供给端分析 - 刚果金自2025年2月22日起实施钴出口禁令 初始禁止出口4个月 后延长3个月 目前不排除进一步延长可能[1] - 中国6-8月钴中间品进口量持续下降 分别为1.9万吨 1.38万吨 0.52万吨 环比分别下降61.62% 27.26% 62.05%[1][2] - 若按刚果金出口暂停7个月计算 预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨[1][2] 价格走势 - 钴价从年初历史低点15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨 涨幅显著[1][3] - 短期供给扰动持续 叠加国内库存逐步去化 预计钴价将持续上行[3] - 长期来看刚果金政府对钴供给管控态度明确 未来可能采取配额制调节供给 钴长期价格中枢有较强支撑[3] 需求端分析 - 钴下游应用包括动力电池 非动力电池及合金材料等领域 整体需求呈现稳步增长态势[2] - 在电池领域 虽然三元电池需求偏弱 但无人机和3C等领域需求表现较好 为非动力电池领域的钴需求提供增量[2] - 中性假设下预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨 远期低空经济和机器人领域对需求增量有长期支撑[2] 投资标的 - 建议关注钴板块相关企业利润弹性 包括华友钴业(603799SH) 腾远钴业(301219SZ) 洛阳钼业(603993SH) 力勤资源(02245) 寒锐钴业(300618SZ)[4]

点击注册小程序 事件： 刚果（金）战略矿产市场监管局2025年9月20日宣布将钴出口禁令延长至10月15日，10月16日起改为钴出口配 额制度。2025年10-12月可出口3625/7250/7250吨；2026-2027年至多出口96600吨（含7250吨/月基础配额合计 87000吨和9600吨/年战略配额）；各企业配额按历史出口量比例发放。 点评： 产量：2024年刚果（金）钴产量占全球产量的76.3% 2024年全球钴产量约29万吨（金属吨），其中刚果（金）产量22万吨，占比76.3%；其次为印尼，约2.8万吨， 占比9.7%；俄罗斯8700吨，占比3%；其他国家合计3.15万吨。 复盘：刚果（金）禁止钴出口力挺钴价 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 影响测算：不考虑 ...

天风证券近日发布小金属行业点评：9月20日，刚果（金）战略矿产市场监管与管理局 （ARECOMS）发布最新钴出口政策，包括出口暂停期延长至2025年10月15日以及后续的配 额制度。从10月16日开始实行，获得配额的条件及其分配方式，将在一份决议中明确规定； 该决议将根据下文所述的总体数量，通知钴市场参与者。此决议还将制定新的出口条款，包 括调控费、针对应缴国家款项的预付款制度，以及新的出口手续制度。 以下为研究报告摘要： 事件：9月20日，刚果（金）战略矿产市场监管与管理局（ARECOMS）发布最新钴出 口政策，包括出口暂停期延长至2025年10月15日以及后续的配额制度。 核心内容： 1、临时出口管控延期：暂停期延长至2025年10月15日。 4、ARECOMS保留撤销任何公司分配的初始配额的权利:a.处理来自第三方或手工来源 的尾矿和/或精矿，除非STL和EGC它们被授权根据其出口配额来加工此类产品;b.未能遵守 适用的法律法规。 后市怎么看？ 短期来看，临时出口管控延期10月15日，可能对市场预期和库存去化节奏有一定影响。 但中长期来看，长逻辑被进一步强化，主要体现在以下几点： 1）配额量仅为9.66 ...

公司股价表现 - 力勤资源股价高开逾8% 截至发稿涨8.1%至16.54港元 成交额751.58万港元 [1] 钴市场供应动态 - 刚果（金）将钴出口禁令延长至10月15日 10月16日起实施年度出口配额 [1] - 2025年剩余时间钴出口上限18,125吨 2026年和2027年年度上限96,600吨 [1] - 供给偏紧推动短期钴价持续上涨 刚果金政府管控政策对远期钴价中枢形成支撑 [1] 公司产能布局 - 印尼Obi岛湿法镍规划产能12万吨镍+1.4万吨钴 权益产能6.9万吨镍+0.82万吨钴 2024年已全部投产 [1] - 火法项目一期产能9.5万吨已于2023年投产 二期部分产线2025年上半年投产 [1] - 2026年全部投产后公司总产能将增至28万吨 权益产能增至15.5万吨 [1] 竞争优势与受益逻辑 - 印尼湿法镍产能规模大且成本具备优势 [1] - 公司有望显著受益于钴价上行趋势 [1]

