股权变动 - 易方达基金管理有限公司于2025年9月22日以每股均价4.4569港元增持四川成渝高速公路H股151万股[1] - 此次增持涉及资金约672.99万港元[1] - 增持后持股数量达4596.4万股，持股比例从4.97%提升至5.13%[1] 股东持仓 - 易方达基金管理有限公司持仓类别为长期投资（标注代码1001(L)）[2] - 本次权益变动记录于联交所表格CS20250925E00218[2] - 披露期涵盖2025年8月26日至2025年9月26日[2]

股权变动 - 易方达基金管理有限公司于2025年9月22日以每股均价4.4569港元增持四川成渝高速公路H股151万股 涉资约672.99万港元 [1] - 增持后持股数量达4596.4万股 持股比例由4.97%提升至5.13% [1] 股东持仓 - 易方达基金管理有限公司持仓类别为长仓(Long Position) 代码标识为1001(L) [2] - 本次增持后持有权益股份数达45,964,000股 投票权占比5.13% 权益披露日期为2025年9月22日 [2]

公司持股变动 - 易方达基金于9月22日增持四川成渝高速公路151万股 [1] - 增持每股均价为4.4569港元 总金额约为672.99万港元 [1] - 增持后最新持股数目达4596.4万股 持股比例升至5.13% [1]

公司股权变动 - 易方达基金于9月22日增持四川成渝高速公路151万股 [1] - 增持均价为每股4.4569港元 总金额约672.99万港元 [1] - 增持后最新持股数量达4596.4万股 持股比例升至5.13% [1]

股价与交易数据 - 9月17日四川成渝股价上涨0.36% 成交额5874.93万元[1] - 当日融资买入857.65万元 融资偿还222.15万元 融资净买入635.51万元[1] - 融资融券余额合计1.49亿元 融资余额占流通市值1.22% 超过近一年90%分位水平[1] - 融券余量12.43万股 融券余额70.11万元 超过近一年70%分位水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.56万户 较上期减少28.67%[2] - 香港中央结算有限公司持股2748.86万股 较上期减少457.52万股[3] - 银华富裕主题混合A新进持股1600.83万股 南方产业智选股票A新进持股1046.18万股[3] - 惠升惠泽混合A新进持股634.95万股 南方中证1000ETF持股602.91万股 较上期增加117.54万股[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入41.26亿元 同比减少23.14%[2] - 同期归母净利润8.37亿元 同比增长19.93%[2] 公司基本信息 - 公司成立于1997年8月19日 2009年7月27日上市[1] - 主营业务收入构成：高速公路71.29% 交通服务24.83% 工程建设2.09% 新能源科技1.20% 交通物流0.67%[1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现59.05亿元[3] - 近三年累计派现19.27亿元[3]

核心观点 - 中金公司首次覆盖四川成渝高速公路 给予A股和H股跑赢行业评级 目标价分别为6.85元和5.61港元 基于股息收益率估值法 公司核心路产资产优质 盈利能力强 股息收益率行业领先 并通过改扩建及并购实现可持续发展 [1][7][9] 业务优势 - 公司是四川省唯一在A股和H股市场上市的高速公路企业 控股股东为蜀道投资集团 运营路产总里程约900公里 主要围绕成都辐射周边关键城市 并连接重庆、贵州和云南等省外地区 [1] - 核心路产建于1990年代末至2000年代初 原始投资成本较低 运营成熟 过去十年平均毛利率达52.8% 盈利能力居行业前列 [1] - 核心路产剩余收费年限较短 但公司通过改扩建和并购提升可持续运营能力 成乐高速改扩建工程处于最后阶段 通车后有望提高收费标准并延长收费期限 [2] - 公司中标成雅高速扩建项目 资本金出资49亿元 获得29年305天收费期 并购成都第二绕城高速西段并签订业绩补偿条款 [3] - 成都第二绕城高速西段预计2025年贡献利润1.6亿元 