收购交易核心条款 - 现代牧业以3752万港元收购中国圣牧约1.28%的股权 [1] - 收购后现代牧业及其一致行动人（蒙牛）的持股比例从29.99%超过30%，触发要约收购 [1] - 现代牧业将以每股0.35港元的价格收购中国圣牧剩余股份，最高总价约为20.16亿港元 [1] 规模与成本协同效应 - 整合后原奶年产量将突破400万吨，跃居全球牧业养殖企业前列 [1] - 巨大的规模优势将显著提升饲料等大宗物料采购的议价能力，有效降低单位成本 [1] 产品组合与价值提升 - 收购后现代牧业特色奶（含有机奶）合并占比将从8%提升至20%以上 [1] - 整合中国圣牧的有机奶业务将直接补强高端产品线，为客户提供多样化原奶供应 [1] - 因有机奶售价高于高端牛奶，预计将提升产品整体品质并增强在高价值产品领域的竞争力 [1] 可持续发展与差异化优势 - 中国圣牧独创的"沙漠有机循环"模式将沙漠治理与有机乳业结合 [2] - 现代牧业将借此整合生态发展模式，建立差异化竞争优势并提升ESG形象 [2] 行业趋势与战略意义 - 此次收购是乳业巨头在消费升级与成本压力双重驱动下的必然选择 [2] - 整合双方在规模化养殖与有机奶源上的优势，有望重塑有机奶市场格局 [2] - 收购标志着中国乳业从"价格竞争"转向"价值竞争"的新阶段，行业集中度提升与产品结构升级将成为主旋律 [2]

交易核心内容 - 现代牧业通过收购中国圣牧约1.28%股份并获得其24.90%股份的不可撤销表决代理权，以实现战略性控股 [2] - 交易完成后，现代牧业及其一致行动人的总投票权将超过30%，触发强制有条件现金要约，以每股0.35港元收购中国圣牧余下全部股份，该价格较最后交易日收市价溢价约14.75% [2] - 此次整合被视为蒙牛在牧业板块的又一次业务整合之举 [1][5] 交易后规模与协同效应 - 合并后畜牧群规模将超过61万头，特色奶（包括有机牛奶、DHA奶、有机A2奶等）在总产量中的合并比例将从目前的8%增加到20%以上 [3] - 规模扩大有助于在饲料等大宗材料采购中获得更优惠价格，实现规模经济并降低单位成本 [3] - 整合将提升现代牧业特色奶比例，进而提升原料奶整体售价和资产整体质量及价值 [3] - 双方将在技术、数字化及智慧化管理、养殖、专业饲料配方等方面发挥协同作用，现代牧业的运营管理知识将协助中国圣牧提升牧场管理能力与生产效率 [4] 蒙牛的业务整合战略 - 蒙牛自2017年至2021年进入业务扩张期，先后将现代牧业、中国圣牧以及妙可蓝多纳入麾下，并进行海外收购 [5] - 在奶粉板块，蒙牛通过雅士利私有化整合了婴幼儿配方奶粉业务，旨在消除潜在竞争并提高管理效率 [5] - 在奶酪板块，蒙牛以妙可蓝多作为运营平台，并于2024年6月以4.48亿元完成奶酪业务注入 [7] - 现代牧业极有可能成为蒙牛牧业板块的运营平台，整合意义在于打造一个在规模、效率、原奶创新及可持续发展方面均处于全球领先地位的牧业集团 [7] 行业竞争格局与背景 - 按2020年原料奶产量计，中国前十大奶牛牧场运营商占总体市场份额的21%，优然牧业、现代牧业、中国圣牧分别位列第一、二、四位 [8] - 截至2025年6月，优然牧业奶牛存栏量约62.3万头，整合后的现代牧业与中国圣牧奶牛数量之和约61.6万头，但优然牧业整体营收规模仍更大 [8] - 我国奶牛养殖业自2022年起再次进入下行周期，奶价持续低迷，2023年-2025年行业收入损失累计达700亿元，生鲜乳喷粉产生的亏损达200亿元 [9][10] - 2024年我国原料奶产量4079万吨，出现2018年以来首次下降，牧场产能出清节奏加快，预计小牛场将出现30%以上的退出 [10] 原奶市场供需与价格展望 - 2024年四季度和2025年一季度，国内原奶产能降幅提速，跌幅超过5%，市场供需平衡有望在三季度出现 [11] - 全国主产区原奶均价从2025年8月的3.02元/kg陆续提升至9月末的3.04元/kg，迎来阶段性稳定 [12] - 目前奶价仍处于成本线以下，行业亏损压力持续，9月奶牛存栏量环比下降0.18%，累计去化幅度已达约8%，产能去化或已接近尾声 [12] - 原奶市场基本达到供需平衡点，奶价已止跌，但随着部分地区乳品深加工项目投产，预计原奶将解决长期供需平衡问题，奶价逐渐趋于平稳 [12]

