投资评级 - 维持买入评级 预计26年PE为5倍 [5][9] 核心观点 - 中报显著减亏 归母净利润减亏0.95亿至-0.48亿元 现金EBITDA同比提升19.7%至4.84亿元 [5] - 原奶供需拐点逐步到来 牛肉价格上涨趋势下 公司基本面具备较大改善预期 [9] - 生物资产公允价值变动项目有望大幅增厚公司利润表现 [9] 财务表现 - 2025年上半年总收入16.51亿元 同比+5.3% 其中销售收入14.44亿元 同比-3.11% [5] - 毛利率25.3% 较上年同期下降1.2个百分点 [8] - 三费合计1.01亿元 同比-11.3% 费用率7% 同比下降0.64个百分点 [8] - 上调25-27年归母净利润预测至0.7/6/8.5亿元（前值-0.47/4.36/7.09亿元） [9] 业务分析 - 原料奶销量37.3万吨 同比+6.3% 单产提升1.7%至12.27吨/年 [6] - 成母牛占比44.9% 较24年底环比增长1.4个百分点 仍处于低位 [6] - 原料奶平均销售单价3.87元/公斤 同比-8.9% 跌幅低于行业水平（-11.7%） [6] - 高端奶占比达80% [6] - 公斤奶销售成本2.89元/公斤 同比-7.4% 其中饲料成本下降0.18元/公斤 [8] 肉牛业务 - 收入1.45亿元 同比+616.98% 销量15010头 同比+502.3% [7] - 销售单价同比增长19% 实现毛利0.03亿元（上年同期亏损0.15亿元） [7] - 未来将升级育肥牛群结构 围绕和牛、安格斯等高端种群推进优化 [7] 资产估值 - 生物资产公平值变动亏损4.71亿元 同比增加0.2亿元 [8] - 成母牛估值28867元/头 较2024年底下调6.62%（2046元/头） 同比下调6.1%（1868.63元/头） [8] 预测指标 - 预计25-27年营业收入2986.32/3234.79/3476.11百万元 同比增长-4.47%/8.32%/7.46% [10] - 预计25-27年每股收益0.01/0.07/0.10元 [10] - 预计25-27年ROE 1.82%/12.97%/15.47% [10]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入约16.5亿元 同比增长5.3% [1] - 母公司拥有人应占亏损4832.2万元 同比收窄66.4% [1]

财务表现 - 营业收入16.5亿元 同比增长5.3% [1] - 母公司拥有人应占亏损4832.2万元 同比收窄66.4% [1] - 董事会不建议派付中期股息 [1] 业务战略 - 以奶牛养殖为核心业务 专注于高端沙漠有机原料奶、有机A2原料奶及DHA原料奶生产销售 [1] - 通过研发功能性原奶丰富产品矩阵 提升盈利能力 [1] - "高端化+多元化"产品布局形成差异化竞争优势 [1] 运营数据 - 运营34座牧场 含1座育肥牛牧场 [1] - 畜群存栏总量146,516头 其中奶牛存栏量143,553头 [1] - 成乳牛占比44.9% [1] - 育肥牛存栏量2,963头 较上年末下降9,070头 [1] - 饲养品种集中于和牛、安格斯等高端核心牛 [1]

财务表现 - 营业收入16.51亿元人民币 同比增长5.3% [1] - 母公司拥有人应占亏损4832.2万元 同比大幅收窄66.4% [1] - 每股基本亏损0.006元 [1]

财务表现 - 营业收入16.51亿元人民币 同比增长5.3% [1] - 母公司拥有人应占亏损4832.2万元 同比大幅收窄66.4% [1] - 每股基本亏损0.006元 [1]

