港股新消费企业IPO热潮 - 2025年以来港股迎来新消费企业上市潮，蜜雪集团、老铺黄金、毛戈平等多家公司上市且表现优异，泡泡玛特总市值一度突破3100亿港元，蜜雪集团突破2000亿港元 [1] - 年内排队港股IPO的消费类企业达25家，占比16%，涵盖潮玩盲盒、茶饮、黄金珠宝、食品等多个细分领域 [4] - 南向资金持续涌入港股，2025年净流入6369.13亿港元，港交所IPO融资总额达614.19亿港元 [4] 新消费板块市场表现 - 中证港股通消费主题指数年内涨幅超20%，泡泡玛特5月累计涨幅11.76%，蜜雪集团5月累计涨幅12.09% [1] - 泡泡玛特股价从2024年初低点16港元飙升至2025年5月的200港元以上，涨幅超过10倍 [5] - 新消费股市盈率普遍高于行业指数，泡泡玛特86倍、老铺黄金90倍、毛戈平57倍、蜜雪集团43倍 [5] 港股吸引新消费企业的原因 - 港交所优化IPO审批流程、推出"科企专线"等举措简化上市流程 [4] - 港股允许同股不同权、接纳未盈利企业，为消费新势力提供融资渠道 [5] - 国务院"惠港5条"等政策优化上市环境，吸引新兴品牌赴港 [6] 新消费企业面临的挑战 - 52TOYS连续三年亏损，2024年亏损扩大至1.22亿元，且超半数营收依赖授权IP [9] - 零食连锁企业鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，但毛利率仅7.6%，净利率2.1% [9] - 茶饮与餐饮行业面临品牌溢价与标准化难题，绿茶集团需通过产品创新突破同质化困境 [10] 新消费企业未来发展方向 - 企业需从产品创新、供应链效率、品牌文化三方面构建差异化竞争力 [10] - 需在细分赛道中找到不可复制的价值锚点，突破同质化竞争困局 [10] - 部分企业为满足VC/PE退出需求忽视盈利质量，导致估值泡沫隐现 [10]

港股新消费企业IPO热潮 - 2025年以来港股迎来新消费企业上市潮，包括蜜雪集团（02097.HK）、老铺黄金（06181.HK）、毛戈平（01318.HK）等，市场表现优异 [1] - 潮玩公司52TOYS、餐饮品牌绿茶集团等近期递交招股书，老乡鸡、八马茶业、鸣鸣很忙等企业排队等待上市 [1] - 截至5月28日，年内排队港股IPO的企业159家，其中消费类企业25家，占比约16% [4] 二级市场表现 - 中证港股通消费主题指数年内涨幅超20%，新消费板块逆势上涨 [1] - 泡泡玛特（09992.HK）股价续创历史新高，总市值一度突破3100亿港元，5月以来累计涨幅达11.76% [1] - 蜜雪集团股价于5月27日创历史新高，总市值突破2000亿港元，5月以来累计涨幅12.09% [1] - 泡泡玛特股价从2024年初低点16港元飙升至2025年5月的200港元以上，涨幅超过10倍 [5] 市场驱动因素 - 政策支持、流动性改善与估值修复三重驱动新消费企业赴港上市 [3] - 2025年以来南向资金净流入额达6369.13亿港元，港交所IPO融资总额614.19亿港元 [5] - 港交所优化IPO审批流程、推出"科企专线"等举措简化流程，缩短上市周期 [5] - 内地与香港资本市场互联互通深化，南向资金持续涌入推动市场回暖 [5] 行业估值与特点 - 中证港股通大消费主题指数市盈率为20倍，但新消费股市盈率普遍更高：泡泡玛特86倍、老铺黄金90倍、毛戈平57倍、蜜雪集团43倍 [6] - 港股允许同股不同权、接纳未盈利企业，为消费新势力提供上市机会 [6] - 国务院"惠港5条"等政策优化上市环境，吸引新兴品牌赴港 [6] 企业案例与商业模式 - 52TOYS 2022-2024年营收复合年增长16.7%，但连续三年亏损，2024年亏损1.22亿元 [8] - 52TOYS超半数营收依赖授权IP，授权IP收入占比从2022年50.2%上升至2024年64.5%，自有IP营收占比从28.5%降至24.5% [9] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [9] - 鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，但毛利率仅7.6%，净利率2.1% [9] 行业挑战与竞争 - 茶饮与餐饮行业面临品牌溢价与标准化难题，绿茶集团需通过产品创新突破同质化困境 [9] - 八马茶业线下门店超3500家，但面临小罐茶、霸王茶姬等品牌渠道挤压 [9] - 企业需从产品创新、供应链效率、品牌文化三方面构建差异化竞争力 [10]

