市场表现与资金流向 - 恒生指数单日上涨1.94% [1] - 南向资金全天成交总额2024.76亿港元 其中买入1005.50亿港元 卖出1019.26亿港元 整体净流出13.76亿港元 [1] - 港股通（深）实现净买入10.60亿港元（买入402.33亿/卖出391.73亿） 港股通（沪）净卖出24.36亿港元（买入603.17亿/卖出627.53亿） [1] 个股成交活跃度 - 中芯国际以116.29亿港元成交额位居南向资金交易榜首 阿里巴巴-W（111.44亿港元）和腾讯控股（74.45亿港元）紧随其后 [1] - 阿里巴巴-W同时位列港股通（深）与港股通（沪）活跃股 总成交额111.44亿港元 [2] - 盈富基金遭遇最大规模净卖出23.52亿港元 小米集团-W和中芯国际分别遭净卖出15.25亿港元和8.11亿港元 [1][2] 资金净买入动向 - 7只个股获南向资金净买入 阿里巴巴-W以5.87亿港元净买入额居首 股价同步上涨5.51% [1] - 快手-W与中兴通讯分别获净买入4.72亿港元和4.08亿港元 [1] - 腾讯控股连续7日获净买入 累计金额达62.13亿港元 美团-W与中兴通讯均连续3日获净买入 累计金额分别为25.11亿港元和13.54亿港元 [2] 重点个股价格波动 - 东风集团股份单日大幅上涨54.10% 获南向资金净买入1.50亿港元 [2] - 东方甄选虽获2.03亿港元净买入 但股价下跌12.89% [2] - 华虹半导体遭净卖出1.30亿港元 股价下跌3.04% [2]

市场表现 - 恒生指数上涨1.94%至25829.91点 [1] - 南向资金全天净卖出13.76亿港元 [1] - 港股通总成交金额达2024.76亿港元 [1] 资金流向结构 - 沪市港股通成交1230.70亿港元并净卖出24.36亿港元 [1] - 深市港股通成交794.06亿港元并净买入10.60亿港元 [1] 个股成交活跃度（沪市） - 中芯国际成交70.23亿港元居首但遭净卖出8.78亿港元 [1][2] - 腾讯控股成交41.79亿港元且获净买入3.33亿港元伴随股价上涨2.42% [1][2] - 盈富基金遭最大净卖出23.52亿港元但股价上涨2.01% [1][2] 个股成交活跃度（深市） - 中芯国际成交46.06亿港元且获净买入6641万港元 [2] - 阿里巴巴-W成交45.68亿港元且获最大净买入6.23亿港元伴随股价上涨5.51% [2] - 小米集团-W遭最大净卖出6.37亿港元但股价上涨1.81% [2] 重点公司价格表现 - 东风集团股份单日涨幅达54.10% [2] - 东方甄选股价下跌12.89% [2] - 华虹半导体股价下跌3.04% [2] 科技板块资金动向 - 腾讯控股两地合计成交74.45亿港元且沪市净买入3.33亿港元 [1][2] - 美团-W两地合计成交55.56亿港元且沪市净买入2.75亿港元 [2] - 快手-W获深市净买入4.72亿港元且股价上涨5.14% [2]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收350亿元人民币 同比增长13.1% [1][4] - 经调整净利润56亿元人民币 同比增长20.1% 环比增长22.3% [1][5] - 毛利率55.7% 经调整净利润率16.0% 均创历史新高 [5][10] - 宣布派发20亿港币股息 为五年来首次分红 [3][32] 营收结构分析 - 线上营销服务收入198亿元 占比56.4% 同比增长12.8% [6][7] - 直播业务收入100亿元 占比28.7% 同比增长8.0% [6][8] - 其他服务收入52.37亿元 占比14.9% [6] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [9] 用户与流量状况 - 平均日活跃用户4.09亿 同比增长3.4% [18] - 