报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年国补拉动和自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期 [9] - 预计2025 - 2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元，同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元，同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE 16/14/12X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年Q4收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比 - 17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%） [12] - 2024年全年收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比 - 35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比 - 35.5%） [12] - 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%） [12] 收入分析 - 罗曼2024年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万，预计主因H2代工订单火爆 [12] - 内销2024年收入同比 - 6%，预计国补拉动下Q4增速转正，随着2025年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复 [12] - 外销2024年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量 [12] 利润分析 - Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复 [12] - Q4归母净利率同比 - 2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复，随着2025年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4758|5244|5671|6061| |收入同比（%）|1.0%|10.2%|8.2%|6.9%| |归属母公司净利润（百万元）|288|382|453|513| |净利润同比（%）|-35.4%|32.8%|18.6%|13.3%| |毛利率（%）|35.3%|35.6%|35.7%|35.9%| |ROE（%）|10.2%|11.9%|12.4%|12.3%| |每股收益（元）|1.86|2.43|2.89|3.27| |P/E|25.82|16.06|13.55|11.96| |P/B|2.67|1.92|1.68|1.47| |EV/EBITDA|12.67|6.08|4.90|3.38| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值及变化 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在不同年份的数值 [14] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年国补拉动和自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期 [9] - 预计2025 - 2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元，同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元，同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE 16/14/12X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - Q4收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比 - 17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%） [12] - 2024年全年收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比 - 35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比 - 35.5%） [12] - 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%） [12] 收入分析 - 罗曼2024年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万，预计主因H2代工订单火爆 [12] - 内销2024年收入同比 - 6%，预计国补拉动下Q4增速转正，随着2025年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复 [12] - 外销2024年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量 [12] 利润分析 - Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复 [12] - Q4归母净利率同比 - 2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复，随着2025年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4758|5244|5671|6061| |收入同比（%）|1.0%|10.2%|8.2%|6.9%| |归属母公司净利润（百万元）|288|382|453|513| |净利润同比（%）|-35.4%|32.8%|18.6%|13.3%| |毛利率（%）|35.3%|35.6%|35.7%|35.9%| |ROE（%）|10.2%|11.9%|12.4%|12.3%| |每股收益（元）|1.86|2.43|2.89|3.27| |P/E|25.82|16.06|13.55|11.96| |P/B|2.67|1.92|1.68|1.47| |EV/EBITDA|12.67|6.08|4.90|3.38| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目 [14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年度有相应变化，如营业收入同比在2025 - 2027E分别为+10.2%/+8.2%/+6.9%，毛利率在2024 - 2027E分别为35.3%/35.6%/35.7%/35.9%等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布独家卷烟出口业务采购交易进展公告，4月3日与蒙昆公司按原框架协议条款订立新协议，且获联交所同意修订现有豁免以涵盖新协议 [4] - 卷烟出口业务积极丰富优化产品组合，2024年出口数量3339700千支、同比增19.1%，营业收入1573.6百万港元、同比增30.2%，毛利277.4百万港元、同比增69.1%，增长得益于拓宽区域、引入新品、优化结构等 [5] - 公司是中烟国际境外平台，承载全球化使命，烟叶进出口业务稳定，卷烟及新型烟草出口提供增长点，预计2025 - 2027年营收143.96/156.48/169.00亿港元、同比增10%/9%/8%，归母净利润9.39/10.44/11.71亿港元、同比增10%/11%/12%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|13074|14396|15648|16900| |收入同比(%)|10%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万港元）|854|939|1044|1171| |归母净利润同比(%)|43%|10%|11%|12%| |ROE（%）|28.41%|23.81%|20.93%|19.01%| |每股收益（元）|1.23|1.36|1.51|1.69| |市盈率（P/E）|18.24|14.74|13.26|11.82| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万港元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9372|10170|11492|12909| |现金|517|1250|1536|2215| |应收账款及票据|739|800|782|751| |存货|5426|4626|4622|4560| |其他|2690|3494|4551|5382| |非流动资产|444|576|591|615| |固定资产|78|86|93|99| |无形资产|313|437|445|463| |其他|53|53|53|53| |资产总计|9817|10746|12083|13524| |流动负债|6534|6464|6690|6885| |短期借款|2948|3418|3518|3618| |应付账款及票据|3420|2774|2882|2985| |其他|167|272|290|283| |非流动负债|95|95|95|95| |长期债务|0|0|0|0| |其他|95|95|95|95| |负债合计|6629|6559|6785|6980| |普通股股本|1404|1404|1404|1404| |储备|1601|2541|3585|4756| |归属母公司股东权益|3005|3945|4989|6160| [10] 利润表（单位：百万港元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13074|14396|15648|16900| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|11697|12809|13865|14924| |销售费用|0|108|114|118| |管理费用|0|79|83|84| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|208|215|224|227| |除税前溢利|1116|1235|1378|1546| |所得税|213|235|267|300| |净利润|903|999|1111|1246| |少数股东损益|49|60|67|75| |归属母公司净利润|854|939|1044|1171| |EBIT|1323|1450|1602|1773| |EBITDA|1323|1533|1702|1864| |EPS（元）|1.23|1.36|1.51|1.69| [10] 现金流量表（单位：百万港元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0|1430|1569|1743| |净利润|854|939|1044|1171| |少数股东权益|49|60|67|75| |折旧摊销|0|84|100|91| |营运资金变动及其它|-903|347|358|406| |投资活动现金流|0|-945|-1139|-915| |资本支出|0|-215|-115|-115| |其他投资|0|-730|-1024|-800| |筹资活动现金流|0|247|-143|-150| |借款增加|0|470|100|100| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |其他|0|-223|-243|-250| |现金净增加额|0|732|287|679| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|10.46%|10.11%|8.70%|8.00%| |成长能力 - 归属母公司净利润|42.58%|10.03%|11.15%|12.17%| |获利能力 - 毛利率|10.54%|11.02%|11.40%|11.69%| |获利能力 - 销售净利率|6.53%|6.53%|6.67%|6.93%| |ROE|28.41%|23.81%|20.93%|19.01%| |ROIC|17.45%|15.43%|14.65%|14.06%| |偿债能力 - 资产负债率|67.53%|61.04%|56.16%|51.62%| |偿债能力 - 净负债比率|76.25%|51.78%|37.40%|21.43%| |偿债能力 - 流动比率|1.43|1.57|1.72|1.87| |偿债能力 - 速动比率|0.60|0.86|1.03|1.21| |营运能力 - 总资产周转率|1.58|1.40|1.37|1.32| |营运能力 - 应收账款周转率|20.84|18.71|19.78|22.04| |营运能力 - 应付账款周转率|5.03|4.14|4.90|5.09| |每股指标 - 每股收益（元）|1.23|1.36|1.51|1.69| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|2.07|2.27|2.52| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.34|5.70|7.21|8.91| |估值比率 - P/E|18.24|14.74|13.26|11.82| |估值比率 - P/B|5.16|3.51|2.78|2.25| |估值比率 - EV/EBITDA|13.56|10.45|9.30|8.18| [10][11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布独家卷烟出口业务采购交易进展公告，4月3日与蒙昆公司按原框架协议条款订立新框架协议，且联交所同意授出现有豁免修订以涵盖新协议 [4] - 卷烟出口业务稳中有升，2024年出口数量3339700千支，同比增19.1%；营业收入1573.6百万港元，同比增30.2%，占总收入12%；毛利277.4百万港元，同比增69.1%，占总毛利20%，增长得益于拓宽经营区域、优化业务结构等 [5] - 公司为中烟国际境外平台，承载全球化使命，烟叶进出口业务稳定，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，预计2025 - 2027年营业收入为143.96/156.48/169.00亿港元，同比增长10%/9%/8%，归母净利润为9.39/10.44/11.71亿港元，同比增长10%/11%/12%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|13074|14396|15648|16900| |收入同比(%)|10%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万港元）|854|939|1044|1171| |归母净利润同比(%)|43%|10%|11%|12%| |ROE（%）|28.41%|23.81%|20.93%|19.01%| |每股收益（元）|1.23|1.36|1.51|1.69| |市盈率（P/E）|18.24|14.74|13.26|11.82| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万港元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9372|10170|11492|12909| |现金|517|1250|1536|2215| |应收账款及票据|739|800|782|751| |存货|5426|4626|4622|4560| |其他|2690|3494|4551|5382| |非流动资产|444|576|591|615| |固定资产|78|86|93|99| |无形资产|313|437|445|463| |其他|53|53|53|53| |资产总计|9817|10746|12083|13524| |流动负债|6534|6464|6690|6885| |短期借款|2948|3418|3518|3618| |应付账款及票据|3420|2774|2882|2985| |其他|167|272|290|283| |非流动负债|95|95|95|95| |长期债务|0|0|0|0| |其他|95|95|95|95| |负债合计|6629|6559|6785|6980| |普通股股本|1404|1404|1404|1404| |储备|1601|2541|3585|4756| |归属母公司股东权益|3005|3945|4989|6160| [10] 利润表（单位：百万港元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13074|14396|15648|16900| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|11697|12809|13865|14924| |销售费用|0|108|114|118| |管理费用|0|79|83|84| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|208|215|224|227| |除税前溢利|1116|1235|1378|1546| |所得税|213|235|267|300| |净利润|903|999|1111|1246| |少数股东损益|49|60|67|75| |归属母公司净利润|854|939|1044|1171| |EBIT|1323|1450|1602|1773| |EBITDA|1323|1533|1702|1864| |EPS（元）|1.23|1.36|1.51|1.69| [10] 现金流量表（单位：百万港元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0|1430|1569|1743| |净利润|854|939|1044|1171| |少数股东权益|49|60|67|75| |折旧摊销|0|84|100|91| |营运资金变动及其它|-903|347|358|406| |投资活动现金流|0|-945|-1139|-915| |资本支出|0|-215|-115|-115| |其他投资|0|-730|-1024|-800| |筹资活动现金流|0|247|-143|-150| |借款增加|0|470|100|100| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |其他|0|-223|-243|-250| |现金净增加额|0|732|287|679| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|10.46%|10.11%|8.70%|8.00%| |成长能力 - 归属母公司净利润|42.58%|10.03%|11.15%|12.17%| |获利能力 - 毛利率|10.54%|11.02%|11.40%|11.69%| |获利能力 - 销售净利率|6.53%|6.53%|6.67%|6.93%| |ROE|28.41%|23.81%|20.93%|19.01%| |ROIC|17.45%|15.43%|14.65%|14.06%| |偿债能力 - 资产负债率|67.53%|61.04%|56.16%|51.62%| |偿债能力 - 净负债比率|76.25%|51.78%|37.40%|21.43%| |偿债能力 - 流动比率|1.43|1.57|1.72|1.87| |偿债能力 - 速动比率|0.60|0.86|1.03|1.21| |营运能力 - 总资产周转率|1.58|1.40|1.37|1.32| |营运能力 - 应收账款周转率|20.84|18.71|19.78|22.04| |营运能力 - 应付账款周转率|5.03|4.14|4.90|5.09| |每股指标 - 每股收益（元）|1.23|1.36|1.51|1.69| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|2.07|2.27|2.52| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.34|5.70|7.21|8.91| |估值比率 - P/E|18.24|14.74|13.26|11.82| |估值比率 - P/B|5.16|3.51|2.78|2.25| |估值比率 - EV/EBITDA|13.56|10.45|9.30|8.18| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年3月诺思格发布2024年报，公司2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.40亿元，同比下降13.73%；单四季度公司实现收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52.16%，因未满足2023年限制性股票激励计划业绩考核目标等原因，公司冲回股份支付费用2518.47万元，故第四季度利润增速较快 [5] - 分业务看，临床试验运营业务2024年收入与毛利率波动，主要系国内生物医药投融资环境波动，市场竞争加剧，临床试验运营业务面临价格挑战；随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望推动行业需求回暖改善；SMO服务、数统服务、生物样本检测业务收入和毛利率实现增长；临床试验咨询业务、临床药理学业务收入下降但毛利率上升 [6] - 公司2024年数统服务收入和毛利率快速增长得益于海外业务的持续拓展；2024年公司国内客户收入6.65亿元，同比下降1.45%，海外客户收入0.79亿元，同比增长69.04%；随着海外业务的持续拓展，有望承接更多海外服务订单 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%（前次预测为25 - 26年实现收入8.98亿元、10.47亿元）；实现归母净利润1.51亿元、1.75亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.9%/+14.7%（前次预测为25 - 26年实现归母净利润2.00亿元、2.69亿元） [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为诺思格（301333），报告日期为2025年4月7日，收盘价55.96元，近12个月最高/最低73.08/33.05元，总股本97百万股，流通股本57百万股，流通股比例59.17%，总市值54亿元，流通市值32亿元 [2][10] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|782|873|972| |收入同比（%）|3.1|5.1|11.7|11.3| |归属母公司净利润（百万元）|140|151|175|200| |净利润同比（%）|-13.7|7.5|15.9|14.7| |毛利率（%）|37.1|37.8|38.5|38.8| |ROE（%）|7.7|7.6|8.1|8.5| |每股收益（元）|1.47|1.56|1.81|2.07| |P/E|34.01|35.84|30.94|26.98| |P/B|2.63|2.72|2.50|2.29| |EV/EBITDA|23.81|26.07|21.48|20.36| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益呈现不同变化趋势 [12] - 利润表：2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS等指标有相应变化 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等指标有相应变化 [12] - 主要财务比率：2024 - 2027年公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标有相应变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年3月诺思格发布2024年报，公司2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.40亿元，同比下降13.73%；单四季度公司实现收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52.16%，因未满足2023年限制性股票激励计划业绩考核目标等原因，公司冲回股份支付费用2518.47万元，故第四季度利润增速较快 [5] - 临床业务短期波动，静待行业回暖；积极布局海外业务，数统业务实现较快增长 [6][7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%；实现归母净利润1.51亿元、1.75亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.9%/+14.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年临床试验运营实现收入3.20亿元（-9.74%），毛利率29.98%（-9.84pp），收入与毛利率波动主要系国内生物医药投融资环境波动，市场竞争加剧，临床试验运营业务面临价格挑战；随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望进一步推动行业需求回暖改善 [6] - 2024年SMO服务实现收入2.05亿元（+10.19%），毛利率30.21%（+0.64pp），增长较为稳健 [6] - 2024年数统服务实现收入1.01亿元（+26.35%），毛利率49.06%（+5.58pp），收入和毛利率的快速增长主要得益于公司海外业务的持续拓展；2024年国内客户收入6.65亿元，同比下降1.45%；海外客户收入0.79亿元，同比增长69.04%；随着公司海外业务的持续拓展，有望承接更多海外服务订单 [6][7] - 2024年生物样本检测业务实现收入0.64亿元（+74.09%），毛利率52.90%（+7.22pp），增速较快主要系公司于2024年初收购上海衡领 [6] - 2024年临床试验咨询业务实现收入0.23亿元（-20.56%），毛利率49.96%（+3.72pp） [6] - 2024年临床药理学实现收入0.32亿元（-10.74%），毛利率73.66%（+0.70pp） [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|782|873|972| |收入同比（%）|3.1|5.1|11.7|11.3| |归属母公司净利润（百万元）|140|151|175|200| |净利润同比（%）|-13.7|7.5|15.9|14.7| |毛利率（%）|37.1|37.8|38.5|38.8| |ROE（%）|7.7|7.6|8.1|8.5| |每股收益（元）|1.47|1.56|1.81|2.07| |P/E|34.01|35.84|30.94|26.98| |P/B|2.63|2.72|2.50|2.29| |EV/EBITDA|23.81|26.07|21.48|20.36| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应数值 