行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

股息信息 - 截至2025年6月30日止六个月宣派中期股息，每股0.05 HKD[1] - 现金股息转换为代息股份的价格为HKD 3.998[1] 时间节点 - 除净日为2025年8月29日[1] - 选择权截止时限为2025年9月30日16:30[1] - 记录日期为2025年9月4日[2] - 股息派发日为2025年10月17日[2] 股份过户 - 为符合获取股息分派递交股份过户文件最后时限为2025年9月1日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2025年9月2日至2025年9月4日[1] - 寄发股票日期为2025年10月17日，代息股份首个买卖日期为2025年10月20日[1]

公司信息 - 公司为港华智慧能源有限公司，股份代号1083，于开曼群岛注册成立[1] 股息信息 - 截至2025年6月30日止六个月有中期股息[1] - 记录日期为2025年9月4日[1] - 选择表格须于2025年9月30日下午4时30分前交回，否则股息全现金支付[1]

股息相关 - 公司将派发截至2025年6月30日止六个月中期股息，每股5港仙[4] - 以股代息计划中，每股新股份市值为3.998港元，按2025年8月29日至9月4日平均收市价计算[10] - 若所有股东选现金，公司应付股息总额约1.817亿港元[14] - 若所有股东选新股份，最多发行4545.1775万股，占最后可行日已发行股本1.25%，扩股后1.24%[14] 债券与购股计划 - 公司2021年发行2026年到期本金18.3560311935亿元人民币的1%无抵押可换股债券[4] - 可换股债券经调整换股价每股5.94港元，悉数转换后最多配3.73352777亿股[14] - 公司2022年采纳购股计划，未行使购股权悉数行使将配1735.9万股[14] 时间安排 - 记录日期为2025年9月4日，厘定合资格股东身份[5] - 最后实际可行日期为2025年9月4日，确定通函资料[4] - 以股代息计划于2025年8月15日公布[7] - 选择表格须于2025年9月30日下午4时30分或之前交回公司股份登记处香港分处[20] - 公司于2025年9月2日至2025年9月4日暂停办理股份过户登记手续[31] - 预计2025年10月17日或前后以平邮寄发新股份股票及现金股息支票[33] - 新股份于联交所买卖首日预计为2025年10月20日或前后[33] 股东情况 - 记录日期有两名海外股东，分别位于中国及新加坡，均合资格参与以股代息计划[21] - 记录日期中国港股通投资者透过中国结算合共持有475,816,674股股份，占公司现有已发行股本约13.08%[24] - 中国港股通投资者可通过中国结算参与以股代息计划[24] 其他要点 - 通函未在新加坡金管局登记为招股章程，分发及发售有规定[25] - 新股份为指定资本市场产品及豁免投资产品[27] - 以股代息计划遵照香港法律及相关规定[28] - 香港以外地区股东参与以股代息计划需咨询专业顾问[28] - 以股代息发行股份可能导致可换股债券换股价调整[29] - 以股代息计划须待联交所上市委员会批准新股份上市及买卖后才可作实[32] - 若以股代息计划条件未达成，中期股息将悉数以现金支付[32] - 公司无任何股本或债务证券部分于其他证券交易所上市或买卖，目前也无相关寻求[33] - 若新股份获批上市及买卖，将获香港中央结算有限公司接纳为合资格证券[35] - 联交所参与者之间的交易须于交易日后续第二个营业日于中央结算系统内进行交收[35] - 发行给合资格股东的新股份可能以碎股（少于1000股）方式获配发[36] - 公司不会作出特别买卖安排以便买卖或处置碎股[36]

