| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及投机支撑阻力 | | --- | --- | --- | | | | 南美大豆产量基本确定，美豆种植开启，进度远高于去年及五年均值，且未来十五 天降雨充沛缺乏天气炒作，按照 CPC 月度展望来看，6 月降雨天气展望顺利。国内 | | | | 方面，国内港口及油厂大豆持续累库，随着开机率上升，豆粕供应将逐步缓解，逐 | | | | 步进入累库周期。饲料企业库存偏低，存在补库需求。5 月豆粕累库速度预计较为 | | 豆粕 | 短线反弹 | 缓和。5-7 月月均进口预估 1000 万吨以上，供应有逐步增加趋势。5 月美农报告偏 | | | | 利多。阿根廷暴雨导致收割延迟，减产担忧提振市场看多情绪，但实际减产预计有 | | | | 限。由于美豆种植顺利叠加国内豆粕累库，整体基本面依然偏空。昨日豆粕高位整 | | | | 理，关注技术短空机会。凌晨美农 6 月报告中性，美豆调整。主力【3025，3070】 | | | 至 | 目前油厂菜籽菜粕库存暂无压力，商业菜粕库存偏高利空近月 7 月菜粕价格。5 月 7 月菜籽进口同比大幅下降，加上加籽进口利润不佳，长期进口量预期偏低，供 | ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | | 区间运行 | 螺纹产量及表观需求继续下降，库存去化良好。铁水产量仍然处于高位， | | | | 钢坯需求良好，铁水转向明显。宏观情绪改善带来的提振有限，同时原料 | | 螺纹钢 | | 端双焦仍存在一定出货压力。现实基本面尚未出现明显改善，中期重回区 | | | | 间运行，短期表现或偏弱。【2930，2970】 | | 热卷 | 区间运行 | 热卷需求继续回落，近期已低于去年同期，库存延续小幅增加的状态，供 | | | | 需层面偏弱。出口后期存在回落可能，同时黑色链整体过剩的局面持续压 | | | | 制行情表现。中期区间运行，短期表现偏弱。【3050，3090】 | | 铁矿石 | 震荡偏弱 | 基本面看，需求端铁水产量再降，后期钢企利润仍支撑铁矿需求维持高位。 供给端发到货双增，港口钢厂库存双增。整体供需结构偏弱。单边空单持 | | | | 有【680,715】 | | 焦炭 | 偏弱震荡 | 独立焦企及钢厂焦炭产量继续下降，供应出现一定收缩，库存环比小幅回 | | | | 落。铁水产量仍在 240 万 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 原油 | 高空 | 地缘升温，油价跳涨，关注高空机会。EIA 最新月报数据显示，原油供给 | | | | 压力逐渐上升；伊核谈判不确定性上升，美国从中东撤离部分人员，中东 | | | | 地缘冲突升温；市场调查数据显示，OPEC 实际产量低于计划量；消费旺 | | | | 季到来，中国原油进口回升。策略：轻仓试空。SC【490-505】 | | | 盘整 | 油价行至压力位，下游化工需求上升，液化气盘整。成本端油价短期受地 | | LPG | | 缘和消费旺季带动，走势偏强，但上行阻力上升；供需双增，炼厂检修逐 | | | | 渐结束，供给量上升，下游化工需求保持平稳，PDH 开工有上升预期。策 | | | | 略：卖出看涨期权。PG【4130-4230】 | | L | 空头反弹 | 原油走强，盘面延续反弹，华北基差为-2（环比+4），停车比例为 13.4%。 | | | | 本周装置重启计划偏多，预计产量增加；社会库存转为累库，农膜需求淡 | | | | 季，下游补库动力不足，后市中游存在继续累库风险。