业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元，同比增长10.1%，归母净利润123.6亿元，同比增长35% [1] - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，氧化铝产品销量636.8万吨，同比增长15.6% [2] - 铝合金平均售价17853元/吨，同比增长2.7%，氧化铝平均售价3243元/吨，同比增长10.3% [2] 成本与价格 - 主要原料动力煤均价675.67元/吨，同比下降22.8% [2] - 国内电解铝价格20820元/吨，较年初上涨4.7% [3] - 火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨，水电生产仅1.8吨 [5] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至247.3亿元/266.0亿元/287.1亿元，分别上调5.8%/5.6%/3.4% [1] - 当前股价对应PE分别为8.8/8.1/7.5倍 [1] 行业需求 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨，同比增长1.46%，剔除出口后增速达3.06% [3] - 新能源汽车、输电线、空调等领域保持较快增长，光伏、建筑及出口为拖累项 [3] 股东回报 - 计划回购股份金额不低于30亿港元 [4] - 2024年度累计派息每股161港仙，2023年度为63港仙，按除权日收盘价计算股息率达11% [4] 政策动态 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场，火电铝面临成本上行压力 [5] - 行业节能降耗和水电铝价格溢价预期提升 [5]

盈利预测与业绩表现 - 光大证券上调中国宏桥2025-2027年归母净利润预测至233.7亿元/252.0亿元/277.7亿元，分别上调3.9%/1.9%/1.7% [1] - 2025年上半年净利润预计同比增长35%至123.6亿元，超市场预期 [1] - 2025H1铝(A00)均价20317元/吨，同比上涨2.6%，氧化铝均价3389.9元/吨同比下降3.4%，动力煤价格同比下降22.8% [1] 成本优势与价格支撑 - 铝合金和氧化铝产品价格上涨及销量增加驱动业绩增长 [1] - 原料成本端全面下滑，氧化铝和动力煤价格同比分别下降3.4%和22.8% [1] 资源保障与增长潜力 - 公司在几内亚合资设立矿业公司(SMB)和河港公司(WAP)，保障铝土矿稳定供应 [2] - 西芒杜铁矿项目预计2025年底交付，2026年出口，初期年产1.2亿吨高品质铁矿石，未来可能增厚投资收益 [2] 产业链布局与股东回报 - 公司拥有氧化铝年产能1950万吨（国内1750万吨+印尼200万吨），电解铝年产能646万吨 [3] - 2025年派息每股102港仙，2024年度累计派息161港仙（2023年为63港仙），股息率达11% [3] 行业政策与碳市场影响 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场，生态环境部已发布相关核算与核查指南征求意见稿 [4] - 火电生产电解铝的吨二氧化碳排放约13吨，水电仅1.8吨，政策可能推动节能降耗和水电铝溢价 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 产品量价齐升支撑业绩高增，氧化铝价格同比增幅最高，归母净利润创上市以来新高 [1] - 成本端煤价走弱，电解铝中枢价格有望抬升，2024 - 2026年国内电解铝供需格局向好 [2] - 一体化龙头全产业链布局，高股息持续强化股东回报 [2] - 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，火电铝将面临成本上行压力 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [1] - 预计2025/2026年归母净利润分别为224.9/247.3亿元（上调3.2%、9.8%），新增2027年盈利预测，预计为273.0亿元 [3] 产品情况 - 2024年铝合金产品销量583.7万吨，同比+1.5%，销售价格上升6.6%至17550元/吨（不含增值税） [1] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，平均销售价格上升33.6%至3420元/吨（不含增值税） [1] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，平均销售价格上升2.5%至20324元/吨（不含增值税） [1] 行业格局 - 2024 - 2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不断向好趋势，分别为过剩49万吨、过剩24万吨以及短缺35万吨 [2] 成本与价格 - 截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价格681元/吨，较年初下滑11.2% [2] 股息情况 - 公司建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙），按照2025年3月14日收盘价计算，股息率为10.7% [2] 产能情况 - 截至2024年中报，公司国内氧化铝年产能1750万吨，印尼氧化铝年产能200万吨，总年产能1950万吨；电解铝的年产能约646万吨 [2] 碳市场情况 - 2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业相关指南公开征求意见，国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场 [3] - 使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨，使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为1.8吨 [3]