纪要涉及的公司 毛戈平公司 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年财务表现**：2024 年实现总收入 38.85 亿元，同比增长 35%；经调整后利润为 9.2 亿元，增速 40%；净利润为 8.8 亿元，增速 34%；彩妆业务收入 23 亿元，占比 59%，护肤品收入 14.3 亿元，占比 37%，较前一年下降 3.4 个百分点；线上线下销售相对均衡，线上占比 46%，线下占比 53%；线下增速 22%，线上增速达 51%；线下销售以直营为主，经销商销售额 8700 万元，通过丝芙兰分销约 1 亿元，线上直销 14.3 亿元，经销约 3.5 亿元[2][3] - **护肤品业务情况**：2024 年下半年护肤品增速环比走弱，仅十几个点，是商品策略和经营节奏调整结果；线上推广以抖音为主，大单品线下表现好但线上曝光不足；2025 年一季度加大抖音等平台推广力度，护肤品占比快速提升至 40%以上，新推素颜霜市场反响良好，占比提升至 6 - 8 个百分点[2][5][6] - **新品香水情况**：2025 年 5 月发布新品香水，销售表现符合或略超预期，线上渠道增速明显，部分热销 SKU 及 10 毫升试用装出现断货[2][7] - **品牌发展前景**：国海证券看好毛戈平品牌，定位中高端且稳固，预计未来三年维持 30%左右增速，五年维度保持接近 20%的增速，相对确定性较高；公司整体利润率良好，不排除未来有额外盈利机会[2][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 6 月 10 日和 12 月 10 日分别有 7.5%和 35%的股份解禁，港股情绪较好，可能带来退出或新入场机会，公司或采取措施稳定股价[4][8] - 预计公司 2025 年归母净利润将达到 12 亿元[3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][109] 报告的核心观点 - 公司历史悠久、品牌底蕴深厚，旗下有MAOGEPING和至爱终生两个主要品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训三大板块 [6][10] - 品牌势能破圈加速，成长空间大，作为专业化妆师品牌，彩妆品类丰富且高复购品类占比高，对标国际大牌仍有差距 [6] - 产品、渠道双驱动，产品端持续拓品类和创新，有望形成全品类美妆集团；渠道端将保持线上/线下双渠道驱动 [6] - 品牌资源壁垒深厚，知名专业彩妆师IP使营销具备优势，独特线下中高端百货资源利于消费者洞察和维护关系，管理层珍惜品牌价值 [6] - 预计公司2025 - 2027年实现收入53.68/69.76/87.85亿元人民币，同比+38%/+30%/+26%；归母净利润12.0/15.8/19.7亿元人民币，同比+36.7%/+30.9%/+24.9%；对应2025年5月14日收盘价，2025 - 2027年PE值为37/29/23X，长期看好公司发展，维持“买入”评级 [6][109] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 公司由毛戈平先生于2000年创立，旗下有MAOGEPING和至爱终生两个品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训 [10] - 2021至2024年，公司营业收入和归母净利润整体快速增长，2024年营收38.85亿元，同比增长35%，归母净利润8.81亿元，同比增长33% [11] - 分品牌看，截至2024H1，MAOGEPING品牌营收占比99.3%，至爱终生占0.7%；分品类看，2024年彩妆/护肤/化妆艺术培训及相关销售营收占比分别为59.3%/36.8%/3.9% [19] - 2021 - 2024年公司毛利率呈提升趋势，2024年达84.4%，净利率2024年提升至23%，均位居同类前列 [20] 行业分析 - 中国美妆行业2018 - 2023年市场规模从4026亿元增长至5798亿元，CAGR7.6%，预计2023 - 2028年以8.6%的复合增长率增长至8763亿元 [25] - 高端美妆品牌增长曲线更陡峭，2018 - 2023年市场规模复合年增长率为7.8%，预计2023 - 2028年以9.9%的复合年增长率增长至3110亿元 [30] - 美妆以线上渠道销售为主，2018 - 2023年线上渠道复合年增长率为13.5%，线下为2.3%，未来线下增速有望修复，预计2023 - 2028年线下以5.5%的复合年增长率增长 [34][35] - 2023年中国的人均彩妆支出为83元，低于美国、韩国、日本和西欧，但增长潜力大，2018 - 2023年复合年增长率为4.4%，预计2023 - 2028年以8.5%的复合年增长率增长 [36] - 面妆、唇妆引领彩妆市场增长，面妆是最大且增长率最高的部分，2018 - 2023年复合年增长率为5.7%，预计2023 - 2028年以9.5%的复合年增长率增长至904亿元 [40] - 彩妆市场由线上渠道主导，2018 - 2023年线上市场规模复合年增长率13.4%，占2023年市场总额的64.2%，未来线上线下将协同作用 [44] - 消费者更愿意为高品质产品买单，高端彩妆市场蓬勃发展，2018 - 2023年市场规模复合年增长率6.4% [48] - 面部护理、身体护理引领护肤市场增长，2018 - 2023年护肤市场规模复合年增长率为8.4%，预计2023 - 2028年以8.7%的复合年增长率增长至7011亿元 [53][55] - 护肤市场由线上渠道主导，2018 - 2023年线上市场规模复合年增长率13.6%，占2023年市场总额的52.0%，线下渠道保持稳定增长 [59] - 消费者对护肤品品质要求提高，愿意为高品质护肤品买单，高端护肤品牌受欢迎，2018 - 2023年高端护肤品市场规模复合年增长率为8.3% [60] 产品端 - 护肤线以妆前调理肌肤入手，截至2024年6月30日，护肤类有50个SKU，主推奢华鱼子酱系列等，覆盖多个品类，主打妆前滋养及急救 [64] - 部分护肤产品定价高于国产竞品，接近雅诗兰黛，远不如海蓝之谜，展现较强品牌溢价能力，销量有提升空间 [67] - 彩妆线定位高端，截至2024年6月30日，有彩妆及化妆工具SKU337款，底妆类/光影类优势突出，光感无痕粉膏截至2024H1零售额超2亿元 [69] - 彩妆定价高于国产竞品，与国际一线品牌仍有差距，遮瑕产品在高价位下有较强市场认可度，在高端市场形象鲜明，大众市场有提升空间 [72] - 创始人“东方光影大师”独特IP融入品牌，助力品牌价值升级 [75] - 与莹特丽、科丝美诗等头部代工厂合作，保障产品质量，莹特丽常年稳居TOP1供应商，采购占比19% - 25%左右 [78] - 未来增长逻辑为定位高端化和专业化提升品牌溢价，彩妆+护肤产品矩阵升级和拓展，彩妆新品有机会发力，护肤产品预计快速增长 [81] 渠道端 - 公司先布局线下百货，再拓展线上，通过线下建立高端品牌认知，线上线下协同发展，提升市场竞争力 [83] - 截至2024年6月30日，自营专柜数目达372个，在中国美妆品牌中排名第二，采取会员模式管理消费者 [87] - 消费者粘性强，2024年线下会员复购率约34.9%，线上为27.5%，高于行业平均线上复购率 [93] - 线上渠道涵盖多个电商平台，创始人IP引流效果显著，2021 - 2023年线上收入年复合增长率达49.3%，2024年同比增速达51.23%，达到17.84亿元 [94] - 线上直销和经销商销售均快速增长，天猫旗舰店和抖音小店为核心渠道，抖音2021年发力 [100] - 化妆培训渠道2021 - 2024年上半年参与者人数和销售收入有波动，培训学员助力产品传播，产品零售和套装购买率较高 [103] - 化妆技能培训与彩妆销售相互促进，公司在九城开展化妆培训业务 [104] 盈利预测、投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现收入53.68/69.76/87.85亿元人民币，同比+38%/+30%/+26%；归母净利润12.0/15.8/19.7亿元人民币，同比+36.7%/+30.9%/+24.9%；对应2025年5月14日收盘价，2025 - 2027年PE值为37/29/23X，维持“买入”评级 [109]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 毛戈平 5 月 8 日线上发售故宫联名气蕴东方系列第六季香水产品“闻道东方”系列，截至当日午后天猫旗舰店正装已售 72 件、小样已售 400 + [2] - 全球美妆市场平稳但香水市场韧性强，2024 年全球香水香氛市场规模预计在 570 亿至 610 亿美元之间，2027 年将超 792.96 亿美元；中国香水市场仅占全球 6%，2024 年市场空间达 148 亿元，国货品牌潜力逐步被发掘 [3] - 毛戈平香水与外资品牌差异化显著，注重心境表达，构建东方意境香氛体系，定价锚定 500 - 800 元轻奢区间，看好后续香水线贡献业绩新增量 [4] - 毛戈平凭借创始人 IP 等形成品牌文化护城河，有望抢占高端市场份额，持续拓展产品矩阵，入驻顶级百货渠道，中长期香水第三曲线有望放量，已初步探索出海业务，2024 年海外收入 185.5 万元 [5] - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 50.54/65.03/82.58 亿元，归母净利润分别为 11.85/15.06/19.18 亿元，2024 - 2027 年归母净利复合增速 29.6%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 