公司荣誉与背景 - 山东宏桥新型材料有限公司2025年度第三期绿色科技创新债券（乡村振兴）荣获"ESG卓越项目奖"，表彰其在环保效益与社会价值方面的突出表现 [1] - 公司是香港上市公司中国宏桥集团的控股子公司，拥有31年铝业经验，已构建电力、铝土矿、氧化铝、电解铝、铝精深加工、再生铝的上下游一体化产业链 [3][4] 财务表现 - 2024年公司实现收入1517.18亿元，同比增长15.65%，净利润同比激增110.14% [4] - 2025年第一季度主营业务收入同比增长15.56%，净利润同比增长46.46% [4] ESG实践与绿色制造 - 公司以ISO14001环境管理体系为基础，拥有两家国家级绿色工厂、四家省级绿色工厂及一家省级绿色供应链 [4] - 公司及子公司入选重点行业能效"领跑者"，并获得国内铝深加工行业资源循环利用产品评价首张AAA级证书 [4] - 加速构建清洁能源体系，发力再生铝产业，推动绿色循环经济 [5] ESG债券市场分析 - ESG债券可降低融资成本，2022-2023年发行的AAA级3年期绿色债券中，75%的票面利率低于普通债券，平均低12个BP [6] - 良好的ESG表现能吸引长期投资，优化资本结构，提升资本市场认可度 [6] 债券发行细节与创新价值 - 债券发行总额5亿元，募集资金用于28个光伏电站项目，总投资145.2亿元 [7] - 债券兼具绿色债券、科创债、乡村振兴标签，实现经济效益与社会效益统一 [7] - 募投项目预计年减排CO₂ 10.08万吨、替代标煤4.81万吨，减排SO₂ 13.28吨、NOx 21.28吨、颗粒物2.72吨 [8] 项目社会效益 - 光伏电站优化区域能源结构，缓解电力紧张，带动跨行业就业（如农光互补），为脱贫县域提供产业支撑 [8] - 形成"绿色基建-就业增收-绿色转型"的正向循环，强化ESG维度上的社会韧性 [9] 行业趋势 - 绿色金融与乡村振兴深度融合将成为未来趋势，推动美丽中国与乡村振兴目标实现 [10]

碳酸锂、稀土和特钢的爆发性 - 碳酸锂、稀土和特钢展现极强爆发性 [1] - 中国宏桥2019年以来最高涨幅达577%，6年实现近6倍涨幅，2024ROE约26% [1] - 资源投资开采周期长+海外诸多扰动，推升资源品质点ROE高出制造业一倍 [1] 电解铝行业分析 - 电解铝供给核心在于电力，铝属于地产经济溢出的新的消费金属，需求增量极具韧性 [1] - 全球铝需求1955-2024年CAGR高达4.7%，高于铜钢 [2] - 新能源风光车和电网景气对冲地产回落，广义工业设备升级和消费品迭代亦贡献显著增量 [2] - 海外吨投资是国内2倍，电厂建设慢+电网稳定性差，未来生产连续性存疑 [2] - 全球电解铝供给或维持2%增长，再生铝放量相对缓慢 [2] - 电解铝板块经营现金流净额增157%，负债率降20pct，分红比例从18%提至33% [2] 高分红与估值重塑 - 中国石油和中国神华2022年报股息率高达8.5%和9.2%，中国宏桥近10%股息率相当 [1] - 煤炭PE中枢从6X提升至12X，煤价中高位催生现金流丰厚，负债和开支双双下滑 [1] - 增产有限和"双碳"约束扩产，煤炭供给刚性周期是高分红的强力支撑 [1] 选股策略 - ROE周转视角可分为两类，大部分民企选择一体化布局，总资产周转率低但经营稳健 [3] - 高盈利阶段保持谨慎开支，倾向高分红，包括中国宏桥、天山铝业、中孚实业、南山铝业 [3]

行业供需分析 - 铝链及铝加工品库存持续去化，部分品种库存已降至历史最低水平，显示下游需求良好 [1] - 电解铝行业因铝材的优异性质和性价比，在工业领域应用广泛，各下游需求此消彼长，整体需求风险较小 [1] - 电解铝行业中期供给侧逻辑更为重要，长期稳定低成本的电力供给是国内外产业的硬约束 [1][2] 供给侧逻辑 - 电解铝产业需满足长期、稳定、低成本的电力供给约束，海外能源成本未来或有较大上行风险 [2] - 特定区域虽可阶段性满足低成本电力要求，但稳定性不足，海外电解铝项目建设规划面临挑战 [2] - 中期电解铝行业有望保持良好的供需格局，因电力供给约束限制产能扩张 [2] 盈利与分红 - 电解铝行业盈利稳定性有望持续增强，因供需格局改善 [3] - 行业资本开支持续下降，上市公司盈利稳定或带来资产负债表改善，分红回购有望增长 [3] - 当前电解铝及氧化铝价格测算下，主要上市公司股息率有望接近6%，行业或成为稳定分红的红利资产 [3] 投资建议 - 建议关注中国宏桥(01378)，因其在行业供需格局优化及分红潜力下的投资机会 [1][3]