收入和利润表现 - 营业收入为1,650,912千元，同比增长5.3%[3] - 母公司拥有人应占亏损为48,322千元，同比收窄66.4%[3] - 现金EBITDA为484,420千元，同比增长19.7%[3] - 2025年上半年销售收入为人民币14.44274亿元，较2024年同期的14.90702亿元下降3.1%[20] - 母公司普通股权益持有人应占亏损为人民币4832.2万元（2025年上半年），较2024年同期的1.43681亿元改善66.4%[24] - 原料奶毛利率录得25.3%，同比下降1.2个百分点[43][45] - 其他收入及收益录得人民币166.5百万元，同比上涨233.7%[47] - 育肥牛养殖业务收入人民币145.5百万元，同比增长617.0%[49] - 母公司拥有人应占亏损为人民币48.3百万元，同比减亏人民币95.4百万元[57] - 现金EBITDA为人民币484.4百万元，同比上涨19.7%[57] 成本和费用控制 - 销售成本为1,079,408千元，同比下降1.5%[8] - 公斤奶销售成本为2.89元/公斤，同比下降7.4%[3] - 公斤奶饲料成本同比下降7.3%至人民币2.33元/公斤[37] - 公斤奶饲料成本同比下降人民币0.18元/公斤[43] - 公斤奶销售成本下降至人民币2.89元/公斤，同比下降7.4%[43] - 三项费用总额同比下降11.3%至人民币101.2百万元[37] - 员工总成本同比下降12.0%至人民币149.2百万元[41] - 销售及分销开支降至人民币26.1百万元，降幅6.5%[50] - 行政开支为人民币55.8百万元，同比降低11.0%[51] - 2025年上半年已售存货成本为人民币10.79408亿元[22] 生物资产相关 - 生物资产公平值变动减销售费用产生的亏损为471,255千元，同比扩大4.5%[8] - 2025年上半年除税前亏损包含生物资产公平值变动损失人民币4.71255亿元[22] - 生物资产总额为人民币32.63151亿元（2025年6月30日），较2024年12月31日的34.66521亿元减少5.9%[27] - 生物资产公平值变动减销售费用产生的亏损为人民币471.3百万元[46] 运营效率指标 - 成乳牛年化单产为12.27吨/年/头，同比增长1.7%[3] - 成乳牛年化单产达12.27吨创历史新高[36] - 原料奶销量372,973吨同比增长6.3%[36] - 高端原料奶销量占比达80%[36] - 原料奶销量同比增长6.3%至372,973吨[42] - 奶牛存栏量较上年末减少895头至143,553头[38] - 成乳牛占比上升至44.9%[38] 财务和流动性状况 - 计息银行借款为2,257,032千元，同比增长69.2%[12][13] - 现金及银行结余为1,050,129千元，同比增长50.7%[12] - 存货为631,953千元，同比下降26.2%[12] - 公司净流动负债为人民币8.40273亿元（2025年6月30日），较2024年12月31日的5.17847亿元增加62.2%[15] - 贸易应收款项3个月内账期为人民币2.71796亿元（2025年6月30日）[25] - 贸易应付款项及应付票据总额为人民币13.87463亿元（2025年6月30日），其中3个月内账期占54.6%达7.57748亿元[26] - 计息银行借款为人民币22.57亿元，其中一年内偿还部分为人民币14.511亿元[59] - 净借贷为人民币12.069亿元，与上年末基本持平[59] - 权益总额为人民币41.317亿元，财务杠杆比率为55.7%[60] - 受限制银行存款为人民币1.05亿元，其中人民币0.857亿元因诉讼被冻结[61] - 现金及银行结余中仅有人民币0.0006亿元和人民币0.0002亿元分别以港币和美元为单位[64] 行业和市场环境 - 2025年上半年国内生产总值人民币66.05万亿元同比增长5.3%[30] - 社会消费品零售总额人民币24.55万亿元同比增长5.0%[30] - 全国规模乳制品制造企业产量1433.0万吨同比下降0.3%[31] - 乳制品进口总量138.25万吨同比增加5.7%[31] - 原料奶总产量1864万吨同比增长0.5%[32] - 生鲜乳平均价格人民币3.04元/公斤同比下跌7.0%[32] - 行业原奶平均价格同比下降11.7%至人民币3.08元/公斤[37] - 公司原奶平均售价同比下降8.9%至人民币3.87元/公斤[37] 公司治理和合规 - 股份奖励计划第二批4922万股及第三批2757.7万股股份于2025年上半年归属[28] - 公司调整诉讼及索赔拨备至人民币3943.6万元[29] - 资本承担为人民币0.083亿元，用于更新改造物业、厂房及设备[62] - 对外担保为人民币1.5亿元，为巴彦淖尔市圣牧高科生态草业有限公司提供[63] - 诉讼及索赔拨备从人民币0.85亿元调整至人民币0.394亿元[69] - 公司截至2025年6月30日止六个月不派付中期股息[78] - 公司截至2024年6月30日止六个月亦无派付中期股息[78] - 公司审核委员会由两名独立非执行董事和一名非执行董事组成[76] - 公司审核委员会主席由独立非执行董事王立彦担任[76] - 公司中期业绩已获安永会计师事务所同意但未进行核证服务[77] - 公司中期业绩公告将刊载于联交所及公司网站[79] - 公司中期报告将包含上市规则规定的所有数据[79] - 公司执行董事为张家旺先生[82] - 公司非执行董事包括陈易一先生等五人[82] - 公司独立非执行董事包括王立彦先生等三人[82]