策略：基 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期地缘变数较大，长期全球降低美元依赖及财政货币双宽松趋势不变，黄金牛市未结束，各有色金属品种走势分化，需关注不同品种的供需、宏观等因素影响[3] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美国年内降息预期增加，美伊谈判或失败，黄金高位震荡；白银投机情绪和金融属性被点燃，冲破阶段性高点，金银比价格回归[2][4] - 基本逻辑：关税谈判达成框架；中国央行持续购金，美伊谈判或失败；美国通胀走低、降息预期增加；短期地缘变数大，长期全球降低美元依赖及财政货币双宽松趋势不变[3] - 策略推荐：黄金盘面关注765支撑，做长线控制仓位；短期白银多单可继续介入，控制好仓位[4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜跳空低开，震荡回落[6] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，5月中国电解铜产量环比增加，预计6月环比下降；COMEX铜抽干全球库存，LME铜仓单大量注销，需警惕软挤仓风险；铜价走高抑制下游需求[6] - 策略推荐：投机暂时观望，产业卖出套保逢高布局，中长期看涨；沪铜关注区间【77500，79500】，伦铜关注区间【9600，9800】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：锌隔夜冲高回落，整数关口窄幅整理[8] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，6月国产锌矿加工费上调；5月中国精炼锌产量环比下降，预计6月环比增加；下游需求转淡，中下游企业开工回落[8] - 策略推荐：短期暂时观望，长期逢高空；沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2600，2700】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价短期反弹，氧化铝承压走势[10] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易环境缓和，5月成本环比下跌，6月初锭库存降、棒库存增，需求端开工率下降；氧化铝海外矿端扰动趋缓，供应过剩延续[10] - 策略推荐：沪铝短期反弹抛空，关注库存变动，主力运行区间【19800 - 20500】；氧化铝低位区间运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价延续回落，不锈钢承压走势[12] - 产业逻辑：海外宏观环境缓和，菲律宾镍矿发运量回升，印尼镍矿价格下调，国内纯镍库存偏高；不锈钢消费进入淡季，库存压力显现[12] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费，镍主力运行区间【119000 - 125000】[12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507延续减仓反弹，涨超1%[13] - 产业逻辑：市场传言带动价格拉升，但基本面变化不大，供应端压力大，终端需求进入淡季，产量环比修复快，累库预期增强，反弹持续性存疑[14] - 策略推荐：逢高沽空【60500 - 62500】[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材情绪提振有限，重回区间运行；铁矿石回归产业，震荡偏弱；焦炭和焦煤反弹难以持续，重回震荡运行；铁合金宏观提振有限，震荡偏弱运行 [3][7][9][12][15] 各品种总结 螺纹钢 - 宏观情绪改善对黑色系供需影响有限，自身供需双弱，出口缓解供应压力，原料端有出货压力，现实基本面未明显改善，情绪性交易退却后重回区间运行，价格区间【2960，3000】 [1][4][5] 热卷 - 产量回升、表观需求回落、库存止降转增，数据偏弱，出口后期或回落，黑色链过剩压制行情，宏观氛围转暖对供需影响有限，后市或重回区间运行，价格区间【3080，3120】 [1][4][5] 铁矿石 - 