股份要约 - 可能对中国圣牧有机奶业有限公司股份进行强制全面要约[1] 衍生工具交易 - CITIC Securities International Capital Management Limited于2025年10月31日更改衍生工具663,000份[2] - 衍生工具参考价为0.3350美元[2] - 此次交易已支付/已收取的总金额为222,105美元[2] 关联信息 - CITIC Securities International Capital Management Limited是与要约人有关连的第(5)类别的联系人[2] - CITIC Securities International Capital Management Limited最终由中信证券股份有限公司拥有[3]

完 註： 交易披露 CITIC Securities International Capital Management Limited 是與要約人有關連的第(5)類別聯繫人。 交易是為本身帳戶進行的。 2025 年 11 月 3 日 可能強制全面要約 就中國聖牧有機奶業有限公司的股份的交易披露 執行人員接獲依據香港《公司收購及合併守則》規則 22 作出以下的證券交易的披露： | 交易方 | 日期 | | | 有關證券的 | | 交易性質 | 買入／賣出 | 涉及的股份 | 已支付／已收取 | 已支付或已收 | | 已支付或已收 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 說明 | | | | 總數 | 的總金額 | 取的最高價 | 取的最低價 | | | | | | | | | | | | | （H） | （L） | | | CITIC | 2025 | 年 10 | 月 31 | Delta 1 | 產品 | 將因客戶主動發出且由客戶需求帶動的交易而產生 | 買入 | ...

2025 年 11 月 3 日 就中國聖牧有機奶業有限公司的股份的交易披露 註： 中信証券股份有限公司是與要約人有關連的第(5)類別聯繫人。 交易是為本身帳戶進行的。 交易披露 執行人員接獲依據香港《公司收購及合併守則》規則 22 作出以下的證券交易的披露： | 交易方 | 日期 | | | | 有關證券的 | 產品說明 | 交易性質 | 與衍生工具有關 | | 到期日或清結日 | | 參考價 | | 已支付／已收 | 交易後數額（包括 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 說明 | | | 的參照證券數目 | | | | | | 取的總金額 | 與其訂有協議或 | | | | | | | | | | | | | | | | | | 達成諒解的任何 | | | | | | | | | | | | | | | | | | 人士的證券） | | | 中信証券股份 | 2025 | 年 10 | 月 | 31 日 | ...

完 註： 交易披露 2025 年 11 月 3 日 可能強制全面要約 就中國聖牧有機奶業有限公司的股份的交易披露 執行人員接獲依據香港《公司收購及合併守則》規則 22 作出以下的證券交易的披露： | 交易方 | 日期 | | | 有關證券的 | 交易性質 | 買入／賣出 | 涉及的股份 | 已支付／已收取 | 已支付或已收 | | 已支付或已收 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 說明 | | | 總數 | 的總金額 | 取的最高價 | 取的最低價 | | | | | | | | | | | | （H） | （L） | | | 中信証券股份 | 2025 | 年 10 | 月 31 | Delta 1 產品 | 將因客戶主動發出且由客戶需求帶動的交易而產生 | 賣出 | 663,000 | $222,105.0000 | $0.3350 | $0.3350 | | | 有限公司 | 日 | | | | 的自營交易持倉清結／平倉／解除。我確認，這已於 | | | | | | | ...