业绩速递：保险与金融板块 - 中国人民保险集团上半年营收3241.22亿元同比增长10.87%，净利润266.71亿元同比增长13.98% [1] - 中国人寿上半年收入2394.88亿元同比增长2.2%，净利润409.31亿元同比增长6.9% [1] - 中信银行上半年净利润364.78亿元同比增长2.8%，但收入1054.26亿元同比下降2.96% [3] - 中国信达上半年净利润22.81亿元同比增长5.8%，收入343.6亿元同比下降2% [5] - 国泰君安国际上半年净利润5.5亿港元同比增长182%，收入28.25亿港元同比增长30% [21] 业绩速递：能源与资源板块 - 中国海洋石油上半年收入2076.08亿元同比减少8.45%，净利润695亿元同比减少13% [2] - 新奥能源上半年营收556.73亿元同比增加2%，净利润24.29亿元同比减少5.6% [4] - 众诚能源上半年收入30.82亿元同比减少20%，净亏损730万元同比盈转亏 [20] - 山高新能源上半年净利润2.87亿元同比增长4%，收入24亿元同比下降0.2% [23] 业绩速递：消费与制造板块 - 美团-W上半年收入1783.98亿元同比增加14.7%，经调整净利润124.42亿元同比减少41% [3] - 周生生上半年净利润9.02亿港元同比增加71.4%，营收110.36亿港元同比减少2.5% [10] - 天虹国际集团上半年净利润4.19亿元同比增加53.33%，收入110.34亿元同比减少1.86% [11] - 巨子生物上半年收入31.13亿元同比增长22.5%，净利润11.82亿元同比增长20.2% [19] - 中国东方教育上半年净利润4.03亿元同比增长48.4%，收入21.86亿元同比增长10.2% [23] 业绩速递：地产与基建板块 - 世茂集团上半年营收148亿元同比下降49%，净亏损89.3亿元同比收窄61% [7] - 中国东方集团上半年净利润2.03亿元同比增长116%，收入198.6亿元同比减少12% [6] - 重庆钢铁股份上半年净亏损1.31亿元同比收窄81%，收入130.85亿元同比减少13.26% [8] - 中梁控股上半年净亏损7.81亿元同比收窄54.3%，收入51.3亿元同比减少77.4% [18] - 上实城市开发上半年净亏损4.92亿港元同比扩大112.5%，收入18.28亿港元同比减少38.7% [23] 业绩速递：科技与工业板块 - 福莱特玻璃上半年净利润2.61亿元同比减少82.6%，收入77.37亿元同比减少27.7% [16] - 威高股份上半年净利润10.08亿元同比减少9%，收入66.44亿元同比增加0.1% [17] - 地平线机器人-W上半年收入15.67亿元同比增加67.6%，毛利10.24亿元同比增加38.6% [24] - 铁建装备上半年净利润6672万元同比增长8.75%，收入17.32亿元同比增长0.55% [23] 公司要闻 - 中国圣牧与益婴美乳业订立新奶粉采购框架协议 [24] - 荣昌生物泰它西普治疗IgA肾病中国III期临床研究A阶段达到主要终点 [24] - 中国华星八卦城项目二预计10月启动建设，2026年底竣工 [24] 回购动态 - 腾讯控股斥资5.5亿港元回购90.9万股，回购价596-614.5港元 [24] - 汇丰控股斥资约1.56亿港元回购154.72万股，回购价100.2-101.5港元 [24] - 恒生银行耗资约2349.07万港元回购21万股，回购价111.5-112.2港元 [24] - 美高梅中国斥资1601.8万港元回购100万股，回购价15.92-16.13港元 [24]

