评级与目标价调整 - 瑞银将哈尔滨电气评级定为买入并将其纳入亚太区关键推荐名单 [1] - 目标价从9.6港元上调至18港元 [1] 盈利预测与增长 - 2025至2027年每股盈利预测上调27%至31% [1] - 2024至2029年每股盈利年均复合增长率预计达27% [1] - 净利润率预测从2024年的4%上调至2025至2027年的6%至7% [1] 股息与派息 - 2025至2027年股息率预测分别为5.9%、8.7%及10.2% [1] - 派息率预测从原来的34%、35%及36%上调至41%、50%及50% [1] 收入与成本 - 2025至2027年收入增长预计加速，分别增长5%、5%及7% [1] - 毛利率预测基本保持不变但收入改善和成本控制增强 [1] 行业与市场因素 - 内地核电审批周期持续强劲可能带来进一步上行空间 [1] - 公司股份有机会被纳入南向通标的 [1]

股价表现 - 哈尔滨电气股价单日上涨13.69%至10.55港元 成交额达9609.8万港元 [1] - 公司年内股价累计涨幅达3.6倍 [1] 机构评级与预测 - 瑞银将公司纳入亚太区关键推荐名单并维持"买入"评级 [1] - 目标价从9.6港元大幅上调至18港元 [1] - 2025至2027年每股盈利预测上调27%至31% [1] - 净利润率预测从2024年4%提升至2025-2027年的6%-7% [1] 业绩驱动因素 - 收入改善和成本控制增强推动盈利能力提升 [1] - 内地核电审批周期持续强劲可能带来进一步上行空间 [1] - 公司有机会被纳入南向通标的 [1]

股价表现 - 哈尔滨电气股价单日上涨13.69%至10.55港元 成交额达9609.8万港元 [1] - 公司年内股价累计涨幅达3.6倍 [1] 机构评级与预测 - 瑞银将公司纳入亚太区关键推荐名单并给予买入评级 [1] - 目标价从9.6港元大幅上调至18港元 [1] - 2025至2027年每股盈利预测上调27%至31% [1] - 净利润率预测从2024年4%提升至2025-2027年6%-7% [1] 业绩驱动因素 - 收入改善和成本控制增强推动盈利能力提升 [1] - 内地核电审批周期持续强劲可能带来进一步上行空间 [1] - 公司有机会被纳入南向通标的 [1]

投资评级与目标价调整 - 瑞银将公司评级定为买入 目标价从9.6港元上调至18港元[1] - 2025至2027年每股盈利预测上调27%至31%[1] 盈利增长与股息预测 - 2024至2029年每股盈利年均复合增长率预计达27%[1] - 2025至2027年股息率预测分别为5.9% 8.7%及10.2%[1] - 派息率预测从34% 35%及36%上调至41% 50%及50%[1] 收入与利润率展望 - 2025至2027年收入增长预计加速 分别上升5% 5%及7%[1] - 净利润率预测从2024年4%上调至2025至2027年6%至7%[1] - 毛利率预测基本保持不变 收入改善和成本控制增强推动利润率提升[1] 行业催化因素 - 公司可能被纳入南向通标的[1] - 内地核电审批周期持续强劲 或带来进一步上行空间[1]

收入和利润（同比环比） - 营业收入224.74亿元人民币，同比增长31.86%[7] - 归属于母公司所有者净利润10.51亿元人民币，同比增长101.06%[7] - 营业总收入同比增长31.5%至226.96亿元，其中营业收入增长31.9%至224.74亿元[67] - 净利润同比大幅增长95.2%至10.56亿元，归属于母公司所有者净利润增长101.1%至10.51亿元[68] - 营业利润同比增长76.0%至12.23亿元，利润总额同比增长77.8%至12.27亿元[68] - 基本每股收益从0.23元提升至0.47元，增幅达104.3%[70] - 综合收益总额同比增长118.2%至11.42亿元[70] - 母公司营业利润大幅增长786.8%至4.89亿元[72] - 公司2025年1-6月净利润为489,460,420.91元，较2024年同期的55,197,964.81元增长787%[74] - 公司2025年1-6月综合收益总额为487,107,831.17元，较2024年同期的55,197,964.81元增长782%[74] 成本和费用（同比环比） - 毛利27.08亿元人民币，同比增长40.03%，毛利率12.05%同比提高0.70个百分点[13] - 