报告公司投资评级 - 维持对Yancoal Australia的“买入”评级，新目标价为36港元，此前为38港元 [1][32] 报告的核心观点 - Yancoal Australia在2024年净利润达12亿澳元，同比降33%但高于预计8%，因超预期外汇收益；宣布每股0.52澳元最终股息，56%派息比率符合股息政策，增强投资者信心 [1] - 2025E/26E盈利预测下调13%/12%，主因煤炭平均销售价格下降及成本假设略有上升；虽目标价下调，但仍维持“买入”，因GC Newc价格回落且调整后估值不过于高估 [1] 各部分总结 2024年结果亮点 - 收入同比降12%至68.6亿澳元，煤炭销量同比增14%至37.7万吨，但被混合煤炭平均销售价格同比降24%至176澳元/吨抵消 [2] - 因外汇收益1.49亿澳元，其他收入同比激增5倍至1.59亿澳元；因运营去杠杆化，净利润同比降33%至12亿澳元 [2] - 2024年下半年收入/净利润同比降2%/6%至37亿澳元/7.96亿澳元 [2] 2024年下半年单位现金成本 - Yancoal Australia在2024年下半年实现每吨单位现金成本（不含版税）为86澳元，与去年同期基本持平但环比降15%，因下半年矿山运行在较高利用率 [2] 现金余额情况 - 截至2024年底，Yancoal拥有净现金23.5亿澳元，相当于当前市值的30% [2] 2025年全年指引 - 可售生产量为3500万至3900万吨，同比减少5%至增长6% [2] - 营业现金成本（不含特许权使用费）为89 - 97澳元/吨，同比减少4%至增长4% [2] - 资本支出为7.5亿至9亿澳元，同比增长6% - 28% [2] 盈利摘要 |指标|FY23A|2024A|FY25E|2026E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（澳元百万）|7,778|6,860|6,552|6,606|6,749| |同比增长率（%）|(26.3)|(11.8)|(4.5)|0.8|2.2| |净利润（澳元百万）|1,818.7|1,215.9|1,016.1|1,075.4|1,114.9| |每股收益（已报告）（澳元）|1.38|0.92|0.77|0.81|0.84| |同比增长率（%）|(49.3)|(33.1)|(16.4)|5.8|3.7| |一致性每股收益（澳元）|na|na|0.95|0.93|na| |市盈率（倍数）|4.2|6.3|7.6|7.1|6.9| |市净率（P/B）|0.9|0.8|0.8|0.8|0.7| |收益率（%）|12.0|9.0|6.6|7.0|7.3| |净资产收益率（%）|22.1|13.7|10.9|11.1|10.9| |净资产比率（%）|(14.8)|(25.2)|(23.0)|(27.9)|(32.3)| [4] 目标价及股票数据 - 目标价36.00港币，前期为38.00港元，上下/不利方面为25.4%，当前价格28.70港元 [5] - 市值37,896.6百万港元，平均3个月周转额29.3百万港元，52周最高/最低价为38.90/26.25港元，总发行股数1320.4百万股 [5] 股权结构 - 烟台能源持股62.3%，中国信达资产管理公司持股7.7% [6] 股价表现 |时间|绝对|相对的| |----|----|----| |1个月|-1.5%|-13.1%| |三个月|-11.0%|-22.3%| |6个月|-7.0%|-27.8%| [7] 关键运营假设变化 - 市场煤产量（按100%股权计算）总量2025E/2026E较旧假设降3.3%/3.3% [15] - 销量总量2025E/2026E较旧假设降0.5%/1.5% [15] - ASP（混合）2025E/2026E较旧假设降2.5%/1.5% [15] - 单位现金运营成本2025E/2026E较旧假设升1.9%/2.0% [15] - 净利润2025E/2026E较旧假设降12.6%/11.9% [15] 估值假设 - 从2028年开始，动力煤和冶金煤的价格分别为130澳元/吨和200澳元/吨 [33] - 单位现金成本年通胀率1% [33] - 加权平均资本成本（WACC）6.7% [33] - 澳元港元汇率HK$5 [33] 财务摘要 - 收入、净利润等指标在不同年份有不同程度变化，如收入从2022A的10,548百万澳元降至2024A的6,860百万澳元，预计2025E为6,552百万澳元 [35] - 资产负债表中各项资产和负债在不同年份也有相应变动 [35] 现金流量 - 经营、投资、融资活动产生的净现金在不同年份有不同表现，如经营活动产生的净现金在2024A为2,051百万澳元 [37] - 不同年份的收入、EBITDA、净利润等增长情况不同，盈利能力和相关比率也有变化 [37]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 网易2024年第四季度业绩稳定，新游戏将推动2025财年收入增长 [1] - 下调2025 - 2026财年总收入预测2 - 3%，但鉴于审慎的运营成本控制，上调2025 - 2026财年非GAAP净利润预测2 - 3% [1] - 维持基于SOTP得出的目标价125.5美元 [1] 各部分总结 财务数据 - 2024年第四季度总收入同比下降1.4%至267亿人民币，运营利润同比增长13.9%至78亿人民币，比市场共识预期高8% [1] - 2024财年总收入和运营利润分别同比增长2%和7% [1] - 预计2025财年新游戏如《Marvel Rivals》和《Where Winds Meet》将推动游戏收入增长重新加速 [1] 业务表现 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第四季度同比增长1.5%至212亿人民币，得益于PC游戏收入强劲增长，比市场共识预期高2% [8] - PC游戏收入在2024年第四季度同比增长57%至72亿人民币，主要受暴雪游戏回归和老游戏稳定表现推动 [8] - 移动游戏收入在2024年第四季度同比下降11%至134亿人民币，主要由于缺乏新手游和高基数效应 [8] - 2025财年计划全球推出多款备受期待的游戏，如《Fragpunk》《Destiny: Rising》和《MARVEL Mystic Mayhem》 [8] - 网易云音乐收入在2024年第四季度同比下降5.3%至19亿人民币，主要由于社交娱乐收入减少 [8] - 有道收入在2024年第四季度同比下降9.5%至13亿人民币，因其采取更有选择性的客户获取方式并优先考虑高ROI业务 [8] - 创新业务及其他收入在2024年第四季度同比下降17.0%至23亿人民币，主要归因于严选和广告业务收入减少 [8] 运营成本与股东回报 - 2024年第四季度运营利润率同比提高3.9个百分点至29.2%，主要得益于销售及营销费用有效控制（同比下降33%） [8] - 预计网易将在2025财年继续保持审慎的运营成本控制，支持运营利润率提升 [8] - 2024财年公司股东回报水平较高，通过股息和股票回购向股东返还200亿人民币（约占净利润/市值的67.4%） [8] 估值与目标价 - 采用SOTP估值方法对网易四个主要业务板块进行估值，目标价为125.5美元 [12] - 在线游戏业务估值110.5美元（占总估值的88.0%），基于2025财年15倍EV/EBIT，与行业平均水平持平 [12] - 有道估值1.0美元（占总估值的0.8%），基于2025财年1.4倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 云音乐业务估值3.8美元（占总估值的3.0%），基于2025财年3.5倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 创新业务及其他估值1.8美元（占总估值的1.5%），基于2025财年1.1倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 净现金估值8.5美元 [12] 同行比较 - 在线游戏同行比较显示，行业平均2025财年EV/EBIT为15倍 [14] - 教育、在线音乐和电商同行比较显示，各细分行业有不同的收入增长和EV/收入倍数 [16] 财务预测 - 2025 - 2027财年的收入、毛利润、运营利润、调整后净利润等指标有相应预测及变化 [2][9][10] - 2025 - 2027财年的毛利率、运营利润率、调整后净利润率等指标有相应预测及变化 [2][9][10] 财务报表 - 提供2022 - 2027财年的损益表、资产负债表和现金流量表数据 [19][20][21] 股东结构与股价表现 - 丁磊持股44.2%，景顺持股2.2% [4] - 1个月、3个月和6个月的绝对股价表现分别为4.4%、19.0%和15.5%，相对表现分别为2.2%、12.5%和2.6% [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩2024年第四季度财报显示，总营收同比增长22%至77.3亿元，调整后净利润为4.53亿元，主要得益于高利润率业务（移动游戏和广告）的强劲增长 [1] - 预计2025财年广告和移动游戏业务将保持稳定的营收增长，进一步推动毛利率和营业利润率的扩张 [1] - 管理层重申长期营业利润率目标为15-20%，这将增强投资者信心 [1] - 基于更好的利润率前景，将2025-2026财年的盈利预测上调7-13%，将基于分部加总估值法得出的目标价上调至26.4美元 [1] 各部分内容总结 财务数据 - 2024财年总营收同比增长19%至268亿元，调整后净亏损同比收窄99%至2210万元 [1] - 预计2025财年总营收为304.24亿元，同比增长13.4%；2026财年为325.7亿元，同比增长7.1%；2027财年为341.97亿元，同比增长5.0% [2] - 预计2025财年调整后净利润为17.53亿元，2026财年为27.24亿元，2027财年为37.36亿元 [2][7] 业务板块表现 - 增值服务（VAS）营收在2024年第四季度同比增长8%至30.8亿元，占总营收的40%，主要受高级会员营收和粉丝充电营收增长的推动 [6] - 广告营收在2024年第四季度同比增长24%至23.9亿元，占总营收的31%，主要得益于效果广告营收的强劲增长 [6] - 移动游戏营收在2024年第四季度同比增长79%至18亿元，占总营收的23%，主要得益于《三国之志》的增量贡献 [6] 未来展望 - 预计2025年第一季度总营收同比增长22%至69.1亿元，其中移动游戏/广告/增值服务营收同比分别增长73%/19%/10% [6] - 预计2025财年广告营收同比增长21% [6] - 预计2025年第一季度调整后营业利润率同比扩大12个百分点至3.3% [6] - 管理层设定长期毛利率/调整后营业利润率目标为40-45%/15-20% [6] 估值分析 - 基于分部加总估值法，哔哩哔哩的目标价为每股26.4美元，对应2025年预期市销率2.6倍 [11] - 广告业务估值10.5美元，占总估值的39.2%，基于16倍2025年预期市盈率 [11] - 增值服务业务估值8美元，占总估值的29.9%，基于2.0倍2025年预期市销率 [11] - 移动游戏业务估值8美元，占总估值的29.8%，基于18倍2025年预期市盈率 [12] - IP衍生品及其他业务估值0.3美元，占总估值的1.1%，基于0.5倍2025年预期市销率 [12] 同业比较 - 在线游戏行业平均市盈率2024E为20倍，2025E为20倍，2026E为17倍 [14] - 在线广告行业平均市盈率2024E为17倍，2025E为16倍，2026E为14倍 [14] - 在线视频行业平均市销率2024E为2.0倍，2025E为1.9倍，2026E为1.7倍 [16] - 自营电商行业平均市销率2024E为0.5倍，2025E为0.5倍，2026E为0.4倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，新目标价为36港元（此前为38港元） [1][29] 报告的核心观点 - 2024年Yancoal Australia净利润为12亿澳元，同比下降33%，但因高于预期的外汇收益（1.49亿澳元），比预期高8% [1] - 公司宣布每股0.52澳元的末期股息，派息率56%，符合股息政策，有望增强投资者信心 [1] - 引入2025年指引，产量和单位成本范围与2024年大致相同，但资本支出将增加 [1] - 因较低的煤炭平均销售价格和略高的成本假设，2025/2026年盈利预测下调13%/12% [1] - 基于净现值的目标价从38港元下调至36港元，但仍维持买入评级，原因是GC Newc（6000kCal）价格年初至今已回落17%，且当前估值不过高（2025年预期市盈率低于8倍，收益率高于6%） [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2027财年，营收分别为105.48亿、77.78亿、68.60亿、65.52亿、66.06亿、67.49亿澳元，净利润分别为35.87亿、18.19亿、12.16亿、10.16亿、10.75亿、11.15亿澳元 [32] - 2022 - 2027财年，EBITDA分别为62.39亿、34.88亿、24.49亿、21.93亿、22.36亿、22.56亿澳元，EBIT分别为54.05亿、26.07亿、16.99亿、13.95亿、14.86亿、15.41亿澳元 [32] - 2022 - 2027财年，净现金分别为26.99亿、13.97亿、24.61亿、22.78亿、28.93亿、35.18亿澳元，净负债权益比分别为 - 0.3、 - 0.1、 - 0.3、 - 0.2、 - 0.3、 - 0.3 [32][34] 产量与销售 - 2024年煤炭销量同比增长14%至3770万吨，但综合煤炭平均销售价格同比下降24%至176澳元/吨，导致营收同比下降12%至68.6亿澳元 [8] - 2025年全年指引：可归属可销售产量3500 - 3900万吨（同比 - 5%至 + 6%），运营现金成本（不含特许权使用费）89 - 97澳元/吨（同比 - 4%至 + 4%），资本支出7.5 - 9亿澳元（同比增长6% - 