核心交易 - 中国圣牧与益婴美乳业于2025年8月27日订立新奶粉采购框架协议 有效期自2025年8月28日起至2026年12月31日止 [1] - 协议内容涉及中国圣牧集团在有效期内不时向益婴美乳业采购奶粉 [1] 战略背景 - 公司为缓解原奶行业周期持续下行压力 积极开拓原奶销售渠道并稳固奶粉销售渠道 [2] - 公司于2025年8月推进奶粉出口贸易业务 [2] - 益婴美乳业奶粉品质已获得国际客户认可并签订采购订单 [2] 供应链关系 - 益婴美乳业作为大北农集团附属公司 专注于婴幼儿奶粉生产 [1] - 益婴美乳业拥有行业领先生产工艺、尖端生产设备及CNAS认证实验室 符合集团最高质量要求 [1] - 通过新协议 集团可采购符合出口贸易业务标准的奶粉 [2] 业务协同效应 - 集团通过向益婴美乳业采购可实现向国际客户分销高质量奶粉 [2] - 此举能有效满足国际客户需求 提升客户满意度并增强产品忠诚度 [2] - 大北农集团于2010年成为中国农牧行业上市公司中市值最高的农业高新技术企业之一 [1]

公司业务动态 - 中国圣牧旗下圣牧高科与益婴美乳业于2025年8月27日订立新奶粉采购框架协议 协议有效期自2025年8月28日起至2026年12月31日止 [1] - 公司预期对益婴美乳业奶粉需求增加 将通过协议不定期向益婴美乳业采购奶粉 [1] - 集团通过采购符合出口贸易标准的奶粉 向国际客户分销高质量产品以提升客户满意度和忠诚度 [2] 供应链合作 - 益婴美乳业作为大北农集团附属公司 专注于婴幼儿奶粉生产并致力打造世界级优质产品 [1] - 益婴美乳业拥有行业领先生产工艺、尖端生产设备及CNAS认证实验室 符合中国圣牧对产品质量的最高要求 [1] - 益婴美乳业奶粉品质已获国际客户认可 并于2025年8月签订奶粉采购订单 [2] 战略布局 - 公司为缓解原奶行业周期下行压力 积极开拓原奶销售渠道并稳固奶粉销售渠道 [2] - 集团于2025年8月推进奶粉出口贸易业务 通过国际分销增强市场竞争力 [2] - 大北农集团于2010年成为中国农牧行业上市公司中市值最高的农业高新技术企业之一 [1]

股权结构 - 邵根伙先生持有大北农集团22.73%股权，为实际控制人[3][16][19] - Nong You持有13.01651亿股股份，相当于公告日期已发行股份总数约15.53%[23] - 益婴美乳业分别由大北农集团及圣牧高科持有91.36%及8.64%的股权[19] 采购协议 - 圣牧高科与益婴美乳业于2025年8月27日订立新益婴美乳业奶粉采购框架协议，期限自2025年8月28日起至2026年12月31日止[2][4][5] - 新益婴美乳业奶粉采购框架协议项下的建议年度上限按上市规则计算的最高适用百分比率均超0.1%但低于5%[3] - 圣牧高科向益婴美乳业采购奶粉价格按公平原则厘定，参考发出采购订单时同等质量奶粉现行市场价，益婴美乳业承诺售价不高于同类奶粉市场价[5] - 圣牧高科提完货后，益婴美乳业开具增值税专用发票，圣牧高科须于提货日期后的五个工作日内支付相关采购订单项下的总采购价[7] - 现有奶粉采购框架协议自新益婴美乳业奶粉采购框架协议生效之日起终止[7] - 新益婴美乳业奶粉采购框架协议建议2025年和2026年年度上限均为1.15亿元[12] - 新益婴美乳业奶粉采购框架协议构成公司持续关连交易，须遵守申报及公告规定，可豁免独立股东批准[16] - 公司实施内部控制程序及政策监控关连交易，若年度上限预期被超出将修订[14] - 非执行董事邵丽君女士就董事会批准协议及交易决议案放弃投票[17] 业绩数据 - 2024年3月28日至12月31日及截至2025年7月31日七个月，益婴美乳业向圣牧高科销售奶粉金额分别为150万元和810万元[10][11] 市场扩张 - 公司于2025年8月推进奶粉出口贸易业务，益婴美乳业生产的奶粉品质获国际客户认可并签订采购订单[8] - 公司自2025年8月起拓展奶粉出口贸易，需采购更多奶粉满足出口业务[13] 公司信息 - 大北农集团于2010年成为中国农牧行业上市公司中市值最高的农业高新技术企业之一[8] - 公告刊发日期为2025年8月27日[25] - 公司执行董事为张家旺先生[25] - 公司非执行董事为陈易一先生（董事长）、张平先生、赵杰军先生、孙谦先生及邵丽君女士[25] - 公司独立非执行董事为王立彦先生、吴亮先生及孙延生先生[25] - 益婴美乳业是大北农集团的非全资附属公司[25]