投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11.1/10.3/9.2倍 [5][6][7] 核心观点 - 公路主业整体稳健 2025H1道路通行费收入22.74亿元 同比仅下降2.25% 剔除建造服务收入影响后总收入同比下降3.67% [7] - 费用改善显著推动盈利提升 2025H1销售/管理/财务费用分别同比下降5.07%/14.80%/31.03% 归母净利润同比增长19.93%至8.37亿元 [7] - 稳步推进公路改扩建工程 包括成乐高速扩容(累计完成总投资65%)、天邛高速(42公里 已通车)、成雅高速扩容(预估总投资285.48亿元) 预计投产后贡献增量收益 [7] - 高分红比率与股息率带动价值提升 预计2025-2027年股息率分别为3.64%/3.94%/4.39% [7][8] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元 同比下降23.14% Q2收入22.76亿元 同比下降32.17% [7] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年归母净利润分别为15.57/16.85/18.78亿元 同比增长6.74%/8.18%/11.51% [6][7] - 盈利能力稳步提升 预计2025-2027年毛利率分别为32.13%/32.82%/33.92% ROE分别为8.06%/8.28%/8.76% [6][8] - 估值水平具有吸引力 当前市盈率11.11倍 市净率1.00倍 [6][8] 业务构成 - 道路通行费为核心业务 2025H1收入22.74亿元 占比约55% [7] - 商品销售收入10.81亿元 同比下降6.9% [7] - BT/PPP项目收入0.80亿元 同比增长19.96% [7] - 租赁业务收入0.31亿元 同比下降0.72% [7]

1H25业绩表现 - 1H25收入41.26亿元同比下降23.14% 归母净利润8.37亿元同比上涨19.93%符合预期 [1] - 2Q25收入22.76亿元同比下降32.17% 归母净利润3.81亿元同比上涨24.2% [1] - 通行费收入22.74亿元同比下降2.25% 财务费用降31.0% 管理费用降14.8%助推利润增长 [1] 路产运营详情 - 核心路产成乐高速收入增0.92% 成渝高速收入增0.52% 成雅高速收入降2.33% [1] - 成仁高速收入降7.21% 主因天府大道仁寿段开通及成宜高铁/高速分流 [1] - 二绕西高速收入降6.09% 受周边货运需求下降影响 [1] 战略发展与投资布局 - 成乐高速扩容工程进入最后阶段 成雅高速中标扩容项目 改扩建后有望提升收费标准及延长收费期限 [2] - 收购成都二绕西签业绩补偿条款 2025年预计贡献1.6亿元利润 2023-2024年累计补偿3148万元 [2] 股东回报与估值 - 2023-2025年分红比例不低于60% 较过去显著提升 [2] - 2024年股息率5.2%居行业领先 现价对应2025/2026年股息率5.5%/5.8% [2] - A股现价对应2025/2026年市盈率10.9倍/10.4倍 H股对应8.6倍/8.1倍市盈率 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入41.26亿元，同比下降23.14% [1] - 归母净利润8.37亿元，同比上升19.93% [1] - 第二季度营业总收入22.76亿元，同比下降32.17%，归母净利润3.81亿元，同比上升24.17% [1] - 毛利率37.44%，同比增26.12%，净利率21.33%，同比增56.61% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计5.49亿元，三费占营收比13.3%，同比减0.87% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.26元，同比增13.71% [1] - 扣非净利润8.17亿元，同比增21.09% [1] - 历史净利率中位数表现稳定，去年净利率14.93% [1] - 资本回报率ROIC去年为4.21%，近10年中位数5.25%，2022年最低为3.23% [1] 资产负债结构 - 货币资金24.91亿元，同比下降12.60% [1] - 应收账款1.56亿元，同比大幅上升144.58% [1] - 有息负债376.93亿元，同比下降5.82% [1] - 每股净资产5.35元，同比增4.62% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.46元，同比下降15.44% [1] - 货币资金/流动负债比例为90.21% [3] - 有息资产负债率达61.4% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达11.87% [3] 业务驱动因素 - 业绩增长主要源于聚焦公路主业，协同综合能源及新能源业务发力 [5] - 财务提质增效，近两年财务费用减少，营业成本大幅下降 [5] - 归母净利润连续增长：2023年11.87亿元（+90.15%），2024年14.59亿元（+22.91%），2025年一季度4.56亿元（+16.61%） [5] 机构持仓与预期 - 惠升惠泽混合A持有634.95万股，为新进十大持仓，该基金规模5.3亿元，近一年上涨48.04% [4] - 多家基金新进持仓，包括中邮睿信增强债（299.99万股）、长信利保债券A（251.20万股）等 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩15.64亿元，每股收益均值0.51元 [3] 分红与资本结构 - 预估股息率4.56% [2] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [2]

