公司业绩表现 - 药明生物2025年上半年收益99.5亿元（同比增长16.1%） IFRS毛利42.5亿元（同比增长27.0%） EBITDA 42.2亿元（同比增长50.5%） [2] - 药明合联同期收入27.01亿元（同比增长62.6%） 毛利9.75亿元（同比增长82.2%） 经调整净利润7.33亿元（同比增长69.6%） [2] - 药明合联将2025年全年收入增长预期从35%上调至45%以上 未完成订单总额13.29亿美元（同比增长57.9%） [3][6] 业务驱动因素 - 药明生物收益增长得益于技术平台优势、服务范围扩大、ADC及双抗/多抗平台发展、产能利用率提升四大因素 [4] - 药明生物新增86个综合开发项目 其中双抗/多抗/ADC占比超70% 临床前收益同比增长35.2% [4] - 药明生物支持67个临床III期项目和24个商业化生产项目 临床III期和商业化生产收益同比增长24.9% [5] 订单与产能布局 - 药明生物未完成订单203.4亿美元（其中服务订单113.5亿美元 里程碑订单90亿美元） 3年内未完成订单增至42.1亿美元 [5] - 药明合联iCMC项目总数增至225个 上半年新签37个创历史新高 获得11个PPQ项目及1个商业化项目 [5] - 药明合联新加坡基地2026年上半年投产 无锡基地DP3制剂车间完成GMP放行 药明生物美国伍斯特基地建设持续推进 [6][9] 行业趋势与竞争 - ADC/双抗/多抗成为核心增长引擎 全球ADC市场规模预计2030年达647亿美元（年复合增长率30%） 双抗市场规模达800亿美元 [7][8] - ADC领域外包渗透率达70% 药明合联客户贡献2025年1-7月ADC并购交易的75% 及超10亿美元授权交易的75%金额 [8] - 行业竞争加剧 药企选择CXO时综合考量价格、质量、交付时间 技术创新与全球化布局成为关键差异化因素 [9] 全球化与客户结构 - 药明合联海外收入占比达82% 海外市场增长源于客户管线后期推进及中国创新药出海趋势 [5] - 药明生物为GSK开发TCE项目进入临床阶段 累计赋能超50个分子项目 可收取里程碑付款及销售提成 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入27.01亿元人民币，同比增长62.2% [2] - 经调整净利润7.33亿元人民币，同比增长69.6% [2] - 毛利率同比提升4个百分点至36.1%，净利润率达27.6% [2] - 未完成订单总额13.29亿美元，同比增长57.9% [7] 业绩指引 - 将2025年全年营业收入同比增长预期从35%上调至45%以上 [1] - 上调源于行业景气度延续、订单储备充足、项目进展加快及产能释放加速 [7] 项目管线 - iCMC项目总数累计增至225个，其中2025年上半年新签37个创历史新高 [3] - 成功获得11个PPQ项目及1个商业化项目 [3] - 综合型ADC项目增至201个，综合型XDC项目数量提升至24个 [9] - 上半年完成超2300个生物偶联药物分子早期研究 [9] 技术平台 - 专有WuXiDARx™偶联技术平台、X-LinC接头技术及WuXiTecan-1/2载荷连接子创新技术成为行业标杆 [9] - 技术覆盖双抗ADC、双载荷ADC、DAC、AOC等前沿领域 [9] 产能布局 - 无锡基地DP3制剂车间已完成GMP放行 [7] - 新加坡基地预计2026年上半年投产 [7] - 实行"全球双厂生产"战略，为商业化生产做准备 [9] 客户与市场 - 累计服务客户563家，较2024年末新增64家 [11] - 全球TOP20制药公司中13家与公司建立合作 [11] - 海外收入占比达82% [5] - 市占率从2022年9.9%提升至22.2% [11] 行业地位 - 2025年上半年赋能客户获得全球最多IND获批数 [11] - 全球ADC对外授权金额超10亿美元的交易中，公司客户贡献超75%总金额 [11] - ADC并购交易中75%被收购企业为其现有客户 [11] - 全球ADC市场规模2024-2030年复合增长率预计达31% [11] 战略布局 - 通过"赋能、跟随并赢得分子"战略深化执行推动增长 [3] - 一体化技术平台与同一园区一站式生产构建竞争壁垒 [9] - 受益于ADC等生物偶联药物市场爆发式增长及中国创新药"出海"趋势 [5][7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达27.01亿元人民币 同比增长62.2% [1][2] - 毛利润9.75亿元人民币 同比增长82.2% 毛利率攀升至36.1% 较2024年全年提升5.5个百分点 [2] - 剔除利息收支后经调整净利润7.33亿元人民币 同比增长69.6% [2] - 2022年上半年至2025年上半年收入年复合增长率高达98% [1] 市场地位与客户合作 - 2025年上半年市占率约22% 较2022年的9.9%大幅攀升 [1][7] - 全球客户数量达563个 上半年新增64个 与全球前20大药企中的13家建立密切合作 [4] - 海外市场收入贡献82%的收入占比 [11] - 2025年1-7月ADC并购交易中被收购方75%为公司客户 同期授权金额超10亿美元交易中客户贡献超75%交易总金额 [11] 项目签约与结构 - 2025年上半年新签iCMC项目37个 