52周新高股票表现 - 截止7月3日收盘，共有120只股票创52周新高 [1] - 富誉控股(08269)以90.76%的创高率位居榜首，收盘价0.435港元，最高价0.475港元 [1] - 信义能源(03868)创高率65%，收盘价1.200港元，最高价1.980港元 [1] - 中国三三传媒(08087)创高率42.86%，收盘价1.710港元，最高价1.900港元 [1] - ITE HOLDINGS(08092)创高率34.21%，收盘价0.047港元，最高价0.051港元 [1] - 星凯控股(01166)创高率30%，收盘价0.480港元，最高价0.650港元 [1] 中高涨幅股票 - 北京北辰实业股份(00588)创高率26.47%，收盘价0.940港元，最高价1.290港元 [1] - 东江环保(00895)创高率23.33%，收盘价2.800港元，最高价3.700港元 [1] - 景业名邦集团(02231)创高率17.12%，收盘价0.690港元，最高价1.300港元 [1] - 亚太金融投资(08193)创高率16.67%，收盘价0.290港元，最高价0.350港元 [1] - 正大企业国际(03839)创高率16.5%，收盘价4.620港元，最高价4.660港元 [1] 低涨幅股票 - 能源及能量环球(01142)创高率14.52%，收盘价3.770港元，最高价4.180港元 [1] - 宏华集团(00196)创高率13.64%，收盘价0.216港元，最高价0.250港元 [1] - 科利实业控股(01455)创高率11.76%，收盘价0.280港元，最高价0.285港元 [1] - 华油能源(01251)创高率10.89%，收盘价0.205港元，最高价0.275港元 [1] - ＸＬ二南三星(07747)创高率9.24%，收盘价10.930港元，最高价11.110港元 [1] 52周新低股票表现 - 新明中国股权(02974)创低率-42.11%，收盘价0.019港元，最低价0.011港元 [4] - 钧濠集团(00115)创低率-15.24%，收盘价2.580港元，最低价2.280港元 [4] - 细叶榕科技(08107)创低率-10.71%，收盘价0.285港元，最低价0.250港元 [4] - ＸＩ二南三星－Ｕ(09347)创低率-10.7%，收盘价0.684港元，最低价0.684港元 [4] - 从玉智农(00875)创低率-8.37%，收盘价0.265港元，最低价0.208港元 [4]

纪要涉及的公司 中国宏桥 纪要提到的核心观点和论据 - **资产回A**：中国宏桥通过宏创控股发行股份购买资产，实现山东宏拓实业旗下资产在A股上市，该资产包不包含盈联盟铝土矿、印尼200万吨氧化铝及境内自备电厂；2024年山东宏拓实业贡献约180亿元净利润，是中国宏桥主要盈利主体[2][4][5] - **盈利表现**：2025年盈利稳健，氧化铝价格下降影响利润约60亿元，但煤炭价格下跌有效弥补；预计煤炭均价下降200元/吨，增厚利润约16亿元，成本优势显著[2][6] - **盈利敏感因素**：中国宏桥利润受铝价、氧化锂价格、预备阳极价格和煤炭价格影响显著；铝价每上涨1,000元，归母净利润增加37亿元；氧化锂价格每上涨200元，利润增加8.2亿元；煤炭价格每下降100元，归母净利润增加16亿元；预备阳极每下降500元，利润增加10亿元[2][7] - **能源市场影响**：能源市场变化对公司影响大，能源价格低时，自发电成本降低，增强竞争力；公司将部分产能转移至云南，利用水电成本优势，应对煤炭价格上涨[2][9][10] - **区位优势**：滨州港口可直接运输进口铝土矿，每吨氧化铝节省约300元运费；氧化铝和电解铝产能集中在同一工业园区，进一步降低短途运输费用[2][11][12] - **云南项目影响**：云南项目将使中国宏桥成为全球最大的水电铝企业，规划水电铝产能达396万吨，超过多家国际巨头，成为清洁能源炼铝生产商[4][13] - **资本开支计划**：2025年预计资本开支约120亿元，与2024年基本持平；包括维持性开支20 - 30亿元、云南搬迁产能二三十亿元以及光伏项目五六十亿元；可能有一些减值，每年折旧费用约六七十亿元，现金流较为充沛[14] - **分红政策**：中国宏桥维持高分红政策，分红比例近年均在50%以上，2024年达62%，股息率预计8% - 9%[4][15] - **西芒渡铁矿项目影响**：西芒渡铁矿项目最快2025年年底投产，北矿区建成后每年可产生7,000万吨铁矿石，中国宏桥持股超20%，预计每年获1,500万吨份额，按每吨盈利100元计算，可增厚公司15亿利润[16] - **债券发行情况**：中国宏桥近年来债券发行利率不断走低，一年期公司债券发行利率从4%降至3%，最新降至2.1%，且超额认购二三十倍；2025年以来已发行几期5年期长期债券，最新一期票面利率仅为3.3%，表明债券投资者对公司信心增强[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年铝价同比增加500元带来18亿利润增长；氧化锂降价1,000元减利40亿；煤炭降价200元增利32亿；预备阳极涨500块减利10亿，今年整体盈利与去年相差不大，大概在220亿元上下[7][8] - 2015年年底煤炭价格跌至每吨300多元，即使铝价跌至每吨9,600元，中国宏桥仍有利润；2021 - 2022年煤炭价格上涨，自发电成本优势逐渐消失[10] - 文山项目已建成203万吨产能，其中运行着150万吨左右；红河项目已建成48万吨，规划193万吨[13]

