上市计划 - 公司建议首次公开发行A股股票并在深交所主板上市[2] - 建议A股发行须经深交所、证监会等批准[5] 关联交易 - 董事会确认2022 - 2025年上半年关联交易[2] - 关联交易遵循公平自愿原则[2] 后续安排 - 将在股东特别大会提呈普通决议案审议批准建议[4] - 进一步刊公告披露建议A股发行重大更新[5]

公司股价表现 - 力勤资源股价上涨5.3%至19.2港元，成交额2805.09万港元 [1] 行业政策动态 - 刚果（金）自2025年10月16日起实施钴出口配额制度，2025年剩余时间出口上限为1.81万吨 [1] - 2026-2027年年度钴出口配额设定为9.66万吨 [1] - 配额按企业历史出口量比例分配，政府保留动态调整权 [1] 政策对钴市场的影响 - 2026/2027年度钴总出口配额仅占2024年刚果金钴产量的44% [1] - 供需将趋于直接平衡甚至短缺，中长期看好钴价中枢提升 [1] - 刚果金出口配额收紧有望带动钴价进一步上涨 [1] 对公司业务与前景的影响 - 力勤资源在印尼的湿法产能有望从钴价上涨中受益 [1] - 公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力 [1] - 配额政策夯实长期逻辑，驱动公司业绩和估值抬升 [1]

公司股价表现 - 力勤资源股价上涨5.3%至19.2港元，成交额2805.09万港元 [1] 行业政策核心 - 刚果（金）自2025年10月16日起实施钴出口配额制度，2025年剩余时间出口上限为1.81万吨，2026-2027年年度配额为9.66万吨 [1] - 配额按企业历史出口量比例分配，政府保留动态调整权 [1] 政策对钴市场影响 - 刚果（金）2026/2027年度钴总出口配额仅占其2024年钴产量的44% [1] - 供给端出口配额收紧有望带动钴价中枢提升，长期逻辑指向供需平衡甚至短缺 [1] 对公司业务影响 - 力勤资源在印尼的湿法产能有望从钴价上涨中受益 [1] - 公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，驱动业绩和估值抬升 [1] 下游需求展望 - 需求端三元电池渗透率有望逐步触底 [1]

首次覆盖与评级 - 首次覆盖力勤资源给予跑赢行业评级，目标价27.56港元 [1] - 估值基于P/E估值法，对应2026年10.0倍市盈率 [1] - 当前股价对应2025-2026年10.2倍和7.0倍市盈率，目标价隐含43%上涨空间 [2] 公司业务与产能 - 公司是全球领先的镍行业龙头企业，全面覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 在印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 下游延伸拓展硫酸镍钴等产品，已形成全面镍产品服务体系 [1] 竞争优势 - 通过给予印尼合作伙伴股权，保障资源稳定和在当地的可持续发展 [1] - 具备完整的镍产业生态系统，最大化利用资源价值 [1] - 建设独立海外工业园区，包括港口、码头、电力等基础设施，实现运营自主性和灵活性，降低交易成本 [1] - 与多家优质锂电材料厂商签订长期供货协议，建立紧密的产业链合作关系 [1] 行业环境与价格展望 - 刚果（金）宣布钴出口配额制，2026/2027年度钴总出口配额仅占2024年刚果金钴产量的44% [2] - 需求端三元电池渗透率有望逐步触底，供给端刚果金出口配额收紧有望带动钴价中枢系统性提升 [2] - 2026-2027年刚果金配额收紧将带动钴价进一步上涨 [2] 盈利预测与增长 - 预计公司2025-2026年EPS分别为1.74元、2.49元 [2] - 2024-2026年EPS的复合年增长率为48% [2] 潜在催化剂 - 镍钴价格超预期上行 [2] - 印尼镍产业链布局存在扩张潜力 [2]

公司股权变动 - 11月10日，力勤资源股东将股票由香港上海汇丰银行转入中信里昂证券，转仓市值为3.7亿港元，占公司股份比例为3% [1] - 10月14日，摩根大通增持力勤资源328.0264万股，每股作价26.2808港元，总金额约为8620.8万港元 [1] - 增持后，摩根大通最新持股数目为3308.48万股，最新持股比例达到6% [1]

