核心观点 - 华创证券预测公司25-27年归母净利润复合增速为27.5%，基于其作为稀缺高端国货美妆的定位给予估值溢价，目标价124.4港元，维持“强推”评级 [1] - 公司25H1业绩表现亮眼，收入同比增长31.3%至25.9亿元，净利润同比增长36.1%至6.7亿元 [1] - 公司通过优化费用率提升盈利能力，并依托彩妆与护肤双轮驱动、线上线下渠道协同以及拓展香氛新品类来释放增长动能 [2][3][4][5] 财务业绩与预测 - 25H1公司实现收入25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 华创证券预计公司25-27年归母净利润分别为11.9亿元、15.3亿元、19.4亿元，三年复合增速为27.5% [1] - 当前股价对应38.2倍（2025年）、29.8倍（2026年）、23.5倍（2027年）市盈率 [1] 盈利能力分析 - 25H1公司毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点，净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比优化2.4个百分点和1.5个百分点 [2] - 销售及分销开支增至11.7亿元，其中营销推广开支为5.4亿元，但规模效应和运营效率提升带动费用率优化 [2] 业务分拆（品牌） - 按品牌划分，彩妆收入14.2亿元（占比55%），同比增长31%，毛利率82.7% [2] - 护肤收入10.9亿元（占比42%），同比增长33%，毛利率87.5% [2] - 化妆艺术培训收入0.7亿元（占比3%），毛利率62.9%，香氛收入0.11亿元（占比0.4%），毛利率77.6% [2] 业务分拆（渠道） - 按渠道划分，线下收入12.2亿元（占比47%），同比增长27%，毛利率85.7% [3] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元（增长25%），毛利率87.3%，线下经销商收入0.5亿元（增长28%），毛利率76.8% [3] - 线上收入12.97亿元（占比50%），同比增长39%，毛利率83.9%，其中线上直销收入10.2亿元（增长39%），毛利率84.1% [3] 战略发展与增长潜力 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，成功拓展至香氛市场 [4] - 在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货，强化高端定位 [4] - 公司现有约400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面有拓展潜力，线下门店坪效相比国际一线品牌有提升空间 [4]

核心观点 - 华创证券预测毛戈平未来三年归母净利润复合增速为27.5%，基于其作为稀缺高端国货美妆的定位，给予1.7倍PEG估值，对应目标价124.4港元，维持“强推”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司收入为25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为11.9亿元、15.3亿元、19.4亿元，三年复合增速为27.5% [1] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为38.2倍、29.8倍、23.5倍 [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点，净利率为25.9%，同比上升0.9个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比下降2.4个百分点和1.5个百分点 [3] - 销售及分销开支增至11.7亿元，其中营销及推广开支为5.4亿元，但通过规模效应和运营效率提升，销售费用率得到控制，推动净利率提升 [3] 业务构成（按品牌） - 彩妆业务收入14.2亿元，同比增长31%，占总收入55%，毛利率82.7% [4] - 护肤业务收入10.9亿元，同比增长33%，占总收入42%，毛利率87.5% [4] - 化妆艺术培训业务收入0.7亿元，占总收入3%，毛利率62.9% [4] - 香氛业务收入0.11亿元，占总收入0.4%，毛利率77.6% [4] 业务构成（按渠道） - 线下渠道收入12.2亿元，同比增长27%，占总收入47%，毛利率85.7% [5] - 线上渠道收入12.97亿元，同比增长39%，占总收入50%，毛利率83.9% [5] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元，同比增长25%，毛利率87.3%；线下经销商收入0.5亿元，同比增长28%，毛利率76.8%；高端跨国美妆零售商收入0.8亿元，同比增长54%，毛利率68.2% [5] - 线上渠道中，线上直销收入10.2亿元，同比增长39%，毛利率84.1%；线上经销商收入2.7亿元，同比增长39%，毛利率83.1% [5] 战略发展与增长潜力 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，拓展产品矩阵至香氛市场 [6] - 在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货商场，强化品牌高端定位 [6] - 公司目前约有400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有较大拓展潜力 [6] - 公司线下门店坪效相较于国际一线品牌有提升空间，未来增长动能充足 [6] - 公司作为国货高端美妆标杆，彩妆与护肤双轮驱动增长稳健，线上渠道高速增长，线下渠道通过体验式服务巩固优势 [7]