平均月活跃用户7.15亿 同比增长3.3% [18] - 高价值用户规模约7000万 占比仅15.5% 低于同业水平 [12] - 用户增长明显放缓 2025年前两季度月活均低于2024年平均7.36亿水平 [20] 电商业务发展 - 电商月均买家数达1.34亿 用户复购频次同比提升 [9] - 泛货架电商GMV占比超32% 618期间商品卡GMV增长超50% [9] - 搜索电商GMV同比增长超140% [9] - 但电商GMV增速从2021年78%持续放缓至2025年上半年16.5% [25] AI业务进展 - 可灵AI二季度收入超2.5亿元 [9] - 累计生成超2亿个视频和4亿张图片 [14] - 服务超2万家企业客户 在服装行业实现数字人直播间应用 [14] - 图生视频功能自称全球第一 [15] 创新业务表现 - 快聘业务日均简历投递用户数同比增长超40% 双向匹配规模增长超150% [8] - 理想家业务日均线索规模同比增长超60% [8] - 直播公会机构数量提升超20% 签约主播数量增长超30% [8] 竞争环境与挑战 - 抖音日活用户达6亿（普通版+火山版） 同比增长50% 形成巨大竞争压力 [23][24] - 头部主播辛巴宣布退网 对直播带货业务造成不确定性 [29][31] - 外卖入口上线导致股价单日重挫近10% [31]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R和京东健康-R沽空比率均达100% [1][2] - 吉利汽车-R沽空比率为93.96% [1][2] - 中国海洋石油-R和华润啤酒-R沽空比率分别为70.62%和67.03% [2] 沽空金额排行 - 腾讯控股沽空金额31.72亿港元居首 [1][2] - 阿里巴巴-SW和美团-W沽空金额分别为24.95亿港元和19.39亿港元 [1][2] - 快手-W和小米集团-W沽空金额分别为12.64亿港元和12.54亿港元 [2] 沽空偏离值特征 - 吉利汽车-R偏离值61.47%位列第一 [1][2] - 京东健康-R和新鸿基地产-R偏离值分别为34.11%和32.65% [1][2] - 赣锋锂业和中电控股偏离值超29% [2] R类证券沽空特征 - R股标的在沽空比率前十中占据六席（新鸿基地产-R/京东健康-R/吉利汽车-R/中国海洋石油-R/华润啤酒-R/比亚迪股份-R） [2] - R股平均沽空比率达78.02% 显著高于市场均值 [2] - R股偏离值普遍高于正股 反映短期沽空压力集中释放 [2] 行业分布特点 - 地产板块（新鸿基/九龙仓/嘉里建设）沽空比率均超45% [2] - 能源板块（中国海洋石油/中电控股）沽空比率超53% [2] - 科技板块虽沽空金额大 但比率普遍低于30% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 25Q2实现营收350亿元，同比增长13.1% [2][5] - Non-GAAP净利润56亿元，同比增长20.1% [2][5] - 国内业务经营利润54亿元，同比增长20.1% [2][5] - 海外业务经营利润0.19亿元 [2][5] - 毛利率55.7%，同比提升0.4个百分点 [10] - 经调整净利率16.0%，同比提升2.0个百分点，创单季度新高 [10] 收入结构分析 - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，占总收入56.4% [10] - 直播收入100亿元，同比增长8%，占总收入28.7% [10] - 其他服务（含电商）收入52亿元，同比增长26%，占总收入14.9% [10] - 电商GMV达3589亿元，同比增长17.6% [10] 用户与生态数据 - 平均日活跃用户4.09亿，同比增长3.4% [10] - 平均月活跃用户7.15亿，同比增长3.3% [10] - 日均使用时长同比增长7.5% [10] - 