公司盈利预测与成本控制 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为218/221/247亿元，对应PE分别为7 0/7 0/6 2倍 [1] - 2025年上半年净利润预计同比增加35%至135亿元，归母净利润预计124亿元，超预期主要因成本控制较好 [1] - 下调2025/2026/2027年铝价假设至2 0/2 0/2 1万元/吨，氧化铝价格假设下调至3150/3000/2800元/吨 [1] 电解铝行业供需格局 - 国内电解铝产能接近天花板，海外产能投建成本高且周期长，供应增速仅1%，需求端受新能源、电网建设等拉动增速达2-3%，供不应求趋势不可逆 [2] - 电解铝环节"类资源"属性凸显，盈利增厚将从再分配走向再扩张 [2] 电力与氧化铝成本变动 - 二季度氧化铝均价3056元/吨，较一季度下降791元/吨，公司氧化铝产能富余，成本下行明显 [3] - 25Q2动力煤均价632元/吨（Q1为721元/吨），自备电厂配电成本下降近500元/吨，叠加云南半枯水期电力成本下行，对冲氧化铝价格下跌影响 [3] 产能搬迁进展 - 25年山东向云南搬迁电解铝产能24万吨，文山州剩余产能预计年内完成搬迁 [4] - 云南省红河州电解铝产能置换项目计划7月通电投产，后续进度取决于云南电力形势 [4]

盈利预测与业绩表现 - 光大证券上调中国宏桥2025-2027年归母净利润预测至233.7亿元/252.0亿元/277.7亿元，分别上调3.9%/1.9%/1.7% [1] - 2025年上半年净利润预计同比增长35%至123.6亿元，超市场预期 [1] - 2025H1铝(A00)均价20317元/吨，同比上涨2.6%，氧化铝均价3389.9元/吨同比下降3.4%，动力煤价格同比下降22.8% [1] 成本优势与价格支撑 - 铝合金和氧化铝产品价格上涨及销量增加驱动业绩增长 [1] - 原料成本端全面下滑，氧化铝和动力煤价格同比分别下降3.4%和22.8% [1] 资源保障与增长潜力 - 公司在几内亚合资设立矿业公司(SMB)和河港公司(WAP)，保障铝土矿稳定供应 [2] - 西芒杜铁矿项目预计2025年底交付，2026年出口，初期年产1.2亿吨高品质铁矿石，未来可能增厚投资收益 [2] 产业链布局与股东回报 - 公司拥有氧化铝年产能1950万吨（国内1750万吨+印尼200万吨），电解铝年产能646万吨 [3] - 2025年派息每股102港仙，2024年度累计派息161港仙（2023年为63港仙），股息率达11% [3] 行业政策与碳市场影响 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场，生态环境部已发布相关核算与核查指南征求意见稿 [4] - 火电生产电解铝的吨二氧化碳排放约13吨，水电仅1.8吨，政策可能推动节能降耗和水电铝溢价 [4]

指数表现 - 上证指数高开高走，中证香港300上游指数(H300上游，H30100)报2572.51点 [1] - 中证香港300上游指数近一个月上涨2.22%，近三个月上涨25.04%，年至今上涨9.20% [1] - 中证香港300主题指数系列以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成 - 中证香港300上游指数十大权重分别为：中国海洋石油(28.81%)、中国石油股份(12.85%)、紫金矿业(10.9%)、中国神华(9.29%)、中国石油化工股份(8.93%)、中国宏桥(4.48%)、中煤能源(3.4%)、招金矿业(3.06%)、洛阳钼业(2.89%)、兖矿能源(2.35%) [1] - 中证香港300上游指数持仓的市场板块中香港证券交易所占比100.00% [1] 行业分布 - 中证香港300上游指数持仓样本的行业分布：石油与天然气占比50.95%、贵金属占比16.02%、煤炭占比15.56%、工业金属占比14.84%、油气开采与油田服务占比1.07%、稀有金属占比0.89%、其他有色金属及合金占比0.67% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司半年报业绩超市场预期，净利润预计增加35%左右达123.6亿元，成本端下滑叠加铝价坚挺支撑业绩高增 [1] - 公司具备稳定铝土矿供应源，西芒杜铁矿项目预计2025年底交付、2026年出口，未来有望增厚投资收益 [2] - 公司铝产业链一体化布局，2025年6月13日派发股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙，按2025年5月21日收盘价计算股息率为11% [2] - 国内电解铝行业或纳入全国碳市场，火电铝面临成本上行压力，将推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [3] - 考虑铝价中枢有望抬升，上调2025 - 2027年归母净利润预测分别为233.7亿元/252.0亿元/277.7亿元，分别上调3.9%/1.9%/1.7%，对应当前股价PE分别为6.7/6.2/5.6倍 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为1336.24亿元、1561.69亿元、1650.57亿元、1663.08亿元、1683.33亿元，增长率分别为1.46%、16.87%、5.69%、0.76%、1.22% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为114.61亿元、223.72亿元、233.70亿元、252.00亿元、277.68亿元，增长率分别为31.71%、95.21%、4.46%、7.83%、10.19% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为1.20元、2.36元、2.52元、2.71元、2.99元，ROE（归属母公司，摊薄）分别为11.3%、19.9%、18.9%、18.7%、18.8%，P/E分别为14.0、7.1、6.7、6.2、5.6 [4] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1336.24亿元、1561.69亿元、1650.57亿元、1663.08亿元、1683.33亿元，营业成本分别为1126.69亿元、1140.06亿元、1267.04亿元、1256.33亿元、1242.00亿元 [9] - 2023 - 2027E毛利分别为209.55亿元、421.63亿元、383.53亿元、406.75亿元、441.33亿元，其他收入分别为37.13亿元、29.84亿元、45.86亿元、46.21亿元、46.78亿元 [9] - 2023 - 2027E销售费用分别为 - 7.55亿元、 - 6.61亿元、 - 9.33亿元、 - 9.40亿元、 - 9.51亿元，财务费用分别为 - 32.68亿元、 - 33.63亿元、 - 31.22亿元、 - 27.69亿元、 - 26.10亿元 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为317.21亿元、447.70亿元、563.91亿元、689.80亿元、823.53亿元，存货分别为339.58亿元、373.44亿元、465.78亿元、469.31亿元、475.02亿元 [9] - 2023 - 2027E应收账款分别为54.89亿元、97.74亿元、54.27亿元、54.68亿元、55.34亿元，预付账款分别为87.48亿元、78.12亿元、108.60亿元、107.67亿元、106.46亿元 [9] - 2023 - 2027E总资产分别为2003.20亿元、2291.65亿元、2374.80亿元、2499.76亿元、2638.12亿元，总负债分别为940.64亿元、1105.52亿元、1089.62亿元、1088.58亿元、1088.10亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为224.02亿元、339.83亿元、322.86亿元、339.26亿元、362.80亿元，投资活动产生现金流分别为 - 178.89亿元、 - 125.57亿元、 - 101.21亿元、 - 85.03亿元、 - 87.20亿元 [10] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 2.00亿元、 - 84.31亿元、 - 142.15亿元、 - 128.33亿元、 - 141.86亿元，净现金流分别为43.14亿元、129.95亿元、79.50亿元、125.89亿元、133.74亿元 [10]

