收入和利润（同比环比） - 收益同比增长62.2%至人民币27.01亿元[8][9] - 2025年上半年收益同比增长62.2%至人民币27.009亿元[18] - 收益同比增长62.2%至人民币2,700.9百万元[26] - 公司收益从2024年上半年的16.652亿元人民币增长62.2%至2025年上半年的27.009亿元人民币[60] - 2025年上半年收益27.009亿元人民币，同比增长62.2%[155] - 公司总收益同比增长62.2%至2,700,869千元人民币，其中CRDMO服务收益占主导[168] - 毛利同比增长82.2%至人民币9.75亿元[8][9] - 2025年上半年毛利同比增长82.2%至人民币9.752亿元[18] - 毛利同比增长82.2%至人民币975.2百万元[26] - 公司毛利从2024年上半年的5.353亿元人民币增长82.2%至2025年上半年的9.752亿元人民币[68] - 2025年上半年毛利9.752亿元人民币，同比增长82.2%[155] - 公司拥有人应占纯利同比增长52.7%至人民币7.46亿元[8][9] - 公司纯利从截至2024年6月30日止六个月的人民币488.2百万元增长52.7%至人民币745.7百万元[78] - 公司2025年上半年纯利为人民币7.457亿元，2024年同期为人民币4.882亿元[104] - 公司期内溢利（净利润）从2024年上半年的488,228千元人民币增长至2025年上半年的745,701千元人民币，增长52.7%[159] - 公司拥有人应占盈利为745,701千元人民币，同比增长52.7%[178] - 公司拥有人应占扣除利息收入及开支前的经调整纯利同比增长69.6%至人民币7.33亿元[8][9] - 公司扣除利息收入及开支前的经调整纯利从人民币432.0百万元增加69.6%至人民币732.6百万元[79] - 公司2025年上半年扣除利息收入及开支前的经调整纯利为人民币7.326亿元，经调整纯利率为27.1%[104] - 公司2024年上半年扣除利息收入及开支前的经调整纯利为人民币4.32亿元，经调整纯利率为25.9%[104] - 2025年上半年公司拥有人应占经调整纯利同比增长50.1%至人民币8.008亿元[18] - 公司拥有人应占经调整纯利同比增长50.1%至人民币800.8百万元[26] - 公司包括利息收入及开支的经调整纯利从人民币533.6百万元增加50.1%至人民币800.8百万元[80] - 公司2025年上半年包括利息收入及开支的经调整纯利为人民币8.008亿元，经调整纯利率为29.6%[104] - 公司2024年上半年包括利息收入及开支的经调整纯利为人民币5.336亿元，经调整纯利率为32.0%[104] - 2025年上半年除税前溢利8.672亿元人民币，同比增长54.4%[155] 成本和费用（同比环比） - 销售及营销开支从2024年上半年的2390万元人民币增长105.0%至2025年上半年的4900万元人民币[69] - 员工成本为人民币3.647亿元，同比增长97.2%（2024年同期：人民币1.849亿元）[108] - 员工成本同比增长80.3%至456,715千元人民币，反映业务扩张[174] - 财务成本同比大幅增加2983.5%至7,676千元人民币，主要来自银行借款利息[173] - 公司所得税开支总额为121,449千元人民币，同比增长65.3%[175] - 公司2025年上半年以股份为基础的薪酬开支为人民币5506.9万元[104] - 公司拥有人应占经调整纯利剔除以股份为基础薪酬人民币5510万元（2024年同期：人民币4540万元）[105] - 利息收入为人民币7550万元（2024年同期：人民币1.017亿元）[105] - 借款利息开支为人民币740万元（2024年同期：人民币3万元）[105] 各业务线表现 - IND前服务收益从2024年上半年的6.54421亿元人民币增长至2025年上半年的11.16274亿元人民币，占比从39.3%提升至41.3%[64] - IND后服务收益从2024年上半年的10.10778亿元人民币增长至2025年上半年的15.84595亿元人民币，占比从60.7%下降至58.7%[64] - ADC项目收益从2024年上半年的15.62935亿元人民币增长至2025年上半年的25.04414亿元人民币，占比从93.9%下降至92.7%[66] - 