核心业绩表现 - 1H25营收123亿元 同比增长11% 环比增长1.9% [1] - 归母净利润12.8亿元 同比增长20% 环比增长2.0% [1] - 归母净利率10.4% 同比提升0.8个百分点 环比持平 [1] 业务板块表现 - 传统外饰业务营收80亿元 同比增长3.1% 其中金属及饰条27亿元(增4.7%) 塑件29亿元(增0.9%) 铝件25亿元(增4.1%) [1] - 电池盒业务营收36亿元 同比增长50% 环比增长22% 主要受益欧洲电动车放量 [1] - 电池盒业务毛利率23.0% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.9个百分点 [1] - 传统外饰毛利率28.8% 同比提升0.6个百分点 环比提升0.1个百分点 [1] 费用控制成效 - 销售费用率4.2% 环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率6.5% 环比下降0.9个百分点 [1] - 研发费用率5.9% 环比下降0.2个百分点 [1] - 整体毛利率28.3% 同比下降0.2个百分点 环比下降1.1个百分点 [1] 未来增长驱动 - 欧洲电动车放量持续推动电池盒业务增长 [2] - 自主客户持续开拓降低合资客户占比风险 [2] - 电池安全标准趋严及自主车企出海带来新机遇 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.7亿/32.4亿/36.6亿元 增速20%/17%/13% [2] 新业务布局 - 布局低空业务(机体系统 旋翼系统)和机器人业务(肢体结构件 智能皮肤 关节总成) [2] - 子公司敏翼与亿航签订开发委托服务协议 提供低空飞行器零部件设计制造 [2] - 敏实汽研与亿航签订五年战略合作协议 联合研发低空飞行器业务 [2] - 与智元开展战略合作 涉及智能外饰 电子皮肤技术 人形机器人无线充电等领域 [2] 估值水平 - 当前对应2025-2027年PE为13倍/11倍/10倍 [2] - 基于2026年15倍PE估值 目标价45.81港元 [2]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年实现总营收122.87亿元，同比增长10.8%，归母净利润12.77亿元，同比增长19.6% [7] - 毛利率28.3%，同比下滑0.2个百分点，各业务单元营收均增长，电池盒业务表现突出，收入35.82亿元，同比增长49.8% [7] - 加速布局机器人和低空领域，成为机器人行业Tier1供应商，提供肢体结构件、集成手臂、电子皮肤等解决方案，低空领域主要涉及eVTOL非/次承力机体覆盖件和倾转变距旋翼系统 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.53亿元、32.88亿元、38.78亿元，对应PE分别为13.93、11.66、9.89 [7] 财务表现 - 2024年营业收入23,147百万元，同比增长12.78%，归母净利润2,319百万元，同比增长21.86% [6] - 预计2025年营业收入29,180百万元，同比增长26.07%，归母净利润2,753百万元，同比增长18.71% [6] - 2025年上半年金属及饰条业务收入26.60亿元，同比增长4.6%，塑件业务收入28.67亿元，同比增长0.8%，铝件业务收入24.69亿元，同比增长4.1%，其他业务收入16.70亿元，同比增长10.2% [7] - 2024年毛利率28.94%，预计2025年毛利率26.99%，销售净利率10.02%，预计2025年销售净利率9.44% [8] - 2024年ROE 11.34%，预计2025年ROE 11.87%，2024年资产负债率45.15%，预计2025年资产负债率43.75% [8] 业务发展 - 电池盒业务收入35.82亿元，同比增长49.8%，显示强劲增长势头 [7] - 在机器人领域提供创新零部件解决方案，包括无线充电、旋转行星关节、旋转谐波关节和定制化面罩等 [7] - 低空飞行器布局涵盖机体系统和旋翼系统，专注于eVTOL非/次承力机体覆盖件和自主开发倾转变距旋翼系统 [7]

