交易概述 - 公司全资子公司蜀南公司拟以24.09亿元现金收购荆宜公司85%股权，交易完成后荆宜公司将纳入合并报表范围 [1] - 此次收购标志着这家西南地区高速公路头部企业正式开启跨省资产布局，拓展全国路网版图 [1] - 公司曾于2024年8月计划通过重大资产重组收购该标的，但因标的公司少数股权法律纠纷导致工作滞后，于2025年2月终止重组 [1] - 2025年11月最高人民法院就相关诉讼作出终审判决，为此次收购重启扫除了核心障碍 [1] 标的资产质量与战略价值 - 荆宜公司核心资产为荆宜高速公路，是国家高速G42沪蓉高速的重要组成部分，也是湖北省骨架公路网的关键“一横” [2] - 该路段全长近95公里，采用双向四车道标准，连接荆门、宜昌两大城市，于2008年建成通车 [2] - 财务表现稳健，2024年实现营业收入5.12亿元、净利润1.92亿元；2025年1月至7月实现营业收入3.1亿元、净利润1.49亿元 [2] 行业观点与交易影响 - 行业专家认为，收购川外优质路产是高速公路龙头突破属地天花板的关键路径 [2] - 荆宜高速所处区域车流增速优势明显，能为公司带来新的增长空间，并实现业务多元化布局以分散风险 [2] - 此次收购让公司一次性将路网延伸至湖北门户，补足“川渝出川”关键短板，显著拉长营收半径 [2] - 荆宜高速与公司既有路网无缝衔接，可快速导入川渝货运过境交通，协同效应有望快速兑现为现金流 [2]