28%） [8] 成本情况 - 2024年下半年单位现金成本（不含特许权使用费）为86澳元/吨，同比基本持平但环比下降15% [8] - 关键运营假设变化：2025 - 2027年市场可售煤炭产量（100%股权基础）分别为5010万、5210万、5380万吨，较旧假设分别下降3.3%、3.3% [13] 股价表现 - 1个月、3个月、6个月绝对表现分别为 - 1.5%、 - 11.0%、 - 7.0%，相对表现分别为 - 13.1%、 - 22.3%、 - 27.8% [6] - 当前价格28.70港元，目标价36.00港元，潜在涨幅25.4% [3] 股东结构 - 兖矿能源持股62.3%，中国信达资产管理股份有限公司持股7.7% [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2025财年第三季度总营收2802亿元，同比增长7.6%，调整后EBITA/非GAAP净利润为549亿/513亿元，同比增长3.8%/6.5%，超彭博一致预期 [1] - 因商家对“全栈推”的采用增加、阿里巴巴国际数字商业集团亏损减少、云业务收入增长，对阿里巴巴2026财年EBITA增长前景更乐观，将基于SOTP的目标价上调至157.7美元，对应2026财年15倍PE [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025-2027财年收入预测上调1-3%，非GAAP净利润上调5-9%，主要因CMR和云业务收入增长超预期、AIDC调整后EBITA亏损可能收窄 [5][24] - 2025财年第三季度各业务板块营收：淘宝和天猫集团1361亿元，菜鸟282亿元，AIDC378亿元，云智能集团317亿元，本地生活服务集团170亿元 [8][10][11][13][14] - 2025财年第三季度各业务板块调整后EBITA：淘宝和天猫集团611亿元，菜鸟2.35亿元，AIDC亏损50亿元，云智能集团31.38亿元，本地生活服务集团亏损5.96亿元 [9][10][12][13][14] 业务分析 - 淘宝和天猫集团：客户管理收入增长9.4%，调整后EBITA同比增长1.9%，“全栈推”采用增加将推动费率提升和盈利增长 [5][8][9] - 菜鸟：因业务重组营收下降1%，调整后EBITA同比下降 [10] - AIDC：营收增长32%，调整后EBITA亏损扩大，有望在2026财年实现季度盈利 [5][11][12] - 云智能集团：营收增长13%，调整后EBITA利润率达9.9%，未来三年云与AI基础设施投资将增加 [5][13] - 本地生活服务集团：营收增长12%，调整后EBITA亏损收窄 [14] 股东回报 - 管理层考虑通过股息支付、股票回购和战略投资提升股东回报 [16] - 2025财年第三季度回购1900万份ADS，花费13亿美元，截至2024年12月31日，股票回购计划剩余授权金额207亿美元 [17] - 2025财年第三季度出售在高鑫零售和银泰商业的全部权益 [18] 估值 - 新目标价157.7美元，对应2025/2026财年非GAAP市盈率17.0倍/14.9倍 [27] - 各业务板块估值：淘宝和天猫集团80.7美元，AIDC11.7美元，本地生活服务集团6.0美元，菜鸟2.7美元，云智能集团33.2美元，数字媒体及娱乐集团0.9美元，其他业务11.5美元，战略投资10.9美元 [30]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2025财年第三季度业绩表现良好，总收入同比增长7.6%，调整后的EBITDA/非GAAP净利润同比增长3.8%/6.5%，优于预期 [1] - 看好阿里巴巴2026财年EBITDA增长前景，得益于商家对全链路追踪接受度提高、AIDC亏损减少快于预期、云收入增长快于预期 [1] - 上调基于SOTP的股价目标至157.7美元，对应2026财年预期市盈率为15倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - T&T集团EBITA回归增长轨道，2025财年第三季度CMR业务营收1008亿元，同比增长9.4%，调整后EBITA增速回升至1.9% [2] - 云服务收入增长强于市场预期，3QFY25细分收入达317亿元，同比增长13%，调整后EBITA利润率为9.9% [3] - AIDC盈利可能比预期来得更早，2025财年第三季度收入37.8亿元，同比增长32%，预计2026财年第一季度实现盈利 [3] - 菜鸟网络2025财年第三季度收入282亿元，同比下降1%，调整后的EBITA同比下降 [13] - LSG在3QFY25营收170亿元，同比增长12%，调整后EBITA亏损缩窄 [16] 预报变化 - 