加上2023-2024年累计补偿3148万元 将为2025年带来高增量利润 [4] 股息政策 - 公司重视股东回报 2023-2025年股东回报计划要求股息支付率不低于60% 较往年显著提升 [5] - 2024年股息收益率达5.2% 居行业高位 按60%分红比例计算 当前股价对应2025年和2026年股息收益率分别为5.5%和5.8% 具吸引力 [6] - 基于4.5%的股息收益率 A股2025年目标价6.85元 对应13.3倍2025年市盈率和12.7倍2026年市盈率 H股基于6%股息收益率给予目标价5.61港元 对应10.0倍2025年市盈率和9.4倍2026年市盈率 [9] 财务预期 - 预计2025年每股收益0.51元 2026年0.54元 2024-2026年复合增长率6.3% [8] - A股当前交易于10.9倍2025年市盈率和10.4倍2026年市盈率 对应5.5%2025年股息收益率和5.8%2026年股息收益率 H股交易于8.7倍2025年市盈率和8.2倍2026年市盈率 对应6.9%2025年股息收益率和7.3%2026年股息收益率 [9] 市场差异 - 市场担忧公司核心路产收费期限较短 但公司通过改扩建和并购能有效延长收费期限并扩大业务规模 且路产质量高 盈利增长具潜力和可持续性 [7] 潜在催化剂 - 成乐高速改扩建通车 资产收购等事件可能成为股价催化剂 [8]

业绩相关 - 2024年度通行费收入总额477713.53万元，城北出口高速通行费收入10329.7万元[6] - 2025年中期利润显著增长，财务费用同比大幅减少31.13%[10] - 2024年度拟派息0.29元/股，分红比例达60.79%，2025年维持不低于60%[8] 项目投资 - 成雅改扩建项目估算总投资约285.48亿元，公司出资约49.02亿元占比85%[7] 应对策略 - 制定措施应对部分运营路段收费到期，推进成乐及成雅扩容项目施工[13] 新技术应用 - 在成仁高速试点应用无人机智能巡逻项目，多项应用实践，计划拓展实用场景结合[14] - 无人机单次巡逻18公里仅耗电0.6度，识别准确率超95%，效率是传统8倍[14] 业绩保障 - 若2023 - 2029年蓉城二绕西实际净利润未达评估预测值，蜀道集团给予业绩补偿[13]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年收入为人民币407.9978亿元，较2024年同期的531.9241亿元下降23.3%[31] - 公司2025年上半年营业利润为人民币133.0153亿元，较2024年同期的132.4953亿元微增0.4%[31] - 公司2025年上半年净利润为人民币88.2575亿元，较2024年同期的73.2672亿元增长20.5%[33] - 归属于公司所有者的净利润为人民币83.8351亿元，较2024年同期的69.8095亿元增长20.1%[33] - 公司2025年上半年基本每股盈利为人民币0.260元，较2024年同期的0.228元增长14.0%[33] - 公司中期综合收益总额为935,806千元人民币，同比增长26.7%（从738,695千元人民币）[35][37] - 归属于本公司所有者的综合收益为891,677千元人民币，同比增长26.7%（从703,914千元人民币）[37] - 非控制性权益的综合收益为44,129千元人民币，同比增长26.9%（从34,781千元人民币）[37] - 公司2025年上半年分部收入合计40.8亿元人民币，同比下降23.3%[62][63] - 公司2025年上半年除税前溢利10.702亿元人民币，同比上升18.5%[62][63] - 客户合同收入从2024年同期的5,302,153千元下降至2025年的4,052,542千元，减少1,249,611千元[74] - 2024年上半年客户合同收入总额为53.02亿元人民币，其中高速公路通行费收入23.26亿元人民币，建造服务收入17.83亿元人民币[77] - 其他收入总额从2024年上半年的9712.8万元人民币下降至2025年上半年的8912.1万元人民币，降幅8.3%[78] - 除税前利润中建造成本从2024年上半年的17.81亿元人民币大幅下降至2025年上半年的6.87亿元人民币，降幅61.4%[80] - 