业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.7亿元，同比增长36.1%，经调整净利润6.7亿元，同比增长32.0% [1] - 销售净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点，毛利率84.2%，同比下降0.7个百分点，期间费用率50.4%，同比下降4个百分点 [2] 业务板块分析 - 彩妆业务收入14.2亿元（占比55%），同比增长31.1%，毛利率82.7%，同比下降0.9个百分点 [1] - 护肤业务收入10.1亿元（占比42%），同比增长33.4%，毛利率87.5%，同比下降0.2个百分点 [1] - 化妆培训及销售收入0.7亿元（占比2.6%），同比下降5.9%，毛利率62.9%，同比下降9.5个百分点 [1] - 新推出香氛产品收入0.1亿元（占比0.4%），毛利率77.6% [1] 渠道表现 - 线上渠道收入13.0亿元（占比51.4%），同比增长39.0%，毛利率83.9%，同比下降0.5个百分点 [2] - 线下渠道收入12.2亿元（占比48.6%），同比增长26.6%，毛利率85.7%，同比下降0.6个百分点 [2] - 线上会员1340万人，复购率24.1%，同比提升2.6个百分点，线下会员560万人，复购率30.3%，同比提升1.6个百分点 [2] 产品表现 - 彩妆明星产品奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超2亿元，新晶璨星穹眼影零售额超400万元 [3] - 护肤明星单品奢华鱼子面膜零售额超6亿元，奢华养肤黑霜零售额超2亿元，新黑金焕颜奢光菁华水零售额超1600万元 [3] - 新上线"国韵凝香"和"闻道东方"香水系列产品 [3] 市场表现 - 38好物节和618好物节期间，品牌抖音平台均夺得彩妆类目榜第1名 [3] - 公司作为稀缺高端美妆品牌，通过美妆学院模式和专业化妆师团队打造优质线下体验 [3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元，同比增速分别为36.6%/26.7%/25.2% [3] - 最新收盘价对应2025-2027年PE为35/28/22倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长36.1%至6.7亿元，收入同比增长31.3%至25.9亿元，符合业绩预告 [7] - 彩妆和护肤业务分别增长31.1%和33.4%，线上渠道增长39.0%，线下增长26.6% [7] - 毛利率84.2%，净利率提升0.9个百分点至25.9%，受益于降本增效 [7] - 产品矩阵持续升级，新推香氛系列，明星产品如鱼子气垫、鱼子面膜表现亮眼 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元，对应PE为35/28/22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元（+31.3%），归母净利润6.7亿元（+36.1%） [7] - 彩妆收入14.2亿元（+31.1%），护肤收入10.1亿元（+33.4%），香氛新业务收入0.1亿元 [7] - 线上收入13.0亿元（+39.0%），线下收入12.2亿元（+26.6%），线上毛利率83.9%，线下85.7% [7] - 会员复购率提升，线上24.1%（+2.6pct），线下30.3%（+1.6pct） [7] 盈利预测 - 2025E营业收入5151.15百万元（+32.6%），2026E 6522.89百万元（+26.6%），2027E 8161.43百万元（+25.1%） [1][8] - 2025E归母净利润1202.82百万元（+36.6%），2026E 1523.81百万元（+26.7%），2027E 1908.32百万元（+25.2%） [1][8] - 每股收益2025E 2.45元，2026E 