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在各年度的情况 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在各年度的数值，以及估值比率P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年度的数值 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%；归母净利润13.27亿元，同比增长52.92%；加权平均净资产收益率为7.93%，较2023年上升2.53pct；第四季度，实现营业收入72.07亿元，同比增长12.52%；归母净利润为0.06亿元，同比减少84.55%；扣非后归母净利润为 - 0.72亿元 [5] - 工程机械板块全面跑赢行业，市场份额同比提升；新兴业务培育新增长极，矿山机械业务全年销售收入同比超60%，高空机械业务出口增长超150%，农机在动力换挡技术上有重要突破 [6] - 2024年海外营收137.60亿元，同比 + 20.05%，海外毛利率同比提升1.51pct；截至年底累计经销商近400家，网点超1300个，渠道覆盖率近70%，新兴市场收入同比增长超30% [7] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2024 - 2026年营业收入预测为345.59/399.80/463.22亿元；归母净利润预测为19.83/25.56/32.63亿元；摊薄EPS为0.98/1.27/1.62元；当前股价对应PE倍数为11/9/7倍，维持“买入”投资评级 [8] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|30063|34559|39980|46322| |收入同比（%）|9.2|15.0|15.7|15.9| |归属母公司净利润（百万元）|1327|1983|2556|3263| |净利润同比（%）|52.9|49.5|28.9|27.7| |毛利率（%）|22.5|23.6|24.4|25.3| |ROE（%）|7.6|10.8|12.9|15.0| |每股收益（元）|0.68|0.98|1.27|1.62| |P/E|17.67|11.47|8.90|6.97| |P/B|1.39|1.24|1.14|1.04| |EV/EBITDA|9.77|6.31|5.01|3.93| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|33963|36112|40910|46033| |非流动资产（百万元）|13944|14050|14121|13972| |资产总计（百万元）|47907|50162|55031|60006| |流动负债（百万元）|23518|24849|28026|30859| |非流动负债（百万元）|5273|5273|5273|5273| |负债和股东权益（百万元）|47907|50162|55031|60006| [12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|30063|34559|39980|46322| |营业成本（百万元）|23299|26408|30206|34612| |营业利润（百万元）|1620|2582|3332|4185| |利润总额（百万元）|1652|2611|3364|4216| |净利润（百万元）|1387|2121|2725|3459| |归属母公司净利润（百万元）|1327|1983|2556|3263| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1322|2373|3032|3663| |投资活动现金流（百万元）|-342|-729|-727|-670| |筹资活动现金流（百万元）|-2751|-1663|-1514|-1800| |现金净增加额（百万元）|-1786|-35|791|1193| [14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|9.2|15.0|15.7|15.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|37.7|59.4|29.0|25.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|52.9|49.5|28.9|27.7| |获利能力 - 毛利率（%）|22.5|23.6|24.4|25.3| |获利能力 - 净利率（%）|4.4|5.7|6.4|7.0| |获利能力 - ROE（%）|7.6|10.8|12.9|15.0| |获利能力 - ROIC（%）|5.5|8.4|9.9|11.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.1|60.0|60.5|60.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.6|150.3|153.2|151.3| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.45|1.46|1.49| |偿债能力 - 速动比率|0.86|0.86|0.87|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.70|0.76|0.81| |营运能力 - 应收账款周转率|3.26|3.25|3.30|3.28| |营运能力 - 应付账款周转率|3.46|3.47|3.54|3.51| |每股指标 - 每股收益（元）|0.68|0.98|1.27|1.62| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.65|1.18|1.50|1.81| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.70|9.09|9.84|10.81| |估值比率 - P/E|17.67|11.47|8.90|6.97| |估值比率 - P/B|1.39|1.24|1.14|1.04| |估值比率 - EV/EBITDA|9.77|6.31|5.01|3.93| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 圣泉集团2024年度报告显示营收和归母净利润同比增加，2025年一季度业绩预增 [4][5] - 合成树脂产销提升，成本及技术优势明显，研发取得多项突破 [6] - 电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，大庆生物质项目实现减亏 