电商月均买家数达1.34亿 [10] - 签约主播数量同比增长超30% [10] - 签约公会机构数量同比提升超20% [10] AI技术赋能成效 - 大模型提高营销素材点击率和转化率，推动广告收入低单位数边际增长 [10] - UAX消耗占外循环总消耗比例提升至65% [10] - OneRec端到端生成式推荐大模型促进用户时长和留存率提升 [10] - 可灵AI业务25Q2收入超2.5亿元，环比提升67% [10] - 可灵服务企业客户超2万家，累计生成2亿+视频数量 [10] 业务亮点 - 短剧行业广告投放实现高双位数同比增长 [10] - 泛货架场域电商相关线上营销收入实现高速增长 [10] - 商城场域日均动销商家数同比增长30% [10] - 618期间搜索GMV同比增长超140% [10] - 泛货架占总电商GMV比例超32% [10] - 短视频电商GMV同比增长超30% [10] 成本与开支 - 研发开支34亿元，同比增加21.2%，主要由于AI投入增加 [10] - 销售及营销开支105亿元，同比增长4.6%，主要由于推广活动开支增加 [10] 股东回报 - 上市以来首次特别股息每股0.46港元，合计20亿港元 [10]

核心观点 - 大型蓝筹股多数下跌，汇丰控股ADR较港股收市上涨0.40%，腾讯控股ADR较港股收市下跌0.65% [1] - 多数ADR价格较港股收市价出现折价，但部分公司如快手、中信股份、腾讯音乐等ADR表现优于港股 [2] ADR与港股价格对比 - 腾讯控股ADR换算价为610.534港元，较港股收市价下跌3.966港元，跌幅0.65% [2] - 阿里巴巴-W ADR换算价为121.433港元，较港股收市价下跌3.067港元，跌幅2.46% [2] - 汇丰控股ADR换算价为101.904港元，较港股收市价上涨0.404港元，涨幅0.40% [2] - 快手-W ADR换算价为83.592港元，较港股收市价上涨4.842港元，涨幅6.15% [2] - 中信股份ADR换算价为12.312港元，较港股收市价上涨0.642港元，涨幅5.50% [2] - 腾讯音乐-SW ADR换算价为100.467港元，较港股收市价上涨0.517港元，涨幅0.52% [2] - 网易-S ADR换算价为211.870港元，较港股收市价下跌5.730港元，跌幅2.63% [2] - 京东集团-SW ADR换算价为124.958港元，较港股收市价下跌1.642港元，跌幅1.30% [2] - 美团-W ADR换算价为120.779港元，较港股收市价下跌1.521港元，跌幅1.24% [2] - 中国平安ADR换算价为57.928港元，较港股收市价下跌0.722港元，跌幅1.23% [2] 港股市场表现 - 腾讯控股港股上涨14.500港元，涨幅2.42% [2] - 阿里巴巴-W港股上涨6.500港元，涨幅5.51% [2] - 网易-S港股上涨12.400港元，涨幅6.04% [2] - 香港交易所港股上涨14.800港元，涨幅3.30% [2] - 美团-W港股上涨3.900港元，涨幅3.29% [2] - 招商银行港股上涨1.300港元，涨幅2.69% [2] - 友邦保险港股上涨1.750港元，涨幅2.40% [2] - 百度集团-SW港股上涨5.350港元，涨幅6.25% [2] - 建设银行港股下跌0.020港元，跌幅0.26% [2] - 工商银行港股下跌0.020港元，跌幅0.34% [2] - 中国银行港股下跌0.010港元，跌幅0.23% [2] - 新鸿基地产港股下跌0.200港元，跌幅0.21% [2]

