股价表现 - 上美股份股价涨超3%至101.1港元 创上市新高102.5港元 成交额达9293.86万港元 [1] 市场表现 - 抖音美妆市场中国货品牌势头强劲 韩束8月销售额突破7亿元并稳居首位 [1] 机构观点 - 小摩预计公司凭借多品牌组合、研发实力及全渠道优势将提升市场份额 对长期愿景乐观 [1] - 小摩将2025-27年盈利预测上调1-5% 较市场普遍预期高出3-8% [1] - 中金指出韩束品类拓展顺利且覆盖人群持续扩大 多品牌集团逻辑逐步兑现 [1] - 中金认为人才及组织架构为构建平台型化妆品集团提供支撑 看好中长期成长前景 [1] 财务表现 - 2025年上半年集团业绩表现稳健 [1]

股价表现 - 上美股份涨超3%至101.1港元 创上市新高102.5港元 成交额9293.86万港元 [1] 市场表现 - 8月抖音美妆市场国货品牌势头强劲 韩束销售额突破7亿元稳居第一 [1] - 韩束通过品类拓展持续拓宽人群覆盖 [1] - 多个小品牌模式跑通并快速起量 [1] 竞争优势 - 公司凭借多品牌组合、研发实力和全渠道运营提升品牌价值 [1] - 人才及组织架构为构建平台型化妆品集团提供支撑 [1] 业绩预期 - 小摩将2025-27年盈利预测上调1-5% 较市场普遍预期高出3-8% [1] - 2025年上半年集团业绩表现稳健 [1] 行业前景 - 内地美妆行业保持快速增长态势 [1] - 公司有望进一步扩大市场份额 [1] 机构观点 - 小摩对公司长期愿景持乐观态度 [1] - 中金看好公司中长期成长前景 [1] - 多品牌集团战略逻辑逐步兑现 [1]

目标价与评级调整 - 中金上调上美股份目标价5%至111港元 [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 品牌发展表现 - 主品牌韩束品类拓展顺利并持续拓宽人群覆盖 [1] - 多个小品牌模式自年中以来快速起量 [1] - 多品牌集团逻辑逐步兑现 [1] 长期发展支撑 - 人才及组织架构为构建平台型化妆品集团提供底层支撑 [1]

核心观点 - 中金维持上美股份跑赢行业评级 上调目标价5%至111港元 对应25-26年36/29倍市盈率 有14%上行空间 [1] - 公司多品牌战略逐步兑现 主品牌品类拓展顺利 小品牌快速起量 组织架构为平台型发展提供支撑 [2][5] 财务预测与估值 - 维持2025-2026年盈利预测 当前股价对应31/25倍市盈率 [1] - 目标价上调至111港元 对应2025-2026年36/29倍市盈率 [1] 主品牌发展态势 - 韩束1H25抖音红白蛮腰系列占比降至60%+ 次抛占比提升至约15% [3] - 男士/彩妆/洗护/身体护理合计占比提升至近10% [3] - 8月次抛抖音月GMV超2亿元 占比达25% [3] - 洗护/身体护理/男士品类合计占比超10% [3] 新品牌业绩表现 - 一页品牌7-8月线上GMV延续翻倍增长 [4] - 安敏优8月抖音GMV提升至约2000万元 [4] - 极方8月抖音GMV爬坡至近2000万元 [4] - 聚光白8月首月抖音GMV超5000万元且实现盈利 [4] - Nan Beauty 9月初推出粉底液/粉霜/粉饼/遮瑕盘新品 [4] - 面包超人9月初推出婴童面霜等产品 [4] 战略支撑体系 - 组织架构绩效导向高效灵活 品牌事业部享有高自主决策权 [5] - 持续引进优秀人才并实施充分激励机制 [5] - 建立可复制的品牌孵化体系 [5] - 积极布局出海 东南亚地区供应链建设与团队搭建逐步推进 [5]

核心观点 - 中金维持上美股份跑赢行业评级 上调目标价5%至111港元 对应25-26年36/29x P/E 有14%上行空间 [1] - 公司主品牌韩束品类拓展顺利 多小品牌模式跑通快速起量 多品牌集团逻辑逐步兑现 [2] - 人才及组织架构为构建平台型化妆品集团提供底层支撑 看好中长期成长前景 [2][5] 财务预测与估值 - 维持25-26年盈利预测 当前股价对应25-26年31/25x P/E [1] - 上调目标价5%至111港元 对应25-26年36/29x P/E [1] 主品牌韩束表现 - 大众价格带以质价比取胜 多品类拓展顺利 Q3进一步起量 [3] - 1H25韩束抖音红白蛮腰系列占比下降至60%+ 次抛占比提至约15% [3] - 男士/彩妆/洗护/身体护理合计占比提至近10% [3] - 8月次抛抖音月GMV超2亿元 占比25% [3] - 洗护/身体护理/男士合计占比提至超10% [3] 多品牌发展进展 - 一页：7-8月线上GMV延续翻倍增长 [4] - 安敏优：年中以来显著提速 8月抖音GMV约2000万元 [4] - 极方：5月发力推广 8月抖音GMV近2000万元 [4] - 聚光白：8月首月抖音GMV超5000万元且实现盈利 [4] - Nan Beauty：9月初粉底液等新品已开售 [4] - 面包超人：9月初婴童面霜等产品已开售 [4] 组织架构与战略布局 - 组织架构绩效导向高效灵活 品牌事业部享高自主决策权 [5] - 持续引进优秀人才 激励机制充分 建立可复制品牌孵化体系 [5] - 积极布局出海 东南亚地区供应链建设团队搭建逐步推进 [5]

