报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2025财年第三季度业绩表现良好，总收入同比增长7.6%，调整后的EBITDA/非GAAP净利润同比增长3.8%/6.5%，优于预期 [1] - 看好阿里巴巴2026财年EBITDA增长前景，得益于商家对全链路追踪接受度提高、AIDC亏损减少快于预期、云收入增长快于预期 [1] - 上调基于SOTP的股价目标至157.7美元，对应2026财年预期市盈率为15倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - T&T集团EBITA回归增长轨道，2025财年第三季度CMR业务营收1008亿元，同比增长9.4%，调整后EBITA增速回升至1.9% [2] - 云服务收入增长强于市场预期，3QFY25细分收入达317亿元，同比增长13%，调整后EBITA利润率为9.9% [3] - AIDC盈利可能比预期来得更早，2025财年第三季度收入37.8亿元，同比增长32%，预计2026财年第一季度实现盈利 [3] - 菜鸟网络2025财年第三季度收入282亿元，同比下降1%，调整后的EBITA同比下降 [13] - LSG在3QFY25营收170亿元，同比增长12%，调整后EBITA亏损缩窄 [16] 预报变化 - 上调2025 - 2027财年收入预测1 - 3%，非GAAP净利润上调5 - 9%，受CMR和云计算收入增长及AIDC调整后EBITA亏损可能更窄推动 [4][23] 股东回报计划 - 管理层将通过派发股息、股票回购及投资长期战略领域提高股东回报 [18] - 2025年第三季度回购1900万股美国存托股，总额13亿美元，截至2024年12月31日，股份回购计划剩余授权金额207亿美元 [18] - 2025财年第三季度出售太阳城全部权益和银泰权益，反映战略转向优化运营、专注核心业务 [18] 估值 - 基于SOTP方法的新目标股价为157.7美元，相当于25E/FY26E的17.0x/14.9x市盈率（非GAAP） [26] - 各业务板块ADS价格调整，如阿里巴巴和天猫集团从61.7美元升至80.7美元等 [26] 财务摘要 - 展示2022A - 2027E损益表、资产负债表、现金流等数据，包括收入、利润、资产、负债等指标及增长情况 [30][32]