核心观点 - 报告提出2026年港股消费服务板块的投资策略，核心是把握确定性并关注边际改善，重点看好澳门博彩、在线旅游和餐饮三个子行业 [1] - 澳门博彩业呈现景气向上与估值低位并存的特点，受益于博彩收入超预期、访客量恢复及非博彩元素发展 [3] - 在线旅游行业增长稳健且竞争格局稳定，龙头公司业绩兑现度高 [3][26] - 餐饮行业整体经营筑底，静待复苏，连锁化率提升是长期趋势，各细分赛道龙头表现分化 [3][49] 澳门博彩行业分析 - 2025年博彩收入表现超预期，10月博彩毛收入241亿澳门元，同比增长16%，1月至10月累计博彩毛收入同比增长8% [4] - 第三季度博彩收入同比增长13%，恢复至2019年同期的88%，其中中场博彩收入较2019年增长15%，贵宾博彩收入恢复至2019年的54% [7] - 2025年访客量预计接近2019年水平，前九个月总入境人次2967万，恢复至2019年的98%，澳门旅游局预计全年旅客量达3800万至3900万人次 [12] - 非博彩娱乐项目蓬勃发展，如银河综艺馆、威尼斯人综艺馆等大型场馆举办大量演唱会及体育赛事，促进澳门向国际旅游城市转型 [13][14] - 行业估值处于低位，主要博彩公司EV/EBITDA倍数在2025年预测介于7.7倍至11.9倍之间 [17] 澳门博彩推荐标的 - 金沙中国在中场博彩市场占据领先地位，第三季度中场收入同比增长12%，恢复至2019年水平的111%（高端中场）和99%（普通中场），中场博彩市占率环比提升1.4个百分点至25.4% [19] - 银河娱乐未来增长驱动力来自在建项目，银河四期预计2027年完工，前九个月举办约260场活动，客流量同比增长41% [21] - 美高梅中国业绩表现强劲，第三季度总博彩毛收入较2019年同期增长36%，其中中场毛收入增长101%，新项目Alpha Gaming Club已于9月底开业 [23][24] 在线旅游行业分析 - 国内旅游市场增长稳健，前九个月国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，出游花费同比增长12% [30] - 出入境旅游快速恢复，第三季度出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，其中外国人出入境2013.4万人次，同比上升22.3% [30] - 行业竞争格局稳定，准入门槛高，携程营销费用率在2025年上半年环比下降且低于2019年水平 [32][33] 在线旅游公司分析 - 同程旅行业绩兑现度高，第二季度核心OTA业务收入同比增长14%，年付费用户达2.5亿创历史新高，累计12个月人均消费频次和每用户平均收入（ARPU）均稳步提升 [37][38][40][41] - 携程集团国内游业务中，与娱乐和旅行体验相关的产品收入在第一季度同比增长400%以上，Trip.com第二季度预订量同比增长超60%，出境酒店和机票预订量已恢复至2019年的120%以上 [42][44][47] 餐饮行业整体表现 - 2025年以来社会消费品零售总额中的餐饮收入增速低于社零整体增速，且限额以上企业增速弱于整体 [50][51] - 中国餐饮服务连锁化率从2020年的15%稳步上升至2025年的24%，但仍显著低于全球35%的平均水平，长期提升空间广阔 [53][55] 茶饮与咖啡品牌业绩 - 蜜雪集团上半年收入149亿元，同比增长39%，净利润27亿元，同比增长44%，全球门店数量超5.3万家，海外市场稳步推进 [57][59] - 古茗上半年收入57亿元，同比增长41%，经调整核心利润11亿元，同比增长49%，门店数量达11,179家，咖啡业务取得进展 [57][60] - 霸王茶姬聚焦高端现制茶饮，原叶鲜奶茶贡献其2024年中国总商品交易额的91%，最畅销的三款产品贡献总商品交易额的61% [61] 其他餐饮公司表现 - 锅圈上半年收入同比增长22%至32亿元，净利润同比增长123%至1.9亿元，预计2025年门店净新增1,000家 [62] - 百胜中国第三季度收入32亿美元，同比增长4%，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%，肯德基和必胜客同店收入均维持正增长 [63] - 达势股份上半年收入同比增长27%至26亿元，经调整净利润同比增长80%至9142万元，门店总数达到1198家 [64] - 海底捞上半年收入同比下滑4%至207亿元，净利润17.5亿元，同比下滑14%，翻台率降至3.8次，但新业态如红石榴计划孵化多个品牌提供新驱动力 [65]