上调2025 - 2027财年收入预测1 - 3%，非GAAP净利润上调5 - 9%，受CMR和云计算收入增长及AIDC调整后EBITA亏损可能更窄推动 [4][23] 股东回报计划 - 管理层将通过派发股息、股票回购及投资长期战略领域提高股东回报 [18] - 2025年第三季度回购1900万股美国存托股，总额13亿美元，截至2024年12月31日，股份回购计划剩余授权金额207亿美元 [18] - 2025财年第三季度出售太阳城全部权益和银泰权益，反映战略转向优化运营、专注核心业务 [18] 估值 - 基于SOTP方法的新目标股价为157.7美元，相当于25E/FY26E的17.0x/14.9x市盈率（非GAAP） [26] - 各业务板块ADS价格调整，如阿里巴巴和天猫集团从61.7美元升至80.7美元等 [26] 财务摘要 - 展示2022A - 2027E损益表、资产负债表、现金流等数据，包括收入、利润、资产、负债等指标及增长情况 [30][32]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 招银国际作为配售代理协助晶泰控股完成新股配售，彰显强大实力，巩固其在TMT和生物医疗行业领先地位及上市后再融资项目基础，体现长期服务客户助力行业发展的责任担当 [2][5] 交易概述 - 2025年2月18日收市后晶泰控股完成新股配售，招银国际担任配售代理 [1] - 初始价格区间6.08 - 6.18港元，较当日收盘价折让4.6 - 6.2%，初始计划发行经扩大后股本约7.7%，对应发行规模2.38 - 2.42亿美元 [1] - 开簿后市场反响热烈，最终扩大发行量，发行比例占经扩大后股本约8.5%，定价每股6.10港元，较当日收盘价折让5.86%，发行规模达2.68亿美元，为今年以来港股最大配售项目 [1] 招银国际服务情况 - 2024年6月招银国际曾担任独家财务顾问及整体协调人助晶泰控股以18C标准在港上市，此次再次担任配售代理协助融资 [2] - 准确识别核心投资人并高效转化，引入大量新增投资人 [2] - 独家引入优质中资长线基金订单，引入大量对冲基金、多策略基金等订单夯实订单结构 [4] - 高频度投资者交流沟通提升投资者关注度和投资兴趣 [5] 晶泰控股公司情况 - 基于量子物理、以人工智能赋能和机器人驱动的创新型研发平台，为制药及材料科学等产业提供研发解决方案及服务 [3] - 建立专有综合技术平台，集成云超算赋能工具，结合干实验室计算和湿实验室实验，相互改进提高效率 [3] - 是世界上少数同时拥有基于量子物理计算、先进人工智能技术及自动化湿实验室能力的研发公司之一 [3] 招银国际融资有限公司情况 - 招银国际金融在港全资附属公司，恪守“以客户为中心，为客户创造价值”理念，提供全方位企业融资综合性金融服务 [6] - 实施“立足香港，深植内地，面向全球”战略，凭借招行优势结合本地智慧和境内外资源，主导或参与香港资本市场重大项目 [6] - 在提供境外资本市场顾问服务金融机构中处于领先地位，是香港资本市场活跃且增长力强劲的金融机构之一 [6]

报告核心观点 - 对全球主要市场进行分析，指出中国股票估值有吸引力，欧股再创新高且有估值优势，美股估值较贵但盈利增长强，还对百度等公司进行点评并给出投资建议 [1][2][7] 每日投资策略 中国股票市场 - 2月18日中国股票冲高回落，港股涨幅收窄，资讯科技、可选消费与医疗保健板块领涨，地产与能源板块下跌，南向资金持续净买入224亿港元；A股回调，机器人、AI医疗等热点概念股下跌，银行等防御性板块逆势走强，中概股多数下跌；2025年恒生指数与恒生科技指数动态PE约10倍和18.5倍，沪深300指数和创业板指数动态PE约13.2倍和23.5倍，低于部分国际指数 [1] 欧股市场 - 欧股再创新高，军工股因特朗普要求北约成员国提高国防预算而持续大涨，银行股领涨受估值优势和股票回购等因素支撑；年初以来部分国际资金从美国科技股切换至欧洲股票，令欧股跑赢美股；欧元区斯托克指数2025年动态PE约为14.7倍，股息收益率3.3%，ROE约为12.1%，较标普500指数有估值吸引力 [2] 美股市场 - 美股尾盘上涨，能源、材料与公用事业板块领涨，通讯服务、可选消费与医疗保健板块下跌；投资者对美股依然乐观，基金经理现金持有占比降至15年最低；美股估值较贵，高利率与特朗普不确定性可能推升波动性，但因盈利增长强劲，投资期3年以上的投资者仍会选择持有 [2] 汇率市场 - 美元指数小幅上涨，欧元与日元下跌，澳元和加元跌幅相对较小，油价上涨支撑加元，澳大利亚央行谨慎降息后暗示进一步降息并非必然，RMB下跌失守7.28 [2] 美国经济与政策 - 