集团溢利为人民币882,575千元，同比增长20.46%[185] - 公司总收入约人民币407.9978亿元，同比下降23.30%[153] - 归属于公司所有者应占溢利约人民币8.38351亿元，同比增长20.09%[153] - 基本每股收益约人民币0.260元，较2024年同期0.228元增长14.04%[153] - 公司2025年上半年收入40.8亿元人民币，同比下降23.30%[172] - 公司税前盈利10.70亿元人民币，同比增长18.53%[172] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年上半年财务费用为人民币29.9159亿元，较2024年同期的43.9201亿元下降31.9%[31] - 公司2025年上半年所得税费用为人民币18.7634亿元，较2024年同期的17.0301亿元增长10.2%[31] - 财务成本从2024年同期的439,201千元下降至2025年的299,159千元，减少140,042千元[67][71] - 财务成本从2024年上半年的7.1亿元人民币下降至2025年上半年的5.48亿元人民币，降幅22.8%[79] - 所得税费用从2024年上半年的1.7亿元人民币增加至2025年上半年的1.88亿元人民币，增幅10.2%[81] - 融资成本为人民币548,295千元，同比下降22.73%，主要因贷款利率下降所致[182] - 所得税费用为人民币187,634千元，同比增长10.18%，主要因溢利变化所致[183] - 充电服务成本为人民币12,881千元，同比下降47.75%[184] - 修理及维护费用为人民币75,403千元，同比增长11.94%[184] 各条业务线表现 - 高速公路分部收入22.736亿元人民币，同比下降2.3%[62][63] - 建造服务分部收入6.937亿元人民币，同比下降61.1%[62][63] - 交通服务分部收入10.368亿元人民币，同比下降0.5%[62][63] - 交通物流分部收入2730万元人民币，同比下降74.6%[62][63] - 新能源科技分部收入4863万元人民币，同比下降19.7%[62][63] - 通行费收入为2,273,610千元，占客户合同总收入的56.1%[75] - 建造服务收入为693,687千元，占客户合同总收入的17.1%[75] - 产品销售收入为1,006,007千元，占客户合同总收入的24.8%[75] - 高速公路分部收入约人民币22.7361亿元，同比下降2.25%[153] - 建造服务分部收入约人民币6.93687亿元，同比下降61.10%[153] - 交通服务分部收入约人民币10.36753亿元，同比下降0.49%[153] - 交通物流分部收入约人民币2730万元，同比下降74.63%[153] - 新能源科技分部收入约人民币4862.8万元，同比下降19.71%[153] - 道路通行费收入占营业收入55.73%，同比增长12.00个百分点[155] - 高速公路分部收入22.74亿元人民币，同比下降2.25%[172][175] - 工程建设分部收入6.94亿元人民币，同比下降61.10%[172][176] - 交通服务分部收入10.37亿元人民币，同比下降0.49%[172][176] - 交通物流分部收入2730万元人民币，同比下降74.63%[172][179] - 新能源科技分部收入4862.8万元人民币，同比下降19.71%[172][179] - 高速公路分部利润为人民币1,069,331千元，同比增长11.95%[185] - 新能源科技分部利润为人民币21,007千元，同比增长37.40%[187] 管理层讨论和指引 - 公司辖下高速公路通车总里程约900公里，其中收费里程约858公里[24] - 公司参与多个高速公路BOT项目，包括遂广遂西高速BOT项目和天邛高速公路BOT项目[17] - 公司参与成乐高速公路扩容建设工程项目及成雅高速公路扩容项目[13][18] - 公司中标成雅高速公路扩容项目，总投资金额为人民币285.48亿元[136] - 成乐高速扩容项目总投资251.5亿元人民币，累计完成投资143.77亿元人民币[170] - 