综合项目总数从2024年6月30日的167个增长至2025年6月30日的225个[18] - 正在进行的IND后项目总数从2024年6月30日的76个增长至2025年6月30日的103个[18] - 药物发现阶段项目累计总数从2024年6月30日的538个增加至2025年6月30日的858个[19] - 报告期内新签37个综合项目并新增3个PPQ项目[18] - 累计获得11个PPQ项目及1个商业化阶段项目[14] - 药物发现阶段项目累计数目增加320个至858个[31] - 临床前及I期工艺开发阶段项目增加50个至188个[32] - II期及后期开发与工艺验证项目增加8个至37个[33] - 累计赋能全球563名客户[14] - 公司累计共有54个ADC项目和5个非ADC项目从发现阶段进入CMC开发阶段[49] - 专有WuXiDARx™技术平台已推动7个ADC管线从临床前进入临床阶段[44] 各地区表现 - 北美地区收益从2024年上半年的8.23158亿元人民币增长至2025年上半年的13.90612亿元人民币，占比从49.4%提升至51.5%[61] - 中国地区收益从2024年上半年的4.35167亿元人民币增长至2025年上半年的4.84613亿元人民币，占比从26.1%下降至17.9%[61] - 欧洲地区收益从2024年上半年的3.10206亿元人民币增长至2025年上半年的6.04749亿元人民币，占比从18.7%提升至22.4%[61] - 北美地区收益同比增长74.2%至1,376,197千元人民币，成为最大收入来源地区[170] - 欧洲地区收益同比增长104.4%至601,968千元人民币，增速显著[170] - 中国地区收益同比增长3.4%至504,617千元人民币，增长相对平稳[170] - 其他收入同比下降10.7%至121,831千元人民币，主要因银行利息收入减少[171] - 新加坡非流动资产同比增长47.0%至1,533,397千元人民币[170] - 中国非流动资产同比增长7.9%至2,126,776千元人民币[170] 产能与设施建设 - 公司在中国无锡基地XDP3制剂车间已启动GMP运营并实现100%交付成功率[36] - 无锡XDP5制剂车间预计2027年投产设计年产能1200万剂生物偶联制剂[36][39] - 新加坡基地2025年6月机械竣工预计2026年GMP生产含4条生产线[36][42] - 无锡XBCM2第二条生产线2024年11月投产设计产能每批2000升原料药[38] - 新加坡XDP4设施设计年产能800万剂生物偶联药物预计2026年运营[42] - 无锡基地总面积58749平方米含XBCM/Xmab/XDP等多功能产线[38] - 新加坡基地总面积25000平方米设计XBCM3/XBCM4产线[42] - 常州连接子及有效载荷设施配备符合GMP标准每批150升反应釜[42] - 新加坡基地预计2025年底启动运营，2026年进行GMP生产[57] - 无锡基地XDP3制剂车间于2025年7月实现GMP放行[57] - XDP5制剂车间正在建设中，预计2027年投入GMP生产[57] 客户与市场地位 - 累计赋能全球563名客户[14] - 客户数量从2024年6月30日的419名大幅增加至2025年6月30日的563名[49] - 全球二十大制药公司中有13家与公司合作，贡献截至2025年6月30日止六个月总收益的32.8%[49] - 按2022年收益计，公司在ADC等生物偶联药物CRDMO领域排名全球第二及中国第一[49] - 公司累计通过全球客户超过160次GMP审计含16次欧盟QP审计[48] - 全球ADC药物市场规模预计从2023年104亿美元增至2030年662亿美元，复合年增长率30.3%[54] 订单与项目管线 - 未完成订单总量同比增长57.9%至1,329.0百万美元[26] - 未完成订单量从841.7百万美元增长至1,329.0百万美元[26] - I期、II期及III期项目时长分别为1至3年、2至4年及3至5年[25] - 项目被视为不活跃状态的条件是过往30个月无服务要求[25] 