公司股权激励计划 - 公司于2025年8月22日根据2024年股份计划向7名集团雇员授出11.05万股受限制股份 [1] - 授出股份须经选定参与者接纳 [1]

股份授出 - 2025年8月22日向7名雇员授出110,543股受限制股份，每股购买价57.70港元[3] - 已授出受限制股份20%分三年归属，40%第五年归属[3] - 授出适用归属期时间表，无附带业绩目标[5] 股份计划 - 计划授权上限为35,943,122股股份[9] - 服务提供商分项上限为3,594,312股股份[9] 其他规定 - 若参与者服务终止或有刑事罪行，未归属受限股份可失效[4] - 授出毋须获股东批准，不超已发行股份1%[6] - 授出已获董事会批准，公司认为公平合理[7] 股份情况 - 授出以发行新股份支付，公告后部分股份可供授出[7] - 公司股份为每股面值0.00005美元的普通股[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业的行业地位及增长前景 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收27.01亿元 同比增长58.88% 归母净利润7.46亿元 同比增长52.74% 经调整净利润8.01亿元 同比增长50.1% [4] - 未完成订单总量达13.29亿美元 同比增长57.9% 为未来业绩提供保障 [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为16.12/21.51/29.32亿元 对应EPS为1.3/1.8/2.4元 [4] - 当前股价对应PE为40.3/30.2/22.1倍 反映增长预期 [4] 业务发展态势 - 综合项目数达225个 同比增长34.7% 其中新签综合项目37个 赢得项目13个 [5] - 临床前与I期项目合计188个 II期及后期项目37个 含11个PPQ项目及1个商业化阶段项目 [5] - 临床阶段新型偶联药XDC综合项目达13个 呈现多元化发展趋势 [5] 客户与市场覆盖 - 累计服务客户563家 全球前20大制药企业中有13家与公司合作开发ADC或XDC产品 占比2024年总收益32.8% [4] - 2025H1各地区收入显著增长：北美13.91亿元（+68.9%） 中国4.85亿元（+11.4%） 欧洲6.05亿元（+95.0%） 其他地区2.21亿元（+128.5%） [6] 产能建设进展 - 无锡XDP3制剂生产车间启动GMP运营 XDP5制剂车间建设中 预计2027年投产 [6] - 新加坡设施于2025年6月竣工 进入调试与验证阶段 预计2026年进入GMP生产 [6] - 形成无锡、常州、上海三地集中的研发与供应链体系 [6] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年营业收入60.43/81.59/109.44亿元 同比增长49.1%/35.0%/34.1% [7] - 毛利率预计提升至35.0%（2025E） 净利率稳定在26.4%-26.8% [7] - ROE持续改善 从2024A的16.1%升至2027E的21.7% [7] - P/B倍数从2024A的9.8倍降至2027E的4.9倍 反映估值消化 [7]

公司评级与目标价 - 重申跑赢大市评级 目标价从47.3港元上调至70.7港元 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测上调7%至8% 净利润预测上调13%至17% [1] - 目前预测2025至2027年收入分别增长45% 31% 27% [1] 上半年业绩表现 - 上半年收入同比增长62% 经调整净利润同比增长50% 符合盈利预告 [1] 订单与市场需求 - 总未完成订单同比增长58% 新签订单同比增长48% [1] - 美国市场需求强劲推动增长 [1] 管理层指引 - 2025年收入增长指引从35%上调至45% [1] - 上调主要基于强劲ADC外包需求及稳健在手订单 [1]

公司业绩与财务预测 - 里昂重申药明合联"跑赢大市"评级并将目标价从47.3港元上调至70.7港元 [1] - 将2025至2027年收入预测上调7%至8% 净利润预测上调13%至17% [1] - 预测2025至2027年收入将分别增长45%、31%及27% [1] - 上半年收入及经调整净利润分别同比增长62%及50% [1] - 管理层将2025年收入增长指引从35%上调至45% [1] 业务运营与市场表现 - 受美国市场强劲需求推动 总未完成订单及新签订单分别同比增长58%及48% [1] - 增长主要来自强劲的ADC外包需求及稳健在手订单 [1]