天邛高速项目总投资86.85亿元人民币，累计完成投资70.02亿元人民币[171] - 遂广遂西高速因周边道路改造承接分流车辆，通行费收入显著提升[167] 公司投资与子公司 - 公司投资设立多家子公司，包括成都成渝赢创股权投资合伙企业、四川成渝私募基金管理有限公司、四川蜀道新能源科技发展有限公司等[7][9][11] - 公司持有四川仁寿农村商业银行股份有限公司股份[10] - 公司子公司包括四川中路能源有限公司和四川众信资产管理有限公司[11] - 于联营企业之投资从2024年12月31日的484,567千元增加至2025年6月30日的512,156千元，增长27,589千元[67][71] - 占联营企业之溢利及亏损从2024年同期的17,327千元增长至2025年的39,428千元，增加22,101千元[67][71] - 于合营企业之投资从2024年末的2781.1万元人民币略降至2025年6月30日的2759.8万元人民币[90] - 合营企业投资账面价值从2024年底的2781.1万元人民币下降至2025年6月底的2759.8万元人民币，期间损失21.3万元人民币[91] - 联营企业投资账面价值从2024年底的48456.7万元人民币增至2025年6月底的51215.6万元人民币，期间收益3942.8万元人民币，宣告股利1183.9万元人民币[92][93] - 指定为FVOCI的金融资产总额从2024年底的29610.5万元人民币增至2025年6月底的36203.5万元人民币，增长22.3%[94] - 上市股权投资的公允价值从28493.7万元人民币增至35115.5万元人民币，其中招商基金REITs从18057.9万元人民币大幅增至23924.9万元人民币[94] - 上市股权投资的公允价值35.17亿元人民币（2025年6月30日）[131] - 非上市股权投资的公允价值5.56亿元人民币（2025年6月30日）[131] 现金流 - 公司2025年上半年经营产生现金404.988百万人民币，相比2024年同期的47.828百万人民币大幅增长[45] - 2025年上半年已付所得税186.033百万人民币，较2024年同期的111.638百万人民币增加[45] - 2025年上半年经营现金流入净额230.170百万人民币，而2024年同期为流出净额63.810百万人民币[45] - 2025年上半年新增银行贷款6.812十亿人民币，较2024年同期的3.456十亿人民币显著增加[47] - 2025年上半年新增其他权益工具1.200十亿人民币，2024年同期无此项融资[47] - 2025年上半年偿还银行贷款7.318十亿人民币，大幅高于2024年同期的1.566十亿人民币[47] - 2025年上半年支付本公司所有者股息627.194百万人民币，较2024年同期的519.058百万人民币增加[47] - 期末现金及现金等价物为2.491十亿人民币，较期初的2.957十亿人民币减少[48] - 经营活动现金净流入为人民币230,170千元，同比改善人民币294,132千元[196] - 存货减少导致现金流出同比减少人民币78,515千元[197] - 应付贸易款项及其他应付款增加导致现金流出同比增加人民币499,958千元[197] - 投资活动现金净流出人民币8,228千元，同比减少人民币103,409千元[197] - 融资活动现金净流出人民币688,689千元，同比增加净流出人民币1,680,410千元[198] - 新增银行贷款、永续债及公司债券现金流入同比增加人民币2,557,440千元[198] - 偿还银行贷款及其他债务现金流出同比增加人民币4,240,557千元[198] - 支付本公司所有者股息现金流出同比增加人民币108,136千元[200] - 支付永续债和永续中票利息现金流出同比增加人民币31,307千元[200] 资产与负债 - 公司总资产为61,322,641千元人民币，较2024年末增长0.5%（从61,032,031千元人民币）[38][39][40][41] - 服务特许经营安排资产为52,176,942千元人民币，较2024年末增长0.7%（从51,821,189千元人民币）[38] - 现金及现金等价物为2,490,509千元人民币，较2024年末下降15.8%（从2,957,256千元人民币）[39] - 