港股市场表现 - 恒生指数收盘上涨1.94%至25829.91点，盘中最高触及25918.86点创近4年新高 [1] - 恒生科技指数上涨3.14%至5825.09点，国企指数上涨1.85%至9248点 [1] - 科网股成为主要推动力，网易涨6.04%、阿里巴巴涨5.51%、快手涨5.14%、京东集团涨4.28%、美团涨3.29% [1] 板块表现 - 黄金板块全线走强，珠峰黄金涨11.31%、紫金矿业涨6.38%、灵宝黄金涨5.21%、中国黄金国际涨4.95% [1] - 科技股普遍上涨，商汤涨2.72%、腾讯控股涨2.42%、小米集团涨1.81% [1] 市场影响分析 - 股市走强改善实体经济氛围，创新行业融资渠道获得改善 [1] - 人工智能、无人驾驶及创新药企业可通过IPO等渠道筹集资金 [1] - 企业新项目开发积极性提升，有利于就业市场表现 [1] 业绩预期影响 - 中期业绩披露促使低预期板块重新获得市场关注 [2] - 此前成交清淡且负面预期已消化的板块迎来资金流入 [2]

A股市场表现 - 沪指收涨3883.56点，单日涨幅1.51%，创历史高位，距离突破3900点仅需1天 [1] - A股总成交额达3.177万亿元，为历史第二高记录，仅次于2024年10月8日的3.48万亿元 [1] - 指数突破百点用时显著缩短：3700点到3800点仅用8个交易日，3800点到3900点预计仅需1天 [1] 行业板块表现 - 硬科技板块领涨，包括光模块（CPO）、芯片、服务器等，Wind行业指数中贵金属涨6.03%、发电设备涨4.73%、通信设备涨3.99% [6][8] - 多个行业全面上涨，如稀土有色、生物医药、食品饮料、地产建材、家电等，涨幅均超1.5% [6] - 寒武纪单日涨11.4%，5日累计涨45.78%，市值达5800亿元；海光信息单日涨12.92%，5日累计涨37.67%；中际旭创单日涨14.74% [9][12][13] 港股市场表现 - 恒指涨1.94%，创2021年11月以来新高；恒生科技指数涨3.14% [2][17] - 科技巨头普涨：蔚来涨15.17%，百度涨6.25%，阿里涨5.51%，网易涨6.04%，快手涨5.14% [18][19] - 中概互联ETF(513220)涨4.2%，港股科技50ETF(159750)涨3.49% [2] 资金流动 - 南下资金8月15日单日净买入358.76亿港元，创历史记录；年内累计净流入超9568.25亿港元，较2024年同期翻倍 [29] - 主动外资近期开始流入港股，上周出现自去年10月以来首次周度净流入；对冲基金以7周最快速度净买入中国股票 [26] - 港股科技50ETF(159750)连续10日净流入1.4亿元，年内净流入超7.1亿元 [30] 公司动态与业绩 - 阿里业务架构调整为四大业务聚焦“电商、云+AI”，总市值升至2.37万亿港元 [19][20] - 快手Q2收入350.5亿元，线上营销服务收入198亿元（同比+12.8%），可灵AI实现营收超2.5亿元，股价近两日累计涨9.76% [21] - 拼多多Q2营收1039.8亿元（同比+7%），调整后净利润327.1亿元（超市场预期223.9亿元），美股盘前涨超11% [21] - 百度获中国移动超10亿元AI芯片订单 [24] 宏观与政策因素 - 美联储鲍威尔释放鸽派信号，暗示降息理由充分，提振全球科技股行情 [14][15] - 港元联系汇率制度下，香港或跟随美联储降息，缩小中美利差，促进资金回流港股 [26] - 国际机构（高盛、瑞银、摩根士丹利）7月将港股评级从低配上调至标配，看好宏观环境和关税政策确定性 [33] 估值与投资机会 - 港股科技指数年内涨41.96%，跑赢恒生指数和恒生科技指数超10% [34] - 港股科技指数PE-TTM为22.67倍，低于创业板指40.08倍和纳斯达克100指数34.94倍 [35] - 全球中国互联网指数PE-TTM为9.74倍，处于历史底部区间 [36] - 电子板块市值超越银行板块，成为A股第一大板块，标志科技驱动新经济时代来临 [38]