财务表现 - 上半年收入按年增长62% [1] - 上半年经调整净利润按年增长50% [1] - 2025至2027年收入预计分别增长45%、31%及27% [1] 业务运营 - 总未完成订单按年增长58% [1] - 新签订单按年增长48% [1] - 美国市场强劲需求推动业务增长 [1] 管理层指引 - 2025年收入增长指引从35%上调至45% [1] - 上调指引主要基于强劲ADC外包需求及稳健在手订单 [1] 市场评级 - 里昂重申跑赢大市评级 [1] - 目标价从47.3港元上调至70.7港元 [1] - 对药明合联持有长期正面看法 [1]

行业政策动向 - 国务院总理李强在北京调研生物医药产业发展情况 强调加大高质量科技供给和政策支持 充分发挥企业创新主体作用 着力推动生物医药产业提质升级[1] - 高层持续发声传递强烈积极信号 预示国家层面将持续加大对该行业的政策扶持和资源投入[1] 港股生物医药板块表现 - 复宏汉霖涨5.06%至83.000港元 金斯瑞生物科技涨3.64%至17.940港元 药明合联涨3.38%至59.600港元[1] - 科伦博泰生物-B涨3.29%至445.200港元 康方生物涨2.83%至167.200港元 荣昌生物涨2.87%至80.700港元[1] - 君实生物涨2.69%至34.400港元 百济神州涨2.60%至189.100港元 康诺亚-B涨2.17%至73.000港元[1] - 药明生物涨1.63%至31.120港元 诺诚健华涨1.44%至19.050港元 药明康德涨1.18%至102.500港元 泰格医药涨0.59%至51.500港元[1]

公司业绩与运营 - 上调2025年全年营业收入同比增长预期至超过45% 原预期为35% [1] - 2025年上半年营业收入27.01亿元 净利润7.46亿元 [1] - 海外收入占比达82% 海外市场加速增长源于客户管线向后期阶段推进及中国创新药出海趋势 [1] - 截至2025年6月iCMC项目总数累计225个 上半年新签37个创历史新高 [2] - 上半年获得11个PPQ项目及1个商业化项目 项目管线向后期阶段推进 [2] - 上半年完成超2300个生物偶联药物分子早期研究 涵盖双抗ADC、双载荷ADC及新型泛偶联药物DAC、AOC等前沿领域 [2] - 综合型ADC项目增至201个 综合型XDC项目提升至24个 [2] - 市占率从2022年9.9%提升至目前22.2% [3] - 实施全球双厂生产战略 在无锡和新加坡持续推进产能布局为明年商业化生产做准备 [2] 行业动态与市场前景 - 全球ADC市场2020-2024年复合年均增长率34% 预计2024-2030年达31% [4] - ADC制备工艺复杂 外包率预计约60% 远高于生物制剂34%的外包率 [4] - 弗若斯特沙利文预计2030年全球ADC外包服务市场规模达110亿美元 较2024年增长超过300% [4] - 全球已上市19款ADC 其中超过10款于2019年后获批 [4] - 截至2025年6月达成52项中国创新药出海交易 其中18项交易额超10亿美元 披露总金额超过647亿美元 [4] - 全球制药巨头与创新药企对一体化CRDMO服务需求日益旺盛 行业景气度持续攀升 [4][5] - ADC制药企业及产品可能成为跨国公司收购目标 全球大药企及国内生物制药企业在ADC领域投资有望持续加大 [5]