银行及其他计息借款总额为37,762,851千元人民币，较2024年末下降2.3%（从38,425,725千元人民币）[39][40] - 应付股息为281,693千元人民币，较2024年末大幅增长（从315千元人民币）[40] - 权益总额为20,672,821千元人民币，较2024年末增长6.0%（从19,495,626千元人民币）[41] - 公司总资产约为人民币6132.2641亿元，资产净值约为人民币206.72821亿元[24] - 公司总负债从2024年12月31日的41,536,405千元下降至2025年6月30日的40,649,820千元，减少886,585千元[65][69] - 公司总资产从2024年12月31日的61,032,031千元下降至2025年6月30日的57,622,670千元，减少3,409,361千元[68] - 公司流动负债超出流动资产约2.928亿元人民币[55] - 公司总资产约人民币613.22641亿元，资产净值约人民币206.72821亿元[153] - 流动负债为人民币4,009,117千元，同比下降26.08%[191] - 负债资本比率为66.29%，较2024年末的68.06%有所改善[195] - 现金及现金等价物减少至22.435亿元人民币，较期初下降19.3%[105] - 受限制存款减少至17.2万元人民币，较期初下降82.3%[105] - 应付贸易款项大幅减少至3576.1万元人民币，较期初下降82.4%[106] - 其他应付款减少至21.3568亿元人民币，较期初下降14.8%[108] - 银行及其他计息借款总额减少至377.6285亿元人民币，较期初下降1.7%[110] - 加权平均年利率降至2.79%，较期初下降76个基点[113] - 固定利率借款减少至29.3203亿元人民币，较期初下降22.4%[113] - 应付工程款减少至12.1244亿元人民币，较期初下降21.3%[108] - 应付职工薪酬及福利减少至3.0796亿元人民币，较期初下降6.2%[108] - 递延收益增加至2.8904亿元人民币，较期初增长6.7%[116] - 服务特许经营安排账面价值从2024年末的518.21亿元人民币增加至2025年6月30日的521.77亿元人民币[87] - 用于银行贷款抵押的高速公路收费经营权账面净值从2024年末的503.9亿元人民币增加至2025年6月30日的509.27亿元人民币[89] 融资与资本结构 - 公司总股本为3,058,060,000股，包括895,320,000股H股及2,162,740,000股A股[25] - 公司发行永续工具初始利率3.2% 净募集资金120亿元人民币[117] - 永续工具利率调整机制为基准利率上浮300基点 上限6.2%[117] - 公司已发行普通股股数为3,058,060,000股，与2024年同期持平[86] 关联方交易 - 关联方建造维护服务成本4.67亿元人民币（2025年上半年）[123] - 向中石油关联方采购成品油60.52亿元人民币（2025年上半年）[123] - 物业管理服务成本1277.9万元人民币（2025年上半年）[121] - 成品油采购额18.20亿元人民币（2025年上半年 中化石油）[126] - 应收关联方款项从9728.0万元人民币增至14837.2万元人民币，主要来自蜀道投资控制的附属公司[103] 其他财务数据 - 指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产公允价值变动为70,611千元人民币，同比增长828.8%（从7,601千元人民币）[35] - 资本性支出从2024年同期的2,203,978千元大幅下降至2025年的949,449千元，减少1,254,529千元[67][71] - 预付款项总额从149680.6万元人民币增至176463.8万元人民币，其中建造工程预付款从108678.2万元人民币增至132245.7万元人民币[95] - 应收贸易款项净额从155785.3万元人民币略降至152749.6万元人民币，一年以上账龄占比达78.5%[96][99] - 其他应收款及预付款项净额从84681.0万元人民币增至98528.9万元人民币，其中应收通行费从8863.1万元人民币大幅增至14456.7万元人民币[102] - 