涉及的行业或公司 * 上海上美化妆品股份有限公司 Chicmax 2145 HK 中国化妆品行业[1][4][17] 核心观点和论据 * 公司长期愿景是成为中国第一的国内化妆品集团和全球前十的化妆品集团之一 其战略路线清晰 即单一聚焦化妆品 多品牌组合和全球化[1] * 公司的品牌事业部自治结构 Brand BU Autonomy 和激励人才机制是其多品牌运营的关键差异化优势 能快速响应多元化的消费者需求和市场变化 提升运营效率[7] * 核心品牌KANS在抖音平台上保持主导地位 GMV排名第一 超过第二名一倍以上 这得益于其抖音运营改革 战略性地转向品牌自播[7] * 第二增长曲线品牌Newpage成功放量 上半年销售额达3 97亿元人民币 同比增长147% 已超过2024年全年水平 且复购率和平均售价ASP更高[7] * 公司拥有规划良好的新品牌管线 例如利用IP的Anpanman儿童护理品牌 以及与明星化妆师春楠合作的Nan Beauty[7] * 多品牌组合旨在支持300亿元人民币的销售目标 具体分为三层 核心品牌KANS目标2030年200亿 增长品牌 Newpage Armiyo等 目标80亿 孵化中的种子品牌目标20亿[7] * 公司有望乘上中国化妆品行业快速增长和国货自豪感的趋势 凭借其成功的多品牌组合 扎实的研发 成熟的全渠道和不断提升的品牌资产 进一步获取市场份额[1][12][13][17][18] * 预计2025至2027财年销售额和盈利的复合年增长率 CAGR 将分别达到23%和32% 营业利润率OP margin将从2024年的10 9%提升至2027年的14 1% 主要由毛利率GPM从2024年的75 2%扩张至2027年的78 4%以及运营杠杆驱动[13][18] 其他重要内容 * 投资评级为增持 Overweight 目标价从109港元上调至114港元 基于DCF估值 对应2026和2027财年30倍和24倍预期市盈率[1][4][14][19] * 2024年公司在中国化妆品公司中排名前十 在中国整体美容个护市场中排名前十五 市场份额为1 4% 零售额为77亿元人民币[12][17] * 核心品牌KANS在2024年是抖音上排名第一的化妆品品牌 GMV超过65亿元人民币[12][17] * 将2025至2027财年的盈利预测上调了1%至5% 当前预测比市场共识高出3%至8%[1] * 关键的下行风险包括产品质量恶化 通胀 新品牌孵化和政府监管 潜在的上涨催化剂包括新品牌孵化成功以及核心品牌增长超预期[21] * 公司财务数据显示强劲增长 预计2025至2027财年收入将从86 38亿人民币增长至126 73亿人民币 调整后每股收益EPS将从2 88元人民币增长至4 47元人民币[11] * 公司估值指标显示 基于2026财年预期 市盈率P E为23 7倍 企业价值倍数EV EBITDA为21 7倍[11]

公司战略与定位 - 公司致力于成为中国第一及全球十大化妆品集团[1] - 战略聚焦化妆品领域 发展多品牌矩阵涵盖六大类别[1] - 推行全球化战略布局[1] 财务表现与预测 - 上半年业绩表现稳健[1] - 摩根大通上调2025至2027年盈利预测[1] - 目标价设定为114港元 维持增持评级[1] 竞争优势与市场机遇 - 受益于中国化妆品市场增长及本土品牌崛起趋势[1] - 凭借多品牌、研发能力、全渠道运营和品牌价值优势扩大市场份额[1]

公司业绩与财务预测 - 上半年业绩表现稳健 [1] - 2025至2027年预测盈利上调1%至5% [1] - 盈利预测较市场共识高出3%至8% [1] - 新目标价114港元对应2026年预测市盈率30倍及2027年24倍 [1] 战略布局与竞争优势 - 专注化妆品单一领域并实施多品牌战略 [1] - 品牌覆盖六大类别包括大众护肤 母婴护理 盥洗用品 彩妆 功能性护肤及高端护肤 [1] - 采用品牌业务单位自主结构并拥有激励性人才团队 [1] - 具备成功的多品牌组合 稳健的研发能力及完善的全渠道布局 [1] 行业定位与增长前景 - 目标成为中国第一大化妆品集团及全球十大化妆品集团之一 [1] - 将承载中国化妆品行业快速成长及本土自豪趋势 [1] - 凭借品牌价值提升进一步扩大市场份额 [1] - 公司长期愿景包含清晰的全球化战略路线图 [1]

公司目标与估值 - 摩根大通基于现金流量折现法给予上美股份最新目标价为114港元 [1] - 目标价对应2026年30倍市盈率和2027年24倍市盈率 [1] - 维持增持评级 [1] 业绩与盈利预测 - 2025年上半年公司业绩表现稳健 [1] - 2025-2027年盈利预测被上调1-5% [1] - 盈利预测较市场普遍预期高出3-8% [1] 竞争优势与行业前景 - 公司拥有多品牌组合、研发实力和全渠道优势 [1] - 品牌价值持续提升 [1] - 内地美妆行业正处于快速增长阶段 [1] - 公司有望进一步扩大市场份额 [1]

目标价与估值 - 根据现金流量折现法予公司最新目标价为114港元 [1] - 目标价对应2026年30倍市盈率和2027年24倍市盈率 [1] 业绩与盈利预测 - 2025年上半年公司业绩表现稳健 [1] - 将2025-2027年盈利预测上调1-5% [1] - 盈利预测较市场普遍预期高出3-8% [1] 竞争优势与行业前景 - 公司凭借多品牌组合、研发实力和全渠道运营提升市场份额 [1] - 内地美妆行业呈现快速增长态势 [1] - 公司不断提升品牌价值 [1] 投资评级 - 维持"增持"评级 [1] - 对公司长期愿景持乐观态度 [1]