3.11元，2027E 3.89元 [1][8] - 毛利率预计维持在84.5%-84.8%，净利率约23.4% [8] 产品与运营 - 明星产品奢华鱼子气垫和粉饼零售额均超2亿元，新推眼影产品零售额超400万元 [7] - 护肤明星单品鱼子面膜零售额超6亿元，黑霜超2亿元，新推菁华水零售额超1600万元 [7] - 新推"国韵凝香""闻道东方"香水系列，丰富产品矩阵 [7] - 抖音平台38和618好物节期间彩妆类目排名第一 [7] 估值与市场数据 - 当前股价94.05港元，对应2025-2027年PE为35/28/22倍 [1][7] - 市净率10.17倍，港股流通市值224.49亿港元 [5] - 每股净资产8.43元，资产负债率17.58% [6]

财务业绩 - 2025年上半年实现收入人民币25.882亿元，同比增长31.3% [1] - 同期净利润达人民币6.704亿元，同比增长36.1% [1] - 彩妆产品收入人民币14.223亿元，同比增长31.1% [1] - 护肤产品收入人民币10.872亿元，同比增长33.4% [1] 产品与创新 - 新推出「国蕴凝香」和「闻道东方」两个高端香水系列，拓展香氛香水市场 [1] - 产品强调东方美学哲学与高品质原料工艺，提供东方造境美学体验 [1] 渠道与品牌建设 - 品牌专柜覆盖全国120多个城市，含405个自营专柜和32个经销商专柜 [2] - 专柜网络配备超3100名美妆顾问，为国货及国际美妆品牌中最大服务团队之一 [2] - 抖音商城3·8好物节和6·18好物节期间均获彩妆类目榜第一名 [1] - 持续升级品牌形象与店效，强化高端美妆品牌定位 [1]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 淡季布局紧锣密鼓，下周板块财报季重点关注 [6][12] - 国货品牌动作频繁，为消费旺季做准备 [6][12] - 毛戈平25H1业绩预告显示营收净利双位数高增，营收25.7-26.0亿元（同比+30.4%-31.9%），净利润6.65-6.75亿元（同比+35.0%-37.0%）[13] - 新氧集团Q2总收入3.79亿元，轻医美连锁业务营收1.44亿元（同比+426%）[25] - 25年7月化妆品零售额265亿元（同比+4.5%），1-7月累计2562亿元（同比+3.1%）[19] 板块表现 - 申万美容护理指数增长0.1%，弱于市场 [6][7] - 申万化妆品指数增长0.1%，弱于申万A指3.0pct [6][7] - 申万个护用品指数增长0.3%，弱于申万A指数2.7pct [6][7] - 表现前三个股：百亚股份(+11.0%)，诺邦股份(+6.0%)，华业香料(+5.1%) [8] - 表现后三个股：倍加洁(-13.1%)，毛戈平(-9.4%)，拉芳家化(-5.8%) [8] 重点公司动态 - 珀莱雅官宣护肤全球代言人宋佳 [6][12] - 上美股份推出新彩妆品牌Nan-Beauty，预计9月抖音放量 [6][12] - 毛戈平"闻道东方"香水系列6月跻身淘系TOP20，单月销量1682件，均价670.24元 [14] - 毛戈平618大促期间抖音、天猫彩妆榜单分别升至第2、3位，GMV同比+70% [14] - 新氧轻医美连锁业务单店模型验证：成长期门店单季均收640.3万元，成熟期519.9万元，磨合期261.7万元 [25] 行业数据 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元（同比-3.7%），国货市占率前十占5席 [31][32] - 2024年彩妆市场规模620亿元（同比+0.4%），国货市占率前十占5席 [36][37] - 25年7月抖音+淘系渠道GMV：珀莱雅2.8亿元（同比-2%），上美股份6.4亿元（同比+51%），巨子生物1.9亿元（同比+23%） [18] - 基金持仓：巨子生物20.5亿元（-4%），爱美客19.0亿元（-30%），珀莱雅4.4亿元（-72%） [39][40] 投资建议 - 化妆品推荐：上美股份、珀莱雅、丸美生物、毛戈平、巨子生物、润本股份、福瑞达 [6] - 医美推荐：爱美客，关注朗姿股份 [6] - 电商代运营推荐：若羽臣，关注南极电商 [6]