铝行业投资机会 - 铝作为铜的替代品受到关注，高盛提出"铝顶"概念，即当铜价是铝价4倍以上时市场会转向铝[1] - 全球铝土矿供应格局变化，几内亚政府撤销51家矿业公司许可证，影响全球铝土矿供应[3] - 中国铝土矿进口高度依赖几内亚(69.4%)和澳大利亚(25.14%)，合计占比94.54%[3] 中国宏桥竞争优势 - 公司是唯一实现电解铝上游(铝土矿-氧化铝)100%自给自足的中国铝企[4] - 氧化铝价格每上涨100元/吨，公司利润增加17亿元[4] - 公司ROE稳定性显著高于同行，2018-2024年平均ROE在9.7%-22.4%区间[9] - 电力自给率51.5%，电解铝成本1.32万元/吨，比行业平均低15%[10] - 采用"铝电网一体化"和"上下游一体化"发展模式，形成产业集群优势[11] 几内亚布局 - 2014年牵头组建"赢联盟"，在几内亚博凯大区开发铝土矿[5] - 创新"采矿+河运+海运"模式，年产能5000万吨，拥有博凯矿业25%股份[5][10] - 项目为几内亚创造15000个就业岗位，间接保障15-20万人生活[8] - 在当地修建铁路、医院和学校，建立牢固政商关系[8] 产能优化 - 将山东72.3万吨产能置换至云南，利用当地低价水电(0.07-0.1元/度)[12] - 云南水电成本较山东火电(0.28-0.32元/度)低60%，预计综合成本下降15%[12] - 在云南建设2GW集中式光伏电站，提高清洁能源使用比例[12] 财务表现 - 2024年分红比例高达63.19%，股息率超过10%[12] - 持续进行股份回购注销，显示管理层认为股价被低估[12] - 2025Q1电解铝平均利润2376元/吨，同比提高160元/吨，环比提高2276元/吨[11] 行业政策 - 电解铝行业实行4500万吨产能红线政策[9] - 工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案》，坚持产能总量约束[9] - 供给侧改革淘汰高耗能、环保不达标的小厂，行业进入巨头时代[9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 有色金属行业各细分板块表现不一，黄金短期震荡整理、长期牛市格局不改，工业金属中铜库存回升、铝或开启累库周期，能源金属中锂价受政策影响短期震荡、钴价预计震荡运行、金属硅短期偏强震荡 [1][61][110] 各部分总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块涨跌不一，申万有色金属指数上涨1.0%，二级子板块中能源金属涨1.0%、工业金属涨1.5%，三级子板块中锂涨1.0%、黄金涨0.9% [16] - 股票涨幅前三为福达合金+13%、东阳光+11%、ST盛屯+10%，跌幅前三为诺德股份 -13%、华锋股份 -8%、鑫铂股份 -8% [17] 价格及库存变动 - 周内有色品种价格涨跌不一，COMEX黄金涨4.2%、COMEX白银涨2.7%、SHFE铜跌0.2%、SHFE铝涨0.3%等 [21][23] - 交易所基本金属库存有变动，如铝LME库存周度增1.9万吨、铜COMEX库存周度增1.2万吨等 [32] 公司公告跟踪 - 紫金矿业拟12亿美元收购RG金矿项目100%权益，厦门钨业间接控股股东变更，海南矿业签订锂辉石包销协议等 [34] 贵金属 - 美国“而美”案通过加剧财政赤字担忧，6月非农数据超预期使降息预期回落，美元指数和债利率反弹对贵金属形成压力，黄金短期或震荡整理，中长期牛市格局不改 [35] 工业金属 铜 - 库存小幅回升，全球铜库存51.8万吨，环比增1.44万吨，LME0 - 3升贴水回落 [61] - 