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为124.4港元，当前股价为101.7港元，存在约22.3%的潜在上行空间 [4] 核心业绩与财务预测 - 2025年上半年收入为25.9亿元，同比增长31.3%；归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为51.42亿元、65.88亿元、82.73亿元，同比增速分别为32.4%、28.1%、25.6% [3] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为11.91亿元、15.27亿元、19.36亿元，同比增速分别为35.3%、28.2%、26.8% [3] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为38.2倍、29.8倍、23.5倍 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点；净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点 [9] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比优化2.4个百分点和1.5个百分点 [9] - 尽管销售及分销开支增至11.7亿元，营销推广开支增至5.4亿元，但规模效应和运营效率提升带动了费用率优化 [9] 业务分项表现 - 按品牌划分：彩妆收入14.2亿元（+31%），占比55%；护肤收入10.9亿元（+33%），占比42%；化妆艺术培训收入0.7亿元（-6%），占比3%；香氛收入0.11亿元，占比0.4% [9] - 按渠道划分：线下收入12.2亿元（+27%），占比47%；线上收入12.97亿元（+39%），占比50% [9] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元（+25%），高端跨国美妆零售商收入0.8亿元（+54%） [9] 增长战略与未来展望 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，拓展香氛品类，并开设品牌形象旗舰店，入驻北京SKP等高端商场以强化品牌定位 [9] - 公司当前约有400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有较大拓展潜力，且线下门店坪效相比国际一线品牌有提升空间 [9] - 报告认为公司是国货高端美妆标杆，彩妆与护肤双轮驱动增长稳健，线上渠道高速增长，线下渠道通过体验式服务巩固优势 [9]

港股新消费板块市场表现 - 港股市场新消费股整体走强，多只个股录得显著涨幅[1] - 蜜雪集团股价上涨9.07%，表现最为突出，最新股价为409.000港元[1][2] - 古茗股价上涨4.35%，名创优品和锅圈股价分别上涨3.55%和3.24%[1][2] 重点公司股价及市值数据 - 蜜雪集团总市值达1552.64亿港元，年初至今股价涨幅为101.98%[2] - 古茗总市值为513.69亿港元，年初至今股价涨幅达117.30%[2] - 名创优品总市值为535.1亿港元，但年初至今股价下跌4.47%[2] - 锅圈总市值为84.54亿港元，年初至今股价上涨79.23%[2] 其他新消费相关公司表现 - 泡泡玛特总市值高达3437.93亿港元，年初至今股价涨幅达188.41%，为新消费板块中涨幅最大的公司[2] - 茶百道总市值为122.5亿港元，但年初至今股价下跌21.02%[2] - 卫龙美味总市值为282.99亿港元，年初至今股价上涨74.12%[2]

股份及股本数据 - 截至2025年9月30日，H股法定/注册股份261,842,300股，面值0.5元，股本130,921,150元[1] - 截至2025年9月30日，未上市内资股法定/注册股份228,344,600股，面值0.5元，股本114,172,300元[1] - 2025年9月，H股和未上市内资股法定/注册相关无增减[1] - 月底法定/注册股本总额245,093,450元[1] - 截至2025年9月30日，H股和未上市内资股已发行股份相关无增减[2]

公司财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入25.88亿元人民币，同比增长31.3% [1] - 2025年上半年公司净利润为6.70亿元人民币，同比增长36.1% [1] - 华鑫证券预测公司2025至2027年收入分别为50.83亿元、64.98亿元、82.45亿元 [1] - 华鑫证券预测公司2025至2027年EPS分别为2.36元、3.00元、3.81元 [1] - 当前股价对应2025至2027年预测PE分别为42倍、33倍、26倍 [1] 盈利能力分析 - 公司2025年上半年毛利率为84.2%，净利率为25.9% [1] - 公司展现出强大的盈利能力 [1] 业务板块分析 - 彩妆业务收入14.22亿元，同比增长31.1%，为主要增长动力 [1] - 护肤业务收入10.87亿元，同比增长33.4%，为主要增长动力 [1] - 新拓展的香氛品类实现营收1141.3万元 [1] - 化妆艺术培训业务收入有所下降，系公司为提升服务质量主动控制招生规模所致 [1] 公司战略与市场地位 - 公司推出"国蕴凝香"和"闻道东方"两个高端香水系列 [1] - 公司上半年业绩表现亮眼，展现出在高端美妆市场的强大竞争力 [1] - 华鑫证券维持对公司"买入"投资评级 [1]