股本情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份550,694,291股，股本550,694,291元[1] - 截至2025年10月底，内资股法定/注册股份1,005,237,059股，股本1,005,237,059元[1] - 2025年10月法定/注册股本总额1,555,931,350元[1] 股份发行 - 截至2025年10月底，H股已发行股份550,694,291股，库存股0股[4] - 截至2025年10月底，内资股已发行股份1,005,237,059股，库存股0股[4] 其他 - 公司“法定/注册股本”指“已发行股本”[3] - 股份期权、香港预托证券资料不适用[5][6] - 呈交者为曹铮，职衔是联席公司秘书[7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 战略小金属价值重估进行时，推荐关注稀土及钴等战略金属 [1] 镍行业观点更新 - 印尼RKAB审批周期从3年调整为1年的新规加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期，对镍矿价格或有支撑 [1][26] - 截至10月24日，LME镍现货结算价报收15085美元/吨，较10月17日上涨1.04%；沪镍报收12.19万元/吨，较10月17日上涨0.45% [1][26] - 受益标的包括格林美、华友钴业等，其在印尼拥有大规模镍金属产能项目 [14][29] 钴行业观点更新 - 钴价继续上涨，预计后市钴供给愈发紧张将进一步推高钴价 [2][30] - 截至10月24日，电解钴报收40.85万元/吨，较10月17日价格上涨6.94%；氧化钴报收310.00元/千克，较10月17日价格上涨9.73% [2][30] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额，预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [2][30] - 推荐关注洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等钴资源类企业 [15][33] 锑行业观点更新 - 进口锑原料长期偏紧，供应长期短缺为锑价提供了底部支撑 [5][34] - 截至10月23日，国内锑精矿平均价格为14.15万元/吨，较10月16日价格下跌2.08%；国内锑锭平均价格为14.95万元/吨，较10月16日价格下跌1.85% [5][34] - 中国在全球锑供给中占主导地位，2024年产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [5][34] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [16][37] 锂行业观点更新 - 碳酸锂持续去库，预计短期内需求对锂价有支撑 [6][39] - 截至10月24日，国内电池级碳酸锂市场均价为7.37万元/吨，较10月17日上涨2.82%；国内氢氧化锂市场均价为7.37万元/吨，较10月17日上涨0.90% [6][39] - 截至10月23日，碳酸锂样本周度库存总计13.04万吨，较10月16日去库2292吨 [6][39] - 推荐关注成本曲线处于行业较低分位且未来2-3年仍有矿端供给增量的公司，如天华新能、雅化集团、永兴材料等 [16][45] 稀土磁材行业观点更新 - 我国主导全球稀土供给，管制趋严提升供给偏紧预期对稀土价格有支撑 [8][49] - 截至10月24日，氧化镨钕均价50.25万元/吨，较10月17日价格下跌0.50%；氧化镝均价1,525元/公斤，较10月17日价格下跌6.44% [8][49] - 商务部发布公告对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制，首次在稀土管制政策中覆盖半导体 [8][49] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源等 [18][58] 锡行业观点更新 - 海外锡供应不确定性仍存，供给偏紧对锡价形成支撑 [9][59] - 截至10月24日，LME锡现货结算价35,925美元/吨，环比10月17日上涨2.42%；沪锡加权平均价28.3万元/吨，较10月17日上涨0.63% [9][59] - 缅甸佤邦地区锡矿出口量仍远低于正常水平，印尼打击非法采矿行动仍在延续，加剧全球锡矿供应担忧 [10][60] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [19][62] 钨行业观点更新 - 矿山普遍放缓生产节奏，供应端偏紧对钨价有支撑 [11][63] - 截至10月24日，白钨精矿（65%）报价27.75万元/吨，较10月17日价格上涨3.35%；仲钨酸铵（88.5%）报价40.90万元/吨，较10月17日价格上涨4.34% [11][63] - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45% [11][63] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [20][66] 铀行业观点更新 - 两大铀供应商下调2026年产量指引，铀供给偏紧预期持续对铀价或有支撑 [12][68] - 9月Nuexco交易所现货铀价格为62.88美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [12][68] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [13][68] - 受益标的为中广核矿业，其为中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台 [21][71]