财务指标与比率 - 毛利率从32.1%提升至36.1%[8] - 毛利率从2024年上半年的32.1%提升至2025年上半年的36.1%[68] - 基本每股盈利同比增长51.2%至人民币0.62元[8] - 摊薄每股盈利同比增长50.0%至人民币0.57元[8] - 经调整基本每股盈利同比增长48.9%至人民币0.67元[8] - 经调整摊薄每股盈利同比增长48.8%至人民币0.61元[8] - 公司每股基本盈利从人民币0.41元增长51.2%至人民币0.62元[81] - 公司2025年上半年经调整每股基本盈利为人民币0.67元，摊薄盈利为人民币0.61元[104] - 公司2024年上半年经调整每股基本盈利为人民币0.45元，摊薄盈利为人民币0.41元[104] - 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为人民币86.39亿元，同比增长70.6%[106] - 税息折旧及摊销前利润率32.0%（2024年同期：30.4%）[106] - 经调整税息折旧及摊销前利润为人民币91.89亿元，同比增长66.6%[106] - 经调整税息折旧及摊销前利润率34.0%（2024年同期：33.1%）[106] 资产与负债变动 - 公司物业、厂房及设备结余从人民币2,724.5百万元增长23.9%至人民币3,376.5百万元[82] - 公司存货水平从人民币118.7百万元增加53.4%至人民币182.1百万元[86] - 公司贸易及其他应收款项从人民币1,800.5百万元增加9.2%至人民币1,965.6百万元[87] - 公司按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产从人民币433.5百万元增至人民币702.7百万元[91] - 公司银行结余及现金以及定期存款从人民币3,539.8百万元增加8.4%至人民币3,835.7百万元[94] - 公司合约成本从人民币130.4百万元增长35.0%至人民币176.1百万元[90] - 公司计息借款从2024年12月31日的人民币4.78亿元增加至2025年6月30日的人民币10.2亿元[98] - 公司总资产净值从2024年12月31日的6,639,489千元人民币增长至2025年6月30日的7,442,465千元人民币，增长12.1%[156][158] - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的1,925,149千元人民币减少至2025年6月30日的979,667千元人民币，减少49.1%[156][162] - 公司借款从2024年12月31日的478,000千元人民币大幅增加至2025年6月30日的1,020,000千元人民币，增长113.4%[156] - 公司物业、厂房及设备从2024年12月31日的2,724,526千元人民币增加至2025年6月30日的3,376,518千元人民币，增长23.9%[156] - 公司按公允价值计量金融资产从2024年12月31日的433,511千元人民币增加至2025年6月30日的702,682千元人民币，增长62.1%[156] - 公司定期存款从2024年12月31日的1,614,647千元人民币大幅增加至2025年6月30日的2,856,037千元人民币，增长76.9%[156] - 物业、厂房及设备新增投入756,961千元人民币，同比增长37.3%[179] - 原材料及消耗品存货账面值为182,127千元人民币，较期初增长53.4%[181] - 贸易应收款项总额1,720,976千元人民币，其中逾期金额达569,447千元[183] - 理财金融资产公允价值为702,682千元人民币，较期初增长62.1%[186] - 定期存款年利率区间为4.30%-5.76%[187] - 合约成本账面值176,092千元人民币，较期初增长35.1%[185] - 贸易应付款项总额从2024年12月31日的1,020,025千元人民币增至2025年6月30日的1,092,141千元人民币，增长7.1%[189] - 第三方贸易应付款项大幅增加，从100,582千元人民币增至162,001千元人民币，增长61.1%[189] - 