毛戈平 5 月 8 日线上发售“闻道东方”系列香水，天猫旗舰店正装产品有拂晓玫瑰、静夜鸢尾、若水三款，容量分 45ml 及 10ml，定价 680 元/200 元，还有 19.9 元的 2ml 小样 [2] 分析判断 香水赛道空间广阔，毛戈平差异化定位有望突围 - 全球美妆市场平稳下香水市场韧性强，欧睿预计 2024 年全球香水香氛市场规模在 570 亿至 610 亿美元之间，2027 年超 792.96 亿美元 [3] - 中国香水市场仅占全球 6%，2024 年市场空间达 148 亿元，CR10 65.3%，前十大品牌销售额 3.4 亿元到 23.6 亿元，国货品牌潜力逐步被发掘 [3] - 毛戈平香水与外资品牌差异化显著，注重心境表达，构建东方意境香氛体系，定价锚定 500 - 800 元轻奢区间，看好后续香水线贡献业绩新增量 [4] 毛戈平：稀缺的高端国风美妆品牌，成长后劲十足，持续看好 - 毛戈平凭借创始人 IP 等形成品牌文化护城河，有望抢占高端市场份额，持续拓展产品矩阵，入驻顶级百货渠道 [5] - 中长期香水第三曲线有望放量，偏蓝海的中高端国货市场定位有望带来可观业绩增量；与高端国际品牌相比，在店效及总销售额上有成长空间；已初步探索出海业务，2024 年海外收入 185.5 万元 [5] 投资建议 - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 50.54/65.03/82.58 亿元，归母净利润分别为 11.85/15.06/19.18 亿元，2024 - 2027 年归母净利复合增速 29.6% [7] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.42/3.07/3.91 元，对应 2025 年 5 月 8 日收盘价 102.00 港元，PE 分别为 39.24/30.88/24.25 倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万港元)|2885.96|3884.69|5053.97|6503.12|8257.68| |YoY（%）|57.78%|34.61%|30.10%|28.67%|26.98%| |归母净利润(百万港元)|661.93|880.61|1185.03|1505.97|1917.54| |YoY（%）|88.00%|33.04%|34.57%|27.08%|27.33%| |毛利率（%）|84.83%|84.37%|84.97%|84.92%|84.88%| |每股收益（港元）|3.31|2.18|2.42|3.07|3.91| |ROE|0.43|0.25|0.25|0.24|0.24| |市盈率|0.18|24.85|39.24|30.88|24.25|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2024A - 2027E 各年营业总收入、净利润等多项财务数据及变化情况 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [12]

行业整体表现 - 2024年全年限额以上化妆品类零售额为4357亿元，同比下滑1.1% [2] - 2025年一季度化妆品零售额达1149亿元，同比增长3.2% [6] - 头部美妆企业表现分化，部分公司营收和净利润增速超20%，如珀莱雅、上美股份、毛戈平、丸美生物 [2][3] 头部公司业绩亮点 - 珀莱雅2024年营收首次突破百亿，达107.78亿元（+21.04%），净利润15.52亿元（+30%） [2][3] - 上美股份2024年收入67.93亿元（+62.08%），净利润7.81亿元（+69.42%） [3] - 丸美生物2024年营收29.70亿元（+33.44%），净利润3.42亿元（+31.69%） [3] - 毛戈平2024年总收入38.85亿元（+34.6%），净利润6.64亿元（+32.8%） [3] - 2025年一季度珀莱雅营收23.59亿元（+8.13%），净利润3.9亿元（+28.87%） [6] - 2025年一季度丸美营收8.47亿元（+28.01%），净利润1.35亿元（+22.07%） [6] 业绩下滑公司 - 贝泰妮2024年营收57.4亿元（+3.9%），但净利润5.03亿元（-33.5%） [4] - 上海家化2024年亏损8.33亿元，为上市以来首次亏损 [4] 线上渠道主导增长 - 珀莱雅线上销售占比超95%，销售额突破百亿 [4] - 上美股份线上占比超90%，销售额超60亿元 [4] - 丸美线上占比超85% [4] - 抖音美妆2024年总销售额突破千亿元，25个品牌GMV超10亿元 [4] 