投资评级 - 报告对四川成渝(601107.SH)维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，四川成渝拟现金收购荆宜高速85%股权，此举有望提升公司路网规模与盈利能力，并在高分红政策下，2026年股息率有望进一步提升 [5][7] 公司基本情况与市场表现 - 截至2025年12月19日，四川成渝收盘价为6.21元，一年内股价最高/最低分别为6.57元/4.74元 [3] - 公司总市值为18,990.55百万元，总股本为3,058.06百万股，资产负债率为66.38%，每股净资产为5.49元 [3] 拟收购资产分析 - 四川成渝拟以现金24.09亿元收购蜀道创投持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [7] - 荆宜高速全长约95公里，是湖北省骨架公路网的重要组成部分，收费期限至2038年3月13日，距评估基准日尚有约12.67年运营期 [7] - 采用收益法评估，荆宜高速股东全部权益在评估基准日（2025年7月31日）的市场价值约为28.35亿元 [7] - 荆宜高速2024年及2025年1-7月净利润分别约为1.92亿元及1.49亿元，盈利稳健 [7] - 收购包含业绩承诺，约定标的2026-2028年扣非净利润分别不低于2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，未达目标将进行现金补偿 [7] 公司战略与成长空间 - 公司是蜀道集团旗下唯一的高速公路上市平台，实施“大集团+小公司”战略 [7] - 蜀道集团资产规模庞大，截至2024年底总资产达1.5万亿元，旗下拥有超500家全资及控股企业，投资建设运营的高速公路和铁路里程分别超11400公里和6700公里 [7] - 依托蜀道集团丰富的路产资源，公司未来存在较大的业务协同与成长空间 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为11,220百万元、12,070百万元、12,486百万元，同比增长率分别为8.28%、7.57%、3.45% [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1,613百万元、1,964百万元、2,168百万元，同比增长率分别为10.58%、21.72%、10.38% [6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.64元、0.71元 [6] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.47%、9.90%、10.47% [6] - 以当前股价计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.77倍、9.67倍、8.76倍 [6][7] - 假设分红比例为60%，报告测算公司2025-2027年对应股息率分别约为5.1%、6.2%、6.9% [7]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“年末观察：高股息与资本运作双引擎”，认为交运红利资产具备高股息配置价值，同时产业逻辑和资本运作可能驱动估值弹性 [1][7] 月度行情表现 - 2025年12月1日至19日，交通运输行业累计上涨1.68%，跑赢沪深300指数0.76个百分点，在31个申万一级行业中排名第8 [12] - 同期，红利资产细分板块表现一般：高速公路累计下跌1.45%，铁路运输上涨1.12%，港口上涨1.21%；铁路与港口跑赢沪深300指数，但均跑输交运指数 [7][13] - 年初至今（截至12月19日），交通运输行业累计上涨0.47%，跑输沪深300指数15.63个百分点，行业排名第29；高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-11.72%、-15.39%、-4.08% [12][14] 个股表现 - **A股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为厦门港务（+21.83%）、福建高速（+12.11%）、铁龙物流（+5.55%）[7][17] - **A股表现（年初至今）**：涨幅前三为厦门港务（+86%）、南京港（+53.1%）、连云港（+36.24%）[7] - **H股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为秦港股份（+6.20%）、越秀交通基建（+4.56%）、中远海运港口（+2.14%）[7][20] - **H股表现（年初至今）**：涨幅前三为四川成渝高速公路（+61.92%）、秦港股份（+41.91%）、中远海运港口（+31.77%）[7][20] - **AH股溢价**：部分H股相对A股涨幅显著，如安徽皖通高速H股跑赢A股40.71个百分点，江苏宁沪高速H股跑赢A股40.37个百分点 [20] 市场环境与估值 - **利率环境**：截至2025年12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，较11月30日下跌1个基点；30年期国债收益率为2.23%，处于历史低位 [7][23][25] - **行业成交额（12月1日至19日）**：高速公路日均成交额29.52亿元，同比下降5.5%；铁路日均成交额17.56亿元，同比下降34.8%；港口日均成交额29.57亿元，同比上升26.7% [7][26] - **行业估值与股息率（截至12月19日）**： - **市盈率（PE）历史分位数**：煤炭最高（54.63%），港口最低（13.92%）[27][31] - **市净率（PB）历史分位数**：高速公路最高（78.91%），铁路运输最低（3.56%）[27][31] - **行业整体股息率**：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间，煤炭（5.65%）和银行（4.95%）领先 [27][31] 行业数据跟踪 - **公路**： - **客运量**：2025年10月为9.75亿人次，同比下降3.7%；1-10月累计95.70亿人次，同比下降2.4% [7][36] - **货运量**：2025年10月为37.06亿吨，同比增长0.1%；1-10月累计356.15亿吨，同比增长3.6% [7][36] - **铁路**： - **旅客发送量**：2025年10月为4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [7][52] - **货运发送量**：2025年10月为4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [7][52] - **港口**： - **周度吞吐量（第46-49周）**：监测港口货物吞吐量10.78亿吨，同比增长2.6%，年初至今累计126.05亿吨，同比增长4.4%；集装箱吞吐量2679.5万标箱，同比增长10.1%，年初至今累计31046.9万标箱，同比增长7.7% [7][63] - **货种增速（10月）**：集装箱（+7.7%）> 铁矿石（+3.7%）> 原油（-1.6%）> 煤炭（-6.0%）[7][67] 资本运作动态 - **四川成渝**：拟以24.09亿元全现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，标的资产剩余收费期限约12年3个月，并附有2026-2028年业绩承诺 [31][32] - **宁沪高速**：向控股子公司增资32.6964亿元，投资建设宁扬长江大桥南接线项目，项目估算总投资90.3272亿元 [33][34] - **青岛港**：终止现金收购日照港油品码头100%股权及日照实华原油码头50%股权 [7][35] 投资建议与标的 - 报告列出基于2024年分红、截至2025年12月19日收盘价计算的股息率靠前标的 [7][90] - **公路板块**：首推A/H股股息率最高的**四川成渝/四川成渝高速公路**（A股股息率4.7%，H股6.0%）；重点推荐**皖通高速**、**山东高速**、**宁沪高速**、**招商公路**、**赣粤高速** [7][87] - **港口板块**：重点推荐**招商港口**（股息率3.7%）；推荐**青岛港**（股息率3.6%）、**唐山港**（股息率5.2%）；关注**厦门港务**资产注入后的潜力 [7][88] - **铁路板块**：推荐**京沪高铁**（黄金线路，具价格弹性潜力）和**大秦铁路**（典型高股息，股息率5.0%）；建议关注**广深铁路** [7][89]

投资评级与核心观点 - 报告对四川成渝（601107）维持“强推”评级 [1] - 核心观点：公司拟全现金收购荆宜高速，其“大集团、小公司”逻辑或持续兑现，此次收购方案优化，避免股权稀释，有望增厚业绩与分红，强化高股息属性 [1][6] - A股目标价为7.70元，较当前价6.21元有24%的预期上涨空间；H股目标价为6.81港元，较当前价5.36港元有27%的预期上涨空间 [3][6] 收购事项分析 - 收购方案：公司全资子公司拟以24.09亿元现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，收购方式由发行股份并支付现金修改为全现金收购，避免股权稀释 [6] - 标的资产：荆宜高速公路全长94.998公里，剩余收费期限约12年3个月，是湖北省高速公路网主骨架的重要组成部分 [6] - 财务表现：2024年荆宜高速收入、净利润分别为5.1亿元、1.9亿元；2025年1-7月收入、净利润分别为3.1亿元、1.5亿元 [6] - 业绩承诺：标的公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.4亿元、2.5亿元、2.7亿元，若未达承诺将进行现金补偿 [6] - 收购估值：若根据2026年净利润（含承诺扣非净利润及政府补助）计算，收购对价约为市盈率11.9倍，处于合理水平 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告维持2025-2027年归母净利润预测分别为16.3亿元、17.3亿元、18.7亿元，对应每股收益分别为0.53元、0.57元、0.61元 [6] - 增长预测：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为11.7%、6.0%、8.1% [2] - 估值水平：基于2025-2027年盈利预测，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [2][6] - 股息预期：预计2026年A股股息率近6%，H股股息率超7%，较大幅度领先公路行业其他标的 [6] 投资逻辑与公司前景 - “大集团、小公司”逻辑：四川省经营性高速公路证券化率约为20%，与其他省属高速公路上市平台相比，公司仍有较大的路产整合空间，此次现金收购表明公司与集团优质路产资源整合持续进行 [6] - 业绩与现金流贡献：预计荆宜高速2026-2028年分别实现净利润2.4亿元、2.7亿元、3.0亿元，其2024年经营现金流量净额为5.5亿元，并购后将补充公司稳定现金流来源，提升整体净利润与股东回报 [6] - 分红策略：全现金收购避免股权稀释，股东可直接享受标的盈利贡献，契合公司提升分红率、回报股东的战略导向 [6]