购买物业、厂房及设备的应付款项从246,607千元人民币增至286,622千元人民币，增长16.2%[189] - 无抵押银行贷款从478,000千元人民币大幅增至1,020,000千元人民币，增长113.4%[192] - 浮息借款从20,000千元人民币增至110,000千元人民币，增长450%[193] - 定息借款实际利率范围为1.36%至2.50%，浮息借款利率为2.11%至2.40%[194] - 贸易应付款项账龄90天内占比从97.9%降至98.1%，金额从998,994千元人民币增至1,071,371千元人民币[191] - 理财产品的公允价值从433,511千元人民币增至702,682千元人民币，增长62.1%[199] - 应付关联方贸易应付款项从919,443千元人民币小幅增至930,140千元人民币，增长1.2%[189] 现金流状况 - 公司经营现金流从2024年上半年的净流出224,661千元人民币改善至2025年上半年的净流入601,268千元人民币[162] - 公司投资活动现金净流出从2024年上半年的414,546千元人民币扩大至2025年上半年的2,084,722千元人民币[162] - 公司融资活动现金净流入从2024年上半年的46,767千元人民币增加至2025年上半年的539,313千元人民币，增长10.5倍[162] 公司治理与股权结构 - 董事会不建议就截至2025年6月30日止六个月派付任何中期股息[10] - 公司不建议派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息[110] - 董事会确认其风险管理和内部控制制度的责任，旨在管理而非消除业务目标未达成的风险，提供合理但非绝对保证[117] - 审核委员会监督及管理与业务经营相关的整体风险，并审阅和监督集团的财务报告程序、风险管理系统及内部控制系统[117] - 高级管理层团队负责制定和更新风险政策、进行风险评估、制定减轻风险行动计划及向审核委员会报告重大风险[117] - 内部审计部门负责实施风险管理政策和日常风险常规，包括收集风险资料、编制年度或中期报告及持续监控主要风险[117] - 公司已采纳反贿赂及反贪污内部政策，严格禁止任何形式的不正当付款，违规员工将受到处罚包括终止雇佣[118] - 公司已委聘内部控制顾问执行内部控制的协定程序，并报告实体层面控制和各种程序内部控制的事实调查结果[118] - 公司已成立合规办公室负责监督整体内部控制、企业管治及法律合规事宜，并制定和修订内部控制政策[119] - 公司已实施控制程序确保严格禁止未获授权获取和使用内幕消息，风险管理和内部控制制度均每年检讨[121] - 公司已采纳全面的反腐败及反贿赂内部控制措施，包括定期合规培训、监控会计账册及建立举报机制[122] - 截至2025年6月30日，公司已发行股份数目为1,203,043,190股，董事及最高行政人员持股情况包括李锦才博士持有32,896,948股占2.73%[123] - 药明生物技术有限公司持有公司611,350,000股股份，占公司已发行股份总数50.82%[125][127] - 无锡药明康德新药开发股份有限公司通过受控制法团权益持有263,200,000股，占公司股本21.88%[127] - 上海药明康德新药开发有限公司通过受控制法团权益持有263,200,000股，占公司股本21.88%[127] - 上海合全药业股份有限公司通过受控制法团权益持有263,200,000股

市场表现与资金流向 - 恒生医疗保健指数本周下跌1.4%且跑输大市 [1] - 互联网医药、CXO及中药板块表现优于其他板块 [1] - 内资通过港股通的持股比例自9月以来保持稳定 [1] - 外资持仓自年中开始略有回落 [1] - 内外资持续加大创新药企布局的方向不变 [1] 资金配置策略 - 内资关注补涨机会 [1] - 外资加仓长期潜力大且当前性价比高的创新药标的 [1] - 外资同时加仓潜在受益于降息周期的CXO企业 [1] 行业政策与发展 - 创新药保障模式逐步成形 [1] - 新模式落地有望缓解企业进院难和报销支付难问题 [1] - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] 