期间费用15.75亿元人民币，同比增加1.18亿元人民币[15] - 研发费用增长4.5%至4.32亿元，管理费用增长15.2%至7.58亿元[67] - 信用减值损失大幅恶化，从盈利1563万元转为亏损1.96亿元[67] 各业务线表现 - 新型电力装备毛利24.35亿元人民币，毛利率16.84%同比提高7.08个百分点[13] - 发电设备产量2,012万千瓦，同比增长39.05%[9] - 600MW以下等级锅炉 汽轮机 燃气轮机 汽轮发电机等设备销售按时点法确认收入[200] - 非水电核电设备销售在相关设备全部签收时点确认收入[200] 各地区表现 - 出口订单118.74亿元人民币，同比增长945.25%[8] 管理层讨论和指引 - 预计2025年全国新增发电装机规模超过5亿千瓦，其中新能源发电装机达4亿千瓦左右[31] - 预计2025年底全国发电装机容量约39亿千瓦，同比增长16.5%[31] - 预计2025年底非化石能源发电装机约24亿千瓦，占总装机比重61%[31] 现金流表现 - 经营活动现金流量净额319.21亿元，同比大幅增加[18] - 公司2025年1-6月经营活动现金流入26,223,553,364.33元，较2024年同期的21,039,417,560.66元增长25%[76] - 公司2025年1-6月经营活动现金流出23,031,459,831.02元，较2024年同期的22,469,565,329.39元增长2.5%[76] - 公司2025年1-6月经营活动现金流量净额3,192,093,533.31元，较2024年同期的-1,430,147,768.73元实现大幅改善[76] - 公司2025年1-6月投资活动现金流出2,765,639,318.67元，较2024年同期的1,216,853,772.39元增长127%[78] - 公司2025年1-6月投资活动现金流量净额-1,051,156,166.95元，较2024年同期的-2,326,470.95元扩大亏损[78] - 公司2025年1-6月筹资活动现金流量净额-398,946,560.54元，较2024年同期的-676,024,063.22元改善41%[79] - 公司2025年6月末现金及现金等价物余额16,842,496,950.52元，较2024年同期的15,198,319,600.90元增长11%[81] - 公司2025年1-6月母公司经营活动现金流量净额-69,066,825.74元，较2024年同期的72,966,252.16元由正转负[83] - 投资活动产生的现金流量净额大幅增加至811.78百万元，同比增长381.7%[85] - 取得投资收益收到的现金增长至816.61百万元，同比增长274.5%[85] - 投资支付的现金减少至4.83百万元，同比下降75.8%[85] - 筹资活动现金流出小计为426.32百万元，同比下降36.2%[86] - 偿还债务支付的现金为400.00百万元，同比下降36.5%[86] - 分配股利利润或偿付利息支付的现金为26.32百万元，同比下降31.4%[86] - 现金及现金等价物净增加额为334.01百万元，去年同期为净减少426.89百万元[88] - 期末现金及现金等价物余额为1,679.29百万元，较期初增长24.8%[88] 资产负债及权益变动 - 资产总额804.10亿元人民币，较期初增长11.76%[16] - 负债总额635.88亿元人民币，较期初增长14.05%，资产负债率79.08%[16] - 货币资金为1791.35亿元，较期初增加186.47亿元，增幅11.62%[18] - 借款总额501.22亿元，其中一年内到期436.19亿元，较期初减少4.97亿元[19] - 合同负债2905.59亿元，较期初增加257.43亿元[19] - 公司总资产从2024年末719.46亿元增长至2025年6月末804.10亿元，增幅11.8%[52] - 货币资金从160.49亿元增至179.14亿元，增长11.6%[51] - 存货从145.82亿元增至168.48亿元，增长15.5%[51] - 合同资产从98.79亿元增至109.40亿元，增长10.7%[51] - 短期借款从44.82亿元降至36.26亿元，减少19.1%[54] - 应付账款从165.69亿元增至195.09亿元，增长17.7%[54] - 合同负债从264.82亿元增至290.56亿元，增长9.7%[54] - 交易性金融资产从200万元增至4.02亿元，大幅增长201倍[51] - 