行业整体表现 - A股上市航空公司2025年半年报披露完成 三大航营收稳步增长但仍亏损47.7亿元 整体减亏20.08亿元 民营航司全部实现盈利并逆势突围 [1] - 春秋航空以11.69亿元净利润成为上半年最赚钱航司 吉祥航空、华夏航空、海航控股均实现盈利 [1] 三大航财务表现 - 三大航营收均实现增长：国航营收807.57亿元同比增长1.6% 东航营收668.22亿元同比增长4.09% 南航营收862.91亿元同比增长1.77% [4] - 三大航亏损幅度收窄：东航净亏损14.31亿元减亏13.37亿元 国航净亏损18.06亿元减亏9.77亿元 南航净亏损15.33亿元 东航成为三大航中亏损最少且减亏最多的航司 [4][5] 国际业务发展 - 东航国际业务表现突出：新开国际地区航线14条 上海始发国际地区航班恢复至2019年110%以上 成为中日、中韩、中国至澳新、中国至新马泰市场最大承运人 [5] - 国际运力投入显著增长：东航国际航线客运运力投入同比增长24.38% 旅客周转量增长28.74% 国航国际运力投入增长16.7% 旅客周转量增长16.99% 南航国际运力投入增长22.5% 旅客周转量增长25.88% [6] - 国际客运收入提升：东航国际客运收入同比增长20.34% 国航增长16.09% 南航增长15.74% [6] 成本控制措施 - 东航实施精细化成本管控：主要航站平均靠桥时间同比下降9.5% 客桥费用节省约1100万元 飞机燃油成本同比下降8.08% 财务费用减少26.89% [9] - 国航成本管控成效显著：财务费用25.07亿元同比减少9.36亿元 通过节支航油、起降、餐食等大项成本深化运行管控 [9] - 航油成本普遍下降：国航航空油料成本降低10.34% 东航降低8.08% 南航降低9.15% [10] 市场竞争格局 - 春秋航空保持盈利领先：2023年净利润22.57亿元 2024年22.73亿元 2025年上半年11.69亿元 连续三年成为内地最赚钱航空公司 [10] - 低成本模式优势明显：春秋航空无宽体机运营成本更低 国际航线主要布局日韩等周边市场 受国际航线波动影响较小 [10] 行业挑战与前景 - 票价水平持续承压：2025年上半年民航国内经济舱平均含税票价740元同比下降6.9% 较2019年下降7.8% [11] - 暑运表现不及预期：2025年暑运国内经济舱平均票价846元同比下滑6.4% 较2019年下降8.6% 国际客运航线恢复至2019年同期的88.9% [11] - 三大航扭亏面临挑战：承担国家战略航线运营 国际远程市场恢复不足 大型航司运营效率有待提升 [7][11]

三大航司财务表现 - 三大航司上半年共亏损47.7亿元 同比减亏20.08亿元 [1] - 中国国航营收807.57亿元 同比增长1.6% [4] - 中国东航营收668.22亿元 同比增长4.09% [4] - 南方航空营收862.91亿元 同比增长1.77% [4] - 中国东航净亏损14.31亿元 同比减亏13.37亿元 [4] - 中国国航净亏损18.06亿元 同比减亏9.77亿元 [4] - 南方航空净亏损15.33亿元 [4] 民营航司盈利状况 - 四家民营航司全部实现盈利 [1] - 春秋航空净利润11.69亿元 成为上半年最赚钱航司 [1] - 春秋航空2023年净利润22.57亿元 2024年净利润22.73亿元 [10] 国际航线业务发展 - 东航新开国际地区航线14条 [4] - 上海始发国际地区航班数恢复至2019年110%以上 [4] - 东航国际航线客运运力投入同比增长24.38% [6] - 东航国际航线旅客周转量同比增长28.74% [6] - 国航国际航线客运运力投入同比增长16.7% [6] - 南航国际航线客运运力投入同比增长22.5% [6] - 东航国际客运收入同比增长20.34% [6] - 国航国际客运收入同比增长16.09% [6] - 南航国际客运收入同比增长15.74% [6] - 暑运国际客运航线航班恢复至2019年同期88.9% [11] 成本管控措施 - 东航主要航站平均靠桥时间同比下降9.5% [9] - 东航客桥费及桥载设备费用节省约1100万元 [9] - 东航飞机燃油成本同比下降8.08% [9] - 东航财务费用同比减少26.89% [9] - 国航财务费用减少9.36亿元至25.07亿元 [9] - 国航航空油料成本同比降低10.34% [10] - 东航航空油料成本同比降低8.08% [10] - 南航航空油料成本同比降低9.15% [10] 行业运营数据 - 上半年民航旅客运输量约3.7亿人次 同比增长5.9% [11] - 上半年国内经济舱平均含税票价740元 同比下降6.9% [11] - 暑运国内经济舱平均票价846元 同比下滑6.4% [11] 市场竞争格局 - 春秋航空采用低成本运营模式 无宽体机运营成本更低 [10] - 春秋航空国际航线主要布局日韩等周边国家 [10] - 三大航承担国家战略和社会责任 包括运营不盈利航线 [7] - 国际远程市场尚未完全恢复 对三大航影响更大 [7]