投资建议与标的推荐 - 建议重点关注康方生物(09926)、科伦博泰生物-B(06990)、荣昌生物(09995)等有重磅数据读出的公司 [1] - 创新药板块普涨后择时和择股重要性提升 [1] - 建议在板块回调时逐步布局 [1] - 创新药细分方向关注三生制药(01530)、德琪医药-B(06996)因短期催化剂丰富且估值未反映核心大单品价值 [1] - 创新药细分方向关注先声药业(02096)、和黄医药(00013)、传奇生物因被明显低估且长期成长逻辑清晰 [1] - CXO细分方向关注药明合联(02268)作为受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头 [1]

行业表现 - 恒生医疗保健指数本周下跌1.4% 跑输大市 [1] - 互联网医药 CXO及中药板块表现优于其他板块 [1] 资金流向 - 内资透过港股通的持股比例自9月以来保持稳定 [1] - 外资持仓自年中开始略为回落 [1] - 内外资持续加大创新药企布局的大方向不变 [1] - 内资关注补涨机会 外资加仓长期潜力大且性价比较高的创新药标的及潜在受益于降息周期的CXO企业 [1] 行业趋势 - 创新药保障模式逐步成形 未来落地可望缓解企业进院难和报销支付难等情况 [1] - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] 公司关注 - 建议重点关注康方生物(09926) 科伦博泰生物-B(06990) 荣昌生物(09995)等有重磅数据读出的公司 [1] - 创新药板块普涨后 择时择股重要性提升 建议在板块回调时逐步布局 [1] 细分投资方向 - 创新药：三生制药(01530) 德琪医药-B(06996)短期催化剂丰富且估值未反映核心大单品价值 先声药业(02096) 和黄医药(00013) 传奇生物被明显低估且长期成长逻辑清晰 [1] - CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头 如药明合联(02268) [1]

公司业务与定位 - 公司是全球领先的生物偶联药合同研究、开发和生产企业(CRDMO) [1] - 公司于2023年11月17日完成港交所IPO首日上市 [1] - 公司坚持"全球双厂生产"战略 产能布局包括中国上海 无锡及常州等国内基地 以及海外新加坡生产基地 [1] 财务表现与预测 - 2022-2024年营业收入CAGR为102% [1] - 预计2025-2027年公司营收分别为60.01亿元 81.13亿元 107.36亿元 同比增长48.1% 35.2% 32.3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.07亿元 21.71亿元 29.10亿元 同比增长50.3% 35.1% 34.1% [3] 产能扩张计划 - 预计至2029年资本开支超70亿元人民币 [1] - 2025年资本开支为15.6亿元人民币 其中约9亿元投入新加坡基地 约4.5亿元投入无锡基地 [1] - 新加坡基地已于2025年6月达成机械竣工里程碑 预计将于2026年进行GMP生产 [1] 项目与订单情况 - 自成立至2025年6月30日 药物发现阶段项目累计数目共有858个 [2] - 2025年上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 进行中的综合项目数增长至225个 其中II期及后期项目总数37个 [2] - 截至2025年6月30日 未完成订单总额13.29亿美元 同比增长57.9% [2] - 新签合同金额同比增长48.4% 其中北美地区增速超过其他地区 [2] 技术优势与研发效率 - 推出已升级的WuXiDARx技术 拓宽ADC药物不同所需DAR的可能性 [2] - 整合CMC战略缩短开发周期 将ADC项目从药物发现到IND的开发周期大幅缩短至15个月或更少 [2] - 项目后期阶段能在24至36个月内高效完成从后期工艺开发到BLA的准备 [2] 行业背景 - ADC全球研发热度高涨 产能紧缺 [1] - 中国企业凭借产业链竞争优势持续受益于高景气 [1] - 行业需求旺盛 全球产能紧缺 [1]