股本情况 - 截至2025年10月底，法定/注册股本总额为300,000港元，股份30,000,000,000股，面值0.00001港元[1] - 2025年10月法定/注册股本无增减[1] 股份情况 - 截至2025年10月底，已发行股份（不含库存）8,381,295,229股，库存股0股，总数8,381,295,229股[2] - 2025年10月已发行股份（不含库存）及库存股数目无增减[2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于其核心观点和推荐，对港股食品饮料板块持积极看法 [9][10][11] 报告的核心观点 - 恒生必需消费指数经历六个阶段后，当前处于估值修复期，政策支持与周期转换是寻找弹性板块的主线 [3][4][28] - 上游养殖业（原奶、肉牛）面临价格拐点与供给紧张，有望形成“肉奶共振”效应 [6][44] - 下游乳制品行业受益于密集的政策支持，需求复苏与行业集中度提升是主要逻辑 [7][53] - 投资应聚焦于现金流充沛的头部牧场、政策受益的乳业巨头以及细分领域龙头 [9][10][11] 恒生必需消费指数行情回顾 - 指数走势与恒生指数强相关，2015年初至今可分为六个阶段：震荡下行、强劲复苏、震荡期、快速上行、持续下跌、估值修复 [3][4][18][23][26][27][28] - 指数于2021年2月17日达到近十年最高点32196点，于2024年9月跌至近年低点11348点，随后开启波动上行 [3][4][27][28] 各阶段涨幅领先的代表性标的 - **震荡下行期（2015/1-2016/1）**：华润啤酒区间上涨47.77%，由基本面改善驱动；H&H国际控股区间上涨42.94%，由估值提升驱动 [32] - **强劲复苏期（2016/2-2018/6）**：澳优区间上涨256.76%；蒙牛乳业区间上涨153.83%，估值提升116.1%；华润啤酒区间上涨239.99%，2017年归母净利润大幅增长86.8% [33][36] - **震荡期（2018/7-2020/3）**：中国飞鹤区间上涨86.83%，2019年高端奶粉营收占比达68.6%；中粮家佳康区间上涨85.22%，2020年营收同比增长70.8% [37][39] - **快速上行期（2020/4-2021/2）**：现代牧业区间上涨275.00%，2020年归母净利润同比增长125.6%；中粮家佳康区间上涨157.42% [40] - **持续下跌期（2021/3-2024/9）**：阜丰集团区间上涨109.61%，2023年归母净利润达31亿元 [42] - **估值修复期（2024/10-2025/10）**：优然牧业区间上涨108.78%，2025年上半年原料奶毛利率提升至34.7%；阜丰集团区间上涨84.60% [43] 寻找有弹性的食饮板块 - **上游养殖行业**：截至2025年10月16日，主产区生鲜乳均价降至3.04元/kg，较高点4.38元累计下降30.6%，原奶价格拐点临近；肉牛价格因供给因素进入上升周期，牛肉供不应求局面预计持续 [6][44] - **乳制品下游行业**：2025年多项政策出台支持需求复苏与行业规范，包括《育儿补贴制度实施方案》直接利好婴配粉消费，以及奶业纾困政策引导B端深加工需求释放 [7][53][54] 投资建议 - **上游牧场**：推荐现金流充沛、受益于原奶价格拐点的优然牧业（09858 HK）和现代牧业（01117 HK），建议关注中国圣牧（01432 HK） [9][59] - **下游乳企**：推荐估值底部、受益政策的蒙牛乳业（02319 HK）；建议关注H&H国际控股（01112 HK）、中国飞鹤（06186 HK）、澳优（01717 HK） [10] - **细分品类**：椰子水国标出台预期下，建议关注拥有上游原料优势的IFBH（06603 HK） [11]

收购交易核心条款 - 现代牧业以3752万港元收购中国圣牧约1.28%的股权 [1] - 交易完成后，现代牧业及其一致行动人士（蒙牛）的持股比例从29.99%增至超过30%，触发要约收购义务 [1] - 现代牧业将以每股0.35港元的价格收购中国圣牧剩余股份，最高总价约为20.16亿港元 [1] 整合后的规模与市场地位 - 整合后公司的原奶年产量将突破400万吨，跃居全球牧业养殖企业前列 [1] - 规模优势将提升在饲料等大宗物料采购中的议价能力，有效降低单位成本 [1] 产品线优化 - 中国圣牧的加入将使现代牧业特色奶（含有机奶）合并占比从8%提升至20%以上 [1] - 此次收购可补强现代牧业的高端产品线 [1]

股价表现 - 中国圣牧股价高开近10%，截至发稿上涨9.84%至0.335港元，成交额177.23万港元 [1] 股权交易与要约 - 现代牧业斥资3752万港元增持中国圣牧1.28%股权 [1] - 蒙牛奶业将其持有的中国圣牧24.9%股权表决权授予现代牧业 [1] - 现代牧业提出强制性有条件现金要约，每股要约价0.35港元，较前日收盘价0.305港元溢价14.75% [1] - 要约代价最高约20.2亿港元 [1] 战略协同与规模效应 - 交易旨在利用规模经济降低采购成本 [1] - 两大集团合并后畜群规模将超过61万头 [1] - 规模扩大后，现代牧业将利用产量优势在饲料等大宗材料采购中获得更优惠价格，从而降低单位成本 [1] - 合并将优化生产组合并增强竞争力 [1]