公司运营与服务表现 - 乘务组在航班CZ3679上对孕早期旅客突发不适事件实施全程专业监护 包括协调空座位供平躺休息 提供毛毯保暖 以及广播寻医等初步应对措施[1] - 乘务组果断决策并执行供氧支持 先后进行高流量和低流量氧气供应 并持续监测旅客生命体征如体温和呼吸状态[1][2] - 乘务组提供细致后勤支持 包括准备温热白糖水 掰碎红糖馒头便于进食 并以身体充当支撑协助旅客半坐姿进食[2] - 乘务组实施高效团队协作 分工照顾旅客同行老人与孩子 同时维护客舱秩序 最大限度减少对其他旅客影响[1] - 航班降落后医务人员上机检查 旅客状态良好 乘务组全程监护直至交接完成[3] 行业服务标准与品牌建设 - 公司通过扎实训练基础 高效团队协作和真挚人文关怀体现"人民航空为人民"的服务理念[5] - 事件展示万米高空专业服务能力 在无医护人员情况下 乘务组依靠自身训练成功处理突发医疗事件[1][5] - 公司服务注重细节温度 例如乘务长搓热双手为旅客取暖 并以自身孕产经验进行情绪安抚[1][2] - 事件结果强化安全与温暖并重的品牌形象 旅客多次表达感谢并确认自身和胎儿平安[2][3]

财务表现 - 2025年上半年公司营收863亿元 同比增长1.8% 归母净亏损15.3亿元 较2024年同期亏损扩大3亿元[2] - 2025年第二季度营收429亿元 同比增长6.7% 归母净亏损7.9亿元 较2024年同期19.8亿元亏损大幅收窄[2] - 2025年上半年利润总额6.0亿元 较2024年同期1.6亿元显著提升 但计提14.3亿元所得税费用导致税后亏损[4] 运营指标 - 2025年第二季度整体客公里收益同比下降4.9% 其中国内线下降3.9% 国际线下降8.0% 降幅较第一季度收窄[3] - 2025年上半年国际航线ASK同比增长23% 主要由于加大短途国际航线运力投放[3] - 2025年第二季度单位成本同比下降5.4% 其中单位燃油成本0.12元同比下降22% 扣油成本0.31元同比上升3.7%[3] 子公司表现 - 南航物流2025年上半年营收94.0亿元 同比增长1.9% 净利润16.0亿元 同比下降6.5% 受关税因素影响[3] - 上半年引进2架777F全货机 看好全货机业务盈利潜力释放[3] 投资收益与汇兑 - 2025年上半年投资损失3.2亿元 较2024年上半年显著收窄 主要因完成对四川航空最后一期注资[4] - 2025年第二季度汇兑收益约2600万元 而2024年同期汇兑亏损3.3亿元 汇率小幅升值贡献盈利改善[3] 机构预测 - 民生证券预测2025-2027年归母净利润分别为18.4亿元、42.4亿元、76.7亿元[4] - 当前A股股价对应2025-2027年市盈率分别为59倍、26倍、14倍[4] - 最近90天内11家机构给予评级 其中7家买入、4家增持 目标均价7.4元[5]