收购方案与支付方式 - 公司全资子公司四川蜀南投资管理有限公司拟以24亿元现金收购蜀道创投所持湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [2][3] - 标的公司100%股权的评估价值为28亿元，85%股权对应交易价款为24亿元 [3] - 此次收购方案由原计划的发行股份及现金支付改为全现金收购，旨在回应股东关切，避免增发股份可能导致的现有股东权益稀释 [2][8] 标的资产概况 - 标的公司荆宜公司是国高网G42线（含S51线）荆门至宜昌高速公路的经营管理单位，该高速是上海至成都高速公路的重要组成部分，全长94.998公里 [4] - 荆宜高速公路是湖北省首批采用非政府全额投资建设模式的高速公路之一，于2008年1月建成运营 [4] - 财务数据显示，荆宜公司2023年营业收入5.29亿元，利润总额1.87亿元；2024年营业收入5.12亿元，净利润1.92亿元；2025年1-7月营业收入3.1亿元，净利润1.49亿元 [4] 交易障碍的解决 - 公司此前于今年2月终止重大资产重组，原因是标的公司15%的少数股东金浩集团涉及法律纠纷，导致审核要件无法齐备 [5][6] - 最高人民法院已于2024年11月17日就相关损害公司利益责任纠纷案件作出终审判决，扫清了本次收购的法律障碍 [7][8] - 根据合同约定，相关诉讼赔偿款及政府补助将作为标的公司的非经常性损益处理 [8] 收购动机与财务预测 - 公司深耕四川本地市场多年，此次收购旨在拓宽省外营收渠道，打开省外增长曲线 [2] - 根据评估报告预测，标的公司在扣除相关非经常性损益后，2026年至2028年的净利润分别为2.35亿元、2.47亿元和2.7亿元 [8] - 交易完成后，荆宜公司将纳入公司合并报表范围 [3]

公司战略与交易方案 - 公司长期深耕四川本地市场，一直希望拓宽省外营收渠道[1] - 公司意图通过并购湖北省内优质高速公路资产，打开省外增长曲线[1] - 公司全资子公司四川蜀南投资管理有限公司拟以24亿元人民币现金收购蜀道创投所持湖北荆宜高速公路有限公司85%股权[1][2] - 此次收购方案由原计划的增发股份及现金支付改为全现金收购，系倾听了股东意见[1][7] 标的资产概况 - 标的企业为湖北荆宜高速公路有限公司，拥有国高网G42线（含S51线）荆门至宜昌高速公路的经营管理权[3] - 荆宜高速公路是上海至成都高速公路的重要组成部分，全长94.998公里，采用双向四车道标准，于2008年1月建成运营[3] - 截至评估基准日2025年7月31日，标的企业100%股权的评估价值为28亿元人民币，85%股权对应转让价款为24亿元人民币[2] - 交易完成后，荆宜公司将纳入公司合并报表范围[2] 标的资产财务表现 - 2023年，标的企业实现营业收入5.29亿元人民币，利润总额1.87亿元人民币[3] - 2024年，标的企业实现营业收入5.12亿元人民币，净利润1.92亿元人民币[3] - 2025年1月至7月，标的企业实现营业收入3.1亿元人民币，净利润1.49亿元人民币[3] - 根据评估报告预测，标的企业2026年至2028年扣除特定非经常性损益后的净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.7亿元人民币[6] 交易障碍与解决 - 公司曾于去年8月计划收购该资产，但因标的企业少数股权存在法律纠纷，导致审核要件无法齐备，于今年2月宣布终止重大资产重组[1][3] - 少数股东金浩集团持有荆宜公司15%股权，并涉及损害公司利益责任纠纷案件[4][5] - 最高人民法院已于2024年11月17日就相关诉讼作出终审判决，扫清了重组障碍[1][6] - 公司公告称，相关案件已由最高人民法院作出终审判决，对本次交易影响较小[6]