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.42、17.73、20.43亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.26元，近12个月最高/最低为30.49/17.33元，总股本846百万股，流通股本779百万股，流通股比例91.98%，总市值231亿元，流通市值212亿元 [1] 财务数据 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10020|11589|14297|17991| |收入同比（%）|9.9|15.7|23.4|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|868|1342|1773|2043| |净利润同比（%）|9.9|54.6|32.1|15.2| |毛利率（%）|23.6|25.5|26.6|26.7| |ROE（%）|8.6|12.1|13.7|13.6| |每股收益（元）|1.05|1.58|2.09|2.41| |P/E|22.46|17.20|13.02|11.30| |P/B|1.98|2.07|1.79|1.54| |EV/EBITDA|12.70|9.62|7.50|6.36| [10] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7115|8525|10975|13915| |非流动资产（百万元）|7618|7756|7798|7763| |资产总计（百万元）|14733|16281|18774|21678| |流动负债（百万元）|4168|4649|5323|6134| |非流动负债（百万元）|679|679|679|679| |负债合计（百万元）|4847|5328|6002|6813| |少数股东权益（百万元）|488|508|534|564| |归属母公司股东权益（百万元）|5708|6755|8548|10610| |负债和股东权益（百万元）|14733|16281|18774|21678| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10020|11589|14297|17991| |营业成本（百万元）|7654|8635|10490|13192| |营业税金及附加（百万元）|80|90|113|141| |销售费用（百万元）|359|429|540|673| |管理费用（百万元）|395|464|572|720| |财务费用（百万元）|20|50|45|42| |资产减值损失（百万元）|-19|48|40|44| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|-66|39|46|0| |营业利润（百万元）|990|1589|2089|2414| |营业外收入（百万元）|10|0|0|0| |营业外支出（百万元）|11|0|0|0| |利润总额（百万元）|989|1589|2089|2414| |所得税（百万元）|98|227|291|341| |净利润（百万元）|891|1362|1798|2073| |少数股东损益（百万元）|23|20|26|30| |归属母公司净利润（百万元）|868|1342|1773|2043| |EBITDA（百万元）|1633|2387|2970|3374| |EPS（元）|1.05|1.58|2.09|2.41| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|231|2038|1508|1711| |投资活动现金流（百万元）|-366|-791|-785|-838| |筹资活动现金流（百万元）|322|-159|132|126| |现金净增加额（百万元）|189|1090|875|1019| [12] 业绩情况 2024年度报告 - 实现营业收入100.20亿元，同比增加9.87%；归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增加12.69%；基本每股收益1.05元/股 [4] - 第四季度实现营业收入28.68亿元，同比增加18.15%，环比增加13.55%；归母净利润2.87亿元，同比减少6.65%，环比增加15.20%；扣非归母净利润2.83亿元，同比减少4.52%，环比增加23.45% [4] 2025年一季度业绩预增 - 预计25Q1实现归母净利润2亿元至2.15亿元，同比增加45.58%至56.49%；预计实现扣非归母1.83亿元至1.98亿元，同比增加45.02%至56.91% [5] 业务情况 合成树脂业务 - 2024年合成树脂类产品销量69.56万吨，较去年同期增长8.85%，酚醛树脂产品销量52.86万吨，较去年同期增长8.35%，铸造用树脂产品销量17.41万吨，较去年同期增长10.36% [6] - 2024年持续加大研发投入，核电高温气冷堆燃料元件用核纯树脂等开发成功进入商业化应用，多种定制化及特种产品研发取得突破 [6] 电子及电池材料业务 - 依托技术积累，新材料业务稳步推进，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于2024年建成投产，产能逐步释放 [7] - 在硅碳用多孔碳领域，开发出优质材料，300吨/年多孔碳生产线2024年建成投产并满产满销，1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产 [7] - 电子信息材料及电池材料逐步放量并进入核心客户供应链 [7] 业绩增长原因 - AI算力、高频通信及半导体封装等快速发展推动高端材料需求激增，高价值量产品订单大幅增加，现有产能季度末实现满产满销 [8] - 1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续完成调试投产，2025年一季度已实现批量供货 [8] - 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”产能利用率提升实现减亏 [8] - 非经常性损益为1700万元左右，较上年同期增加 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 圣泉集团2024年度报告显示营收和归母净利润同比增加，2025年一季度业绩预增 [4][5] - 合成树脂产销提升，成本及技术优势明显，新品研发取得突破 [6] - 电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，大庆生物质项目实现减亏 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.42、17.73、20.43亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月7日，收盘价27.26元，近12个月最高/最低为30.49/17.33元，总股本846百万股，流通股本779百万股，流通股比例91.98%，总市值231亿元，流通市值212亿元 [1] 事件描述 - 2024年度实现营业收入100.20亿元，同比增加9.87%；归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增加12.69%；基本每股收益1.05元/股。