行业整体表现 - 国内四大城燃龙头2025年上半年业绩普遍承压 仅港华智慧能源实现净利润增长2% 其余三家净利润均下滑[1] - 天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% 因气温偏高 制造业PMI复苏缓慢 欧美天然气价格上涨及美国关税问题影响[3] - 燃气接驳收入普遍下滑 因房地产市场疲软导致新增接驳需求天花板显现[3][7] 港华智慧能源业绩 - 营收95.55亿元人民币(约104.37亿港元) 同比下降0.6% 净利润6.94亿元人民币(约7.58亿港元) 增长2%[2][3] - 可再生能源业务净利润增长5%至1.72亿港元 累计光伏并网2.6吉瓦 工商业储能累计并网260兆瓦时[10] - 发行两期REIT产品成功融资10亿元 用于投资可再生能源项目 城市燃气综合价差提升至0.57元/立方米[10][11] - 客户数量增加38万户 首次派发中期股息每股5港仙[11] 华润燃气业绩 - 营收455.79亿元人民币(约497.85亿港元) 同比下降4.4% 净利润22亿元人民币(约24.03亿港元) 大幅下降30.5%[2][3] - 核心气体燃料销售营收442.98亿港元(占比89%) 同比下降3.5% 总销气量207.6亿立方米[6] - 工业销气量94.5亿立方米下降2.2% 商业销气量48.8亿立方米下降2.6% 居民销气量60亿立方米增长4.2%[6] - 综合服务营业额14.5亿港元下降18.1% 分部溢利5.9亿港元下降22.6% 因反垄断监管趋严[6] - 增加中期派息20%至0.3港元 新签约分布式光伏项目71个(63MW) 分布式能源项目35个(127MW) 交通充能项目107个(109MW)[7] 昆仑能源业绩 - 营收975.43亿元增长4.97% 净利润31.61亿元下降4.36%[2][3] - 天然气销售板块营收800.78亿元增长6% LPG销售板块130.2亿元增长1.03% LNG加工与储运板块43.71亿元下降1.6% 勘探与生产板块0.74亿元下降15.9%[8] - 天然气销量290.95亿立方米增长10.05% 零售气量166.66亿立方米增长2.23% 新增用户39.88万户 累计用户达1685.26万户[8] - 原油平均实现价格从67.77美元/桶下降至62.88美元/桶 新增五个城燃项目[8] 新奥能源业绩 - 营收556.73亿元增长2% 净利润24.29亿元下降5.6%[2][3] - 天然气零售销售量129.53亿立方米增长1.9% 收入304.32亿元增长1.2% 毛利30.92亿元下降1.5%[9] - 天然气批发业务144.67亿元增长17.2% 但毛利由盈转亏0.15亿元 工程安装业务收入17.10亿元下降7.9%[9] - 泛能销售量197.64亿千瓦时持平 收入69.08亿元下降16% 智家业务收入21.56亿元增长3.7%[9] - 新增光伏并网324.46兆瓦(累计988.98兆瓦) 储能并网45.75兆瓦时(累计140.75兆瓦时)[9]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为5亿港元，股份数目为50亿股，面值0.1港元[1] - 上月底已发行股份（不含库存）36.32596007亿股，本月增加172.8万股，月底结存36.34324007亿股[2] 期权与票据 - 上月底股份期权数目为1908.7万股，本月因行使购股权减少172.8万股，月底结存1735.9万股[3] - 本月因行使期权发行新股172.8万股，所得资金587.52万港元[3] - 可换股票据上月底已发行总额为18.3560311935亿元人民币（22.177155亿港元），本月无变动[4] - 可换股票据认购价/转换价为5.94港元[4] 其他 - 购股期权计划股东大会通过日期为2022年5月26日[3] - 呈交日期为2025年9月3日，截至月份为2025年8月31日[1] - 本月证券发行等获董事会授权批准且依规进行[7]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 原料气需求提升推动美国气价周环比微涨3.3%，欧洲储库推进导致气价周环比回落6.6%，海内外气价倒挂现象改善[4][9] - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-7月表观消费量同比仅增长0.3%至2461亿方，主因2024年冬季偏暖影响采暖需求[4] - 全国居民顺价持续推进，188个地级及以上城市已完成顺价，提价幅度0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间[4][35] - 省内天然气管道运输价格新机制出台，准许收益率上限调整为国债收益率加4个百分点，促进降本增效和"全国一张网"建设[4][52][53] - 美气进口关税税率由140%降至25%，提升美气回国经济性，2024年美国LNG进口量占全国消费量仅1.4%，影响有限[46][47] 价格跟踪 - 截至2025/08/29，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/到岸价分别为0.7/2.7/2.9/2.8/2.8元/方，周环比变动+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%[4][9] - 美国天然气总供应量周环比+0.1%至1127亿立方英尺/日，总需求周环比-3.5%至1025亿立方英尺/日，储气量同比-3.5%[4][16] - 欧洲天然气供给周环比+2.4%至58315GWh，库存消耗周环比-10.8%，LNG接收站供应周环比+6.2%[4][17] - 国内LNG进口接收站库存392.1万吨，同比+16.43%；厂内库存51.79万吨，同比+56.32%[4][27] 供需分析 - 2025年1-5月欧洲天然气消费量2180亿方，同比+6.6%；欧洲库容率76.64%，同比-15.3个百分点[4][17] - 2025年1-7月中国天然气产量1525亿方，同比+6.1%；进口量986亿方，同比-7.1%[4][27] - 2025年7月国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%[4][27] 政策与事件影响 - 省内管道运输新机制设定准许收益率上限为10年期国债收益率加4%，按当前1.84%计算收益率上限为5.84%，低于原有7%-8%水平[4][53] - 美气进口关税税率调整后，含25%关税的美气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08-0.55元/方的价格优势[47][49] - 欧盟放宽天然气储存目标，允许90%满库目标偏离10个百分点，延长实现期限[50] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.8%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.0%）[4][54] - 关注海外气源优势企业：九丰能源（股息率4.4%）、新奥股份（股息率6.1%）、佛燃能源[4][55] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股，因能源自主可控重要性提升[4][56]

人事变动 - 纪伟毅辞任公司执行董事、营运总裁-燃气业务及环境社会及管治委员会成员 自2025年9月1日起生效 [1] - 纪伟毅调任为控股股东香港中华煤气有限公司的营运总裁-内地水务及环境业务 [1] - 周衡翔获委任为公司执行董事、营运总裁-内地燃气业务及环境社会及管治委员会成员 自2025年9月1日起生效 [1]

人事变动 - 纪伟毅自2025年9月1日起辞任公司执行董事、营运总裁－燃气业务以及环境、社会及管治委员会成员 [1] - 周衡翔自2025年9月1日起获委任为公司执行董事、营运总裁－内地燃气业务以及环境、社会及管治委员会成员 [1]

公司治理 - 董事会有非执行董事、独立非执行董事和执行董事[2] - 董事会主席为李家傑博士，行政总裁为黃維義先生[2] - 董事会设4个委员会，各委员会主席分别为李民斌、鄭慕智、李家傑、黃維義[2][3] - 相关安排自2025年9月1日生效[3]