财务业绩与预测 - 公司2025年上半年实现营业收入25.88亿元人民币，同比增长31.3% [1] - 公司2025年上半年净利润为6.70亿元人民币，同比增长36.1% [1] - 华鑫证券预测公司2025至2027年收入分别为50.83亿元、64.98亿元、82.45亿元 [1] - 华鑫证券预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为2.36元、3.00元、3.81元 [1] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（PE）分别为42倍、33倍、26倍 [1] 盈利能力分析 - 公司2025年上半年毛利率为84.2%，净利率为25.9% [1] - 高毛利率和净利率显示出公司强大的盈利能力 [1] 业务板块表现 - 彩妆业务是主要增长动力，2025年上半年收入14.22亿元，同比增长31.1% [1] - 护肤业务是主要增长动力，2025年上半年收入10.87亿元，同比增长33.4% [1] - 公司拓展香氛品类，推出两个高端香水系列，实现营收1141.3万元 [1] - 化妆艺术培训业务收入有所下降，原因是公司为提升服务质量主动控制招生规模 [1] 市场竞争力与评级 - 公司上半年业绩表现亮眼，展现出在高端美妆市场的强大竞争力 [1] - 华鑫证券维持对公司“买入”的投资评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 美护行业出口趋势显著 中国化妆品出口额2025年上半年达187 10亿元人民币 同比增长11 97% 东南亚市场年均增速3 57% 预计2027年市场规模达345 5亿美元 [4] - 报告公司全球布局加速 计划2025年10月进驻香港海港城 与一线奢侈品牌同台竞技 线下专柜同店销售额2025年上半年增长约18% 远超行业平均 [5] - 报告公司2025年上半年业绩亮眼 营业收入25 88亿元人民币 同比增长31 3% 净利润6 70亿元人民币 同比增长36 1% 毛利率84 2% 净利率25 9% [6][7] - 彩妆业务收入14 22亿元 同比增长31 1% 护肤业务收入10 87亿元 同比增长33 4% 香氛品类新推两个高端系列 实现营收1141 3万元 [6][7] - 预测2025-2027年收入分别为50 83亿元 64 98亿元 82 45亿元 EPS分别为2 36元 3 00元 3 81元 对应PE分别为42倍 33倍 26倍 [8] 行业分析 - 化妆品出海势头强劲 东南亚为重点区域 国货品牌如Fan Beauty Diary通过TikTok合作实现单场直播多次加库存 [4] - 高端品牌积极布局海外渠道 推动中国美妆产业国际化 [4] 公司运营 - 已在全国120个城市布局378个自营专柜和31个经销商专柜 配备超2800名专业美妆顾问 [5] - 或将引入专为海外市场打造的"闻道东方"香水系列 丰富产品矩阵 [5] - 化妆艺术培训业务收入下降系主动控制招生规模以提升服务质量 [7] 财务数据 - 当前股价107 30港元 总市值526 0亿港元 总股本490 2百万股 流通股本261 8百万股 [2] - 52周价格区间47 65-130 6港元 日均成交额276 4百万港元 [2]

公司近况 - 近期组织业绩后NDR交流 品类端延展顺利 Q3护肤推出新品火花根源系列 彩妆补充色彩类单品 香水新品市场反馈良好 渠道端线下进驻高端柜位 线上延续高增势头 同时布局品牌出海 打开中长期成长空间 [1] - 重申看好毛戈平作为稀缺高端国货集团的成长确定性及广阔空间 [1] 产品表现 - 护肤产品矩阵持续丰富 围绕东方美学理念建立品牌心智 1H25推出黑金水并连带黑金系列逐步起量 9月推出新品火花根源系列 主打从东方肤质出发抵御复合型初老问题 补充中高端价格带抗衰面霜 精华液 乳液 菁华水产品 [1] - 彩妆丰富色彩类产品 1H25推出新品星穹眼影 Q3推出新品大地色系眼影 [1] - 香水5月推出13款新品 7-8月仍供不应求 市场反馈良好 [1] 渠道拓展 - 线下进驻高端柜位印证品牌势能强化 继1H25进驻北京SKP 杭州湖滨步行街后 预计2H25杭州万象城专柜即将开业 深圳万象城 恒隆系 太古系商场专柜进驻逐步规划中 [2] - 专柜同店增长显著跑赢线下大盘 1H25同店增长约18% 印证产品力 线下服务体系及会员运营能力优势突出 Q3以来线下表现符合公司预期 [2] - 线上自播及达播结构均衡健康 通过三亚底妆节 超品日等活动持续触达年轻化客群 7-8月毛戈平天猫+抖音合计GMV同比+47% 延续高增态势 [2] 战略布局 - 布局品牌出海 已进驻中国香港丝芙兰 预计10月于中国香港海港城开设首家专柜 26年起有望拓展东南亚 日本 欧美地区 [2] - 看好公司作为稀缺高端国货美妆集团的成长空间 [2] 财务预测 - 维持25-26年盈利预测 当前股价对应25-26年41/31xP/E [2] - 维持跑赢行业评级和目标价127元 对应25-26年50/38xP/E 有22.5%的上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持毛戈平跑赢行业评级及127港元目标价 对应25-26年50/38倍市盈率 当前股价有22.5%上行空间 [1] - 公司通过品类延伸、渠道拓展和品牌出海展现成长确定性 作为稀缺高端国货美妆集团具备长期发展潜力 [1][4] 财务预测与估值 - 维持25-26年盈利预测 当前股价对应25年41倍市盈率和26年31倍市盈率 [1] - 目标价127港元对应25年50倍市盈率和26年38倍市盈率 [1] 产品发展 - 护肤品类推出火花根源系列 主打东方肤质抗衰 补充中高端价格带产品矩阵 [2] - 彩妆品类丰富色彩单品 上半年推出星穹眼影 Q3推出大地色系眼影 [2] - 香水品类5月推出13款新品 7-8月供不应求且市场反馈良好 [2] 渠道表现 - 线下进驻北京SKP及杭州湖滨步行街 预计下半年杭州万象城专柜开业 深圳万象城/恒隆/太古系商场进驻规划中 [3] - 线下专柜同店增长显著 上半年同比增长约18% 体现产品力与服务优势 [3] - 线上通过自播达播结合及营销活动触达年轻客群 7-8月天猫抖音合计GMV同比增长47% [3] 国际化布局 - 已进驻中国香港丝芙兰 预计10月在香港海港城开设首家专柜 [4] - 2026年起有望拓展东南亚、日本及欧美市场 [4]