宏观上非农数据使铜价冲高回落，供给端秘鲁矿山运输中断，需求端精铜杆开工率下滑至63.74% [61] 铝 - 库存累库周期或开启，海外就业数据使9月降息预期动摇，国内推广上海自贸区试点措施，短期铝价震荡运行 [78] 镍 - 价格方面SHFE镍涨1.5%、硫酸镍跌0.9%，供需上供给端硫酸镍和镍铁产量减少，需求端下游进入消费淡季，预计镍价疲软运行 [101] 能源金属 锂 - 价格上电碳涨1.9%、电氢跌0.6%，期货主连涨1.5%，成本端锂辉石和锂云母上涨 [110] - 供给上周产量环减3%，累库1510吨，需求端6月乘/电销量增长，渗透率53% [110] - 受“反内卷”政策指引，锂价短期区间震荡，下半年美国“抢装”或支撑锂价 [110] 钴 - 价格上国内电解钴涨0.6%、硫酸钴涨1.3%，MB钴跌0.8%，供需上部分厂家降负荷或停产，需求端低迷，预计钴价震荡运行 [138] 金属硅 - 库存端社会库存周增1万吨，成本端部分原料价格和电价有变动，金属硅553平均成本月跌5.6% [146] - 供给端北方大厂复产不及预期且有减产，南方新增产能投放，总体产量增加，需求端有机硅和多晶硅对其需求变动小，预计硅价偏强震荡 [146] 稀土&磁材 - 报告未对稀土&磁材板块进行详细分析，仅展示了中钇富铕矿、稀土精矿等价格走势图表 [179]

公司荣誉与背景 - 山东宏桥新型材料有限公司2025年度第三期绿色科技创新债券（乡村振兴）荣获"ESG卓越项目奖"，表彰其在环保效益与社会价值方面的突出表现 [1] - 公司是香港上市公司中国宏桥集团的控股子公司，拥有31年铝业经验，已构建电力、铝土矿、氧化铝、电解铝、铝精深加工、再生铝的上下游一体化产业链 [3][4] 财务表现 - 2024年公司实现收入1517.18亿元，同比增长15.65%，净利润同比激增110.14% [4] - 2025年第一季度主营业务收入同比增长15.56%，净利润同比增长46.46% [4] ESG实践与绿色制造 - 公司以ISO14001环境管理体系为基础，拥有两家国家级绿色工厂、四家省级绿色工厂及一家省级绿色供应链 [4] - 公司及子公司入选重点行业能效"领跑者"，并获得国内铝深加工行业资源循环利用产品评价首张AAA级证书 [4] - 加速构建清洁能源体系，发力再生铝产业，推动绿色循环经济 [5] ESG债券市场分析 - ESG债券可降低融资成本，2022-2023年发行的AAA级3年期绿色债券中，75%的票面利率低于普通债券，平均低12个BP [6] - 良好的ESG表现能吸引长期投资，优化资本结构，提升资本市场认可度 [6] 债券发行细节与创新价值 - 债券发行总额5亿元，募集资金用于28个光伏电站项目，总投资145.2亿元 [7] - 债券兼具绿色债券、科创债、乡村振兴标签，实现经济效益与社会效益统一 [7] - 募投项目预计年减排CO₂ 10.08万吨、替代标煤4.81万吨，减排SO₂ 13.28吨、NOx 21.28吨、颗粒物2.72吨 [8] 项目社会效益 - 光伏电站优化区域能源结构，缓解电力紧张，带动跨行业就业（如农光互补），为脱贫县域提供产业支撑 [8] - 形成"绿色基建-就业增收-绿色转型"的正向循环，强化ESG维度上的社会韧性 [9] 行业趋势 - 绿色金融与乡村振兴深度融合将成为未来趋势，推动美丽中国与乡村振兴目标实现 [10]

碳酸锂、稀土和特钢的爆发性 - 碳酸锂、稀土和特钢展现极强爆发性 [1] - 中国宏桥2019年以来最高涨幅达577%，6年实现近6倍涨幅，2024ROE约26% [1] - 资源投资开采周期长+海外诸多扰动，推升资源品质点ROE高出制造业一倍 [1] 电解铝行业分析 - 电解铝供给核心在于电力，铝属于地产经济溢出的新的消费金属，需求增量极具韧性 [1] - 全球铝需求1955-2024年CAGR高达4.7%，高于铜钢 [2] - 新能源风光车和电网景气对冲地产回落，广义工业设备升级和消费品迭代亦贡献显著增量 [2] - 海外吨投资是国内2倍，电厂建设慢+电网稳定性差，未来生产连续性存疑 [2] - 全球电解铝供给或维持2%增长，再生铝放量相对缓慢 [2] - 电解铝板块经营现金流净额增157%，负债率降20pct，分红比例从18%提至33% [2] 高分红与估值重塑 - 中国石油和中国神华2022年报股息率高达8.5%和9.2%，中国宏桥近10%股息率相当 [1] - 煤炭PE中枢从6X提升至12X，煤价中高位催生现金流丰厚，负债和开支双双下滑 [1] - 增产有限和"双碳"约束扩产，煤炭供给刚性周期是高分红的强力支撑 [1] 选股策略 - ROE周转视角可分为两类，大部分民企选择一体化布局，总资产周转率低但经营稳健 [3] - 高盈利阶段保持谨慎开支，倾向高分红，包括中国宏桥、天山铝业、中孚实业、南山铝业 [3]