刚果钴出口政策调整 - 刚果将于10月16日解除钴出口禁令并实施年度出口配额 2025年剩余时间允许出口至多18,125吨钴 2026年和2027年年度上限为96,600吨 [1] - 10%出口量保留用于国家战略项目 监管机构有权回购超过季度授权配额的钴库存 [3] - 刚果去年占全球钴产量约70% 自2月起因钴价跌至九年低点暂停出口 6月延长禁令 [2] 市场供需影响 - 多数钴中间品生产商暂停报价 部分厂商因原料紧缺停产 国内大部分生产商钴原料库存预计维持到年底 [3] - 8月国内进入需求旺季 三元前驱体产量环比增加11% 消费电子需求超预期 下游加速补货 海外夏休结束电钴出口恢复 美国收储进一步加快库存消耗 [3] - 配额制政策下行业或将紧平衡甚至短缺 供给收缩幅度朝紧平衡方向演绎 机构看好钴价长期中枢上移 [3] 企业应对措施 - 洛阳钼业将结合当地政策妥善做资源释放以实现钴价值最大化 [3] - 寒锐钴业采取控制接单方式把握销售节奏 [3] - 洛阳钼业持股80%的TFM是全球储量最大品位最高的在产铜钴矿之一 持股71.25%的KFM是世界级绿地铜钴矿 [4]

行业投资评级 - 报告建议关注钴板块相关企业的利润弹性 投资分析意见明确推荐钴行业标的[3] 核心观点 - 刚果金钴出口禁令导致全球钴供给收缩34% 预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降至18.5万吨[3] - 需求端保持5.06%增长 2025年全球钴需求预计达21.09万吨 主要受非动力电池领域支撑[3][6] - 钴价从年初15.9万元/吨低点上涨至27.7万元/吨 短期预计持续上行 长期价格中枢有强支撑[3] 供给端分析 - 刚果金自2025年2月22日起实施钴出口禁令 初始禁止4个月 6月宣布延长3个月 存在进一步延长可能[1][3] - 中国钴中间品进口量显著下滑 6月1.9万吨(-61.62%) 7月1.38万吨(-27.26%) 8月0.52万吨(-62.05%)[3][4] - 若禁令持续7个月 全球钴供给将减少9.66万吨 供需平衡从盈余7.09万吨转为短缺2.58万吨[6] 需求端分析 - 动力电池用钴需求保持稳定 2025年预计7.28万吨 与2024年持平[6] - 非动力电池用钴需求显著增长 2025年预计7.95万吨(同比+11.97%) 主要来自无人机和3C领域[3][6] - 高温合金用钴稳定增长 2025年预计2.16万吨(同比+3.85%) 硬质合金用钴0.95万吨(同比+3.26%)[6] 价格走势预测 - 钴价已从历史低点15.9万元/吨上涨74%至27.7万元/吨[3] - 短期受库存去化推动价格继续上行 长期因刚果金供给管控政策(可能实施配额制)形成价格支撑[3] 重点公司推荐 - 华友钴业(603799) 2025年预测EPS 3.04元 对应PE 15倍[7] - 腾远钴业(301219) 2025年预测EPS 3.36元 对应PE 21倍[7] - 洛阳钼业(603993) 2025年预测EPS 0.76元 对应PE 16倍[7] - 力勤资源(2245.HK) 2025年预测EPS 1.54港元 对应PE 23倍[7] - 寒锐钴业(300618) 当前PE 76倍[7]