行业趋势与策略 - 国货美妆凭借高性价比和精细化运营占据市场优势 [1][7] - 电商平台流量成本高企，珀莱雅提出降低流量成本策略，优化ROI [7] - 巨子生物2025年目标收入增长25%-28%，净利润增长21%-24% [7]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入3884694千元，2023年为2885964千元，同比增长约34.6%[8] - 2024年公司年内利润及全面收益总额881329千元，2023年为663470千元，同比增长约32.8%[8] - 2024年公司股利1000000千元，2023年为250000千元，同比增长300%[8] - 2024年公司资产总值4473469千元，2023年为2094568千元，同比增长约113.6%[8] - 2024年公司权益回报率为34.9%，2023年为49.5%[8] - 公司总收入从2023年的28.86亿元增至2024年的38.847亿元，增长34.6%[14] - 公司净利润从2023年的6.635亿元增至2024年的8.813亿元，增长32.8%[14] - 2024年公司收入为人民币3884.7百万元，较2023年的人民币2886.0百万元增加34.6%[107] - 2024年产品销售收入为人民币3733.0百万元，较2023年的人民币2781.9百万元增加34.2%[107] - 2024年化妆艺术培训及相关销售收入为人民币151.7百万元，较2023年的人民币104.1百万元增长45.8%[107] - 2024年线下渠道产品销售收入为人民币1948.7百万元，较2023年的人民币1602.1百万元增长21.6%[110] - 2024年线上渠道产品销售收入为人民币1784.3百万元，较2023年的人民币1179.8百万元增加51.2%[110] - 2024年彩妆产品销售收入为人民币2304.071百万元，占比59.3%；2023年为人民币1622.185百万元，占比56.2%[106] - 2024年护肤品产品销售收入为人民币1428.908百万元，占比36.8%；2023年为人民币1159.707百万元，占比40.2%[106] - 2024年境内产品销售收入3731124千元，占比99.9%，境外为1855千元，占比0.1%；2023年境内为2781892千元，占比100%，境外为0[111] - 2024年新增境外产品销售收入1.8百万元，因新增境外分销商[112] - 销售成本从2023年的437.7百万元增加38.7%至2024年的607.2百万元，物流及运输费用增长56.5%[115] - 毛利从2023年的2448.2百万元增加33.9%至2024年的3277.5百万元，毛利率基本平稳[119] - 其他收入及收益2023年为46.6百万元，2024年为68.4百万元，因政府补助增加[120] - 销售及分销开支2024年为1904.1百万元，较2023年的1412.4百万元增加34.8%，占比增长0.1个百分点[121] - 行政开支从2023年的192.1百万元增长39.4%至2024年的267.8百万元[122] - 金融资产减值亏损拨回净额2023年为1.0百万元，2024年为3.4百万元[123] - 年内利润2023年为663.5百万元，2024年为881.3百万元[127] - 经调整年内利润2024年为924471千元，2023年为664183千元[130] - 2024年经营活动所得现金净额约为人民币96860万元，2023年为人民币69970万元[131] - 截至2024年12月31日，集团有现金及现金等价物约人民币279650万元及银行借款约人民币32000万元；2023年12月31日，有现金及现金等价物约人民币113790万元及银行借款零元[131] - 截至2024年及2023年12月31日，集团的资产负债率分别为21.7%及26.1%[131] - 2024年12月31日及2023年12月31日，集团的流动比率分别为3.6倍及3.2倍[131] - 截至2024年及2023年12月31日，集团的净资产负债率分别为27.7%及35.3%[131] - 2023年现金及现金等价物增加净额为25000万元，2024年为165170万元[133] - 2024年资本开支总计人民币61590.7万元，2023年为人民币8615.9万元[136] - 截至2024年12月31日，集团受限制现金人民币4800万元用作银行贷款保证金[138] - 2025年1月4日超额配股权悉數行使，涉及11763500股H股股份，占发售股份总数约15%，每股价格29.80港元；1月8日收取额外所得款项净额约33650万港元（折合人民币31110.5万元）[141] - 