纽约联储调查显示该地区制造业活动重返扩张区间，与全球制造业指标改善一致；美联储理事沃勒称近期CPI数据受季节性因素影响，应保持利率不变；旧金山联储戴利表示需评估特朗普政策影响，当前不急于降息；特朗普威胁最早4月2日对汽车、半导体和药品进口加征25%关税，鼓励跨国公司在美国设厂投资 [3] 环球主要股市表现 |股市|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生指数|22,977|1.58|34.78| |恒生国企|8,475|1.73|46.93| |恒生科技|5,639|2.04|49.80| |上证综指|3,324|-0.66|11.75| |深证综指|2,007|-1.28|9.22| |深圳创业板|2,183|-1.48|15.40| |美国道琼斯|44,556|0.02|18.22| |美国标普500|6,130|0.24|28.51| |美国纳斯达克|20,041|0.07|33.51| |德国DAX|22,845|1.47|36.37| |法国CAC|8,207|0.34|8.79| |英国富时100|8,767|0.39|13.36| |日本日经225|39,270|0.31|17.35| |澳洲ASX 200|8,481|-0.87|11.73| |台湾加权|23,666|2.22|31.99| [4] 港股分类指数表现 |指数|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生金融|37,973|1.05|27.33| |恒生工商业|13,479|1.95|45.97| |恒生地产|15,289|-0.17|-16.58| |恒生公用事业|34,325|1.33|4.41| [5] 公司点评 百度 - 百度4Q24业绩显示，核心业务收入为277亿元人民币，较市场一致预期高出3.5%，non - GAAP营业利润达到46亿元人民币，比预期高出1%；云服务收入同比增长26%，大幅超出预期，增长趋势在2025年有望持续；将2025年百度核心搜索广告业务收入的同比降幅预测从1.3%收窄至0.7%；将2025年的收入/非通用会计准则净利润预测分别上调1%/4%；将目标价上调3%至149.2美元，维持“买入” [7] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|股票代码|行业|评级|股价(当地货币)|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市盈率(倍)1FY|市盈率(倍)2FY|市净率(倍)1FY|ROE(%)1FY|股息率1FY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|17.84|19.00|7%|10.8|14.5|1.8|19.3|2.8%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|17.48|16.00|N/A|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|5.47|6.80|24%|11.4|10.1|0.8|6.9|6.3%| |中国宏桥|1378 HK|原材料|买入|12.44|19.60|58%|6.7|6.2|1.0|18.3|9.7%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|30.88|33.80|9%|26.6|20.1|0.8|26.9|0.0%| |安踏体育|2020 HK|可选消费|买入|84.45|126.68|50%|23.1|18.4|3.7|23.8|3.0%| |百胜中国|9987 HK|可选消费|买入|381.60|484.83|27%|144.5|128.9|22.8|14.4|0.2%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|83.50|133.86|60%|21.8|N/A|6.0|31.8|1.6%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|11.48|18.84|64%|17.1|N/A|2.1|16.3|4.3%| |百济神州|ONC US|医疗|买入|238.11|282.71|19%|N/A|485.9|8.1|N/A|0.0%| |药明康德|603259 CH|医疗|买入|61.05|78.51|29%|16.9|15.1|2.9|17.3|1.6%| |中国太保|2601 