AI技术突破与行业拐点 - AI模型与应用层出不穷，技术突破标志着AI从无用到可用的技术拐点，进入指数级增长阶段[1] - 化工材料行业看到第四次工业革命曙光，AI、具身智能和大数据结合加速产业变革[1] - 中国作为全球最大市场和制造基地，拥有最丰富的行业应用场景[1] 传统材料研发模式痛点 - 高分子材料产业研发周期长且情况复杂，依赖实验和经验为主的传统模式[1] - 传统催化剂开发依赖经验驱动试错法，导致研发周期冗长、成本居高不下且效率低下[7] - 实验室研发到工艺放大主要依赖专家判断，面临多目标优化和配方探索复杂性挑战[8] AI赋能材料科学创新路径 - AI赋能材料科学有助于打通新材料产业从研发到产业化的全链条[1] - 创新整合定制化高通量平台与原子级分散制备工艺，构建端到端智能催化剂研发闭环[7] - 采用AI决策+自动化合成方式实现工艺开发与高通量探索，大幅提高研发效率[8] - 构建AI+材料基础设施，实现材料结构-工艺-性能的智能协同设计[9] 具体技术应用案例 - AI具身化催生百亿级新材料需求，包括轻量化复合材料和柔性传感器[6] - 开发聚酰亚胺专用语言模型AI系统，根据单体组成预测玻璃化温度并逆向生成新材料[10] - 发展贝叶斯回归算法解决高噪声小样本问题，应用于有机硅橡胶复合材料配方预测[10] - 实现贵金属等效减量化，为绿色化工发展提供智能化解决方案[7] 产业生态构建与合作 - 材料企业与AI企业开展合作布局[3] - 企业需布局试点、数据安全及AI材料研发，构建生态从应用者迈向引领者[6] - 2025高分子产业年会特设AI赋能高分子材料开发专场，邀请五位实战专家分享[4] 行业活动与平台建设 - 2025高分子产业年会立足全球视野，邀请产业链上下游共探AI、具身机器人等新兴产业材料机遇[12] - 年会设置AI赋能高分子材料开发专场，涵盖机遇挑战、材料研究、工艺开发和应用实例[4] - 中国新兴产业崛起将引领高分子下个十年发展[11]

业绩表现 - 1H25实现营业收入122.9亿元 同比增长10.8% 归母净利润12.8亿元 同比增长19.5% [1] - 国际市场营业收入79.8亿元 同比增长21.6% 国内市场营业收入43.1亿元 同比下降4.9% [1] - 电池盒业务收入35.8亿元 同比增长49.8% 铝件业务收入24.7亿元 同比增长4.1% 塑件业务收入28.7亿元 同比增长0.9% 金属及饰条业务收入26.6亿元 同比增长4.7% [1] 盈利能力 - 1H25毛利率28.3% 同比下降0.2个百分点 环比下降1.1个百分点 [1] - 电池盒业务毛利率23.0% 同比上升2.4个百分点 环比下降0.7个百分点 铝件业务毛利率32.6% 同比下降2.4个百分点 塑件业务毛利率26.1% 同比上升2.0个百分点 金属及饰条业务毛利率28.1% 同比上升1.6个百分点 [1] - 销售费用率4.2% 同比下降0.6个百分点 管理费用率6.5% 同比下降0.1个百分点 研发费用率5.9% 同比下降0.5个百分点 [1] 资本开支与成本控制 - 1H25资本开支约9.0亿元 同比下降17.5% [1] - 销售费用同比下降3.6% 主要因运输成本回落及现地化生产策略推进 [1] - 投资收入和其他收入同比下降1.6亿元 其他利得与损失增长0.94亿元 [1] 业务拓展 - 新获取丰田欧洲 长城 吉利 通用汽车等客户结构件订单 在奇瑞 比亚迪电池盒业务取得进展 [2] - 上调全年新业务承接目标至160亿元 截至6月底累计在手订单超2600亿元 [2] - 与中国主要机器人整机客户建立合作 完成多个客户小批量交样 重点开发AI液冷系统相关产品 [2] 估值与展望 - 维持2025/2026年盈利预测 当前股价对应13倍/11倍2025E/2026E市盈率 [2] - 上调目标价26%至38.5港元 对应14倍/12倍2025E/2026E市盈率 较当前股价有10.6%上行空间 [2]