董事会建议于2025年7月8日派发现金末期股息每股0.72元（含税），共计3.5293亿元（含税）[193] 公司业务布局与规模 - 截至2024年12月31日，公司品牌专柜遍布全国120多个城市，包括378个自营专柜及31个经销商专柜[10] - 截至2024年12月31日，公司专柜配备超2800名专业美妆顾问[10] - 公司在全国创办了九所化妆艺术机构[52] - 截至2024年12月31日，品牌专柜遍布全国120多个城市，含378个自营专柜和31个经销商专柜[71] - 截至2024年12月31日，全国专柜配备超2800名美妆顾问[71] 公司产品相关情况 - 2024年度公司共升级及开发超100个单品，产品组合涵盖两个类别共400多个单品[10] - 截至2024年12月31日，产品组合涵盖两个类别共400多个单品[25] - 2024年光感无痕粉膏系列零售额超4亿元，奢华鱼子面膜零售额超8亿元[25] - 2024年彩妆销量12979.5千件，平均售价177.5元/件；护肤销量4577.6千件，平均售价312.2元/件[26] - 2023年彩妆销量9718.8千件，平均售价166.9元/件；护肤销量3598.1千件，平均售价322.3元/件[26] - 2024年产品总销量17557.1千件，平均售价212.6元/件；2023年总销量13316.9千件，平均售价208.9元/件[26] - 公司旗下有MAOGEPING和至爱终生两大美妆品牌[24] - MAOGEPING于2000年推出，是公司旗舰品牌[24] - 至爱终生于2008年推出，针对大众市场[25] - 光影塑颜高光粉膏已上市逾十年，截至报告日期为第四代产品[28] - “气蕴东方”系列已升级到第五代，是与故宫文创携手打造[40] - 截至2024年12月31日，奢华鱼子面膜实现零售额超8亿元[47] - 公司产品组合涵盖护肤品，包括面霜、眼部护理、面膜、精华液和洁面乳等[47] - 2024年度，公司就MAOGEPING及挚爱终生共开发和升级超100个新单品[62] - 2024年与故宫的联名系列已推出到第五期[81] - 公司产品开发以彩妆和护肤为双核，优化产品并开发新品类，2025年1月已推出香水系列[94][96] - 截至2024年12月31日，公司产品组合包括两个品牌的400多个单品[189] 公司上市相关情况 - 2024年公司成功在香港联合交易所主板上市[9] - 公司于2024年12月10日通过全球发售在联交所主板上市，首次发行H股78423400股，发售价29.80港元[188] - 2025年1月8日因行使超额配股权发行11763500股H股，全球发售发行H股面值总额为人民币45093450元[188] - 全球发售募集所得款项净额约为2523.76百万港元，每股H股价格净额约为27.98港元[188] 公司市场合作与推广 - 公司2024年加强与丝芙兰合作，首次将产品推向香港市场并获良好反馈，还与抖音联手打造节目《香迹》进行文化与品牌出海[14] - 2024年6月举办“国之光耀巴黎”新品发布会暨荣耀启程盛典，与中国国家队联名发布产品[81] - 2024年毛戈平美妆在巴黎奥运会期间入驻“中国之家”[81] - 2024年发起“美承东方”文化IP项目，参与中法文化交流论坛[82] - 2024年8月与抖音合作的纪实类节目《香迹》上线[82] - 2024年12月抖音、天猫多平台跨年活动引爆新年期间4亿+社媒平台破圈曝光[83] 行业市场规模情况 - 按零售额计算，中国美妆行业市场规模由2018年的4026亿元增长至2023年的5798亿元，复合年增长率为7.6%，预计2023 - 2028年以8.6%的复合年增长率增长至8763亿元[16] - 按零售额计算，中国高端美妆品牌市场规模由2018年的1334亿元增长至2023年的1942亿元，复合年增长率为7.8%，预计2023 - 2028年以9.9%的复合年增长率增长至3110亿元[17] - 美妆产品线下渠道零售额由2018年的2353亿元增长至2023年的2641亿元，复合年增长率为2.3%，预计2023 - 2028年以5.5%的复合年增长率增长至3446亿元；线上渠道零售额由2018年的1673亿元增长至2023年的3158亿元，复合年增长率为13.5%，预计2023 - 2028年以11.0%的增速增长至5317亿元[18] - 2024年中国化妆品市场交易总额为10738.22亿元，同比增长2.8%[21] - 2024年中国化妆品品牌交易额占比为55.2%，同比增加2.9个百分点[21] - 2024年交易额1亿元以上的品牌共819个，较2023年新增73个，其中534个品牌保持正增长，占比超65%[21] - 2024年新增备案产品及有效期内产品总数达201.2万个，新原料备案注册数量达90个，均创历史新高[21] 公司培训业务情况 - 