项目启动 - 快手电商正式上线"国补合伙人"项目 首期24位主播入选 总粉丝量超过3.9亿人 [1] - 入选主播月均带货销售额超过20亿 [1] - 平台为"国补合伙人"准备专属电商流量激励 主播可优选参与平台活动 获得更多曝光和资源位 [1] 政策配合 - 快手电商今年年初上线2025以旧换新国家补贴活动 全力配合以旧换新政策落地 [1] - 山西 陕西 云南 湖南等地国家补贴活动已接入快手 单品至高补贴2000元 [1] 实施效果 - 以旧换新政策激发平台消费热情 [1] - 今年618期间 国补专项拉动相关类目商品GMV高速增长 GMV同比增长超50%的国补商家数达132个 [1] - 手机 空调 冰箱 洗衣机 电视机等季节性绿色节能产品畅销 [1] - 国补品类日期间 参与国补活动的品牌自播GMV突破峰值 [1]

行业投资评级 - 坚定看好中国AI投资机会 [1] 核心观点 - 中国AI板块呈现模型与应用双线共振趋势 国产模型能力持续演进 应用商业化明显提速 [6] - 海外AI主线延续"应用+算力"双轮驱动 AI应用进入加速商业化阶段 算力需求持续高景气 [6] 重点公司财报AI进展 Zoom - 2025年第二季度营业收入12.2亿美元 同比增长4.7% GAAP每股收益1.16美元 同比增长65.7% [14] - AI Companion月度活跃用户同比增长超四倍 Zoom联络中心ARR超10万美元客户数达229家 同比增长94家 [3][14] - 预计第三季度营收12.10亿至12.15亿美元 Non-GAAP每股收益1.42至1.44美元 [14] Workday - 2025年第二季度营收23.48亿美元 同比增长12.6% 订阅营收21.69亿美元 同比增长14.0% [3][20] - AI相关净新增ACV同比翻倍 超30%客户交易及超75%净新交易涉及AI产品 [3][20] - 预计第三季度订阅收入约22.35亿美元 同比增长14% [20] Palo Alto Networks - 2025年第二季度总收入25亿美元 同比增长16% AI相关ARR达5.45亿美元 同比增长2.5倍 [3][26] - 平台客户净保留率高达120% 大型交易（ARR超2000万美元客户）同比显著增加80% [3][26] - 预计2026财年第一季度营收24.5亿至24.7亿美元 同比增长约15% [26] 全球AI动态 DeepSeek - 发布DeepSeek-V3.1模型 总参数6710亿 激活参数370亿 支持128K长上下文 [3][34] - 32K扩展阶段训练量达6300亿Token（较此前增10倍） 128K扩展阶段达2090亿Token（增3.3倍） [3][34] - SWE-bench Verified得分66.0（远超V3-0324的45.4分） Terminal-Bench得分31.3（远超V3-0324的13.3分） [34] 字节跳动 - 开源多模态智能体框架M3-Agent 支持实时处理视觉与听觉输入 构建长期记忆 [3][37] - 在M3-Bench-robot上比基线模型MA-LMM准确率提升6.3% 跨模态推理等类别提升幅度最高达15.5% [3][37] 英伟达 - 发布9B参数模型Nemotron Nano 2 采用Mamba-Transformer混合架构 [3][41] - 推理吞吐量最高达Qwen3-8B的6倍 单张A10G GPU支持128K长上下文 [41] - 预训练数据集含20万亿Token 开源含6.6万亿Token的多语言数据集 [41] 投资建议 中国AI - 关注互联网公司：阿里巴巴 腾讯 小米 快手 美团 百度 [6] - 关注AI生态企业：出门问问 第四范式 商汤 美图公司 京东健康 阿里健康 涂鸦智能 粉笔 知乎 KEEP 汇量科技 [6] 海外AI - 关注AI应用公司：Duolingo Shopify AppLovin Palantir Salesforce ServiceNow Snowflake [6] - 关注AI算力公司：英伟达 Marvell 博通 VERTIV 微软 Oracle [6]