小红书收购支付牌照 - 公司通过全资子公司宁智信息科技收购东方电子支付有限公司100%股权，从而获得第三方支付牌照[1] - 收购总成本超过2亿元，包括按原股东挂牌价估算公司整体估值约1.48亿元，以及后续追加的7870万元增资款[3] - 收购标的东方支付2024年营收仅888万元，净亏损800万元，2025年上半年净亏损扩大至527万元，但其核心价值在于拥有“储值账户运营Ⅰ类”支付牌照，有效期至2026年5月2日[4] - 公司2024年电商GMV达4000亿元，若依赖第三方支付渠道，按0.6%手续费率计算年成本达2.4亿元，自有支付系统可直接节省该笔开支[5] - 支付数据回流有助于打通“种草—交易—支付”数据链条，整合用户行为数据以优化算法和创新产品[5] - 公司已在招聘平台开放支付结算开发等岗位，最高月薪达6万元，显示业务整合提速[5] - 收购的支付牌照将于半年后（2026年5月）面临续展，且标的公司历史上曾出现合规问题，需在风险隔离、反洗钱等方面持续整改[5] 其他互联网平台支付牌照收购动态 - 58同城以2385万元低价通过司法拍卖获得圣亚云鼎支付70%股权，并已“间接”获得100%控股权，但该支付牌照的续展已中止两年[6][7][8] - 同程旅行通过旗下公司收购海南唯一全牌照支付机构新生支付，该机构也是跨境电商数字人民币试点单位，收购完成后注册资本从1亿元增至3.3亿元[1][8] - B站曾以约1.18亿元竞得浙江甬易支付65.5%股权，但因收购主体上海宽娱数码科技有限公司在2019-2021年持续亏损，不符合当时监管对主要出资人“连续盈利2年以上”的要求，导致交易被监管否决[8][9] - 抖音旗下公司以近14亿元收购海联金汇旗下联动商务100%股权，以补齐线下支付短板，但该交易截至2025年6月仍未通过监管审批[11] - 抖音支付在2025年1月将注册资本从1.5亿元大幅增至31.5亿元，增幅达20倍[12] - 快手通过联合创始人控股公司曲线获得华瑞富达支付牌照，并已终止该牌照原有的预付卡业务，市场猜测其可能通过承接问题机构债权债务的方式获得新支付牌照[13] 支付行业监管与格局变化 - 支付资质已从互联网平台的“可选项”转变为构建长期健康商业生态的战略支点[1] - 根据《非银行支付机构监督管理条例》，支付机构变更主要股东或实际控制人必须经中国人民银行批准[2] - 截至2025年10月，累计已有107张支付牌照被注销，现存持牌机构仅164家，较巅峰时期减少超三成，2025年内有11家机构被清退[14] - 2024年《非银行支付机构监督管理条例》实施后，央行暂停新牌照审批，续展门槛大幅提高，收购存量牌照成为平台获取支付资质的唯一合规路径[14] - 行业出现“冰火两重天”格局，头部机构如财付通增资70亿元至223亿元，而预付卡类牌照因场景受限成为注销重灾区，占年内注销牌照总数的六成[14][15] - 中国人保集团旗下人保支付科技在收购支付牌照约4年后，于2025年7月主动向央行申请注销支付牌照[10]

全运会对旅游业的积极影响 - 11月10日全运会首个比赛日焦点赛事显著拉动场馆周边酒店预订，深圳大运中心周边5公里内部分酒店热门房型在当天中午前已售罄 [1] - 深圳大运中心所在地龙岗区的酒店预订热度在11月10日当天月环比增长超过24% [1] - 澳门因乒乓球明星选手参赛，11月10日酒店预订热度同比增长超过52% [1] 同程旅行的业务举措 - 公司上线"好房配好赛"酒店专题活动页，覆盖广东及港澳赛区，广东赛区部分赛场周边酒店折扣低至4折起 [3] - 公司推出包含住宿、景点及赛场门票的观赛套餐，用户可在APP搜索"全运会"选购 [3] - 由于全运会赛事门票预订火爆，部分观赛套餐库存紧张，公司提示有需求的游客尽快咨询预订 [3]

赛事对旅游业的拉动效应 - 第十五届全国运动会首个比赛日焦点赛事显著拉动场馆周边酒店预订，深圳大运中心周边5公里内部分酒店热门房型在11月10日中午前已售罄 [1] - 11月10日深圳市龙岗区的酒店预订热度较上月增长超过24% [1] - 11月10日澳门特别行政区酒店预订热度同比大幅增长超过52% [1] 公司的业务举措 - 公司上线"好房配好赛"酒店专题活动页，覆盖广东及港澳赛区，广东赛区部分赛场周边酒店折扣低至4折起 [3] - 公司提供包含住宿、景点及赛场门票的观赛套餐，由于赛事门票预订火爆，部分观赛套餐库存紧张 [3]