财务表现 - 2025年上半年公司营收863亿元 同比增长1.8% [1] - 2025年上半年归母净亏损15.3亿元 较2024年同期12.3亿元亏损扩大 [1] - 2025年上半年扣非归母净亏损20.3亿元 较2024年同期34.6亿元亏损收窄 [1] - 2025年第二季度营收429亿元 同比增长6.7% [1] - 2025年第二季度归母净亏损7.9亿元 较2024年同期19.8亿元亏损大幅收窄 [1] - 2025年第二季度扣非归母净亏损8.7亿元 较2024年同期40.1亿元亏损显著改善 [1] - 2025年上半年利润总额6.0亿元 较2024年同期1.6亿元实现增长 [3] 运营指标 - 2025年第二季度整体客公里收益同比下降4.9% 其中国内航线下降3.9% 国际航线下降8.0% [2] - 2025年第一季度国内客公里收益同比下降6.0% 国际下降10.0% 显示第二季度降幅收窄 [2] - 2025年上半年国际可用座位公里同比大幅增长23% [2] - 2025年第二季度单位成本同比下降5.4% [2] - 2025年第二季度单位燃油成本0.12元 同比下降22% [2] - 2025年第二季度单位扣油成本0.31元 同比上升3.7% [2] 子公司表现 - 南航物流2025年上半年营收94.0亿元 同比增长1.9% [2] - 南航物流2025年上半年净利润16.0亿元 同比下降6.5% [2] - 南航物流上半年引进2架777F全货机 [2] 投资收益与费用 - 2025年上半年投资损失3.2亿元 较2024年上半年收窄 [3] - 2025年第一季度完成对四川航空最后一期注资 确认投资损失 [3] - 2024年第二季度确认约12亿元川航投资损失 [3] - 2025年上半年计提所得税费用14.3亿元 较2024年同期6.8亿元大幅增加 [3] - 2025年第二季度汇兑收益约2600万元 2024年同期汇兑亏损3.3亿元 [2] 盈利驱动因素 - 油价下降及川航投资损失减少是同比减亏主要原因 [1] - 燃油成本下降缓解单位成本上涨压力 [2] - 汇率小幅升值贡献单季度盈利改善 [2] - 已完成对四川航空注资计划 投资收益科目对利润扰动减小 [3]

财务表现 - 2025年第二季度客公里收益同比降幅收窄 [1] - 2025年第二季度单位扣油成本同比上涨 [1] - 四川航空投资损失收窄但所得税费用计提增加拖累税后利润 [1] 成本与盈利驱动因素 - 油价回落缓解单位成本上涨压力 [1] - 全货机业务具备盈利释放潜力 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收863亿元同比+1.8% 归母净亏15.3亿元 同比亏损扩大但扣非归母净亏20.3亿元较24H1的34.6亿元大幅收窄 [1] - 25Q2营收429亿元同比+6.7% 归母净亏7.9亿元较24Q2的19.8亿元显著减亏 主因油价下降及川航投资损失减少 [1][3] - 看好全货机盈利潜力释放 南航物流25H1营收94亿元同比+1.9% 净利润16亿元同比-6.5% 受关税影响但引进2架777F支撑长期盈利 [2] - 下调2025年归母净利预测至18.4亿元 维持2026/2027年42.4/76.7亿元 对应PE 59/26/14倍 [4][5] 财务表现 - 25Q2客公里收益同比降幅收窄：整体-4.9% 其中国内-3.9% 国际-8.0% 较25Q1的-6.0%和-10%改善 [2] - 25Q2单位成本同比-5.4% 其中单位燃油成本0.12元同比-22% 扣油成本0.31元同比+3.7% [3] - 汇率升值贡献盈利：25Q2汇兑收益2600万元 较24Q2汇兑亏损3.3亿元改善显著 [3] - 投资损失收窄：25H1投资损失3.2亿元 较24Q2确认12亿元损失大幅减少 因完成对川航最后一期注资 [3] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：1797/1863/1940亿元 增速3.2%/3.7%/4.1% [5][10] - 毛利率改善：预计从2024年8.4%提升至2025年14.0% [10] - ROE回升：从2024年-4.9%升至2025年5.0% 2027年达15.8% [10] - 经营现金流稳健：2025-2027年每股经营现金流2.35/2.31/2.51元 [10]