核心观点 - 西部证券首次覆盖药明合联并给予买入评级 预计2025-2027年营收和归母净利润将保持高速增长 其中2025年营收60.01亿元(同比增长48.1%) 归母净利润16.07亿元(同比增长50.3%) [1] 行业需求与产能布局 - 全球ADC研发热度高涨且产能紧缺 中国企业凭借产业链竞争优势持续受益行业高景气 [2] - 公司坚持全球双厂生产战略 产能布局覆盖中国上海 无锡 常州及海外新加坡基地 新加坡基地2025年6月达成机械竣工 预计2026年进行GMP生产 [2] - 公司持续加大资本开支投入 2025年计划投入15.6亿元(其中新加坡基地约9亿元 无锡基地约4.5亿元) 至2029年总投入预计超70亿元 [2] 项目与订单增长 - 截至2025年6月30日 公司药物发现阶段累计项目数达858个 上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 进行中综合项目数增长至225个(其中II期及后期项目37个) [3] - 未完成订单总额13.29亿美元(同比增长57.9%) 新签合同金额同比增长48.4% 北美地区增速领先 [3] 技术优势与开发效率 - 公司推出升级版WuXiDARx技术 拓宽ADC药物不同所需DAR的可能性 [3] - 整合CMC战略显著缩短开发周期 从药物发现至IND阶段可缩短至15个月(较行业常规时间减少近一半) 后期阶段可在24-36个月内完成从工艺开发到BLA准备 [3]

核心观点 - 首次覆盖药明合联并给予买入评级 预计2025-2027年营收和归母净利润将保持高速增长 营收分别达60.01亿元 81.13亿元和107.36亿元 同比增长48.1% 35.2%和32.3% 归母净利润分别达16.07亿元 21.71亿元和29.10亿元 同比增长50.3% 35.1%和34.1% [1] 行业前景与产能布局 - ADC全球研发热度高涨导致产能紧缺 中国企业凭借产业链竞争优势持续受益行业高景气 [2] - 公司坚持全球双厂生产战略 产能布局覆盖中国上海 无锡 常州及新加坡基地 新加坡基地2025年6月达成机械竣工 预计2026年进行GMP生产 [2] - 公司持续加大资本开支投入 2025年资本开支15.6亿元 其中9亿元投入新加坡基地 4.5亿元投入无锡基地 预计至2029年总资本开支超70亿元 [2] 业务进展与订单表现 - 截至2025年6月30日 药物发现阶段项目累计达858个 2025年上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 进行中综合项目数增长至225个 其中II期及后期项目37个 [3] - 未完成订单总额13.29亿美元 同比增长57.9% 新签合同金额同比增长48.4% 北美地区增速领先其他区域 [3] 技术优势与开发效率 - 公司推出升级版WuXiDARx技术 拓宽ADC药物不同DAR值可能性 [3] - 整合CMC战略显著缩短开发周期 从药物发现到IND开发周期缩短至15个月或更少 较行业常规时间减少近一半 项目后期阶段可在24-36个月内完成从工艺开发到BLA准备 [3]

业绩数据 - 2025年上半年集团收益同比增长约62.2%至2700.9百万元[3] - 2025年上半年集团毛利同比增长约82.2%至975.2百万元[3] - 2025年上半年公司拥有人应占纯利同比增长约52.7%至745.7百万元[3] - 2025年上半年经调整纯利同比增长约50.1%至800.8百万元[3] - 2024年全年公司拥有人应占集团收益及纯利较2023年分别高出90.8%及277.2%，2025年上半年较2024年上半年分别高出62.2%及52.7%[16] 用户数据 - 集团自成立以来累计项目总数由2024年6月30日的705个增加53.6%至2025年6月30日的1083个[16][30] - 集团客户数目由2024年6月30日的419名增长至2025年6月30日的563名[16][30] 未来展望 - 公司预计2025年下半年业务扩张加速，相关持续关连交易金额将超2025年原有年度上限[4] - 全球ADC市场预期将由2022年的79亿美元按复合年增长率约30.0%增长至2030年的647亿美元[16] 关连交易协议 - 建议对相关持续关连交易采取经修订年度上限[4] - 