应收款项融资从1218万元增至4290万元，增长252%[51] - 其他应收款从11.28亿元增至14.21亿元，增长25.9%[51] - 公司股东权益合计从154.83亿元增长至161.23亿元，增幅4.1%[57] - 未分配利润从68.23亿元增至73.64亿元，增长7.9%[57] - 负债和股东权益总计从719.46亿元增至804.10亿元，增长11.8%[57] - 货币资金从13.45亿元增至16.79亿元，增长24.8%[59] - 应收账款从11.04亿元降至8.07亿元，减少26.9%[59] - 长期股权投资从98.82亿元降至97.87亿元，减少1.0%[61] - 短期借款从11.49亿元增至11.66亿元，增长1.5%[62] - 应付账款从33.81亿元增至36.64亿元，增长8.4%[62] - 合同负债从29.92亿元降至25.20亿元，减少15.8%[62] - 母公司未分配利润从8.70亿元降至8.50亿元，减少2.3%[65] - 归属于母公司股东权益为15,482.76百万元[89] - 未分配利润为6,823.25百万元[89] - 2024年上半年归属于母公司股东权益合计为14,974,552,035.62元，较年初14,587,795,592.58元增长2.65%[90] - 未分配利润从年初5,255,688,935.55元增至5,662,070,005.87元，增长7.73%[90] - 其他综合收益由-128,370,784.80元降至-146,163,074.04元，降幅13.87%[90] - 专项储备从47,489,368.36元增至57,266,173.29元，增长20.59%[90] - 2025年上半年股东权益合计8,712,276,509.25元，较年初8,732,803,330.08元下降0.23%[92] - 2025年上半年未分配利润849,732,821.03元，较年初870,259,641.86元下降2.36%[92] - 2025年上半年综合收益总额为487,107,831.17元，其中未分配利润贡献489,460,420.91元[92] - 2025年上半年对股东分配利润507,634,652.00元[92] - 2024年母公司股东权益变动中利润分配减少116,286,352.00元[93] 投资与筹资活动 - 完成固定资产投资47.83亿元，主要用于核电和抽水蓄能项目[20] - 向动装公司增资1.40亿元，持股比例减少9.58%[20] - 母公司投资收益增长173.7%至7.19亿元，成为利润主要贡献来源[72] - 其他收益同比增长72.5%至1.26亿元，投资收益增长106.2%至1.35亿元[67] 风险因素 - 外币存款折合人民币54.31亿元，存在汇率风险[21] - 公司对附属公司担保总额为30,300万元[37] - 公司有28,984万元资产抵押用于流动资金贷款[38] 研发与创新 - 研发投入同比增加62.87%，研发投入强度4.41%[25] 人力资源 - 在岗员工11143人，薪酬总额10.31亿元[27] - 组织培训1298次，培训33056人次[29] 公司治理与合规 - 公司已遵守《企业管治守则》规定[39] - 公司审核委员会已审阅并同意中期业绩报告[41] - 核数师已对未经审核中期业绩报告进行审阅[42] - 公司在哈尔滨召开了股东周年大会及类别股东大会[43] 股本与股东结构 - 公司总股本为2,236,276,000股，其中国有法人股占69.79%[33] - 公司注册资本2,236,276,000.元保持不变[90][92][93] - 公司原股本总额为人民币1,189,151,000元，其中哈电集团持股人民币720,000,000元，占比60.55%，境外发行H股人民币469,151,000元，占比39.45%[95] - 2005年配售93,830,000股H股后，公司股本变更为人民币1,274,451,000元[95] - 2007年增发112,590,000股H股后，公司注册资本和股本变为人民币1,376,806,000元，其中国有法人股占比50.93%，境外发行H股占比49.07%[97] - 2017年向哈电集团发行新内资股329,717,000股后，公司注册资本和股本变为人民币1,706,523,000元，其中国有法人股占比60.41%，境外发行H股占比39.59%[97] - 