报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2025财年第三季度总营收2802亿元，同比增长7.6%，调整后EBITA/非GAAP净利润为549亿/513亿元，同比增长3.8%/6.5%，超彭博一致预期 [1] - 因商家对“全栈推”的采用增加、阿里巴巴国际数字商业集团亏损减少、云业务收入增长，对阿里巴巴2026财年EBITA增长前景更乐观，将基于SOTP的目标价上调至157.7美元，对应2026财年15倍PE [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025-2027财年收入预测上调1-3%，非GAAP净利润上调5-9%，主要因CMR和云业务收入增长超预期、AIDC调整后EBITA亏损可能收窄 [5][24] - 2025财年第三季度各业务板块营收：淘宝和天猫集团1361亿元，菜鸟282亿元，AIDC378亿元，云智能集团317亿元，本地生活服务集团170亿元 [8][10][11][13][14] - 2025财年第三季度各业务板块调整后EBITA：淘宝和天猫集团611亿元，菜鸟2.35亿元，AIDC亏损50亿元，云智能集团31.38亿元，本地生活服务集团亏损5.96亿元 [9][10][12][13][14] 业务分析 - 淘宝和天猫集团：客户管理收入增长9.4%，调整后EBITA同比增长1.9%，“全栈推”采用增加将推动费率提升和盈利增长 [5][8][9] - 菜鸟：因业务重组营收下降1%，调整后EBITA同比下降 [10] - AIDC：营收增长32%，调整后EBITA亏损扩大，有望在2026财年实现季度盈利 [5][11][12] - 云智能集团：营收增长13%，调整后EBITA利润率达9.9%，未来三年云与AI基础设施投资将增加 [5][13] - 本地生活服务集团：营收增长12%，调整后EBITA亏损收窄 [14] 股东回报 - 管理层考虑通过股息支付、股票回购和战略投资提升股东回报 [16] - 2025财年第三季度回购1900万份ADS，花费13亿美元，截至2024年12月31日，股票回购计划剩余授权金额207亿美元 [17] - 2025财年第三季度出售在高鑫零售和银泰商业的全部权益 [18] 估值 - 新目标价157.7美元，对应2025/2026财年非GAAP市盈率17.0倍/14.9倍 [27] - 各业务板块估值：淘宝和天猫集团80.7美元，AIDC11.7美元，本地生活服务集团6.0美元，菜鸟2.7美元，云智能集团33.2美元，数字媒体及娱乐集团0.9美元，其他业务11.5美元，战略投资10.9美元 [30]