核心观点 - 报告认为，2025年消费行业投资策略应聚焦于“悦心”、“养身”、“美丽”及“全球化”四大主题，关注IP经济、线下文娱、健康食饮、美妆护肤及出海等领域的结构性机会 [4] - 港股新消费龙头在2025年呈现结构性行情，政策、资金、基本面共振推动互联网核心资产价值重估，IP潮玩、茶饮、美妆等板块基本面向好 [13] 板块复盘：港股新消费龙头破圈，互联网核心资产价值回归 - 2025年中信港股通消费者服务、商贸零售、传媒板块指数涨跌幅分别为-17.34%、+94.61%、+50.98%，在30个一级行业中排名第2、5、30位，表现分化 [13] - 2025年前三季度南向资金累计流入11324亿元，主要流入银行、医药、商贸零售等行业；消费领域中商贸零售、传媒、消费者服务板块南向资金分别流入1203亿、554亿、545亿元 [19] - 2025年三季度，阿里巴巴、美团、腾讯、哔哩哔哩、快手等国内核心互联网科技资产南向资金流入金额排名靠前 [19] - 2025年第三季度，腾讯、阿里、哔哩哔哩等互联网资产重仓基金数量及持股比例环比有较明显提升，机构投资者看好其长期成长性 [20][21] 悦心：IP经济与线下文娱繁荣 - 2024年全球授权消费品市场规模达3079亿美元，同比增长10%，较2019年增长26.8%；服装（70%）、玩具（54%）、食饮（52%）被认为是增长潜力最大的品类 [31] - 全球IP玩具市场持续增长，预计2027年市场规模达6620亿元；2025年上半年美国18岁以上年龄段玩具销售额同比增长18%，Kidult（成人孩童）消费力持续释放 [35][36][37] - 国内潮玩品牌积极出海，以泡泡玛特为例，其海外扩张路径为“东亚-东南亚-澳洲-欧美”，截至2025年11月1日，海外门店达196家，对比乐高，其在欧洲、美洲、中东的线下开店空间仍足 [50][51][52] - 上游国产IP产业崛起，如《原神》、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等作品在全球市场取得商业成功，代表国内内容IP开发工业化实力逐步成熟 [55][56][58] - 2025年国内演唱会市场保持高景气，前三季度票房、场次、观演人次同比均有显著增长；现场音乐/体育作为粉丝经济线下延伸，需求侧确定性高，长期成长潜力看好 [73][74] 养身：健康化品类与供应链优势 - 中国现制饮品市场渗透率提升空间大，2023年人均年消费量仅22杯，远低于美国（323杯）、欧盟及英国（306杯）；预计到2028年中国人均消费量将提升至约51杯 [99][102] - 2025年1-9月，蜜雪冰城、古茗国内单店店效同比分别增长16.1%、10.2%，龙头公司通过深耕供应链和“高质平价”策略享受正向经营循环 [98][100] - 蜜雪集团平台化作战，通过鲜啤福鹿家、幸运咖等品牌复用加盟商和供应链资源，实现多品牌、全球化布局加速；其美洲首店即将在美国纽约、洛杉矶和巴西开业 [106][107][108][109] - 消费行为变迁推动“烟火气回归”，现炒家常菜受欢迎；健康意识提升带动粗粮主食化，2025年1-6月杂粮品类线上销售额同比增长29% [111][112][116][117][118] 美丽：小众突围与多品牌出海 - 2025年至今中国化妆品社零增速低于整体社零增速，线上平台流量竞争激烈，抖音在营销、种草、转化、复购环节具备优势，精细化运营成为竞争核心 [4] - 新成分、新概念推动口服美容/保健热度兴起，胶原蛋白线上规模近65亿元，麦角硫因规模达8.2亿元，同比增长超1000%；国际美妆巨头资生堂、欧莱雅均布局该赛道 [120] - 保健品线上渠道增长明显，2025年第三季度抖音平台“西式保健”品类GMV同比增长18%，京东平台同比增长51% [122] - 上美股份主品牌韩束通过拓品类、均衡化结构以及在抖音平台持续破圈，突破单品牌天花板；其新品牌孵化与成长步入良性健康增长通道 [4] 新战略：全球化与战略性布局 - 受益于世俗化和开放程度提升，中东精神娱乐需求迸发，预计2024-2028年中东北非社媒市场规模复合年均增长率达20.7%；赤子城科技超60%收入来自该市场，且收入增速超60% [4][75][78][79] - 美图公司C端付费率提升与出海双轮驱动，2025年上半年整体付费率提升至5.5%，美国超越日本成为其第二大付费用户国；B端与阿里巴巴合作打开电商营销，美图设计室收入位列中国在线设计赛道第一 [4][79][80] - 极兔速递把握海外电商发展机遇，2025年第三季度东南亚包裹量达20亿件，同比增长79%，迎来快速成长期 [4] - 关注海南自贸港封关政策落地带来的对外开放投资机会 [4]