建议订立经重续持续关连交易协议，将现有持续关连交易再重续三年[4] - 建议与药明生物技术集团订立新持续关连交易[4] - 2026年多项服务协议于2025年9月22日订立，2026年1月1日生效，期限至2028年12月31日[31][38][44][50][51][57] - 2025 - 2027年存货共享协议、偶联发现服务协议建议年度上限分别为4000万元、6000万元、7000万元和2000万元、3000万元、4000万元[62][66] 过往交易金额与上限 - 截至2024年12月31日止年度，抗体主服务协议过往交易金额为16.499亿元，截至2025年6月30日止六个月为10.108亿元[14] - 2023年抗体主服务协议截至2025年12月31日止年度原有年度上限为20亿元，经修订年度上限为30亿元[15] - 截至2024年12月31日止年度，项目管理服务协议过往交易金额为4830万元，截至2025年6月30日止六个月为2480万元[20] - 2023年项目管理服务协议截至2025年12月31日止年度原有年度上限为5500万元，经修订年度上限为1.7亿元[23] - 截至2024年12月31日止年度，一般服务协议过往交易金额为1670万元，截至2025年6月30日止六个月为740万元[27] - 2023年一般服务协议截至2025年12月31日止年度原有年度上限为2000万元，经修订年度上限为3200万元[29] 其他策略 - 公司将定期为员工安排培训加强对上市规则熟悉[68] - 公司财务按季度对内部控制措施进行内部抽查[71] - 公司独立非执行董事及外聘核数师对持续关连交易进行年度审阅[71] - 公司将两份通函合并为一份以节省成本[77] - 公司将召开股东特别大会，考虑及酌情批准采纳2023年抗体主服务协议的经修订年度上限及重续该协议[80]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][5][15] 核心观点 - 药明合联是全球领先的生物偶联药CRDMO企业 2022-2024年营业收入CAGR达102% [1][5] - 公司采用"全球双厂生产"战略 产能布局覆盖中国上海、无锡、常州及新加坡基地 [1][12][64] - 通过"赋能、跟随并赢得分子"策略 项目数量持续增长 截至2025年6月30日累计药物发现阶段项目858个 [2][13][117] - 技术平台优势显著 WuXiDARx™技术可实现高度均一的DAR控制 将ADC开发周期从药物发现至IND缩短至15个月 [2][92][125] 财务表现与预测 - 2024年营业收入40.52亿元（+90.8%） 归母净利润10.70亿元（+277.2%） [4][28] - 预计2025-2027年营收分别为60.01/81.13/107.36亿元 同比增长48.1%/35.2%/32.3% [3][4][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.07/21.71/29.10亿元 同比增长50.3%/35.1%/34.1% [3][4][15] - 2025年上半年营收27.00亿元（+62.2%） 归母净利润7.46亿元（+52.7%） [28] 业务进展 - 未完成订单总额13.29亿美元（同比+57.9%） 新签合同金额同比增长48.4% [2][13][117] - 2025年上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 进行中综合项目数达225个 [2][13][117] - IND后服务收入占比提升 从2020年44.87%增至2024年58.65% [32] - 海外收入占比显著提升 从2020年28.71%增至2024年74.13% 2025年上半年达82.06% [32] 产能扩张 - 2025年资本开支预计15.6亿元（约9亿投入新加坡基地 约4.5亿投入无锡基地） [1][13][67] - 预计到2029年资本开支将超70亿元 用于扩大国内外产能 [1][13][67] - 新加坡基地2025年6月机械竣工 预计2026年GMP生产 设计年产能800万剂制剂 [64][65][66] - 