公司业绩与盈利预测 - 公司2025年上半年预计实现净利润约135 1亿元人民币 同比+35% 主要受益于铝合金及氧化铝产品量价齐升以及动力煤价格下跌带来的电力成本下降 [2] - 申万宏源上调公司25年盈利预测至224亿元人民币(原219亿元) 维持26/27年预测246/253亿元人民币 对应PE为7/6/6x [1] - 公司2024年累计派息每股161港仙 分红比例63% 股息率11% 近5年分红比例稳定在47%以上 [4] 成本优势分析 - 2025年上半年秦皇岛港Q5500动力煤均价691元/吨 同比-22% 带动电解铝成本下降约990元/吨 [3] - 公司电力自给率46% 自备电厂位于山东且拥有自建输电网线 煤炭价格中枢下移持续改善电力成本 [3] - 公司具备铝土矿-氧化铝-电解铝一体化优势 氧化铝及电力自给率高 在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出 [1] 行业供需格局 - 国内电解铝产能逼近天花板 海外增量释放缓慢 再生铝受废铝供应限制 未来供给增量有限 [5] - 新能源汽车及电力领域需求增长弥补地产拖累 电解铝供需格局长期向好 行业景气度持续提升 [5] - 铝价在供需新格局下易涨难跌 行业有望维持高景气 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年上半年净利润预计同比增加约 35%，主要因铝合金及氧化铝产品销售价格上涨、销量增加，且动力煤价格下跌推动电力成本下降 [7] - 煤炭价格中枢下移，公司自备电成本持续改善，电力成本优势有望继续提升 [7] - 公司 2024 年全年分红比例逾 6 成，股息率高达 11%，长期投资价值凸显 [7] - 电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升 [7] - 维持“增持”评级，上调 2025 年盈利预测，维持 2026/2027 年盈利预测基本不变 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 公司于 6 月 23 日公告正面盈利预告，2025 年上半年预计实现净利润约 135.1 亿元人民币，同比+35% [7] - 业绩增长原因包括产品销售价格上涨、销量增加，以及动力煤价格下跌推动电力成本下降 [7] 成本情况 - 截至 2025 年 6 月 24 日，2025 年上半年秦皇岛港 Q5500 动力煤均价回落至 691 元/吨，同比下跌 22%，对应自备电成本下降约 0.074 元/吨，电解铝成本下降约 990 元/吨 [7] - 公司自备电厂主要位于山东，截至 2025 年 3 月底，整体电力自给率 46%，25 年煤炭价格中枢下移，电力成本优势有望改善 [7] 分红情况 - 公司于 6 月 13 日派发 2024 年末期股息每股 102 港仙，2024 年累计派息每股 161 港仙 [7] - 经测算，2024 年全年分红比例约 63%，以除净日 2025 年 5 月 21 日收盘价计算，股息率约为 11% [7] - 公司自 2011 年上市以来均进行分红，近 5 年分红比例稳定在 47%以上 [7] 行业供需情况 - 供给端国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限 [7] - 需求端新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好 [7] 评级及盈利预测情况 - 维持“增持”评级，公司一体化优势明显，成本优势突出 [7] - 上调 2025 年盈利预测，维持 2026/2027 年盈利预测基本不变，预计 25/26/27 年归母净利润为 224/246/253 亿元人民币，对应 PE 为 7/6/6x [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|133,624|156,169|152,307|158,018|158,736| |同比增长率（%）|1|17|-2.47|3.75|0.45| |归母净利润（人民币百万元）|11,461|22,372|22,419|24,585|25,293| |同比增长率（%）|32|95|0.21|9.66|2.88| |每股收益（人民币元/股）|1.21|2.36|2.41|2.65|2.72| |净资产收益率（%）|12.42|20.75|19.32|19.16|18.38| |市盈率|13.3|6.8|6.8|6.2|6.0| |市净率|1.7|1.4|1.3|1.2|1.1| [6]