业绩表现 - 2025H1预计净利润6 65-6 75亿元 同比+35%-37% 略超预期 [1] - 2025H1收入25 7-26 0亿元 同比+30 4%-31 9% 净利率提升0 93-1 01pct至25 88%-25 96% 创历史新高 [2] 增长驱动因素 - 线上渠道高增 618期间天猫增长超70% 抖音GMV同比+50% [2] - 线下持续拓展高端百货 入驻北京SKP 杭州湖滨银泰旗舰店开业 [2] - 明星单品策略见效 粉膏 鱼子气垫 鱼子面膜等持续引领增长 [3] 品类拓展 - 推出闻道东方香水系列 含13款香型 主打东方审美差异化定位 [3] - 依托创始人IP属性+产品力+线下服务模式 提升高端美妆市场份额 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测至2 43(+0 07) 3 12(+0 16) 3 94(+0 23)元 [1] - 给予2026年目标PE40x 折算后维持目标价136 86港币 [1]

腾讯控股 - 腾讯控股2025Q2实现营收1845亿元，同比增长14.5%，经调整经营利润692亿元，同比增长18.5%，经营利润率37.5%同比提升1.3个百分点 [2] - 增值服务业务收入914亿元同比增长15.9%，其中国内游戏收入404亿元(+16.8%)，海外游戏收入188亿元(+35.3%)，《三角洲行动》7月日活突破2000万 [3] - 营销服务收入358亿元同比增长19.7%，受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态提升 [4] - 金科企服收入555亿元同比增长10.1%，其中企服收入增速环比加快，得益于GPU租赁和API token使用需求增加 [4] - 研发投入203亿元同比增长17.1%，资本开支191亿元同比大增118.9%，主要用于支持AI相关业务发展 [2] 毛戈平 - 毛戈平预计2025H1净利润6.65-6.75亿元，同比增长35%-37%，净利率提升0.93-1.01个百分点至25.88%-25.96% [5] - 2025年618期间天猫渠道增长超70%，抖音GMV同比增长超50%，线上整体保持高速增长 [7] - 线下渠道持续拓展高端百货网点，2025年正式入驻北京SKP，杭州湖滨银泰旗舰店亮相 [7] - 5月推出首款常规版香水系列"闻道东方"共13款香型，正式开拓香水品类 [7] 物流仓储行业 - 2025年快递"反内卷"力度超预期，7月义乌底价提升约0.2元，8月广东多地跟进上调底价约0.4元 [9] - 2024年中通/圆通/韵达/申通单票净利分别为0.26/0.15/0.08/0.05元，2025Q1进一步下降 [9] - 2021-2022年快递"反内卷"曾驱动业绩估值双重修复，2021年4月义乌快递底价由0.8元升至1.4元 [8] 基础化工行业 - 固态电池拥有高能量密度和高安全性优势，南都电源签署2.8GWh半固态储能电池项目订单 [22] - 中核集团与清华大学利用中子深度剖面分析技术揭示全固态锂电池传统单层正极关键缺陷 [23] - 高频高速覆铜板需求激增，国内企业加快中高端领域产能投放 [22] 纺织服装行业 - 中小市值研究从信息研究转向逻辑研究，重点关注商业模式和主题策划 [25] - 经济复苏初期中小市值超额收益明显，但经济越好超额越少 [25] - 一级产业退出是当前特定叙事，反映经济发展从类债向类股转变 [25] 太阳能行业 - 8月多晶硅价格略有上涨，部分企业上调1元/公斤，头部企业去库明显 [50] - 7月组件排产52.4GW，8月预计维稳在52-53GW，中国市场仍有分布式与集中式项目拉货 [51] - 光伏协会就《价格法修正草案》征求意见，促进产业链回归理性竞争 [51] 金融工程 - 基于300ETF期权的备兑策略最大回撤从42%降至22%，在下行与横盘阶段表现优异 [54] - 罗素2000备兑ETF(RYLD)净值波动显著低于指数，提供更好持有体验但上涨市收益率不及指数 [54] 房地产行业 - 2025年上半年各地密集出台公积金优化政策，二三线城市销售面积拉动效果明显 [56] - 测算显示新政对北京、上海销售面积增幅约4.4%、1.8%，对烟台、淄博等地增幅接近50% [57] - 新政后上海、武汉等5城市月供已小于月租金，北京、杭州等10城市月供与租金差额在1000元以下 [57]