HK|保险|买入|24.70|35.50|44%|5.6|6.3|0.8|16.2|4.9%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|13.22|14.00|6%|9.2|8.8|1.1|13.1|4.6%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|499.40|525.00|5%|21.7|20.0|4.5|N/A|1.0%| |网易|NTES US|互联网|买入|104.63|125.50|20%|2.1|1.9|0.5|21.5|13.6%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|126.90|132.20|4%|2.0|1.8|0.3|11.2|4.4%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|3.72|6.13|65%|16.2|13.8|1.4|9.7|4.5%| |鸿腾精密|6088 HK|科技|买入|3.71|4.79|29%|148.4|84.3|9.5|7.1|0.0%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|48.00|32.70|N/A|171.4|192.0|6.1|11.3|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|55.25|48.66|N/A|28.0|20.5|3.6|14.7|1.1%| |中际旭创|300308 CH|半导体|买入|112.47|186.00|65%|23.4|16.2|6.4|31.2|0.6%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|438.88|426.00|N/A|40.3|30.9|7.8|21.3|0.3%| |Salesforce|CRM US|软件 & IT 服务|买入|328.96|410.0|25%|32.4|28.6|5.6|10.1|0.4%| [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 爱奇艺2024年第四季度业绩符合预期，总营收同比下降14%至66.1亿元，非GAAP运营收入同比下降56%但环比增长10%至4.06亿元 [1] - 2025年第一季度业务表现环比复苏，预计总营收环比增长7%，但同比仍下降11%至70.7亿元 [1][8] - 鉴于复苏步伐慢于预期，下调2025 - 2026年总营收预测4 - 7%，目标价下调至2.80美元 [1] 各部分内容总结 盈利总结 - 2022 - 2026财年，营收分别为289.98亿、320.18亿、292.25亿、286.06亿和290.80亿元，同比增长分别为 - 5.1%、10.4%、 - 8.7%、 - 2.1%和1.7% [2] - 毛利率分别为23.0%、27.8%、24.9%、25.0%和25.5% [2] - 调整后净利润分别为12.84亿、29.84亿、15.12亿、15.39亿和17.35亿元 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价2.80美元，当前价2.31美元，潜在涨幅21.5% [3] - 市值22.185亿美元，3个月平均成交额5050万美元，52周高低价为5.79/1.83美元，总发行股份9.625亿股 [3] 股权结构 - 百度持股45.4%，PAG持股11.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对/相对涨幅为18.8%/16.5%，3个月为10.3%/4.6%，6个月为 - 30.4%/ - 37.8% [5] 业务表现 - 2024年第四季度，会员服务收入同比下降15%至41.0亿元，在线广告收入同比下降13%至14.3亿元，内容分发收入同比下降20%至4.07亿元，其他收入同比下降10%至6.7亿元 [8] - 2025年第一季度预计总营收环比增长7%但同比下降11%，会员/在线广告收入环比分别增长7%/ - 5% [8] - 2025年将增加顶级剧集数量，拓展微短剧组合至超1万部并改进广告投放系统 [8] 业务预测更新与估值 - 下调2025 - 2026财年营收、毛利、运营利润、非GAAP净利润等预测，降幅在4.6 - 24.8%之间 [9] - 与市场共识相比，CMBIGM对2025 - 2027财年的营收、毛利等预测普遍较低 [10] - 基于13倍2025年预期市盈率，给予爱奇艺目标价2.80美元，目标PE倍数低于行业平均 [11] 财务总结 - 2021 - 2026财年，营收、毛利、运营利润等指标有不同程度变化，盈利能力和偿债能力指标也呈现相应变动 [14][16] 现金流与增长指标 - 2021 - 2026财年，经营、投资、融资活动现金流及净现金变化各有不同，营收、毛利等增长指标也有差异 [16] 盈利能力与估值指标 - 2021 - 2026财年，毛利率、运营利润率、调整后净利润率等盈利能力指标和P/E、P/B等估值指标有相应变化 [16]