截至2024年12月31日，公司培训机构有226名培训人员，2024年九所培训机构共招收学员超6000人，同比2023年度增长20.4%[52] - 公司提供从基本化妆技巧到先进美学理念的多类培训课程[52] 公司产品开发团队情况 - 截至2024年12月31日，公司产品开发团队由57名员工组成，其中82.5%持有学士或以上学位，团队成员平均工作经验超13年[53] - 公司产品开发团队由艺术委员会和核心研发团队组成，与ODM供货商合作开发产品[53] 公司产品设计与开发流程 - 公司选择优质原料并采用先进配方技术开发产品，满足亚洲人皮肤类型及审美标准消费者需求[54] - 公司将光影元素及中国传统文化元素融入产品设计，创造出有视觉吸引力及文化属性的产品系列[54] - 公司开发出专业化妆技术，能开发出性能良好、多功能性和易用性的产品[54] - 产品设计和开发流程通常耗时六至八个月，部分限量版产品需十至十二个月[57] - 公司当前产品设计和发展路径是委托ODM供货商开展工作并提供整体方向指导[57] - 公司产品设计及开发流程涵盖新产品项目启动、同类产品分析、产品设计与开发、产品测试、抽样测试、量产等步骤[58][59][61][62] 公司采购与生产情况 - 公司主要采购彩妆及护肤品原材料、包装材料及外购成品[63] - 公司选择可靠的ODM/OEM供货商负责产品生产，保留对产品属性等的决定权[64] - 2024年，公司委聘八家ODM/OEM供货商生产主要产品[65] - 公司不依赖单一ODM/OEM供货商生产核心产品，市场有充足替代供货商[65] - 杭州生产基地预计2026年年中投入运营，设计年产能约为1540万件[66] 公司会员情况 - 截至2023年12月31日和2024年12月31日，线上及线下会员忠诚度计划的注册会员总数分别约为1030万人及1510万人[87] - 公司总体复购率从2023年的26.8%上升到2024年的30.9%，其中线上渠道从22.0%升至27.5%，线下渠道从32.8%升至34.9%[87][88] - 公司建立线上及线下会员忠诚度计划，线上会员体系有不同VIP等级，积分可共享，线下体系支持线下专柜或绑定微信公众号注册[86][87] 公司发展战略 - 公司计划扩大线下销售渠道覆盖，在已有业务城市开店并向周边渗透，升级百货商店专柜[92] - 公司线上扩张重点是建设自有官方网店和拓宽第三方电商平台覆盖，加强线上营销活动[93] - 公司品牌发展战略以完善现有品牌为中心，孵化新高端品牌，探索投资和收购机会[97] - 公司计划在全球提升市场地位，实施海外扩张战略[98] - 公司计划战略性进军海外市场，采用建设百货商店专柜及网店双渠道方式，还将探索战略投资及收购机会[99] - 杭州研发中心预计2026年底完工并开始营运，公司无计划使用全球发售所得款项净额建造该中心[103] - 公司计划升级及扩建现有化妆艺术培训设施，扩大培训计划

纪要涉及的行业和公司 - 行业：化妆品行业 - 公司：毛戈平公司 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩与市场预期匹配** - 规模净利润8.81亿元，增速34%；金条净利润9.24亿元，增速40%；规模金利润率维持在22.7%，金条金利润率为23.8%，两者差四千万是因一次性上市费用及上市前激励费用[1] - 2024年收入38.85亿元，同比增速34.6%，24年中报整体收入增速40.97%，下半年增速略有放缓[2] - **公司收入季节属性淡的原因** - 线下业务比重近半，其他公司线上结构占比大多在提升甚至接近90%，受线上促销影响下半年占比多，而线下四季销售节奏更分明[2] - 公司以彩妆为主，占比59.3%且同比PCT占比提升3.1%，彩妆Q3为淡季，护肤品类增速放缓与公司突出夯实彩妆心智有关[3] - **公司仍处线上化变现红利阶段** - 基于QE目前良好态势，有理由相信2025年高增可延续，但缺乏2025年更明确指引，有待4月1号线下大会明晰[4] - **盘面情况及解读** - 3月28日盘前开跌13个点，开盘一分钟跌幅收窄到1%以内，收盘为负9.6%，全天振幅较大，成交量达3.2%为841万股，接近当前可交易所有流通股的30%[4] - 资金情绪存在博弈，成交量接近可交易流通股总体数量，筹码结构总体成本有所抬升[5] - 恒生指数及A股当日整体走弱，分别为 -0.65%和 -0.67%；2024年下半年市场对总收入护肤放缓节奏期待更强有力的2025年信心实施，需要更强指引和产品规划给予成长性确定性[5] - **看好公司的理由** - 有大量热销产品待线上化推广，产品维度支撑性强，且处于品牌偏早期阶段[6] - 品牌推广效率占优，高速增长中线上推广净利润率稳定且优于线下，线上线下复购率同比稳定提升，线上增加5.5个PTT，线下增加2.1个PTT，且都在破圈，线下注册会员480万增加120万，线上注册会员1100多万增加400万[6] 