需求端铁水产量再降但钢企利润支撑需求高位，供给端发到货双增、港口钢厂库存双降，近端供需结构中性偏弱，区间参与为主，单边空单持有，价格区间【680，715】 [1][8] 焦炭 - 钢厂开启第三轮提降，焦企利润下降，部分减产但整体产量仍高、开工率处高位，铁水产量超240万吨需求有保障，但钢厂采购谨慎，现货情绪不佳，整体库存偏高，供需宽松，宏观情绪交易退却后重回震荡行情，价格区间【1330，1370】 [1][10][11] 焦煤 - 国内产量绝对水平不低，未大范围减产，矿山库存上升，上游出货压力大，供需偏宽松，宏观情绪提振有限，反弹难持续，后市或重回震荡行情，价格区间【760，790】 [1][13][14] 锰硅 - 7月锰矿报价下跌，成本端支撑不足，铁水产量高位但淡季需求承压，部分工厂复产库存压力或累积，基本面未改善前价格承压运行，价格区间【5365，5600】 [1][16][17] 硅铁 - 成本支撑有松动预期，部分产区复产供应或回升，工厂库存偏高，关注库存变动，行情维持区间运行，价格区间【5085，5285】 [1][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线反弹，基本面偏空，看多以技术性反弹对待，可关注反弹后短空机会，接近3070元看多需谨慎，关注美农6月报告新指引 [1][3] - 菜粕短期震荡，库存暂无压力但商业库存偏高，长期进口量预期偏低，中加对话或利空市场情绪，主力合约短期调整空间有限 [1][7] - 棕榈油短线下跌，国内库存低但东南亚累库，马棕5月库存环比累库，逢高看空，不宜追空 [1][9] - 棉花短线偏强，美棉优良率持平、干旱好转，国内增产但需警惕高温，库存去化快，下游订单走弱，关注前期压力位 [1][12] - 红枣反弹承压，新季枣树生长良好，旧作库存高，需求走弱，反弹空间有限，关注天气升水扰动 [1][15] - 生猪偏弱运行，远月供应压力未好转，近月出栏增加，需求端二育支撑弱化，供强需弱，警惕行情转弱 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 国际方面，南美大豆产量确定，美豆种植开启，进度高于去年及五年均值，未来十五天降雨充沛，6月降雨展望顺利 [1][3] - 国内方面，港口及油厂大豆累库，开机率上升使豆粕供应缓解，进入累库周期，饲料企业有补库需求，5 - 7月进口预估超1000万吨/月，5月美农报告偏利多，阿根廷暴雨致收割延迟但减产有限 [1][3] - 价格方面，主力合约期货价格3047元/吨，涨0.53%，全国现货均价2967.14元/吨，涨0.47%，压榨利润全国均价 - 231.7797元/吨，较前一日降21.40元/吨 [1][2] 菜粕 - 国内库存方面，截至6月6日，沿海油厂菜籽库存20.2万吨，环比减3万吨，菜粕库存1.9万吨，环比减0.1万吨，未执行合同5.1万吨，环比减1.1万吨 [7] - 供应方面，短期供应尚可，5 - 7月菜籽进口同比大降，加籽进口利润不佳，长期进口量预期偏低 [7] - 消费方面，豆菜粕现货价差跌破400元/吨，菜粕饲料消费一般，中加对话或影响市场情绪，需警惕关税政策风险 [1][7] - 价格方面，主力合约期货价格2638元/吨，涨0.34%，全国现货均价2641.58元/吨，涨1.09%，菜籽现货榨利全国均价 - 718.0985元/吨，较前一日降5.87元/吨 [4] 棕榈油 - 库存方面，截至6月6日，全国重点地区商业库存37.26万吨，环比增0.86万吨，增幅2.36%，同比减0.25万吨，减幅0.67% [9] - 国际方面，马棕5月前30日出口强劲，印度5月进口环比大增，5月30日起调低油脂进口关税，马来推行B20政策试点 [1][9] - 价格方面，主力合约期货价格7970元/吨，跌1.80%，全国均价8408元/吨，跌1.98% [1][8] 棉花 - 国际方面，美国棉花优良率持平，种植率76%，现蕾率12%，主产棉区干旱情况好转，巴西产量预估增加，印度西南季风推进停滞，巴基斯坦产量有回调风险 [11][12] - 