投资评级 - 买入评级 目标价8.0港元 较现价6.4港元有33%上涨空间 [1][3][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入22.42亿美元 同比增长6.8% [1][2] - 2025年上半年归母净利润6348万美元 同比增长3倍 [1][2] - 毛利率11.5% 同比提升1.5个百分点 净利率2.8% 同比提升2.1个百分点 [2] - 上调2025-2027年营收预测至45.9/49.8/54.8亿美元 同比增长7.3%/8.6%/10.0% [1][3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.2/1.5/1.8亿美元 同比增长93.8%/23.4%/23.0% [1][3] 区域表现 - 北美地区收入11.4亿美元 同比增长1.7% [2] - 亚太地区收入6.9亿美元 同比增长15.5% [2] - EMEASA地区收入4.0亿美元 同比增长9.4% [2] - 上半年投产31个项目 其中24个来自亚太地区 [2] 业务表现 - EPS业务收入15.3亿美元 同比增长8.6% [2] - CIS业务收入2.3亿美元 同比增长2.9% [2] - HPS业务收入0.9亿美元 同比增长1.7% [2] - DL业务收入4.0亿美元 同比增长3.8% [2] 技术优势与订单 - 上半年获得新订单15亿美元 维持全年50亿美元订单目标 [3] - 获得中国车企国内和海外业务、欧洲车企双小齿轮EPS和后轮转向订单 [3] - 推出Motion IQ软件套件 提供静默方向盘转向、脱手检测、路面检测等先进功能 [3] - 积极推进线控转向、后轮转向、电子机械线控制动技术 [3] 估值指标 - 目标价对应2026年18.5倍预测市盈率 [1][3] - 当前股价6.4港元 总市值159.88亿港元 [6] - 2025-2027年预测每股盈利0.05/0.06/0.07美元 [4]

公司业绩与盈利能力 - 耐世特过去数年持续降低成本及改善利润率 自去年下半年起已受惠 预计未来盈利能力将持续改善 [1] - 公司预计今年总订单将达到50亿美元 其中上半年已获15亿美元订单 预计下半年将再获35亿美元订单 [1] 投资评级与盈利预测 - 大和重申耐世特"跑赢大市"评级 目标价由6.8港元上调至7港元 [1] - 调升集团2026至27年每股盈利预测7%至9% 以反映利润率优于预期 [1]

核心财务表现 - 1H25总营收同比+6.8%至22.4亿美元 毛利率同比+1.5个百分点至11.5% [1] - 1H25 EBITDA同比+16.8%至2.3亿美元 净利润同比+304.5%至0.63亿美元 [1] - 亚太地区业务增长为主要驱动力 EBITDA利润率同比提升0.9个百分点至10.3% [1][2] 区域业务表现 - 亚太地区营收同比+15.5%至6.9亿美元 占总营收比例同比+3个百分点至31% [2] - EMEASA地区营收同比+9.4%至4.0亿美元 EBITDA利润率同比+6.8个百分点至8.8% [2] - 北美地区营收占比同比下降2个百分点至51% [2] 订单结构与业务拓展 - 1H25新增订单15亿美元 亚太/EMEASA/北美占比分别为47%/30%/23% [2] - EPS订单占比69% 小米YU7等新项目推动产能爬坡 [2] - 线控底盘新业务获突破：线控转向获北美电动车企L4项目及中国新能源主机厂订单 后轮转向获欧洲与中国主机厂项目 [2] 产能与技术发展 - 常熟/柳州工厂投产支撑亚太业务增长 [2] - 形成线控转向/后轮转向/EMB/Motion IQ软件套件产品组合 EMB预计年内获取定点 [2] - 技术优势推动HO-EPS产品竞争力提升 模块化方案适配智能化自动驾驶趋势 [2] 业绩展望与估值 - 2025E全年新增订单指引50亿美元 [2] - 2025E/2026E/2027E归母净利润上调至1.4亿/1.9亿/2.3亿美元 [2] - 目标价上调至8.72港元 对应20倍2025年市盈率 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入22.42亿美元，同比增长6.8% [1] - 净利润6300万美元，同比增长293.8% [1] - EBITDA 2.3亿美元，同比增长16.8% [1] 业务发展 - 新业务订单总额达15亿美元 [1] - 北美全尺寸皮卡平台电调管柱订单取得重大突破 [1] - 新获取客户订单规模占比达74% [1] 产能布局 - 常熟工厂2025年1月投产，产品线覆盖REPS/DPEPS/SbW/RWS/EMB [1] - 柳州工厂计划搬迁并于2026年上半年运营，新增BEPS/CEPS/高输出CEPS及机械转向器产线 [1] - 实验室和测试车道设施同步升级 [1] 区域经营 - 北美/亚太/欧中非南美收入占比分别为51%/31%/18% [1] - 区域营收增速：北美1.7%、亚太15.5%、欧中非南美9.4% [1] - 区域利润率：北美7.6%、亚太16.9%、欧中非南美8.8% [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润1.46/1.92/2.44亿美元 [2] - 对应PE估值15.22/11.60/9.12倍 [2]

