华源证券研报指出，四川成渝拟现金收购荆宜高速85%股权，2026年股息率有望提升。作为蜀道集团旗 下唯一的高速公路上市平台，公司依托蜀道集团的雄厚资源实现发展。蜀道集团作为省级国企，资产规 模庞大，截至2024年底总资产达1.5万亿元，旗下拥有超500家全资及控股企业，投资建设运营的高速公 路和铁路里程分别超11400公里和6700公里。蜀道集团业务涵盖公路、铁路的投资建设运营及相关多元 产业，旗下路产资源丰富，未来存在较大的协同空间。公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同 时高分红比率与股息率有望带动价值提升，考虑到此次收购或于2026年落地，预计公司2025-2027年归 母净利润分别为16.1/19.6/21.7亿元，当前股价对应的PE分别为11.8/9.7/8.8倍，以60%分红比例测算，对 应股息率约为5.1%/6.2%/6.9%，维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 报告对四川成渝(601107.SH)维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，四川成渝拟现金收购荆宜高速85%股权，此举有望提升公司路网规模与盈利能力，并在高分红政策下，2026年股息率有望进一步提升 [5][7] 公司基本情况与市场表现 - 截至2025年12月19日，四川成渝收盘价为6.21元，一年内股价最高/最低分别为6.57元/4.74元 [3] - 公司总市值为18,990.55百万元，总股本为3,058.06百万股，资产负债率为66.38%，每股净资产为5.49元 [3] 拟收购资产分析 - 四川成渝拟以现金24.09亿元收购蜀道创投持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [7] - 荆宜高速全长约95公里，是湖北省骨架公路网的重要组成部分，收费期限至2038年3月13日，距评估基准日尚有约12.67年运营期 [7] - 采用收益法评估，荆宜高速股东全部权益在评估基准日（2025年7月31日）的市场价值约为28.35亿元 [7] - 荆宜高速2024年及2025年1-7月净利润分别约为1.92亿元及1.49亿元，盈利稳健 [7] - 收购包含业绩承诺，约定标的2026-2028年扣非净利润分别不低于2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，未达目标将进行现金补偿 [7] 公司战略与成长空间 - 公司是蜀道集团旗下唯一的高速公路上市平台，实施“大集团+小公司”战略 [7] - 蜀道集团资产规模庞大，截至2024年底总资产达1.5万亿元，旗下拥有超500家全资及控股企业，投资建设运营的高速公路和铁路里程分别超11400公里和6700公里 [7] - 依托蜀道集团丰富的路产资源，公司未来存在较大的业务协同与成长空间 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为11,220百万元、12,070百万元、12,486百万元，同比增长率分别为8.28%、7.57%、3.45% [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1,613百万元、1,964百万元、2,168百万元，同比增长率分别为10.58%、21.72%、10.38% [6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.64元、0.71元 [6] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.47%、9.90%、10.47% [6] - 以当前股价计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.77倍、9.67倍、8.76倍 [6][7] - 假设分红比例为60%，报告测算公司2025-2027年对应股息率分别约为5.1%、6.2%、6.9% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对四川成渝（601107）维持“强推”评级 [1] - 核心观点：公司拟全现金收购荆宜高速，其“大集团、小公司”逻辑或持续兑现，此次收购方案优化，避免股权稀释，有望增厚业绩与分红，强化高股息属性 [1][6] - A股目标价为7.70元，较当前价6.21元有24%的预期上涨空间；H股目标价为6.81港元，较当前价5.36港元有27%的预期上涨空间 [3][6] 收购事项分析 - 收购方案：公司全资子公司拟以24.09亿元现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，收购方式由发行股份并支付现金修改为全现金收购，避免股权稀释 [6] - 标的资产：荆宜高速公路全长94.998公里，剩余收费期限约12年3个月，是湖北省高速公路网主骨架的重要组成部分 [6] - 财务表现：2024年荆宜高速收入、净利润分别为5.1亿元、1.9亿元；2025年1-7月收入、净利润分别为3.1亿元、1.5亿元 [6] - 业绩承诺：标的公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.4亿元、2.5亿元、2.7亿元，若未达承诺将进行现金补偿 [6] - 收购估值：若根据2026年净利润（含承诺扣非净利润及政府补助）计算，收购对价约为市盈率11.9倍，处于合理水平 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告维持2025-2027年归母净利润预测分别为16.3亿元、17.3亿元、18.7亿元，对应每股收益分别为0.53元、0.57元、0.61元 [6] - 增长预测：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为11.7%、6.0%、8.1% [2] - 估值水平：基于2025-2027年盈利预测，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [2][6] - 股息预期：预计2026年A股股息率近6%，H股股息率超7%，较大幅度领先公路行业其他标的 [6] 投资逻辑与公司前景 - “大集团、小公司”逻辑：四川省经营性高速公路证券化率约为20%，与其他省属高速公路上市平台相比，公司仍有较大的路产整合空间，此次现金收购表明公司与集团优质路产资源整合持续进行 [6] - 业绩与现金流贡献：预计荆宜高速2026-2028年分别实现净利润2.4亿元、2.7亿元、3.0亿元，其2024年经营现金流量净额为5.5亿元，并购后将补充公司稳定现金流来源，提升整体净利润与股东回报 [6] - 分红策略：全现金收购避免股权稀释，股东可直接享受标的盈利贡献，契合公司提升分红率、回报股东的战略导向 [6]