公司新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [3] 产能扩张与资本开支 - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [3] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元 [3] - 新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子，已启动无锡和上海基地扩建及江阴新基地设计规划 [3]

核心观点 - 药明合联作为全球ADC CXO行业龙头，在高增长赛道中凭借技术能力和交付质量巩固地位，业绩和订单高速增长，未来盈利预测被上调，维持“买入”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [2] - 2025年上半年毛利润9.8亿元，同比增长82.2%，经调整净利润（不含利息和支出）7.3亿元，同比增长69.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [1] 订单与市场地位 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9%，新签合同金额同比增长48.4% [2] - 全球ADC市场规模2024年达132亿美元，预计以30.8%的复合增速增长至2030年的662亿美元，外包率约60% [2] - 公司市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2%，与全球制药企业20强中的13家有合作 [2] 项目与战略进展 - 2025年上半年新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [3] - 公司执行“赋能-跟随-赢得分子”战略，项目漏斗模型持续扩张 [3] 产能扩张与资本开支 - 2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [3] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子 [3] - 已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划 [3]

股价表现 - 药捷安康股价截至发稿上涨42.82% [1] - 创胜集团-B股价截至发稿上涨8.15% [1] - 映恩科技-B股价截至发稿上涨6.18% [1] - 荣昌生物股价截至发稿上涨5.59% [1]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：药明合联 一家专注于生物偶联药物（特别是ADC）的合同研究、开发和生产（CRDMO）企业[3] * 行业：生物偶联药物（特别是抗体偶联药物ADC）研发与生产合同服务行业[5] 公司核心观点与论据 **财务业绩与增长** * 公司上市后业绩保持高增速 2022年至2024年收入复合增长率达102%[2][3] * 预测公司2025至2027年收入分别为60亿 81亿和107亿元人民币 归母净利润有望达到16亿 22亿和29亿元人民币[4][7] **产能扩张与资本开支** * 公司积极扩大产能 预计到2029年资本支出将超过70亿元人民币[2][3] * 2025年计划资本开支约为15 6亿元人民币 其中9亿元用于新加坡基地建设 4 5亿元用于无锡基地扩建[2][5] * 双厂生产战略提升全球供应链水平 新加坡基地预计2025年中机械竣工 2026年进行GMP生产[2][3] * 全面投产后将具备从临床前到商业化的全流程生产能力[2][5] **竞争优势与驱动因素** * 竞争优势体现在业绩高增速 大规模资本支出投入以及双厂生产战略[3] * 盈利增长的主要驱动因素包括无锡基地制剂车间启用和新加坡基地阶段性投产带来的产能利用率提升 以及毛利率改善[4][7] * 销售和管理费用保持合理增速 整体费用率略有降低 研发投入持续增长[4][7] **技术平台** * 公司通过无锡大X偶联技术平台 自主连接子及创新载荷连接子等技术平台提升核心竞争力[2][6] * 无锡大X技术能够提供多种目标标载药量的大值偶联药物 例如大1平台适用于抗体寡核苷酸偶联药物[6] * 公司积累了丰富的连接子及有效载荷合成与工艺开发经验 为新型生物偶联药物提供全面支持 提高了研发效率和市场适应性[2][6] 行业核心观点与论据 **市场前景与发展状况** * ADC药物市场研发热度高涨 行业即将迎来高速发展[2][5][7] * 从Nectin-4 ADC和HER2靶向ADC自2019年获得FDA批准后的成功商业化放量来看 未来几年内预期会有更多重磅产品上市[5] **中国企业的竞争优势** * 中国企业在ADC领域具备显著的产业链竞争优势[2][5] * 国内企业在ADC相关期刊文章发表和专利授权方面位居全球第二 并占据全球ADC交易主导地位[2][5] * 中国企业在技术创新 工艺发展以及产业能力方面表现出色 例如双抗ADC及其衍生偶联药物已成为推动BD市场增长的重要引擎[5] 其他重要内容 * 公司在全球生物偶联药物合同研究开发和生产领域具有领先地位[3]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入27亿元人民币，按年增长62.2% [1] - 2025年上半年净利润7.5亿元人民币，按年增长52.7% [1] - 预计2025至2027年营收分别为57.5亿、78.3亿及101.7亿元人民币，按年增长42%、36%及30% [1] - 预计2025至2027年净利润分别为16亿、22.6亿及30.2亿元人民币，按年增长50%、41%及34% [1] 业务运营与项目管线 - 截至2025年上半年底，iCMC项目总数达225个 [1] - 2025年上半年新签iCMC项目37个，创历史新高 [1] - 2025年上半年新签PPQ项目3个，PPQ项目总数11个 [1] - 公司未完成订单总额为13.3亿美元，按年增长57.9% [1] - 新签合同金额按年增长48.4%，北美地区增速超过其他地区 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是全球性ADC CXO领军企业，拥有全面的研发技术平台 [1] - 公司展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径 [1] - 公司的技术路径与行业创新如XDC、双抗ADC等快速发展趋势保持一致 [1] - 客户群与项目数量持续增长，产能稳步扩张 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入为27亿元人民币，同比增长62.2% [1] - 2025年上半年净利润为7.5亿元人民币，同比增长52.7% [1] - 预计2025年至2027年营收分别为57.5亿、78.3亿及101.7亿元人民币，同比增长率分别为42%、36%及30% [1] - 预计2025年至2027年净利润分别为16亿、22.6亿及30.2亿元人民币，同比增长率分别为50%、41%及34% [1] 业务运营与项目进展 - 截至2025年上半年底，公司iCMC项目总数达225个，上半年新签iCMC项目37个创历史新高 [1] - 截至2025年上半年底，公司PPQ项目为11个，上半年新签3个 [1] - 公司展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径，与XDC、双抗ADC等行业创新趋势保持一致 [1] 订单与市场拓展 - 截至2025年上半年底，公司未完成订单总额为13.3亿美元，同比增长57.9% [1] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4% [1] - 北美地区的新签合同金额增速超过其他地区 [1] 行业地位与公司优势 - 公司是全球性ADC CXO领军企业 [1] - 公司拥有全面的研发技术平台 [1] - 公司客户群与项目数量持续增长，产能稳步扩张 [1]