行业供需分析 - 铝链及铝加工品库存持续去化，部分品种库存已降至历史最低水平，显示下游需求良好 [1] - 电解铝行业因铝材的优异性质和性价比，在工业领域应用广泛，各下游需求此消彼长，整体需求风险较小 [1] - 电解铝行业中期供给侧逻辑更为重要，长期稳定低成本的电力供给是国内外产业的硬约束 [1][2] 供给侧逻辑 - 电解铝产业需满足长期、稳定、低成本的电力供给约束，海外能源成本未来或有较大上行风险 [2] - 特定区域虽可阶段性满足低成本电力要求，但稳定性不足，海外电解铝项目建设规划面临挑战 [2] - 中期电解铝行业有望保持良好的供需格局，因电力供给约束限制产能扩张 [2] 盈利与分红 - 电解铝行业盈利稳定性有望持续增强，因供需格局改善 [3] - 行业资本开支持续下降，上市公司盈利稳定或带来资产负债表改善，分红回购有望增长 [3] - 当前电解铝及氧化铝价格测算下，主要上市公司股息率有望接近6%，行业或成为稳定分红的红利资产 [3] 投资建议 - 建议关注中国宏桥(01378)，因其在行业供需格局优化及分红潜力下的投资机会 [1][3]

52周新高股票表现 - 截止7月3日收盘，共有120只股票创52周新高 [1] - 富誉控股(08269)以90.76%的创高率位居榜首，收盘价0.435港元，最高价0.475港元 [1] - 信义能源(03868)创高率65%，收盘价1.200港元，最高价1.980港元 [1] - 中国三三传媒(08087)创高率42.86%，收盘价1.710港元，最高价1.900港元 [1] - ITE HOLDINGS(08092)创高率34.21%，收盘价0.047港元，最高价0.051港元 [1] - 星凯控股(01166)创高率30%，收盘价0.480港元，最高价0.650港元 [1] 中高涨幅股票 - 北京北辰实业股份(00588)创高率26.47%，收盘价0.940港元，最高价1.290港元 [1] - 东江环保(00895)创高率23.33%，收盘价2.800港元，最高价3.700港元 [1] - 景业名邦集团(02231)创高率17.12%，收盘价0.690港元，最高价1.300港元 [1] - 亚太金融投资(08193)创高率16.67%，收盘价0.290港元，最高价0.350港元 [1] - 正大企业国际(03839)创高率16.5%，收盘价4.620港元，最高价4.660港元 [1] 低涨幅股票 - 能源及能量环球(01142)创高率14.52%，收盘价3.770港元，最高价4.180港元 [1] - 宏华集团(00196)创高率13.64%，收盘价0.216港元，最高价0.250港元 [1] - 科利实业控股(01455)创高率11.76%，收盘价0.280港元，最高价0.285港元 [1] - 华油能源(01251)创高率10.89%，收盘价0.205港元，最高价0.275港元 [1] - ＸＬ二南三星(07747)创高率9.24%，收盘价10.930港元，最高价11.110港元 [1] 52周新低股票表现 - 新明中国股权(02974)创低率-42.11%，收盘价0.019港元，最低价0.011港元 [4] - 钧濠集团(00115)创低率-15.24%，收盘价2.580港元，最低价2.280港元 [4] - 细叶榕科技(08107)创低率-10.71%，收盘价0.285港元，最低价0.250港元 [4] - ＸＩ二南三星－Ｕ(09347)创低率-10.7%，收盘价0.684港元，最低价0.684港元 [4] - 从玉智农(00875)创低率-8.37%，收盘价0.265港元，最低价0.208港元 [4]