建造合同应收款中107979.7万元人民币将在工程完工后2-13年内分期收回，附带4.75%-8.5%年息[97] - 应收贸易款项减值损失准备从4519.7万元人民币略降至4461.4万元人民币，期间转回58.3万元人民币[100] - 服务特许经营承诺支出462.22亿元人民币（2025年6月30日）[120] - 第三层级金融资产公允价值减少人民币396千元，其中指定计入其他综合收益部分减少288千元，计入当期损益部分减少108千元[134] 公司治理与股东结构 - 公司运营管理分公司重组，原成渝分公司、成仁分公司、成雅分公司分别更名为运营管理一分公司、二分公司、三分公司[7][8] - 报告期为截至2025年6月30日止六个月[14] - 公司A股于上交所上市，股票代码601107；H股于联交所上市，股份代号00107[13][15] - 公司控股股东为蜀道投资集团有限责任公司[16] - 公司主要股东包括招商局公路网络科技控股股份有限公司[13] - 公司股东总数为35,568户，其中A股股东35,328户，H股股东240户[139] - 控股股东蜀道投资合计持有公司股份1,218,979,662股，占总股本39.86%[141] - 第二大股东招商公路公司合计持有公司股份760,945,376股，占总股本24.88%[141] - 蜀道投资持有H股183,064,200股，占H股股本20.45%[141] - 招商公路公司通过佳选控股持有H股96,458,000股，占H股股本10.77%[141][143] - 董事罗茂泉持有A股10,000股，占总股本0.0003%[147] - 2025年1月9日姚建成当选执行董事[149] - 2025年4月14日罗茂泉因退休辞任监事及监事会主席职务[149

交易资产交付与过户情况 - 蜀道集团通过新设合并方式持有四川成渝1,096,769,662股股份 持股比例达35.86% [1] - A股过户手续已完成 涉及1,035,915,462股A股股份并取得证券过户登记确认书 [3] - 香港证监会已出具豁免要约收购的书面同意函件 [2] 信息披露义务履行情况 - 四川成渝自2021年3月22日起陆续发布12份公告 涵盖重组提示性公告、权益变动报告及法律意见书等 [2][3] - 2025年3月28日发布股份过户登记完成公告 [3] - 财务顾问确认所有信息披露义务均已依法履行 [4] 承诺履行与公司治理 - 蜀道集团出具三项承诺函 涉及关联交易管控、独立性维护及同业竞争规避 [5] - 持续督导期内未发现违反承诺情形 [6] - 四川成渝公司治理结构完善 三会独立运作 未出现违规担保或资金占用情形 [13] 后续经营计划 - 主营业务保持稳定 无调整计划 [7] - 无重大资产重组或管理层变更计划 [8][9] - 公司章程条款及员工聘用政策均维持现状 [10][11] - 分红政策延续2023-2025年股东回报规划 无重大调整 [12][13] 其他法定义务 - 本次收购无其他约定义务 所有法定义务均已履行完毕 [14]

股权与持股 - 蜀道集团持有四川成渝10.97亿股股份，持股比例为35.86%[8] 时间节点 - 持续督导期2025年4月1日至6月30日[6] - 2021年3月22日刊发战略重组提示性公告[9] - 2021年4月3日及5月29日分别刊发战略重组进展公告[9] - 2021年5月31日刊发收购报告书摘要等相关公告[9] - 2021年6月4日刊发收购报告书等相关文件[9] - 2021年5月31日蜀道集团出具承诺函[14] - 2024年3月15日公司制定股东回报规划[22] - 2025年3月28日完成股份过户登记[10] 未来展望 - 本持续督导期内蜀道集团暂无改变主营业务等多项计划[16][17][18][19][20] - 本持续督导期内蜀道集团无对分红政策重大调整计划[22] - 本持续督导期内蜀道集团暂无对业务和组织结构重大影响计划[23] 公司运营 - 本持续督导期内计划落实情况良好[24] - 四川成渝规范运作，建立良好治理结构和内控[25] - 截至期末上市公司三会独立运作[25] - 未发现公司重大违规情形[26] - 蜀道集团及其关联方无损害公司利益情形[26] - 收购人无未履行约定义务情况[27]