投资评级 - 报告对毛戈平(1318)的评级为"增持"，目标价136.86港元（按1港元=0.92元人民币折算）[2][9] 核心观点 - 2025H1业绩略超预期：预计净利润6.65-6.75亿元（同比+35%-37%），净利率提升0.93-1.01pct至25.88%-25.96%创历史新高[3][9] - 增长驱动：线上渠道618期间天猫增长超70%，抖音GMV同比+50%；线下持续拓展高端百货网点（北京SKP、杭州湖滨银泰等）[9] - 品类拓展：5月推出"闻道东方"香水系列（13款香型），通过差异化定位延伸产品矩阵[9] 财务表现 历史及预测数据 - 营收增速：2024A同比+34.6%，2025E-2027E预计分别+33.3%/27.3%/26.3%[6] - 净利润：2024A为8.81亿元，2025E-2027E预计11.89/15.29/19.29亿元（CAGR 30%）[6][11] - 盈利能力：毛利率稳定在84%以上，2025E销售净利率22.96%（同比+0.29pct）[10] 估值指标 - 当前PE 37.62x（2025E），高于可比公司平均27.90x，反映高端定位稀缺性[6][11] - 目标估值：基于2026年40x PE，对应EPS 3.12元人民币[9] 战略亮点 - 品牌势能：创始人IP+产品力（粉膏、鱼子系列等明星单品）+高端服务模式形成差异化壁垒[9] - 渠道协同：线上高增长（占比提升）与线下高端网点扩张形成互补[9] - 品类延伸：从彩妆/护肤向香水拓展，强化"东方美学"定位[9]

核心财务表现 - 预计25H1营收25.7-26.0亿元 同比增长30.4%-31.9% [1] - 预计25H1净利润6.65-6.75亿元 同比增长35.0%-37.0% [1] - 维持25-27年归母净利润预测为11.75亿元/15.33亿元/19.17亿元 [2] - 对应25-27年EPS为2.40元/3.13元/3.91元 [2] 线上渠道表现 - 1H25抖音GMV达7.87亿元 同比增长50% [1] - 1H25淘系GMV达5.02亿元 同比增长44% [1] - 1H25京东GMV达1.49亿元 同比增长77% [1] - 三大平台合计GMV约14.4亿元 同比增长50% [1] 产品品类发展 - 彩妆领域粉膏/气垫等品类维持强劲增长势头 [1] - 护肤领域鱼子面膜/黑霜等产品引领增长 [1] - 5月全新推出闻道东方香水系列共13款产品 [1] - 底妆/色彩/护肤品类处于人群破圈+复购提升阶段 [1] 线下渠道拓展 - 成功入驻北京SKP高端商场 [2] - 焕新升级杭州武林银泰专柜 [2] - 落地杭州湖滨步行街首家旗舰店 [2] - 1H25在二线/三线及以下城市门店稳健扩张 [2] - 单店坪效自3月起同比改善 [2] 品牌价值与估值 - 建立有竞争力的品牌价值 [1] - 消费者对高端品牌认可度持续提升 [1] - 给予公司26年38倍PE估值 [2] - 维持目标价127.89HKD [2]