报告公司投资评级 - 买入（BUY） [1] 报告的核心观点 - 百度2024年Q4财报显示核心业务收入超彭博社一致预期3.5%，非GAAP运营利润超预期1%；全年核心业务收入同比增长1.3%，非GAAP运营利润同比下降3% [1] - 云服务收入同比增长26%超预期，增长趋势有望在2025年持续；下调2025年核心搜索广告业务收入同比下滑预期至0.7%；提高2025年收入和非GAAP净利润预测，分别上调1%和4%；基于SOTP将目标股价上调3%至149.2美元 [1] 根据相关目录分别进行总结 云业务情况 - 2024年Q4百度云收入达71亿元，同比增长26%，对核心业务贡献提至26%；ERNIE在2024年12月日处理约16.5亿次API调用，外部API调用环比增178%；Q4云业务利润率扩张趋势持续 [2] - 将2025年云收入增长预测从同比13%上调至26% [2] 广告业务情况 - 2024年Q4百度核心在线广告收入179亿元，同比降6.5%但超预期1%；约22%搜索结果由生成式AI生成，83%百度App月活用户接触过生成内容；12月百度App每位用户搜索查询量同比增2% [3] - 预计2025年Q1核心广告业务收入降5.5%，全年核心搜索广告业务收入降0.7%；乐观认为广告收入2025年下半年恢复正增长 [3] 利润率情况 - 2024年Q4百度核心Non - GAAP OPM为16.8%，同比下滑5.8个百分点，低于市场预期0.4个百分点，因增加AI投资及一次性损失10亿元 [4] - 预计随着广告业务2025年下半年复苏，利润率回升合理，2025年Non - GAAP OPM将达21.7% [4] 收益汇总 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(百万元)|134,598|133,125|138,802|148,202|156,580| |同比增长（%）|8.8|(1.1)|4.3|6.8|5.7| |调整后净利润(百万元)|28,747.0|27,002.0|26,988.9|28,174.0|30,419.9| |同比增长（%）|39.0|(6.1)|(0.0)|4.4|8.0| |每股收益(调整后)(人民币)|81.06|77.20|77.17|80.55|86.98| |共识每股收益(人民币)|na|71.43|69.71|79.63|89.41| |P/E (x)|11.3|9.6|10.3|9.9|9.0| |ROE (%)|8.4|9.0|7.6|7.1|7.0| [9] 季度业绩和估计 - 2024年Q4百度集团在线营销收入19.3亿元，同比降7.0%，超共识1.8%；其他服务收入14.8亿元，同比增4.5%，超共识4.0%；总收入34.1亿元，同比降2.4%，超共识2.2% [11] - 2024年Q4百度核心收入27.7亿元，同比增0.8%，超共识3.5%；核心在线市场营销收入17.9亿元，同比降6.5%，超共识1.1%；核心其他收入9.8亿元，同比增17.5%，超共识8.3% [11] 预测和估值的变化 |指标|2025E（当前）|2026E（当前）|2027E（当前）|2025E（上一次）|2026E（上一次）|变更（%）2025E|变更（%）2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（十亿元人民币）|138.8|148.2|156.6|136.4|143.3|1.7%|3.4%| |毛利润（十亿元人民币）|70.8|76.2|81.3|68.6|72.0|3.1%|5.9%| |非GAAP净利润（十亿元人民币）|27.0|28.2|30.4|26.0|27.5|3.7%|2.4%| |毛利率|51.0%|51.4%|51.9%|50.3%|50.2%|0.7 ppt|1.2 ppt| |非GAAP净利润率|19.4%|19.0%|19.4%|19.1%|19.2%|0.4 ppt|-0.2 ppt| [12] SOTP估值 - 新的基于SOTP目标价为149.2美元，包括百度核心业务市值51.7亿美元（基于2025年非GAAP市盈率5.0倍）、阿波罗ASD 0.3美元、百度云37.6美元、净现金及爱奇艺等投资59.6美元（有30％持有折扣） [14] 财务摘要 - 给出2022A - 2027E损益表、资产负债表相关数据，如收入、销货成本、毛利润、营业费用等 [17] 现金流量 - 给出2022A - 2027E现金流量表相关数据，包括运营、投资、融资产生的净现金等，以及增长、盈利能力、估值等指标数据 [19]