业绩表现 - 1H25营业收入22.42亿美元，同比增长6.8% [1] - 1H25归母净利润6348万美元，同比增长3倍 [1] - 1H25净利率2.8%，创2023年以来新高 [1] 区域收入 - 北美地区收入11.4亿美元，同比增长1.7% [1] - 亚太地区收入6.9亿美元，同比增长15.5% [1] - EMEASA地区收入4.0亿美元，同比增长9.4% [1] 业务收入 - EPS业务收入15.3亿美元，同比增长8.6% [1] - CIS业务收入2.3亿美元，同比增长2.9% [1] - HPS业务收入0.9亿美元，同比增长1.7% [1] - DL业务收入4.0亿美元，同比增长3.8% [1] 盈利能力 - 1H25毛利率11.5%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] - 北美地区EBITDA率7.6%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 亚太地区EBITDA率16.9%，同比下降0.8个百分点，环比持平 [2] - EMEASA地区EBITDA率8.8%，同比提升6.7个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] 费用控制 - 研发费用7539万美元，同比下降14.9% [2] - 销售费用1070万美元，同比下降0.8% [2] - 管理费用8147万美元，同比上升13.8% [2] - 1H25有效税率28%，同比下降15.6个百分点，环比下降4个百分点 [2] 订单与项目 - 1H25新获订单15亿美元 [3] - 维持全年50亿美元订单目标不变 [3] - 获得全球电动汽车领导者L4级自动驾驶车型和中国领先新能源OEM线控项目定点 [3] 战略举措 - 推出Motion IQ软件套件，帮助客户提高效率并降低成本 [3] - 与供应商和客户共同应对关税变化，协商增量成本传导 [3] - 通过产能优化和出售软件服务改善盈利性 [3] 行业趋势 - 中国和EMEASA地区收入保持相对高增速 [1] - 小米YU7、北美EV领导者SUV车型、小鹏G9、比亚迪海狮06等项目投产 [1] - 中国车企线控车型量产速度或领先全球 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收22亿美元 同比增长6.7% 排除汇率及补偿影响后实际增长7.6% [1] - 归母净利润0.63亿美元 同比大幅增长304.7% 主要受EBITDA增加及订单变动驱动 [1][2] - 毛利率11.5% 同比提升1.4个百分点 受益于收入增长及营运效率改善 [1] - EBITDA利润率10.3% 同比上升0.9个百分点 [2] 区域业绩分析 - 北美区营收11.4亿美元（占比最高） 同比增长1.7% 主要受益于客户项目市场表现优异 [1] - 亚太区营收6.9亿美元 同比增长15.5% 主要因历史订单兑现及新项目投产 其中中国区增长12.3%贡献显著 [1] - 欧洲/中东/非洲/南美区营收4.01亿美元 同比增长9.4% 主要受欧洲项目投产及巴西业务回暖推动 [1] 区域盈利能力 - 北美区EBITDA利润率7.6% 同比下降0.2个百分点 [2] - 亚太区EBITDA利润率16.9% 同比下降0.8个百分点 [2] - 欧洲/中东/非洲/南美区EBITDA利润率8.8% 同比大幅提升6.7个百分点 [2] 业务发展动态 - 上半年成功投产31个新客户项目 其中23个为新增业务 8个为现有业务扩展 [3] - 亚太区贡献24个项目 成为核心增长引擎 其中21个项目为纯电动车相关 [3] - 公司作为线控转向领域领导者 持续受益于全球电动化及智能化趋势 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027年营收预测44/45/47亿美元 年均增长率约3% [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.4/1.6/1.9亿美元（原预测1.1/1.4/1.6亿美元） 同比增幅分别为123%/18%/16% [3] - 对应市盈率分别为16/14/12倍 反映盈利改善趋势 [3]