2023年向哈电集团发行新内资股529,753,000股后，公司股本变为人民币2,236,276,000元，其中国有法人股占比69.79%，境外发行H股占比30.21%[98] - 截至2025年6月30日，公司累计股本总数2,236,276,000股，注册资本为人民币2,236,276,000元[99] 合并范围与子公司 - 本期纳入合并财务报表范围的子公司共41家，其中二级子公司14家、三级子公司24家，四级子公司3家[102] - 二级子公司哈尔滨电气集团财务有限责任公司注册资本人民币1,500,000,000元，公司持股比例91.00%[102] - 二级子公司哈尔滨锅炉厂有限责任公司注册资本人民币746,850,000元，公司持股比例100.00%[102] - 二级子公司哈尔滨汽轮机厂有限责任公司注册资本人民币2,908,625,810.93元，公司持股比例100.00%[102] 会计政策与金融工具 - 金融资产终止确认条件包括收取现金流量的权利届满或转移且实质上转让了几乎所有风险和报酬[109] - 金融负债终止确认条件为责任已履行撤销或届满或现有负债被实质上完全不同条款的新负债取代[111] - 金融资产初始分类基于业务管理模式和合同现金流量特征分为三类计量方式[114] - 以摊余成本计量的金融资产需满足业务模式以收取合同现金流量为目标且现金流量仅为本金和利息支付[119] - 以公允价值计量且变动计入其他综合收益的债务投资采用实际利率法确认利息收入[122] - 非交易性权益工具投资可指定为以公允价值计量且变动计入其他综合收益（不可撤销）[126] - 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产包含交易性金融资产和其他非流动金融资产[129] - 因销售商品产生的应收账款若无重大融资成分按交易价格初始计量[116] - 金融资产重分类仅发生在业务模式发生改变时[114] - 常规买卖金融资产按交易日会计进行确认和终止确认[111] - 金融负债初始分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债或以摊余成本计量的金融负债[132] - 以摊余成本计量的金融负债采用实际利率法按摊余成本进行后续计量[133] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债按公允价值进行后续计量[136] - 公司自身信用风险变动引起的公允价值变动计入其他综合收益[136] - 金融工具减值基于预期信用损失模型计量[139] - 应收账款组合按账龄和关联方关系划分[148] - 哈电集团合并范围内关联方应收账款不计提坏账准备[152] - 1年以内应收账款计提比例0.00-5.00%[155] - 1-2年应收账款计提比例5.00-25.00%[155] - 3年以上应收账款计提比例80.00-100.00%[155] - 应收票据按承兑人信用风险分为银行承兑汇票组合和商业承兑汇票组合 按预期损失率计提损失准备[159] - 合同资产主要包括质保金和已完工未结算项目成本 质保期内质保金不计提坏账[159] - 其他应收款划分为2个组合：账龄组合和哈电集团合并范围内关联方组合[162] - 采用三阶段法计提预期信用损失的金融资产包括其他应收款、应收款项融资等[166] - 第一阶段按未来12个月内预期信用损失金额计量损失准备[166] - 第二阶段按整个存续期内预期信用损失金额计量损失准备[166] - 第三阶段按整个存续期内预期信用损失金额计量损失准备[168] - 金融资产转移满足终止确认条件时 将终止确认日账面价值与对价差额计入当期损益[171] - 金融资产部分转移时 按相对公允价值分摊账面价值[173] - 通过财务担保继续涉入金融资产 按账面价值和担保金额孰低确认涉入资产[173] - 衍生金融工具初始以合同签订日公允价值计量并以公允价值进行后续计量正数确认为资产负数确认为负债[176] - 公司按公允价值层次划分资产和负债第一层次为活跃市场报价第二层次为可观察输入值第三层次为不可观察输入值[179] - 金融资产和金融负债在资产负债表内分别列示不相互抵销除非同时满足法定抵销权和净额结算计划条件[181] - 公司营业收入主要包括发电设备销售工程建设收入和金融服务收入三大类别[181] - 收入确认以客户取得商品或服务控制权为时点判断标准包括现时收款权法定所有权转移和实物转移等六项迹象[184][186] - 