小红书收购支付牌照 - 小红书通过其全资子公司宁智信息科技收购东方电子支付公司100%股权，正式获得支付牌照 [1] - 收购估值约1.48亿元，基于股权转让价格计算，其中2.62%股权转让底价387.76万元，6.885%股权转让底价1018.98万元 [2] - 收购后东方支付将增资，注册资本由1.21亿元增至2亿元以满足监管要求 [2] - 此举旨在补齐小红书商业生态的关键金融基础设施短板，适配其社区电商闭环交易、达人佣金分账及本地生活团购核销等支付场景 [2][3] 互联网平台支付布局动态 - 同程旅行通过全资子公司艺龙网收购新生支付100%股权，成为其实际控制人，收购金额约3亿元 [1][4][5] - 新生支付注册资本由1亿元增至3.3亿元，是海南本土唯一的持牌支付机构 [4] - 抖音支付注册资本从1.5亿元大幅增至31.5亿元 [4] - 快手旗下支付机构华瑞富达终止预付卡业务，或为推进业务整合 [4] 支付行业发展趋势 - 支付牌照对互联网平台具备重要战略性价值，以满足其金融领域闭环生态部署需求 [1] - 支付行业加速洗牌，年内已有11张支付牌照被注销，其中预付卡类机构牌照占六成 [5] - 自监管条例实施以来，央行累计注销107张支付牌照，持牌支付机构数量缩减至164家 [5] - 当前支付牌照估值较2018年几亿至十几亿的高点已明显回落，但近期牌照估值仍频频过亿元 [5]

小红书收购支付牌照 - 小红书通过全资子公司宁智信息科技收购东方电子支付公司100%股权 正式获得支付牌照 [1][2] - 收购估值约1.48亿元 基于部分股权转让底价计算 其中2.62%股权底价387.76万元 6.885%股权底价1018.98万元 [2] - 收购后东方支付将增资 注册资本由1.21亿元增至2亿元 以满足监管要求 [2] - 此举旨在补齐小红书商业生态的关键金融基础设施短板 为社区电商闭环交易 达人佣金分账 本地生活团购等场景提供自有支付渠道以提升转化效率 [2][3] 互联网平台支付牌照布局动态 - 同程旅行通过全资子公司艺龙网收购新生支付100%股权 成为其实际控制人 收购金额约3亿元 [1][4][5] - 新生支付是海南本土唯一持牌支付机构 收购后其注册资本由1亿元增至3.3亿元 [4] - 抖音旗下抖音支付注册资本从1.5亿元大幅增至31.5亿元 [4] - 快手旗下支付机构华瑞富达终止预付卡业务 或为推进业务整合 [4] 支付行业发展趋势 - 支付牌照对互联网平台具备重要战略性价值 以满足其金融领域闭环生态部署需求 [1] - 支付行业加速洗牌 年内已有11张支付牌照被注销 其中预付卡类机构牌照占六成 [5] - 央行累计已注销107张支付牌照 持牌支付机构数量缩减至164家 [5] - 当前支付牌照估值较2018年几亿至十几亿的高点明显回落 但近期交易估值仍频频过亿元 [5]