财务表现 - 上半年净利润12.8亿元人民币 同比增长19.5% 环比增长2% 符合市场预期但超券商预期 [2] - 业绩增长受益于降本增效措施及生产规模效应 [2] - 券商上调2025-2027财年净利润预测 幅度分别为4%/3%/3% [2] 战略布局 - 公司长期布局人形机器人/低空经济/AI液冷等高增长新赛道 [2] 估值调整 - 目标价上调至42港元 对应14倍2026财年市盈率 与历史平均估值水平一致 [2] - 估值基准由2025财年切换至2026财年 [2] - 股价自第一季度以来累计涨幅近100% [2]

核心财务预测 - 预计2024年至2027年毛利率介于28.5%至28.7% 低于2024年28.9% 主要因利润率略低的电池外壳产品销售占比上升 [1] - 同期净利润同比升15%至19% 分别达到27亿 31亿及37亿元人民币 [1] - 目标价从26港元上调至38港元 维持买入评级 [1] 经营表现与业务发展 - 上半年新业务订单 研发 资本支出 本地化及现金流表现稳健 [1] - 基于不断增加的订单积压 预计明年及后年收入将分别同比增长12%及13% [1] - 机器人及电动垂直起降飞行器产品的预期贡献极小 但新业务达到拐点可能推动更高收入增长 [1] 行业定位与竞争优势 - 公司在全球汽车零部件行业中定位优于多数同业 [1] - 营运效率能力获得进一步增强 [1]

财务表现 - 上半年净利润12.8亿元人民币 同比增长19.5% 环比增长2% [1] - 业绩符合市场预期但超出券商预期 主要受益于降本增效及规模效应 [1] - 券商上调2025-2027财年净利润预测 幅度分别为4%/3%/3% [1] 战略布局 - 公司长期布局人形机器人/低空经济/AI液冷等新兴赛道 [1] - 新赛道布局推动价值重估 自第一季度以来股价涨幅接近一倍 [1] 估值调整 - 目标价上调至42港元 对应14倍2026财年市盈率 [1] - 估值水平恢复至公司历史平均估值区间 [1] - 估值基期由当前财年切换至2026财年 [1]

财务表现 - 上半年营业收入122.9亿元人民币 同比增长10.8% [1] - 归母净利润12.8亿元人民币 同比增长19.5% [1] 业务发展 - 上调全年新业务承接目标额至160亿元人民币 [1] - 截至6月底累计在手订单超过2,600亿元人民币 [1] 投资评级 - 目标价上调26%至38.5港元 [1] - 给予"跑赢行业"评级 [1]

核心财务表现 - 上半年营业收入122.9亿元人民币 同比增长10.8% [1] - 归母净利润12.8亿元人民币 同比增长19.5% [1] 业务发展态势 - 全年新业务承接目标额上调至160亿元人民币 [1] - 累计在手订单超2600亿元人民币 支撑业绩稳健增长 [1] 投资评级与目标价 - 目标价上调26%至38.5港元 [1] - 获"跑赢行业"评级 [1]

财务预测调整 - 上调公司2024年净利润预测1% [1] - 上调2025年净利润预测2% [1] - 下调2027年盈利预测2%以反映毛利率预期 [1] 目标价与评级 - 目标价由25港元上调至36港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1] 毛利率表现 - 上半年毛利率28.3%同比下降0.2个百分点 [1] - 预计下半年毛利率改善因OEM补偿关税损失且产品组合稳定 [1] 收入结构变化 - 中国收入占比从去年同期40.8%降至上半年35% [1] - 预计未来几年中国收入占比进一步降至30% [1] - 业务国际化程度持续提升 [1]