核心业绩表现 - 三大航2025年上半年同比共减少亏损20.08亿元[1] - 东航减亏13.37亿元表现最优 国航减亏9.76亿元紧随其后[1] - 南航净亏损同比增加3.05亿元 但扣非后亏损减少14.31亿元[1][3] 国际航线表现 - 国际航线客运收入、运力投入及旅客周转量均实现两位数增长[1] - 东航新开14条国际地区航线 成为国际通航点最多国内航司[1] - 东航国际航线运力投入增长24.38% 旅客周转量增长28.74%[1] 成本控制措施 - 三大航成本支出同比增幅均未超过5%[1] - 航油价格下降助力支出减少[1] - 国航通过集约化协同化管理实现航油起降餐食等大项成本节约[3] 各公司战略举措 - 东航计划下半年开辟上海至南美航线 加强新兴市场开拓[3] - 南航通过优化销售节奏、产品创新及货运旺季效益提升业绩[3] - 国航加强债务风险管控 提高资金使用效率降低财务费用[3] 行业挑战与展望 - 面临暑期票价下滑、市场竞争加剧及国际环境不确定性等挑战[3] - 需通过优化航线网络、加强成本控制和产品创新提升竞争力[3] - 全年扭亏目标仍面临挑战[3]

公司运营表现 - 暑运期间公司在沈阳执行进出港航班8858班 承运旅客142万人次 航班量和承运量同比分别增长9%和5% [1] - 8月17日公司承运出港旅客达12445人 创历史新高 [1] - 日韩航线执行往返航班500余班 承运旅客8.3万人次 [1] 航线网络优化 - 国内航线将沈阳至贵阳等经停航线升级为直飞航线 [1] - 在上海 杭州 乌鲁木齐等热门旅游航线投入宽体机运营 [1] - 持续加密广州 上海 深圳 南京 武汉 郑州至沈阳的航线频次 [1] 市场需求状况 - 沈阳至东京航线平均客座率达到92% [1] - 沈阳至首尔航线每日执行两班次 平均客座率保持88% [1] - 日韩航线始终保持较高的市场需求 [1]

行业整体表现 - 三大航（国航、南航、东航）上半年合计亏损47.7亿元，但减亏20.08亿元，亏损同比收窄近三成 [2] - 四家民营航司（春秋航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股）全部实现盈利，其中春秋航空以11.69亿元净利润成为上半年最赚钱的航司 [2] - 2025年上半年中国民航旅客运输量约3.7亿人次，同比增长5.9% [8] 三大航财务表现 - 中国国航营业收入807.57亿元（同比增长1.6%），净亏损18.06亿元（同比减亏9.77亿元） [2] - 中国东航营业收入668.22亿元（同比增长4.09%），净亏损14.31亿元（同比减亏13.37亿元），为三大航中亏损最少、减亏最多的航司 [2] - 南方航空营业收入862.91亿元（同比增长1.77%），净亏损15.33亿元 [2] 国际业务发展 - 东航新开国际地区航线14条，上海始发国际地区航班数恢复至2019年同期的110%以上，成为中日、中韩、中国至澳新、中国至新马泰市场最大承运人 [3] - 东航国际航线客运运力投入同比增长24.38%，旅客周转量同比增长28.74% [3] - 国航国际航线客运运力投入同比增长16.7%，旅客周转量同比增长16.99% [4] - 南航国际航线客运运力投入同比增长22.5%，旅客周转量同比增长25.88% [4] - 国际客运收入方面：东航同比增长20.34%，国航同比增长16.09%，南航同比增长15.74% [5] 成本管控措施 - 东航通过成本管控实现主要航站平均靠桥时间同比下降9.5%，客桥费用节省约1100万元，飞机燃油成本同比下降8.08%，财务费用同比减少26.89% [6] - 国航财务费用为25.07亿元，同比减少9.36亿元 [6] - 航油成本下降：国航降低10.34%，东航降低8.08%，南航降低9.15% [7] 市场竞争格局 - 春秋航空凭借低成本运营模式连续两年成为内地最赚钱航空公司（2023年净利润22.57亿元，2024年22.73亿元） [7] - 2025年上半年国内经济舱平均含税票价740元，同比下降6.9%，较2019年下降7.8% [8] - 2025年暑运国内经济舱平均票价846元，同比下滑6.4%，较2019年下降8.6% [8] - 国际航线恢复至2019年同期的88.9%，东南亚与东亚航线占国际出港总量的75.1% [8] 行业发展挑战 - 三大航承担国家战略和社会责任，运营部分不赚钱航线 [5] - 国际市场特别是远程市场尚未完全恢复 [5] - 国内票价持续承压，国际航线未完全恢复，三大航扭亏难度较大 [8]