交易核心信息 - 四川成渝高速公路股份有限公司的直接全资附属公司蜀南公司作为收购方 [1] - 收购标的为湖北荆宜高速公路有限公司85%的股权 [1] - 交易对价为人民币24.09亿元 [1] - 交易协议于2025年12月19日订立 [1] 交易相关方与标的业务 - 股权转让协议的出让方为蜀道创投 [1] - 标的公司湖北荆宜高速公路有限公司的主要业务是荆宜高速公路的投资、建设、经营和管理 [1]

收购交易核心信息 - 四川成渝高速公路的直接全资附属公司蜀南公司，同意以人民币24.09亿元的对价，收购湖北荆宜高速公路有限公司85%的股权 [1] - 交易对手方为蜀道创投，交易日期为2025年12月19日 [1] - 收购完成后，标的公司将成为四川成渝高速公路间接持股85%的附属公司，其财务业绩将并入公司综合财务报表 [2] 标的资产概况 - 标的公司核心资产为拥有荆宜高速公路的特许经营权，主要业务是该高速公路的投资、建设、经营和管理 [1] - 荆宜高速公路是上海至成都国家高速公路网的重要组成部分，全长94.998公里 [1] - 高速公路东起荆门市郑家冲村，连接武汉-荆门高速和襄阳-荆门高速，西至宜昌市高家店镇，连接武汉-宜昌高速和宜昌长江大桥 [1] - 公路沿线连接宜昌-巴东高速、保康-宜昌高速、宜昌-张家界高速，是通往襄阳、张家界、巴东、成都等地的重要枢纽 [1] - 该高速公路的营运期自2007年12月25日起，至2038年3月13日止 [1] 收购的战略与财务影响 - 收购有利于增加公司控股的高速公路项目，进一步提高公司资产规模 [2] - 交易预期将发挥规模效应，提高公司路网规模 [2] - 标的公司的注入旨在有效提升公司可持续发展能力，促进公司优化资产结构、巩固核心竞争力 [2]

收购信息 - 公司全资子公司蜀南公司拟24.094212亿元现金收购荆宜公司85%股权[20][23] - 荆宜公司100%股权评估值为28.346132亿元，评估值与账面值增减率为393.50%[23] - 2025年12月19日董事会审议收购议案，10票同意，尚需提呈公司股东会审议[25] 财务数据 - 蜀道创投截至2025年9月30日资产总额472.893127亿元，负债总额401.705112亿元，净资产71.188014亿元，营业收入14.222976亿元，净利润0.146783亿元[29][30] - 2025年1 - 7月荆宜公司营业收入3.1048149689亿元，2024年度为5.1168494377亿元[36] - 2025年1 - 7月荆宜公司净利润1.4860470106亿元，2024年度为1.9205692233亿元[36] 公司概况 - 荆宜公司注册资本8.5亿元，交易前蜀道创投持股85%，金浩集团持股15%[31][32] - 荆宜高速公路全长94.998公里，2008年1月11日运营，收费期限至2038年3月13日[34][35] 政府补助 - 宜昌市政府按标的企业实缴增值税、企业所得税总额10%安排产业扶持资金，2027年开始拨付[57] - 荆门市一次性补助300万元，营运补贴1亿元分17年支付，每年至少400万元[60] 诉讼情况 - 9000万诉讼案胜诉，金浩集团和嘉利恒德应支付占用资金9000万元及利息损失，执行无实质进展[97][98] - 3.8亿诉讼案胜诉，金浩集团和胡和建应支付占用资金380,351,265.6元及利息损失，二审维持原判，执行情况不确定[99][100]

收购交易核心信息 - 四川成渝高速公路的直接全资附属公司蜀南公司，与蜀道创投订立股权转让协议，收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [1] - 收购代价为人民币24.1亿元 [1] - 交易日期为2025年12月19日 [1] 交易主体与标的业务 - 四川成渝高速公路集团的主要业务为投资、建设、运营和管理高速公路，绿色能源投资业务以及沿线资源综合开发 [1] - 标的公司湖北荆宜高速公路有限公司的主要业务为投资、建设及经营荆宜高速公路 [1] 交易完成后的股权结构与财务处理 - 收购完成后，标的公司将成为四川成渝高速公路间接持股85%的附属公司 [1] - 标的公司的财务业绩将于公司的综合财务报表综合入账 [1] 收购的战略与经营影响 - 收购有利于增加公司控股的高速公路项目，进一步提高公司资产规模、发挥规模效应 [1] - 标的公司的注入能够提高公司路网规模，有效提升公司可持续发展能力 [1] - 收购将促进公司优化资产结构、巩固核心竞争力 [1]