公司业绩与预期 - 中国宏桥预计2025年上半年净利润同比增长约35%，高于汇丰预期[1] - 增长主要得益于铝合金及氧化铝产品销售价格和销量上升，带动毛利增加[1] - 汇丰维持"买入"评级，目标价由17.10港元上调至18.50港元[1] 行业基本面 - 2025年上半年上海期货交易所铝价维持在约每吨人民币20,000元，同比增长约2%[1] - 需求强劲及库存低位支撑铝价[1] - 云南水电条件优越提高公司利用率，动力煤价格同比下降20%降低能源成本[1] 行业前景与风险 - 铝行业基本面稳健，受4500万吨产能上限、"以旧换新"补贴、电网投资、电动车销售增长及中美贸易谈判转暖支持[2] - 自6月下旬起表观需求增长逐步放缓[2] - 光伏装机增速可能放缓(占中国铝需求8%)，"以旧换新"政策效果可能递减[2] 公司下半年展望 - 2024年第四季度氧化铝价格异常高企，2025年下半年需铝价继续上涨及能源成本下降才能实现利润率扩张和盈利增长[2]

业绩预测与盈利情况 - 预计2025-2027年归母净利润分别为227 59亿元、261 69亿元、289 69亿元，分别同比增长1 73%、14 98%、10 70% [1] - 2025H1归母净利润预计约123 59亿元，同比增长35% [1] - 当前股价对应P/E分别为6 9倍、6 0倍、5 4倍 [1] 铝价与成本变动 - 2025H电解铝均价为20297元/吨，同比上涨2 51% [2] - 氧化铝均价为3475元/吨，同比下降0 94% [2] - 预焙阳极均价同比上涨21 59%，动力煤均价同比下降22 25% [2] - 电解铝平均利润为2851元/吨，同比提高214元/吨 [2] 氧化铝业务与上游资源 - 氧化铝价格从年初5683元/吨降至3175元/吨 [3] - 氧化铝平均利润为302元/吨，同比减少430元/吨 [3] - 公司通过合资公司拓展几内亚铝土矿项目，并在印尼及澳大利亚拥有稳定供应渠道 [3] 产能建设与扩张 - 云南文山项目一期107 40万吨/年产能已投产，二期95万吨/年产能基本建成 [4] - 截至2025年3月末，云南文山已投产电解铝产能148 80万吨 [4] - 云南红河项目规划产能193万吨/年，一期96 43万吨/年正在建设，预计2025年6月底建成48万吨产能 [4]

公司业绩与股价表现 - 公司2025年上半年净利润预计同比增长35%，2024年前六月净利润达100.08亿元，同比增长236.7% [1] - 公告次日股价盘中升至17.28港元，涨幅8.68%，创历史新高 [1] - 净利润增长主要源于铝合金及氧化铝产品量价齐升 [1] 铝行业供需与价格动态 - LME铝现货结算价2529美元/吨，周环比涨1.8%，年同比涨3.4% [2] - 长江有色A00铝均价20700元/吨，年同比涨1.4% [2] - 电解铝库存天数3.66天，年同比下降42.4%，低库存支撑铝价 [2] - 国内电解铝产能接近天花板，新能源需求增长导致长期供需错配 [5] 氧化铝与成本端分析 - 氧化铝价格受几内亚铝土矿供应扰动及国内检修影响，后续或延续偏紧格局 [6] - 煤炭价格下降带动电力成本降低，秦皇岛港煤价（5500K）前5月均价703元/吨，较去年下降169元/吨 [6] 未来增长驱动因素 - 铝价中枢抬升叠加成本低位，电解铝利润有望进一步扩张 [7] - 几内亚西芒杜铁矿项目设计产能6000万吨/年，预计年底投产带来增量业绩 [7] - 核心资产重组推进中，交易对价635.18亿元，将提升资产证券化水平及市场影响力 [7] 股东回报与投资价值 - 2022-2024年每股派息分别为51港仙、63港仙、161港仙，分红力度持续加大 [8] - 高成长、高分红、高确定性特质凸显长期配置价值 [8]