股价表现与市场反应 - 力勤资源(2245 HK)股价盘中一度上涨7.62%至23.72港元 [1] - 股价上涨与摩根大通增持公司股份及公司公布关联交易框架协议相关 [1] 主要股东持股变动 - 摩根大通于10月14日以每股均价26.2808港元增持力勤资源好仓3,280,264股 [1] - 此次增持涉及资金约8620.8万港元 [1] - 增持后，摩根大通的持好仓比例由5.41%上升至6.00% [1] 公司关联交易与战略安排 - 公司与控股股东力勤投资订立工程建设服务框架协议 [1] - 董事会认为订立框架协议而非一次性协议在商业上属有利 [1] - 此举旨在通过有竞争力的条款保障服务与物料的稳定优质供应 [1] - 该安排预期将显著提升业务安排的灵活性以支持集团整体业务发展战略及持续增长计划 [1]

公司股权变动 - 摩根大通于2025年10月14日以每股均价26.2808港元增持力勤资源好仓328.03万股，涉及资金约8620.8万港元 [1] - 增持后，摩根大通最新持有好仓数量为3308.48万股，持股比例由5.41%上升至6.00% [1] - 根据披露表格，摩根大通持有的好仓股份数目为33,084,800股，占已发行有投票权股份的6.00% [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：静待铜矿短缺逻辑兑现，铜价有望震荡上行 [2][3] - 宏观背景：特朗普威胁对华加征100%关税造成铜价大幅回落，但后续表示高额关税不可持续，铜价有所回升 [4] - 供给端核心事件：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35% [4] - 库存情况：国内电解铜社会库存17.8万吨，环比增加6.7%；伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.7万吨/34.6万短吨/11.0万吨，环比变化-1.6%/+1.8%/+0.5% [4] - 综合判断：铜矿供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期 [4] 行业综述与市场表现 - 板块表现：本周上证指数下跌1.47%，申万有色板块下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，位居申万板块第17名 [10] - 细分板块：黄金/稀土板块涨跌幅居前，钴/锡板块涨跌幅居后 [10] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为26.96倍（变动-1.78倍），PB_LF为3.22倍（变动-0.22倍）；相对于万得全A的比值分别为123%和180% [19] 工业金属板块 - **铜市场**：伦铜价格下跌1.86%至10565美元/吨，沪铜价格下跌1.77%至84390元/吨；伦铜库存下降1.56%至13.72万吨，沪铜库存增加0.50%至11.02万吨；铜冶炼毛利为-2593元/吨，亏损收窄 [21][23] - **铝市场**：伦铝价格下跌0.45%至2774美元/吨，沪铝价格下跌0.47%至2.10万元/吨；电解铝现货库存62.6万吨，环比下降3.8%；铝企毛利5150元/吨，环比上涨0.34%；氧化铝价格下跌1.37%至2890元/吨 [4][21][33] - **铅锌市场**：伦铅价格下跌1.81%，沪铅价格下跌0.44%；伦锌价格下跌2.53%，沪锌价格下跌2.12%；锌矿企毛利7024元/吨，下跌3.57%，锌冶炼毛利-244元/吨，亏损扩大 [21][44] - **锡镍市场**：伦锡价格下跌3.97%，沪锡价格下跌2.44%；伦镍价格下跌1.47%，沪镍价格下跌1.74%；国内镍铁企业盈利8825元/吨，印尼镍铁企业盈利26656元/吨 [21][57] 能源金属板块 - **锂市场**：碳酸锂价格下跌0.27%至7.34万元/吨，期货主力合约上涨3.95%至7.6万元/吨；碳酸锂产量2.11万吨，环比增加2.1%；SMM周度库存13.27万吨，环比减少1.6%；锂辉石价格上涨0.83%至846美元/吨；锂冶炼环节仍处亏损 [4][71][73] - **钴市场**：MB钴价上涨5.40%至20.98美元/磅，国内电钴价格上涨10.31%至39.6万元/吨；刚果（金）自10月16日起实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4][71][86] 重点公司业绩 - 紫金矿业：2025年第三季度实现营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1% [9] - 雅化集团：2025年前三季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长107%-133% [9] - 盐湖股份：2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长37%-50% [9] 投资建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]