国内方面，全疆棉苗现蕾开花，南疆有高温风险，去库速度快，工商业库存同比差值收缩，下游订单走弱，出口好转不及预期 [12] - 价格方面，郑棉主力合约CF2509收13540元/吨，涨0.33%，国内现货涨1.09%至14783元/吨 [11] 红枣 - 产区方面，南疆灰枣枣树进入盛花期，生长良好，预计6月上旬环割坐果，36家样本点库存10708吨，环比减45吨，高于同期 [15] - 销区方面，货源供应持续，客商刚需补库，采购积极性一般，气温回升后干果需求或季节性走弱 [15] - 价格方面，主力合约CJ2509收8925元/吨，日内增仓下行0.61% [15] 生猪 - 供应方面，6月计划出栏或有增量，5月新生仔猪数量增长，远月供应压力未好转，近月出栏增加，体重高位运行 [17][18] - 需求方面，终端需求降温，二育投机支撑力度减弱，供强需弱格局维持 [1][19] - 价格方面，主力合约Lh2509收13600元/吨，日内减仓上涨0.26%，国内现货均价14340元/吨，涨0.7% [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材情绪提振有限，重回区间运行；铁矿石回归产业，震荡偏弱；焦炭和焦煤反弹难以持续，重回震荡运行；铁合金宏观提振有限，震荡偏弱运行 [3][7][9][12][15] 根据相关目录分别进行总结 钢材（螺纹钢和热卷） - 品种观点：螺纹钢宏观情绪改善对供需影响有限，自身供需双弱，出口缓解供应压力但原料有出货压力；热卷产量回升、需求回落、库存转增，出口后期或回落，黑色链过剩压制行情，宏观氛围转暖对供需影响有限 [4] - 盘面操作建议：螺纹钢和热卷后市或重回区间运行，螺纹钢运行区间【2960，3000】，热卷运行区间【3080，3120】 [1][5] 铁矿石 - 品种观点：需求端铁水产量下降但钢企利润支撑需求高位，供给端发到货双增、港口钢厂库存双降，近端供需结构中性偏弱 [8] - 盘面操作建议：区间参与为主，单边空单持有，运行区间【695，725】 [1][8] 焦炭 - 品种观点：钢厂提降使焦企利润下降，虽有减产但产量仍高、开工率高位，铁水产量保障需求，但钢厂采购谨慎，现货情绪不佳，库存偏高，供需宽松，宏观情绪交易退却后重回震荡 [10] - 盘面操作建议：震荡运行，运行区间【1330，1370】 [1][11] 焦煤 - 品种观点：国内产量绝对水平不低，未大范围减产，矿山库存上升，出货压力大，供需宽松，宏观情绪提振有限，反弹难持续 [13] - 盘面操作建议：震荡运行，运行区间【770，800】 [1][14] 铁合金（锰硅和硅铁） - 品种观点：锰硅铁水产量高位但淡季需求承压，成本支撑不足，复产或增库存压力；硅铁成本支撑有松动预期，产区复产供应或回升，工厂库存偏高 [16] - 盘面操作建议：锰硅基本面未改善前价格承压，硅铁行情维持偏弱运行，锰硅运行区间【5420，5660】，硅铁运行区间【5075，5275】 [1][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线反弹，整体基本面偏空，看多暂以技术性反弹对待，可关注反弹后的短空机会，关注本周五凌晨美农6月报告[1] - 菜粕短期震荡，中加再度对话或利空市场情绪，但短期调整空间有限[1] - 棕榈油短线反弹整理，本周初暂维持偏多运行，阶段思路仍以逢高做空为主，关注马来本月最新出口情况及5月库存数据落地后的调整风险[1] - 棉花短线偏强，美国主产棉区产量、单产预期改善，国内增产预期维持但需警惕高温扰动，关注前期13700的压力情况[1] - 红枣反弹承压，新季枣树生产良好，旧作高库存压力下关注旧枣消费走货，需求走弱预期不改[1] - 生猪偏弱运行，供强需弱格局维持，策略上建议逢反弹沽空或跨月反套，关注后市产能调控情况[1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 国际方面，南美大豆产量基本确定，美豆种植开启且进度远高于去年及五年均值，未来十五天降雨充沛，6月降雨展望顺利[1][3] - 