创历史新高 [4][11] - 新签项目中双特异性ADC占比超15% 多载荷ADC布局超15% XDC分子超20% 非肿瘤领域项目占比超25% [12] - 上半年新纳入3个PPQ项目 成功完成4个PPQ阶段组分生产执行 [4][14] - 早期研究领域推进1000个XDC分子 含380个DAC类型及190个AOC类型 同时完成约90个双抗ADC分子及40个双载荷ADC分子 [25] 产能扩张与全球化布局 - 无锡基地DP3车间完成GMP放行 年产能达700万瓶 公司整体DP产能提升至1500万瓶 [15] - DP5车间已启动建设 计划2027年实现GMP生产 [15] - 新加坡生产基地实现机械完工 预计2026年上半年实现GMP放行 [19] - 预期至2029年产能扩建资本开支超70亿元人民币 [22] 技术创新与行业赋能 - 推出自主开发载荷连接子技术WuXiTecan-1和WuXiTecan-2 [29] - 国产ADC对外BD交易总金额达超200亿美元 [7] - 一站式商业模式及"赋能-跟随-赢得分子"战略持续推动行业创新 [32]

核心财务表现 - 2025年上半年收益达27亿元人民币 同比增长62.19% [1] - 公司拥有人应占纯利7.46亿元人民币 同比增长52.74% [1] - 每股基本盈利0.62元人民币 [1] 业务增长驱动因素 - 全球ADC及生物偶联药物市场持续活跃发展推动客户与项目数量增加 [1] - 项目向后期阶段稳步推进产生更高合约价值 [1] - 累计服务全球563名客户 获得11个PPQ项目及1个商业化阶段项目 [2] 行业地位与竞争优势 - 连续两年(2023-2024)荣获World ADC"最佳CDMO"奖项 [2] - 作为头部ADC CRDMO服务提供商市场份额持续提升 [1][2] - 配备从药物发现到商业化的"一站式"功能设施 [2] 产能扩张进展 - XDP3制剂车间实现GMP放行 [2] - 无锡基地扩建项目含XDP5制剂车间稳步推进 [2] - 新加坡新基地建设按计划进行 将新增单克隆抗体/DS/DP生产线 [2] 战略发展方向 - 通过世界级CRDMO服务赋能全球合作伙伴加速药物开发 [1] - 技术创新结合CMC专业知识保持全球领先地位 [2] - 持续提升生产能力与人才吸引以应对市场需求增长 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收益达27亿元人民币 同比增长62.19% [1] - 公司拥有人应占纯利7.46亿元人民币 同比增长52.74% [1] - 每股基本盈利0.62元人民币 [1] 业务增长驱动因素 - 全球抗体偶联药物(ADC)及生物偶联药物市场持续活跃发展 [1] - 客户数量及项目数量增加推动收益增长 [1] - 项目向后期阶段推进产生更高合约价值 [1] 市场地位与客户基础 - 累计服务全球563名客户 配备从药物发现到商业化的"一站式"功能设施 [2] - 已获得11个PPQ工艺验证项目及1个商业化阶段项目 [2] - 2023年及2024年连续荣获World ADC"最佳CDMO"奖 [2] 产能扩张进展 - XDP3制剂车间实现GMP放行 [2] - 无锡基地扩建包括在建中的XDP5制剂车间 [2] - 新加坡新基地建设按计划稳步推进 将新增单克隆抗体/DS/DP生产线 [2] 行业发展趋势 - 全球生物偶联药物行业呈现蓬勃创新态势 [1] - 对生物偶联药物CRDMO服务需求持续增长 [2] - 公司作为头部企业通过技术创新驱动市场地位提升 [2]

业绩数据 - 2025年中期经调整净利润（不含利息）7.33亿，同比增62.2%[15][16] - 2025年中期收入27.01亿，同比增69.6%[15][16] - 2025年中期净利润7.46亿，同比增52.7%[15][16] - 2025年中期经调整净利润（含利息）8.01亿，同比增50.1%[15][16] - 2023 - 2025年上半年毛利分别为559.6、1239.8、535.3、975.2百万元[66] - 2023 - 2025年上半年收入分别为2123.8、4052.3、2700.9、1665.2百万元[66] - 2023 - 2025年上半年经调整净利润（不含利息）分别为365.6、992.0、432.0、732.6百万元[67] - 2023 - 2025年上半年毛利率分别为26.3%、30.6%、32.1%、36.1%[66][70] - 2025年上半年海外收入占比82%，较2024财年提升8.0个百分点[38] - 2025年6月30日止收益为2700869千元，2024年为1665199千元[93] - 2025年6月30日非流动资产总额为3670941千元，2024年为3022636千元[94] 用户数据 - 2022 - 2025年上半年累计客户数分别为265、345、499、563 [32] - “全球制药企业20强”中有13家与公司建立合作[32] 未来展望 - 预计2025年资本开支15.6亿元，约9亿投新加坡基地，约4.5亿投无锡基地[84] - 预计到2029年药明合联资本开支超70亿元，产能翻倍[84] - 2024 - 2030年年均复合增长率超行业平均水平[86] - 公司预计扩大XDC项目收入约20%，增加“M”端项目收入>20%[86] 新产品和新技术研发 - 最新自主开发载荷连接子技术WuXiTecan - 1和WuXiTecan - 2[19] - 更多新型偶联药物依托WuXiDARxTM平台开发[19] - 2024年推出X - LinC WuXiTecan - 1和WuXiTecan - 2升级版本[50] - 2025年上半年新推出有良好疗效和安全性特征的产品[50] 市场扩张和并购 - 2024年投融资交易超20笔，总金额突破60亿美元[21] 其他新策略 - “赋能 - 跟随 - 赢得分子”战略下有103个IND后生物偶联项目[80] 项目进展 - 正在进行iCMC项目225个，新签37个创历史新高[15][16] - 全球客户563个，PPQ项目11个，新增3个[15][16] - 无锡新园区2025年5月运营，DP3制剂车间7月GMP放行[18] - 新加坡生产基地2025年6月机械完工，有16000+研发分子[18] - 14个药物发现阶段项目推进至iCMC阶段，完成4个PPQ阶段组分生产[18] - 2025年上半年新签37个iCMC项目，新增3个PPQ项目[29] - 59个项目从发现阶段推进至iCMC阶段，上半年赢得13个iCMC项目[29] - 2025年上半年赋能客户提交12个IND申请[29] - 2025年上半年完成超2300个ADC/XDC分子早期研究[44] - 无锡基地2027年DP5制剂车间计划GMP放行，产能最高2000L[56][58] - 新加坡基地预计2026年上半年GMP放行，产能最高2000L[61] 行业数据 - 新型ADC数量年复合增长率达187.3%（2021年上半年至2025年上半年）[21] - 全球ADC市场规模2024 - 2030E CAGR为31%，外包率约60%[23] - 2025年1 - 8月生物偶联药物领域交易总数40 +，金额~$7 - $10十亿[88] - 2024年生物偶联药物领域交易总数40 +，金额~$7 - $10十亿[88] - 截至2025年6月，全球已获批19款ADC药物[91] - 2025年上半年ADC药物销售额同比增长24%，1H 2025同比增长29%[91] 财务指标 - 2025年6月30日贸易及其他应付款项为1494904千元，12月31日为408876千元[95] - 2025年6月30日借款为1020000千元，12月31日为478000千元[95] - 2025年6月30日合约负债为543696千元，12月31日为504250千元[95] - 2025年6月30日应付所得税为100008千元，12月31日为72091千元[95] - 2025年6月30日租赁负债为2987千元，12月31日为3275千元[95] - 2025年6月30日流动负债总额为3161595千元，12月31日为466492千元[95] - 2025年6月30日流动资产净值为3790578千元，12月31日为635003千元[95] - 2025年6月30日总资产减流动负债为7461519千元，12月31日为657639千元[95] - 2025年6月30日非流动负债中租赁负债为15603千元，12月31日为15150千元[95] - 2025年6月30日非流动负债中递延收入为3451千元，12月31日为3000千元[95]

报告公司投资评级 - 首次覆盖药明合联，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 45.45 港元/股 [4][6] 报告的核心观点 - ADC 项目持续增长且公司运营效率提升，助力药明合联 2024 年业绩实现高增长，收入端和利润端均有显著提升 [2] - 公司持续拓展项目管线且积极投建产能，为业绩持续增长奠定基础，项目数量、订单和产能建设均呈现良好态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 55.89 亿元、74.33 亿元、95.15 亿元，分别同比增长 37.93%、32.98%、28.02%；分别实现归母净利润 13.71 亿元、16.96 亿元、20.76 亿元，分别同比增长 28.09%、23.76%、22.41% [12] - 假设 2025 - 2027 年公司 IND 前服务营收分别同比增长 35%、30%、25%；IND 后服务营收分别同比增长 40%、35%、30% [17] 估值分析 - 从上市年至今，药明合联当期 PE 的均值、最小值、最大值分别为 30.87 倍、13.48 倍、130.72 倍，截止至 2025.4.30，当期 PE 为 29.76 倍，当前估值接近历史均值水平 [14] - 2025 年给予药明合联 PEG 1.33 倍，对应当期 PE 37 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.14 元/股，对应 6 个月目标价为 42.18 元/股，换算后对应 45.45 港元/股 [18] 财务报表 利润表 - 展示了 2023 - 2027 年药明合联营业收入、销售成本、毛利等多项利润表指标的情况 [20] 资产负债表 - 呈现了 2023 - 2027 年药明合联流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目的情况 [21] 现金流量表 - 给出了 2023 - 2027 年药明合联经营活动、投资活动、融资活动现金流量净额等现金流量表数据 [22]