核心观点 - 中金维持耐世特2025/2026年净利润预测 上调目标价17%至8.4港元 对应15x/12x 25E/26E P/E 较当前价有21%上行空间 [1] - 公司1H25营收22.42亿美元同比增6.8% 归母净利润6348万美元同比增3倍 净利率2.8%创2023年以来新高 [1] - 汽车智能化板块热度高 公司利润率进入修复周期 线控转向获全球电动汽车领导者及中国新能源OEM定点 [1][3] 财务表现 - 1H25北美/亚太/EMEASA收入分别为11.4/6.9/4.0亿美元 同比增1.7%/15.5%/9.4% [1] - EPS/CIS/HPS/DL业务收入分别为15.3/2.3/0.9/4.0亿美元 同比增8.6%/2.9%/1.7%/3.8% [1] - 毛利率11.5% 同比提升1.5个百分点/环比提升0.6个百分点 [2] - 研发/销售/管理费用同比变化-14.9%/-0.8%/+13.8% 费率整体呈平稳下降趋势 [2] - 有效税率28% 同比下降15.6个百分点/环比下降4个百分点 [2] 区域盈利表现 - 北美/亚太/EMEASA地区EBITDA率分别为7.6%/16.9%/8.8% [2] - EMEASA地区EBITDA率同比大幅提升6.7个百分点 主因巴西洪灾导致基数较低 [2] - 北美地区EBITDA率同环比下降0.2/0.9个百分点 受关税及供应链影响 [2] 订单与业务进展 - 1H25新获订单15亿美元 维持全年50亿美元订单目标不变 [3] - 获全球电动汽车领导者L4自动驾驶车型及中国新能源OEM线控项目定点 [3] - 推出Motion IQ软件套件 助力客户提升效率降低成本 [3] 盈利保障措施 - 与供应商及客户共同应对关税变化 协商增量成本传导 [3] - 通过产能优化及出售软件服务等措施改善盈利性 [3]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收22亿美元同比+6.7% 归母净利润0.63亿美元同比+304.7% 业绩符合预期 [7] - 亚太区收入6.9亿美元同比+15.5% 成为最大增长引擎 中国区贡献12.3%增量 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区EBITDA率同比+6.7pct至8.8% 带动整体EBITDA率提升0.9pct至10.3% [7] - 线控转向领域取得重大突破 2025H1新增31个客户项目 其中21个为纯电动车型 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收44亿美元同比+3% 归母净利润1.4亿美元同比+123% [1][7] - 2025-2027年EPS预测0.05/0.06/0.07美元 对应PE 16/14/12倍 [1] - 2025H1毛利率11.5%同比+1.4pct 销售净利率提升至3.12% [7][8] 区域表现 - 北美区营收11.4亿美元同比+1.7% 占比50.9%但EBITDA率微降0.2pct [7] - 亚太区营收占比30.8% EBITDA率16.9%保持领先 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区营收4.01亿美元同比+9.4% [7] 业务进展 - 新投产31个客户项目 亚太区占24个 纯电动相关项目占比67.7% [7] - 线控转向技术获突破 智能化趋势下转向系统升级需求明确 [7] - 现金储备472百万美元(2025E) 资本开支稳定在20百万美元/年 [8] 估值指标 - 当前股价6.92港元 对应PB 1.07倍 EV/EBITDA 7.62倍(2025E) [5][8] - ROE预计从3.12%(2024A)提升至7.59%(2027E) [8] - 港股流通市值17,368百万港元 总股本2,509百万股 [5][6]

财务表现 - 上半年收入同比增长6.8% [1] - 净利润回升至6300万美元 远超预期5000万美元 [1] - 2025年净收入预测上调13%至1.25亿美元 2026年上调21%至1.49亿美元 [1] 运营效率 - 产量优于全球汽车产业3.1%的增速 [1] - 更有效将关税成本转嫁予全球车企客户 [1] - 营运效率提升推动盈利超预期 [1] 市场评级 - 维持"持有"评级 [1] - 目标价由5.5港元上调至7港元 [1] - 近期股价上升已反映市场乐观情绪 [1]