恒生指数半年度审议预测 - 恒指公司将于2025年8月22日公布半年度审议结果 9月8日生效 涉及恒生指数、国企指数、恒生科技指数及恒生综合指数[1] - 追踪恒指、国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为303.5亿美元、66.3亿美元和261.2亿美元 潜在成分股变动将引发显著资金流向[1] 恒生指数成分股纳入预测 - 中金公司预测恒指潜在纳入标的包括交通银行(03328)、泡泡玛特(09992)、百胜中国(09987)、小鹏汽车(09868)、华住集团(01179)、京东物流(02618)及信达生物(01801)[1] - 瑞银预测纳入标的包括巨子生物(02367)、药明合联(02268)、泡泡玛特、京东物流、金山软件(03888)、交通银行(03328)[2] - 成分股筛选优先考虑市值顺位 再结合行业代表性与覆盖率 但实际决策可能受非量化因素影响（如信达生物多次预测前列但未纳入）[2] 港股通标的调整预测 - 港股通名单调整基于恒生综合指数半年度审议结果 中金估算19只股份符合纳入标准 包括曹操出行(02643)、映恩生物(09606)、周六福(06168)、IFBH(06603)、南山铝业(02610)、康耐特光学(02276)等[3] - 瑞银预测港股通纳入名单包括东亚银行、映恩生物-B、蓝月亮集团、南山铝业国际、正力新能、碧桂园等18只标的[3] - 华泰证券预计19只港股纳入港股通 包括云知声、汇聚科技、映恩生物-B、药捷安康-B、曹操出行、周六福等[4] 资金流向与市场影响 - 新纳入港股通个股从公布日至生效日期间相对恒指超额收益中位数1.8% 均值5.2% 被剔除个股同期跑输市场中位数-5.3% 均值-7.5%[4] - 主动资金可能进行套利操作 被动基金为减少跟踪误差将于生效前一交易日（9月5日）调仓 导致尾盘交易量大幅扩大[4]

公司业绩表现 - 药明生物2025年上半年收益99.5亿元（同比增长16.1%） IFRS毛利42.5亿元（同比增长27.0%） EBITDA 42.2亿元（同比增长50.5%） [2] - 药明合联同期收入27.01亿元（同比增长62.6%） 毛利9.75亿元（同比增长82.2%） 经调整净利润7.33亿元（同比增长69.6%） [2] - 药明合联将2025年全年收入增长预期从35%上调至45%以上 未完成订单总额13.29亿美元（同比增长57.9%） [3][6] 业务驱动因素 - 药明生物收益增长得益于技术平台优势、服务范围扩大、ADC及双抗/多抗平台发展、产能利用率提升四大因素 [4] - 药明生物新增86个综合开发项目 其中双抗/多抗/ADC占比超70% 临床前收益同比增长35.2% [4] - 药明生物支持67个临床III期项目和24个商业化生产项目 临床III期和商业化生产收益同比增长24.9% [5] 订单与产能布局 - 药明生物未完成订单203.4亿美元（其中服务订单113.5亿美元 里程碑订单90亿美元） 3年内未完成订单增至42.1亿美元 [5] - 药明合联iCMC项目总数增至225个 上半年新签37个创历史新高 获得11个PPQ项目及1个商业化项目 [5] - 药明合联新加坡基地2026年上半年投产 无锡基地DP3制剂车间完成GMP放行 药明生物美国伍斯特基地建设持续推进 [6][9] 行业趋势与竞争 - ADC/双抗/多抗成为核心增长引擎 全球ADC市场规模预计2030年达647亿美元（年复合增长率30%） 双抗市场规模达800亿美元 [7][8] - ADC领域外包渗透率达70% 药明合联客户贡献2025年1-7月ADC并购交易的75% 及超10亿美元授权交易的75%金额 [8] - 行业竞争加剧 药企选择CXO时综合考量价格、质量、交付时间 技术创新与全球化布局成为关键差异化因素 [9] 全球化与客户结构 - 药明合联海外收入占比达82% 海外市场增长源于客户管线后期推进及中国创新药出海趋势 [5] - 药明生物为GSK开发TCE项目进入临床阶段 累计赋能超50个分子项目 可收取里程碑付款及销售提成 [4]