行业投资评级 - 看好钴行业 [3] 核心观点 - 刚果金作为全球钴资源主要供给国自2025年2月22日起实施出口禁令并可能进一步延长导致全球钴供给大幅收缩预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨 [3] - 中国钴中间品进口量持续回落2025年6-8月进口量分别为1.9万吨、1.38万吨、0.52万吨环比分别下降61.62%、27.26%、62.05% [3][4] - 需求端传统领域企稳新兴领域增长可期预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨远期低空经济和机器人领域提供长期支撑 [3] - 钴价从年初历史低点15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨短期供给扰动持续且国内库存逐步去化预计钴价将持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] - 建议关注钴板块相关企业的利润弹性包括华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、力勤资源、寒锐钴业 [3] 供给端分析 - 刚果金出口禁令始于2025年2月22日最初禁止出口4个月后延长3个月目前临近政策窗口不排除进一步延长可能 [3] - 按刚果金出口暂停7个月计算预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降34%至18.5万吨若禁令延长原料短缺风险加剧 [3] - 全球精炼钴供应量2024年为25.42万吨2025年预计为28.18万吨但受出口禁令影响调整后供给大幅减少 [6] 需求端分析 - 钴下游应用包括动力电池、非动力电池及合金材料等领域2025年动力电池钴需求预计为7.28万吨非动力电池钴需求预计为7.95万吨 [6] - 电池用钴量合计2025年预计为15.24万吨高温合金用钴预计为2.16万吨硬质合金用钴预计为0.95万吨其他领域需求预计为2.74万吨 [6] - 全球精炼钴需求量2024年为20.08万吨2025年预计增长5.06%至21.09万吨2026年预计增长5.27%至22.20万吨 [6] 供需平衡与价格展望 - 调整后2025年全球钴供需平衡为-2.58万吨出现供给缺口2026年预计为0.30万吨 [6] - 钴价自2025年2月以来从15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨涨幅显著短期预计持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] 重点公司估值 - 华友钴业2025年预计EPS为3.04元对应PE为17倍 [7] - 洛阳钼业2025年预计EPS为0.76元对应PE为16倍 [7] - 格林美2025年预计EPS为0.32元对应PE为23倍 [7] - 寒锐钴业2024年EPS为0.65元对应PE为76倍 [7] - 力勤资源2025年预计EPS为1.54元对应PE为23倍 [7] - 腾远钴业2025年预计EPS为3.36元对应PE为21倍 [7]

**华友钴业电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业绩与估值** * 华友钴业2025年业绩预计接近60亿元 对应估值约14倍 2026年业绩预期70-80亿元 对应估值约10倍[2][3] * 公司今年预计实现55-60亿元利润 若钴价涨至35-40万元 年化利润可达80亿元左右 明年保守预计也能实现70多亿元利润[2][15] * 公司市值目前在860亿左右 相比其他小金属如钨和稀土仍有较大折价空间[3][11] **二 钴市场供需与价格走势** * 刚果金是全球主要铜钴矿产地 产量占全球总供应量70% 2024年全球供给约28-29万吨 其中刚果金贡献20万吨 但需求仅为22万吨左右 行业过剩7-8万吨[7] * 2025年2月刚果金实施禁止出口政策 国内电钴价格从16万元迅速反弹至23-25万元区间 并在6月延长禁令后再次拉升至27万元左右[2][6] * 目前国内钴市场处于去库存状态 预计四季度需求逐步改善 但国内供给端面临较长时间空缺 市场将持续去库存[2][8][9] * 预计四季度钴价有较大上涨潜力 有望从目前26-27万元涨至35-40万元区间 上涨空间约30%-40%[2][9] **三 公司业务与产能** * 华友钴业在印尼拥有湿法镍产能可生产钴 预计全年可获得1.3万吨左右的权益量 钴价上涨将直接转化为利润[2][10] * 公司拥有5万吨左右的国内钴盐产能 今年上半年生产了2万吨 全年估计4万吨[11] * 今年上半年华友镍贡献了36%左右利润 加上铜业务 一年可保证8-10亿元利润 占总盈利60%左右[13] * 公司正极材料出货量同比增长约70%-80% 主要受益于大圆柱电池放量和下游客户LG提供较高价格和利润[2][14] **四 行业背景与钴的应用** * 钴被称为"工业味精" 主要用途包括消费电子电池 高温合金 化工领域以及磁性材料等[4] * 2018年新能源汽车爆发后动力电池需求增加 钴价达到高峰每吨80万元 但2019年8月最低降至22万元左右[5] * 钴具有重要战略地位 可用于高温合金 军工和航空航天领域 美国计划未来五年采购7500吨作为战略储备[12] * 全球电解钴需求仅6万吨 因此美国采购量占比虽小但对电解钴影响较大[12] **五 投资观点与标的** * 华友钴业是钴价上涨受益最明显的公司[10] * 在钴市场中 无论是华友钴业 腾远 寒锐还是洛阳钼业 都有望享受到钴价上涨带来的弹性收益[16] * 特别推荐华友钴业 其基本面表现良好并且持续看好其未来表现[16]