恒生科技指数表现 - 港股科技股整体走强，恒生科技指数单日上涨近3% [1] 半导体行业公司表现 - 华虹半导体股价大幅上涨8.92%，年初至今累计涨幅达269.52%，总市值为1388.36亿港元 [2] - 中芯国际股价上涨8.02%，年初至今累计涨幅为143.55%，总市值为6196.07亿港元 [2] 互联网与科技巨头公司表现 - 阿里巴巴-W股价上涨3.97%，年初至今累计上涨104.85%，总市值达3.15万亿港元 [2] - 腾讯控股股价上涨2.54%，年初至今累计上涨56.36%，总市值为5.9万亿港元 [2] - 京东集团-SW股价上涨3.18%，总市值为3593.21亿港元 [2] - 快手-W股价上涨2.61%，年初至今累计上涨78.04%，总市值为3147.34亿港元 [2] 消费与旅游相关公司表现 - 同程旅行股价上涨3.99%，总市值为513.96亿港元 [2] - 携程集团-S股价上涨2.77%，总市值为3634.04亿港元 [2] - 美的集团股价上涨3.02%，总市值为6685.55亿港元 [2] 新能源汽车产业链公司表现 - 小鹏汽车-W股价上涨2.34%，年初至今累计上涨92.39%，总市值为1711.09亿港元 [2] - 蔚来-SW股价上涨2.19%，年初至今累计上涨67.96%，总市值为1445.73亿港元 [2] - 比亚迪股份股价上涨2.36%，总市值为8902.94亿港元 [2] - 比亚迪电子股价上涨2.17%，总市值为805.75亿港元 [2] 其他科技公司表现 - 地平线机器人-W股价上涨3.84%，年初至今累计上涨140.28%，总市值为1267.39亿港元 [2] - 海尔智家股价上涨2.15%，总市值为2408.9亿港元 [2]

假期安排与即时市场反应 - 2026年春节假期为2月15日至23日共9天成为史上最长春节假期[1][3] - 节假日安排通知发布后不到半小时元旦及春节火车票、国际机票搜索量快速冲高[1][3] - 春节期间出发的机票搜索量瞬时增长3倍[1][3] - 同程旅行数据显示2月14日和15日国内机票及酒店搜索量较前一日增长超1倍[3] 热门目的地与预订趋势 - 国内热门目的地包括海口、三亚、杭州、大理、哈尔滨、西双版纳等旅游城市[3][4] - 出境游热门目的地包括中国香港、韩国首尔、日本东京、新加坡[3] - 已有来自上海、北京、广州、哈尔滨等超350个城市的旅客预订或搜索春节出行方案[3][4] - 部分旅客已修改火车票计划将出行日期从2月16日提前至2月15日[4] 预订数据与增长预期 - 从去哪儿旅行已预订机票量看2026年春节出行机票量较2025年春节增长63%[4] - 哈尔滨和三亚作为冬季候鸟旅行目的地旅行热度已提前延伸至春节假期[4] - 春节整体出行订单和出游量有望创新高[5][6] 行业影响与分析观点 - 最长春节假期有利于旅客错峰分散出行节中出游群体预计增加单日客流量更平衡[6] - 假期延长及学生春秋假等休假制度成为提升地区消费和人口流动活力的重要工具[6] - 9天假期直接利好境内长线旅游及出境游旅客可实现多地串游进行多元化安排[6] - 随着AI技术普及部分旅客已使用同程旅行智能体DeepTrip规划春节行程[6]

支付牌照收购交易 - 央行批准新生支付主要股东由海航云付变更为艺龙网，实际控制人变更为同程旅行，注册资本由1亿元增至3.3亿元 [2] - 央行批准甬易支付主要股东由余姚中国塑料城物流变更为浙江津凯科技，实际控制人变更为自然人沈志刚 [2] - 同程旅行通过其全资附属公司艺龙网持有新生支付100%股份 [2] - 正凯集团通过旗下津凯科技收购甬易支付，该集团为中国民营企业500强，专注于全球PET与纺织产业 [1][4] 收购标的业务资质与优势 - 新生支付获许可支付业务类型包括互联网支付、银行卡收单（五省）及预付卡发行与受理（全国），是海南省唯一一家全牌照支付法人机构 [3] - 甬易支付所持支付牌照业务类型为互联网支付 [4] - 新生支付的区位优势可能随海南自贸港封关而进一步显现 [1][3] - 2021年B站曾以1.18亿元成交价竞得甬易支付65.5%股权但未成功，该股权于2024年2月重新挂牌拍卖 [4] 收购方战略布局与行业背景 - 同程旅行此前已在网络小贷、消费金融、保险代理等领域布局，收购支付牌照将弥补其牌照空缺 [1][6] - 携程等旅行平台已通过收购获得支付牌照，并布局消费金融、网络小贷、基金销售、保险代理、融资担保、商业保理等全面金融牌照 [7] - 支付牌照有助于企业降低外部支付通道依赖、减少交易成本、提升资金结算效率，并为消费金融等助贷服务提供数据支撑 [7] - 支付作为商业交易底层支撑，是连接用户、商户与场景的核心枢纽，能帮助企业打通C端消费与B端服务全链路，构建生态闭环 [7]