对于时段履约义务按履约进度确认收入进度不能合理确定时按已发生成本确认收入[186] - 交易价格分摊至单项履约义务的依据是各承诺商品或服务的单独售价相对比例[189] - 可变对价按期望值或最可能发生金额确定最佳估计数且不超过不确定性消除后不会重大转回的金额[189] - 存在重大融资成分时按现销价格确定交易价格差额采用实际利率法摊销间隔不超过一年则不考虑[192] - 衍生工具公允价值变动产生的利得或损失除套期会计外直接计入当期损益[176] - 收入确认政策区分主要责任人和代理人 主要责任人按已收或应收对价总额确认收入 代理人按佣金或手续费净额确认收入[194] - 附销售退回条款销售在客户取得商品控制权时按预期有权收取对价确认收入 同时确认预计负债[196] - 销售退回预计负债按预期退还金额确认 应收退货成本按退回商品账面价值减预计成本后余额确认[196] - 资产负债表日重新估计销售退回情况并对相关资产和负债进行重新计量[196] - 质量保证按预计负债进行会计处理[196]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

股价表现 - 哈尔滨电气股价再涨近7% 年内累计涨幅超325% 截至发稿涨5.2%报9.71港元 成交额7393.52万港元 [1] 财务业绩 - 公司中期营业总收入约226.96亿元 同比增长31.49% [1] - 归属于母公司所有者的净利润约10.51亿元 同比增长101.06% [1] 核电业务前景 - 瑞银预计2025年至28年间中国核设备毛利年均增长率为25% [1] - 每新增一个小型模块化反应炉将为公司带来约6.2亿元人民币收入上行空间 [1] - 市场核电核准量从2019-2021年5台/年提升至2022-2025年10台/年左右 [2] - 核电订单将逐步进入执行周期 预计在十五五中期左右体现 [2] 煤电业务状况 - 煤电业务在手订单充沛 当期订单质量相较上一周期量价均有提升 [2] - 订单将持续释放增厚公司利润 [2] - 新印发的《实施方案》强调提升现役煤电机组运行效率 有望促成相关业务增长 [2] 水电业务发展 - 抽水蓄能项目前期订单逐步进入执行周期 新增产能开始释放 [2] - 大水电项目将受益于雅江水电工程带来的需求增长 预计2030年前后逐步释放 [2] 市场预期 - 市场对核电前景及公司订单执行能力更具信心 存在重新评级空间 [1]

股价表现与市场信心 - 哈尔滨电气股价年内累计涨幅超325% 截至发稿涨5.2%报9.71港元 成交额7393.52万港元 [1] - 市场对核电前景及公司订单执行能力信心增强 存在重新评级空间 [1] 财务业绩表现 - 中期营业总收入226.96亿元 同比增长31.49% [1] - 归属于母公司净利润10.51亿元 同比增长101.06% [1] 核电业务前景 - 瑞银预计2025-2028年中国核设备毛利年均增长率达25% [1] - 每新增小型模块化反应炉(SMR)将带来6.2亿元人民币收入上行空间 [1] - 核电核准量从2019-2021年5台/年提升至2022-2025年10台/年 相关订单将进入执行周期 [2] 传统能源业务布局 - 煤电业务在手订单充沛 当期订单量价齐升 将持续释放利润 [2] - 《实施方案》强调提升现役煤电机组运行效率 有望推动现代制造服务业增长 [2] 水电业务发展 - 抽水蓄能项目前期订单进入执行周期 新增产能开始释放 [2] - 大水电项目将受益于雅江水电工程需求增长 预计2030年前后逐步释放 [2] 订单执行周期预测 - 核电订单预计在十五五中期（约2026-2027年）体现 [2] - 水电项目收益预计2030年前后逐步释放 [2]

公司人事任命 - 刘清勇获委任为公司执行董事及战略发展委员会主任委员 任期至下一次股东周年大会完结时为止 [1] - 刘清勇同时获委任为公司总裁 不再担任公司高级副总裁 [1] - 两项任命自公告发布之日(2025年9月4日)正式生效 刘清勇不在公司领取董事薪酬及总裁薪酬 [1]

公司人事变动 - 刘清勇获委任为公司执行董事及战略发展委员会主任委员 任期至下一次股东周年大会完结时为止 [1] - 刘清勇同时获委任为公司总裁 不再担任高级副总裁 [1] - 两项任命均自公告发布之日(2025年9月4日)正式生效 [1] 高管薪酬安排 - 刘清勇不在公司领取董事薪酬 [1] - 刘清勇亦不在公司领取总裁薪酬 [1]