业绩表现 - 2025年上半年预计营业收入25.7亿元-26.0亿元 同比增长30.4%-31.9% [1] - 净利润6.65亿元-6.75亿元 同比增长35.0%-37.0% [1] - 营收与利润增速均保持在30%以上区间 [1] 产品创新 - 以东方美学为核心的创新持续破圈 [2] - 4月推出"闻道东方"香水系列 6月跻身淘系月度TOP20榜单 单月销量1682件 均价670.24元 [2] - 8月初发布大地眼影新品 将黄岩石窟天然岩层色谱转化为9个主色号 [2] 渠道优化 - 线上线下协同发力 25H1集中布局线上 [2] - 618大促期间在抖音、天猫彩妆榜单分别升至第2、3位 [2] - 天猫首次跻身大促总榜前20 GMV同比增长超70% [2] - 高端渠道入驻进程加快 四月底杭州武林银泰新专柜开业 增设多区域试妆区、香氛陈列及美容坊 [2] 行业地位 - 25H1彩妆TOP20榜单中国货品牌占据11席 [2] - 毛戈平以全品牌第二名、国货第一名成绩稳居头部阵营 [2] - 交易额达12亿元 增速超30% [2] 增长前景 - 公司卡位中高端彩妆赛道 线下&线上优势显著 [3] - 预计25-27年归母净利润为11.84/15.42/19.53亿元 同比+34%/+30%/+27% [3] - 对应PE为38/29/23倍 [3]

市场指数表现 - 上证指数收盘3683点，单日涨幅0.48%，近5日涨幅4.94%，近1月涨幅1.36% [1] - 深证综指收盘2289点，单日涨幅1.33%，近5日涨幅8.13%，近1月涨幅2.85% [1] - 大盘指数单日涨幅0.78%，近1月涨幅4.03%，近6月涨幅7.02% [1] - 中盘指数单日涨幅1.44%，近1月涨幅7.48%，近6月涨幅7.67% [1] - 小盘指数单日涨幅1.45%，近1月涨幅9.48%，近6月涨幅12.88% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业：元件Ⅱ单日涨幅6.95%，近1月涨幅29.04%，近6月涨幅51.58% [1] - 通信设备单日涨幅6.67%，近1月涨幅30.96%，近6月涨幅44.9% [1] - 地面兵装Ⅱ单日涨幅5.76%，近1月涨幅37.58%，近6月涨幅108.31% [1] - 医疗服务Ⅱ单日涨幅4.25%，近1月涨幅17.11%，近6月涨幅34.62% [1] - 工业金属单日涨幅3.44%，近1月涨幅11.31%，近6月涨幅20.96% [1] - 跌幅居前行业：城商行Ⅱ单日跌幅1.46%，近1月跌幅5.22%，近6月涨幅11.28% [1] - 焦炭Ⅱ单日跌幅1.09%，近1月跌幅1.43%，近6月涨幅7.47% [1][2] - 国有大型银行Ⅱ单日跌幅1.04%，近1月跌幅0.81%，近6月涨幅11.99% [2] - 休闲食品单日跌幅0.98%，近1月跌幅0.03%，近6月涨幅10.42% [2] - 股份制银行Ⅱ单日跌幅0.92%，近1月跌幅5.33%，近6月涨幅10.9% [2] 毛戈平公司分析 - 2025年上半年预计实现营业收入25.7-26.0亿元，同比增长30.4%-31.9% [3][9] - 预计净利润6.65-6.75亿元，同比增长35.0%-37.0% [3][9] - 产品端创新：4月推出"闻道东方"香水系列，6月跻身淘系月度TOP20，单月销量1682件，均价670.24元 [4][9] - 8月初发布大地眼影新品，将黄岩石窟色谱转化为9个主色号 [4][9] - 渠道端表现：618大促期间抖音、天猫彩妆榜单分别升至第2、3位，天猫首次跻身大促总榜前20，GMV同比增长超70% [4][9] - 线下渠道升级：杭州武林银泰新专柜开业，增设试妆区、香氛陈列及美容坊 [4][9] - 25H1彩妆TOP20榜单中，国货品牌占11席，毛戈平全品牌第二、国货第一，交易额达12亿元，增速超30% [5][9] - 预计25-27年归母净利润为11.84/15.42/19.53亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应PE为38/29/23倍 [5][9] 行业趋势 - 高端国货彩妆头部集团盈利韧性显现，毛戈平营收与利润增速均保持在30%以上 [3][9] - 东方美学定位的产品创新持续破圈，高端产品线矩阵不断丰富 [4][9] - 线上线下渠道协同发力，高端服务场景心智强化 [4][9] - 国货品牌在彩妆TOP20榜单中占据过半席位，高端国货竞争力持续领跑 [5][9]