国内方面，港口及油厂大豆持续累库，开机率上升使豆粕供应逐步缓解并进入累库周期，饲料企业库存偏低有补库需求，5月累库速度较缓和，5 - 7月月均进口预估1000万吨以上，供应呈增加趋势；截至6月6日，全国港口大豆库存746.2万吨，环比增40.80万吨，同比增105.91万吨，125家油厂大豆库存610.29万吨，较上周增27.41万吨，增幅4.70%，同比增120.88万吨，增幅24.70%，豆粕库存38.25万吨，较上周增8.45万吨，增幅28.36%，同比减50.70万吨，减幅57.00%[1][3] - 中美贸易缓和利空豆粕，但23%关税使美豆暂无性价比，实际利空影响有限，5月美农报告偏利多，阿根廷暴雨致收割延迟，减产担忧提振市场，但实际减产预计有限[1] - 期货主力合约【2980，3040】，3030 - 3070元区间未来一到两周阻力较大[1] 菜粕 - 国内市场，截至6月6日，沿海地区主要油厂菜籽库存20.2万吨，环比减3万吨，菜粕库存1.9万吨，环比减0.1万吨，未执行合同为5.1万吨，环比减1.1万吨；目前库存远高于过去两年同期，5月新季菜籽收获上市，短期供应尚可，但5 - 7月菜籽进口同比大幅下降，加籽进口利润不佳，长期进口量预期偏低，供应展望压力减轻[7] - 加拿大争取缓和与中国关系，关税问题可能解决，叠加端午后国内菜籽上市，豆菜粕现货价差接近400元/吨，菜粕饲料消费一般，中加对话或利空市场情绪，需警惕关税政策风险，但旧作加籽出口强劲，价格强势，短期调整空间有限[1][7] - 期货主力合约【2580，2650】[1] 棕榈油 - 国内棕榈油商业低库存，进口较前期大幅改善但仍低于去年同期，暂无供应端压力，关注国际棕榈油价格指引[1] - 东南亚棕榈油累库周期开启，震荡重心下移；马棕榈油5月前30日出口表现强劲，印度5月棕榈油进口环比大幅放量，5月30日起调低油脂进口关税，马来B20政策试点推广，利多市场人气[1][9] - 截至6月6日，全国重点地区棕榈油商业库存37.26万吨，环比增0.86万吨，增幅2.36%，同比减0.25万吨，减幅0.67%；印度5月棕榈油进口量预计增87%至60万吨，下调食用油原油基础进口关税，将粗食用油基本进口税减半至10%，三种油总进口关税从27.5%降至16.5%[8][9] - 预计本周初暂维持偏多运行，关注马来本月出口情况，警惕5月库存数据落地后的调整风险，累库周期存在，阶段思路以逢高做空为主[1][9] - 期货主力合约【8060，8240】[1] 棉花 - 国际方面，美棉种植率达66%，前一周为52%，去年同期为68%，五年均值为69%，约7%产区受干旱影响，较前周下滑1%，未来一周降雨充沛利好播种，优良率49%，低于同期水平12%；2024/25年度巴西棉花产量预估为390.48万吨，同比增5.5%，USDA预估值更乐观，高出10 - 15万吨，收获进度达0.9%；印度西南季风推进停滞，短期棉区降水减少；巴基斯坦已播种面积达去年95%，6月上旬降水少，产量有小幅回调风险[11] - 国内方面，全疆棉苗多数现蕾部分开花，月内有升温及降水偏少预期，南疆大部分棉区周内有高温热害风险；今年肥料价格走低，南北疆地租下滑，种植成本预计小幅下降；国产棉去库速度持续偏快，同比差值收缩，工商业库存合计较同期仅高约7.41万吨；开机率持稳，纯棉纱及坯布库存小幅走高；纺织企业订单在季节性淡季继续走弱，棉纱市场成交不佳，部分新疆织厂放假；5月服纺出口当月值环比提升20.2亿美元至262.1亿元，当月值同比增量0.7亿美元，累计值同比增量为8.3亿美元，同比增速较4月放缓，“抢出口”不及预期[12] - 美国主产棉区优良率适中，未来有利天气改善产量、单产预期，美棉市场需求不温不火，预计ICE美棉于70美分下方偏弱震荡；国内增产预期维持但需警惕6月高温扰动，库存去化好于预期，纱厂适度开机补库，后市或存在用棉阶段性偏紧可能，下游订单走弱，市场成交缓慢，中美和谈使市场情绪阶段性好转，但服装出口前景无显著好转预期，关注前期13700的压力情况[1][13] - 期货主力合约【13350，13650】[1] 