纪要涉及的行业或公司 * 钴行业、铜行业、黄金行业[1] * 公司包括华友钴业、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、腾远钴业、韩瑞钴业、金诚信、铜陵有色、赤峰黄金、山东黄金[1][9][10][11][13][14][15] 核心观点和论据 钴行业供需与价格 * 全球钴需求持续增长 2024年约22万吨 2025年预计24-25万吨[1][2] * 刚果（金）出口禁令导致供应减少 中国7月进口硫酸钴折金属量约4000吨且环比下降 8月进口量预计继续下降[3] * 美国国防部未来五年采购7500吨钴 年均1500吨 占全球需求比例小但对金属钴需求拉动明显[2] * 大圆柱电池对三元材料需求拉动 下游硫酸钴和四氧化三钴库存减少[1][3] * 预计9月起钴价上涨 从26万元/吨涨至35万元以上 涨幅超过三分之一[1][8] * 钴行业供需格局从商品属性向战略属性过渡 类似稀土和钨市场[1][6] 企业影响与估值 * 华友钴业2025年有望实现60亿元利润 市值700-800亿元 市盈率约13倍[9] * 腾远钴业、韩瑞钴业等因刚果金出口禁令 二季度有库存但三季度受益减弱[10] * 有色金属板块整体估值不高 紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业市盈率维持在十几倍[1][11] * 钴价当前26万元/吨处于历史低位 性价比突出[11] 铜市场展望 * 铜市场淡季累库不明显 三季度需求恢复 四季度需求持续增长[14] * 全球铜供应无明显增量 9-12月为惯性旺季 需求端不会比三季度差[14] * 铜价上涨窗口期 推荐金诚信、紫金矿业 明年弹性品种为铜陵有色[14][15] 黄金市场与美联储影响 * 美联储鸽派言论提振有色金属板块 钴、钨等战略金属投资机会显现[1][7] * 央行增持略有放缓但ETF需求向好 美联储降息预期下9月黄金市场表现不错[12] * 黄金板块贝塔表现强劲 推荐赤峰黄金和山东黄金[13] 其他重要内容 * 美国收储钴主要来自非中国企业 包括加拿大、日本和欧洲国家[2] * 钴价上涨更多收益体现在2026年 因2025年均价预计不超过30万元/吨[9] * 美国降息预期落地概率大 进一步提振有色金属板块[10]

**行业与公司** * 行业：钴行业 * 公司：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 --- **核心观点与论据** **1 刚果金钴出口禁令对全球市场的影响** - 刚果金钴储量占全球55%，产量占76%，对全球供应具有垄断地位[1][3] - 2025年2月24日禁令生效后，MB钴、钴中间品及国内金属钴价格分别上涨58%、91%和47%[1][2] - 禁令延长三个月至2025年9月21日，未来政策可能调整为限量或限价[3][9][12] **2 中国进口与库存情况** - 1-5月中国自刚果金进口钴原料累计同比下降7%，6月进口钴湿法冶炼中间品同比下降42%，环比下降61%[1][5][10] - 国内电解钴、硫酸钴及四氧化三钴生产商库存处于历史高位，但硫酸钴库存下降9%[8][10] - 在途库存消耗完毕，国内供需收紧将推动去库及涨价[10][11] **3 印尼供应能力有限** - 2024年印尼钴产量2.8万吨，仅占全球10%，无法弥补刚果金76%的供应缺口[1][6] - 印尼镍湿法中间品前五个月累计同比增长40%，但仍不足以填补缺口[6] **4 国内需求疲软** - 2025年上半年三元前驱体产量累计同比下降3%，动力电池需求占比47%[1][7] - 6月三元材料开工率44%，环比上升1个百分点，但整体需求未见显著回升[7] **5 未来供需与价格走势** - 若刚果金实施配额制度（预测70%），2026-2027年全球钴行业将处于紧平衡[3][13][15] - 钴价格上涨确定性高，无锡盘期货价格已开始上涨，二级市场表现强劲[16][17] **6 投资建议** - 关注印尼公司（华友钴业、力勤资源），不受刚果金政策影响[18] - 关注刚果金有钴矿或冶炼产能的公司（洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业），政策调整后业绩弹性更大[18][19] --- **其他重要内容** - 刚果金政策目标：控量提价以提升国际话语权，避免低价外流[3][12] - 运输周期：刚果金钴原料运至中国需三个月，6月数据印证在途库存消耗完毕[5][10] - 库存状态：硫酸钴去库趋势明显，电解钴和四氧化三钴垒库速度放缓[10][11]