其他重要但可能被忽略的内容 - 4月1日左右线下业绩会将公布2025年指引以及产品规划，本周五及下周一处于真空期[5] - 会议严禁录音或转发，使用会议信息引发的损失国海证券及其员工概不负责，会议内容不构成投资建议[1][8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 通过复盘国际美妆巨头以及国货新消费代表的二级市场表现，对毛戈平的估值定价进行探讨，认为其作为国货高妆美妆品牌典范，护城河深厚，中长期品类与渠道拓展空间大，成长确定性强，有望享受估值溢价，维持买入评级 [1][9] 各部分总结 国际美妆巨头篇 - 欧莱雅核心是全面品牌矩阵与稳健经营，疫情期间股价与估值有韧性，2015 - 2024年平均PE 38倍，2023年来受消费者偏好和市场格局变化影响，股价与估值回落 [2] - 雅诗兰黛注重年轻化与高端化，2020 - 2022年平均PE高达80倍，后未适应亚太尤其中国市场变化，2021年后业绩波动，股价承压 [2] - 资生堂专注中高端与东方审美，2014 - 2019年股价提振，PE最高超100倍，后因收购品牌协同和海外本土化不佳，收入与盈利波动，股价和估值回落 [3] - 国际美妆巨头通过孵化和并购高端多元品牌、重视研发带来高壁垒和稳定性，获估值溢价，但近年来受全球经济低迷和中国市场份额降低影响，业绩与股价承压 [3] 国货新消费篇 - 老铺黄金凭借古法工艺和高奢定位稀缺性，在黄金消费赛道突围，业绩爆发增长，股价表现亮眼，2024 - 2025年受纳入港股通、盈利预告和产品涨价等因素推动股价上涨 [4][51][54] - 泡泡玛特以盲盒模式激活Z世代收藏欲，2020 - 2021年IPO后股价与估值高位，后因IP可持续性和业绩波动估值受压制，2024年海外业务增长，国内情绪价值消费兴起，实现业绩和估值双升 [4][67][71] - 国货新消费崛起反映民族文化自信提升和消费需求代际更迭，毛戈平、老铺黄金、泡泡玛特等品牌共同点是民族文化认可和品牌卡位与竞争力稀缺 [4] 毛戈平篇 - 毛戈平凭借创始人IP文化、高端产品矩阵、国风审美定价权和高端渠道布局形成品牌文化护城河，有望抢占高端市场份额，实现稳定成长 [8] - 公司持续拓展产品矩阵，香水第三曲线有望放量，店效和总销售额有成长空间，已初步探索出海业务，2024年海外收入185.5万元 [8] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为50.54/65.03/82.58亿元，归母净利润分别为11.85/15.06/19.18亿元，2024 - 2027年归母净利复合增速29.6%，维持买入评级，预期目标估值有望提升到45 - 50倍 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收受彩妆品类拉动延续较优增长，护肤相对稳健，盈利端毛利率及费率水平管控良好，会员数及复购率良性发展，品牌势能向上，中短期增长逻辑明晰，中长期成长空间可期，预计2025 - 2027年经调净利润为11.7、15.0、18.6亿元，对应PE为38.7、30.1、24.2倍，给予“买入”评级 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入38.85亿元，同比增长34.6%；归母净利润8.81亿元，同比增长33%；经调整净利润9.24亿元，同比增长39.2%，调整项主要为上市开支2812万元和激励费用1502万元 [2][4] 收入端 品类维度 - 2024年彩妆、护肤分别实现收入23.0、14.3亿元，同比增长42%、23%，彩妆呈量价齐升态势，销量增长34%，均价增长6%，核心单品粉膏终端零售额超4亿元；护肤品类销量增长27%，均价偏平稳，核心单品鱼子面膜零售额超8亿元 [7] 渠道维度 - 2024年线上、线下分别实现收入17.8、19.5亿元，同比增长51%、22%，线上高增主因加强电商平台营销活动 [7] 盈利端 - 2024年归母利润率为22.7%，同比基本持平；2024H2公司实现归母净利润3.9亿元，同比增长24%，归母净利率同比下滑0.7个百分点至20.3%，经调利润同比增长31% [7] 经营层面 - 2024年公司会员数由1030万人提升至1510万人，线上、线下会员复购率分别达到27.5%、34.9%，同比提升5.5、2.1个百分点 [7] 投资建议 - 公司在原有强势底妆品类基础上多品类扩展，中短期增长逻辑明晰，中长期成长空间可期，预计2025 - 2027年经调净利润为11.7、15.0、18.6亿元，对应PE为38.7、30.1、24.2倍，给予“买入”评级 [7]