红枣 - 产区方面，南疆灰枣枣树进入盛花期，生长良好，花期对高温敏感，本周气温回升，预计六月上旬进入集中环割坐果阶段；据调研，本周36家样本点物理库存106753吨，环比增85吨，仍高于同期4445吨，同比差值扩大[15] - 销区市场货源持续供应，客商刚需补库，采购积极性一般，端午节前备货行情有限，随着气温回升，终端鲜果消费上市，秋冬滋补干果需求将季节性走弱[15] - 新季枣树生产良好，旧作高库存压力下市场关注旧枣消费走货，近期下游到货速度放缓，节后无成交亮点，需求走弱预期不改，盘中超跌反弹但上行驱动有限，关注天气升水扰动[1][15] - 期货主力合约【8750，9000】[1] 生猪 - 短期来看，钢联样本企业6月计划出栏环比降33.93万头至1284.07万头，但5月集团企业计划完成量不足100%，6月出栏计划量或有增量空间，部分地区二育进入去库状态，6月供应压力未显著好转[18] - 中期，5月钢联定点企业新生仔猪数量环比增6.46万头至543.39万头，Q4的10、11月面临较大刚性压力[18] - 长期来看，2025年4月能繁存栏环比减调仅1万头，未指出远月产能拐点，关注近期利润下行时的远月产能调整情况[18] - 需求端，终端需求随气温升高降温，各地及头部企业对二育限制趋严，二育投机支撑力度减弱[18] - 能繁母猪导向的远月供应压力未好转，近月出栏量加大，生猪体重高位使现货端去库压力持续释放，二育支撑力度弱化，节后屠宰、到货回落，供强需弱格局维持，策略建议逢反弹沽空或跨月反套，关注后市产能调控情况[1][19] - 期货主力合约【13350，13600】[1]

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | | | 美国通胀预期回落，中国央行连续 7 个月增持黄金，市场关注中美谈判、俄罗 | | 黄金 | 高位震荡 | 斯报复以及美国通胀。短期不确定性仍然较多，关注风险事件是否再次集中爆 | | | | 发。长期全球尚在秩序重塑途中，黄金战略配置价值高。【765-790】 | | | | 黄金高位调整情况之下，资金关注白银的补涨行情，在基本面支撑的背景之下 | | 白银 | 高位强势 | 金银比价回归，白银冲破此前震荡区间，冲击历史新高，风险偏好上升，资金 | | | | 支撑白银继续上冲，背靠区间上沿等待做多。【8850-9200】 | | | | 美国 5 月通胀预期缓和，美联储降息预期回升，LME 铜库存日度大跌 1 万吨，软挤 | | | | 仓风险走高，宏微共振下，铜再次突破 7 万 9 关口，建议前期铜多单逢高止盈，警 | | 铜 | 强势 | 惕铜高位回落风险，卖出套保把握逢高布局机会，中长期依旧看好铜。沪铜关注区 | | | | 间【78500，80000】 | | 锌 | 弱势 | 国内 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | 区间运行 | 宏观情绪有所改善，但对黑色系供需影响有限。螺纹钢自身处于供需双弱 | | | | 的状态，旺盛的出口缓解了高铁水的供应压力，而原料端仍存在一定出货 | | | | 压力。现实基本面尚未出现明显改善，情绪性交易退却后，重回区间运行。 | | | | 【2940，2980】 | | 热卷 | 区间运行 | 热卷产量回升，表观需求回落，库存止降转增，数据偏弱。出口后期存在 | | | | 回落可能，同时黑色链整体过剩的局面持续压制行情表现。宏观氛围转暖， | | | | 但对实际供需影响有限，后市或重回区间运行。【3050，3090】 | | 铁矿石 | 震荡偏弱 | 基本面看，需求端铁水产量再降，后期钢企利润仍支撑铁矿需求维持高位。 | | | | 供给端发到货双增，港口钢厂库存双降。近端铁矿供需结构中性偏弱。区 | | | | 间参与为主，单边空单持有。【680,710】 | | | 震荡运行 | 钢厂开启第三轮提降，焦企利润进一步下降。虽然已出现部分减产现象， 但整体产量仍然较高，开工率处 ...