董事会会议基本情况 - 第八届董事会第三十八次会议于2025年8月28日在成都召开 [1] - 会议通知及资料已于2025年8月18日通过电子邮件和专人送达方式发出 [1] - 应到董事12人全部出席 会议由董事长罗祖义主持 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年合并后归属于公司所有者净利润约8.37亿元（境内准则） [2] - 按国际财务报告准则净利润约8.38亿元 每股收益0.26元 [2] 利润分配方案 - 2025年度不派发中期股息 不进行资本公积金转增股本 [2] - 该决定基于公司现金流量、项目投资及日常经营资金需求 [2] 投资计划调整 - 批准2025年度投资计划中期调整方案 [2] - 调整方案基于所属企业上报的中期调整方案论证形成 [2] 组织机构优化 - 优化调整应急调度中心（总值班室）和营运科创中心机构设置 [3] - 旨在构建集约化运行管理体系 打造综合性调度指挥平台 [3] 关联交易安排 - 间接控股子公司成渝物流向宏达股份提供浮选磷精矿运输服务 [3] - 总服务费用上限预计6120万元 涉及三条运输线路 [3][4] - 两名关联董事回避表决 表决结果为10票同意 [4]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价A股8元/H股6.32港元 较当前价分别有42%和32%上涨空间 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 归母净利润8.37亿元同比增长19.93% 扣非净利润8.17亿元同比增长21.09% [7] - 25Q2单季度归母净利润3.81亿元同比+24.17% 表现显著优于营收端 [7] - 公司被定位为"存在预期差的低估值红利资产" 具有"大集团、小公司"投资逻辑 [1][7] - 财务费用优化成效显著 25H1节省1.3亿元同比-31.03% 资产负债率降至66.28%较2024年末下降1.8个百分点 [7] - 分红比例提升至60% 2024年实际分红比例60.79% 股息率表现领先 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元同比下降23.14% 主要受建造服务收入下滑63.06%影响 [7] - 上调2025-2027年盈利预测至16.3亿、17.3亿、18.7亿元 原预测值为15.8亿、17.1亿、18.4亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.53元、0.57元、0.61元 PE分别为11倍、10倍、9倍 [2][7] - 2024年归母净利润14.59亿元同比增长22.9% 预计2025年增长11.7%至16.30亿元 [2] 业务板块分析 - 通行费收入22.74亿元同比下降2.25% 占比55.10% 仍为主营业务 [7] - 建造服务收入6.5亿元同比下降63.06% 占比15.76% [7] - 商品销售收入10.81亿元同比下降6.9% 占比26.19% [7] - BT/PPP项目收入0.8亿元同比增长19.96% 租赁业务收入0.31亿元同比下降0.72% [7] 路产经营情况 - 成渝高速通行费收入4.22亿元同比增长0.52% 日均车流量21,974架次同比增长3.70% [10] - 成雅高速收入4.92亿元同比下降2.33% 车流量37,763架次同比下降1.68% [10] - 遂广遂西高速表现亮眼 遂广收入1.36亿元同比增长3.5% 遂西收入0.89亿元同比增长4.1% [7][10] - 成仁高速收入4.02亿元同比下降7.21% 主要受分流影响 [7][10] - 二绕西高速收入3.83亿元同比下降6.09% 受周边厂商产能收缩和高铁分流影响 [7][10] 估值指标 - 当前市盈率12倍 预计2025年降至11倍 2027年进一步降至9倍 [2] - 市净率0.9倍 预计2027年降至0.8倍 [2] - 总市值171.86亿元 流通市值121.55亿元 [3] - 每股净资产5.35元 12个月内股价区间4.40-6.54元 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入41.26亿元 在已披露同业公司中排名第6 [1] - 归母净利润8.37亿元 较去年同期增加1.39亿元 同比上涨19.93% 同业排名第8 [1] - 经营活动现金净流入14.07亿元 同业排名第8 [1] - 摊薄每股收益0.26元 较去年同期增加0.03元 同比上涨13.71% 同业排名第10 [3] 盈利能力 - 毛利率37.44% 较去年同期提升7.75个百分点 实现连续3年上涨 同业排名第10 [3] - ROE 4.28% 同业排名第11 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.07次 [3] - 存货周转率93.07次 较去年同期增加69.02次 同比大幅上涨286.96% 同业排名第6 [3] 资本结构 - 资产负债率66.28% 较上季度下降0.34个百分点 较去年同期下降6.09个百分点 [3]

公司治理 - 第八届第三十八次董事会会议于2025年8月28日以现场及通讯表决相结合方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年投资计划中期调整的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中公路桥梁管理及养护业占比55.1% [1] - 销售业收入占比26.19% [1] - 公路桥梁建筑业收入占比15.76% [1] - BT项目收入占比1.94% [1] - 租赁业收入占比0.76% [1]

公司业务动态 - 公司间接全资附属公司成渝物流与宏达股份订立浮选磷精矿运输合同 总服务费用上限预计为人民币6120万元 [1] - 成渝物流通过公开招标中标宏达股份运输服务供应商 [1] - 合同签署时间为2025年8月28日 [1] 业务合作详情 - 服务内容为向宏达股份提供浮选磷精矿运输服务 [1] - 宏达股份此前进行了运输服务供应商的公开招标 [1]

公司业务动态 - 公司间接全资附属公司成渝物流与宏达股份订立浮选磷精矿运输合同 总服务费用上限预计为人民币6120万元 [1] - 成渝物流通过公开招标方式中标宏达股份的运输服务供应商征集 [1] 合同交易细节 - 合同服务内容为向宏达股份提供浮选磷精矿运输服务 [1] - 合同签署日期为2025年8月28日 [1]

业绩总结 - 截至2025年6月30日半年，境内准则净利润约837,254千元，每股收益约0.2596元[12] - 截至2025年6月30日半年，香港准则溢利约838,351千元，每股收益约0.260元[12] 公司决策 - 2025年度不派发中期股息及不进行资本公积金转增股本[13] - 2025年投资计划中期调整[15] - 优化调整应急调度中心、营运科创中心机构设置[16] 关联交易 - 间接控股子公司成渝物流拟向宏达股份提供运输服务，费用上限预计6,120万元[18]