无锡基地XDP3车间已启动GMP运营 XDP5车间预计2027年投产 [12][75] 行业地位与技术优势 - ADC药物外包率约70% 远高于其他生物药34%的外包率 [13][61] - 全球ADC市场规模从2018年20亿美元增至2023年104亿美元 CAGR达38.6% [46] - 公司掌握WuXiDARx™、X-LinC、CysLink等核心技术平台 [92][101][104] - 可支持RDC、AOC、PDC等多种偶联药物类型开发 [92][114][115] 市场机遇 - 中国ADC企业领跑全球交易 2025年Q1全球ADC领域交易总额突破165亿美元 [63] - ADC占FDA批准生物制剂约15.4% 中国在ADC产业链成本较海外低30%-40% [40][63] - 新型偶联药物临床活跃度提升 截至2025年1月全球有2,960项偶联药物资产 [52]

港股市场表现 - 优必选涨超4% 因与云智汇科技签署全球战略合作协议且首批订单将落地 [1] - 长飞光纤光缆跌超2% 股东月内合计减持10%H股且空芯光纤未对财务数据产生明显影响 [1] - 黄金股多数上涨 灵宝黄金涨超4% 招金矿业涨超3% 中国白银集团涨超4% 山东黄金涨超3% 因美联储降息落地且降息周期初期金价或延续震荡上行格局 [1] - 亿华通涨超18% 因携手丰田汽车成立燃料电池公司但近期宣布终止收购旭阳氢能 [1] - 药明合联涨超6% 因敲定认购协议事项且药明生物持股比例将超50% [1] - 香港宽频跌超3% 因控股股东中国移动香港配售公司现有股份以恢复公众持股量 [1] - 汇聚科技涨超10% 因OpenAI与立讯精密达成战略合作且将共同开发革命性AI设备 [1] - 喜相逢集团涨超8% 因阿里巴巴菜鸟集团与其签署战略合作协议共推城市配送数智化升级 [2] - 航运股跌幅居前 中远海能跌超6% 海丰国际跌超5% 东方海外国际跌超4% 中远海控跌超4% 因中国出口集装箱运输需求疲软且远洋航线市场运价继续调整 [2] - 西锐跌超9% 因SR22T单引擎小飞机近期发生坠毁事故 [2] 美股市场表现 - 小马智行涨18.55% 因公司预计于2026年初达成关键利润目标 [3] - 联邦快递涨2.32% 因预计本年营收最高增长6%远超分析师预测且一直在削减数十亿美元运营成本 [3] - 京东涨0.86% 因iPhone 17系列新品在京东预售开启1分钟成交量即超去年全天刷新销售纪录 [3] - 小鹏汽车涨1.74% 因今年1-8月境外交付量同比增长137%且境外门店规模近乎翻倍 [3] - 中通快递跌0.96% 因8月快递价格回升显著且东兴证券维持强烈推荐评级 [3] - 文远知行涨10.23% 因旗下自动驾驶小巴获得比利时首个联邦级别L4级自动驾驶测试牌照 [3] - 特斯拉涨2.21% 因贝尔德上调评级至跑赢大盘且股价有望翻数倍 [3] - CoreWeave涨2.86% 因Loop Capital开始覆盖股票并给予买入评级 [4] - 苹果涨3.20% 因iPhone 17系列新机正式发售且首日火爆 [4] - 量子之歌涨13.22% 因公司未来将全面聚焦潮玩赛道 [4]

医药股市场表现 - 药明合联股价上涨6.82%至75.2港元 [1] - 诺诚健华股价上涨5.72%至17.38港元 [1] - 药明生物股价上涨3.86%至39.24港元 [1] - 歌礼制药-B股价上涨3.09%至11.01港元 [1] - 恒瑞医药股价上涨2.74%至90港元 [1] 国家集采政策调整 - 国家医保局发布第十一批药品集采文件 采用"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [1] - 集采规则优化价差控制"锚点"选择 不再简单选用最低报价 [1] - 集采规则优化反映医保局推动医药"反内卷" 内需市场有望持续改善 [1] 证券机构观点 - 国泰海通证券认为集采规则优化将改善医药内需市场 [1] - 国金证券对2025年医药板块反转行情抱有信心 创新药主线和左侧板块困境反转为最大投资机会 [2] - 海外MNC重磅单品专利悬崖促使BD引进管线战略持续 创新药产品授权合作下半年更密集 [2] - 东吴证券认为降息背景下创新产业链景气度提升 生科上游和CXO板块有望受益 [2]