第四季度营收28.68亿元，同比增加18.15%，环比增加13.55%；归母净利润2.87亿元，同比减少6.65%，环比增加15.20%；扣非归母净利润2.83亿元，同比减少4.52%，环比增加23.45% [4] - 预计2025年一季度归母净利润2 - 2.15亿元，同比增加45.58% - 56.49%；扣非归母1.83 - 1.98亿元，同比增加45.02% - 56.91% [5] 合成树脂业务 - 2024年合成树脂类产品销量69.56万吨，较去年同期增长8.85%，酚醛树脂产品销量52.86万吨，较去年同期增长8.35%，铸造用树脂产品销量17.41万吨，较去年同期增长10.36% [6] - 2024年持续加大研发投入，核电高温气冷堆燃料元件用核纯树脂等开发成功进入商业化应用，多种定制化及特种产品研发取得突破 [6] 电子及电池材料业务 - 依托技术积累，新材料业务稳步推进，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于2024年建成投产，产能逐步释放，产品性能达标并进入头部企业供应链 [7] - 在硅碳用多孔碳领域，凭借双技术路线优势开发出优质材料，300吨/年多孔碳生产线2024年建成投产并满产满销，1000吨/年多孔碳生产线2025年2月建成并陆续投产 [7] 一季度业绩增长原因 - AI算力等快速发展推动高端材料需求激增，高价值量产品订单大幅增加，现有产能季度末满产满销 [8] - 1000吨/年多孔碳生产线2025年2月建成并陆续调试投产，一季度已实现批量供货 [8] - 大庆生产基地项目产能利用率提升实现减亏 [8] - 非经常性损益为1700万元左右，较上年同期增加 [8] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10020|11589|14297|17991| |收入同比（%）|9.9|15.7|23.4|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|868|1342|1773|2043| |净利润同比（%）|9.9|54.6|32.1|15.2| |毛利率（%）|23.6|25.5|26.6|26.7| |ROE（%）|8.6|12.1|13.7|13.6| |每股收益（元）|1.05|1.58|2.09|2.41| |P/E|22.46|17.20|13.02|11.30| |P/B|1.98|2.07|1.79|1.54| |EV/EBITDA|12.70|9.62|7.50|6.36| [10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、现金、应收账款等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 盈利能力稳健，2024年营收9.62亿元同比+4.21%，归母净利润2.14亿元同比+5.75%；清洗泵、清洗系统、汽车电机营收分别为2.02/2.38/4.33亿元，同比+0.95%/-10.61%/+17.26%；主营业务毛利率约34.79%，同比-1.46pct [4][5] - 清洗业务方面，ADAS主动感知清洗系统拓展顺利，海外交付能力增强；流体技术产品2024年营收4.40亿元同比-5.65%，主动感知清洗系统加速多场景商业化落地并获定点订单；泰国和美国基地产能建设推进 [5][6] - 微电机业务多元化布局，技术外延有望多点开花；电机业务全年营收4.33亿元同比增长17.26%，核心产品“四门两盖”系列成增长主力；规划新增1600万台/年产能；2024年新能源业务贡献显著，新能源汽车零部件收入2.80亿元，占比提升至29.54% [7][8] - 投资建议维持“买入”评级，预测公司2025 - 2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元，对应归母净利润为2.39/2.90/3.85亿元，2025 - 2027年对应PE为27.58/22.70/17.14x [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|962|1101|1337|1702| |收入同比（%）|4.2|14.4|21.5|27.3| |归属母公司净利润（百万元）|214|239|290|385| |净利润同比（%）|5.7|11.8|21.5|32.4| |毛利率（%）|34.8|34.3|34.6|34.7| |ROE（%）|16.7|15.9|16.6|18.5| |每股收益（元）|2.67|2.99|3.63|4.81| |P/E|30.59|27.58|22.70|17.14| |P/B|5.09|4.39|3.77|3.18| |EV/EBITDA|23.69|19.34|15.67|11.64| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1052|1271|1525|1901| |现金|337|485|648|879| |应收账款|249|291|353|448| |存货|111|137|162|206| |非流动资产|523|591|655|714| |固定资产|366|367|364|357| |资产总计|1576|1862|2180|2615| |流动负债|261|331|402|509| |负债合计|293|362|433|540| |归属母公司股东权益|1283|1500|1747|2074| [12][13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|962|1101|1337|1702| |营业成本|628|724|874|1112| |营业利润|248|273|337|446| |利润总额|248|277|337|446| |所得税|34|38|46|61| |净利润|214|239|290|385| |归属母公司净利润|214|239|290|385| [12][13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|230|252|298|377| |投资活动现金流|-170|-89|-99|-96| |筹资活动现金流|-33|-28|-36|-50| |现金净增加额|33|141|163|231| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|4.2|14.4|21.5|27.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|5.6|10.0|23.5|32.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|5.7|11.8|21.5|32.4| |获利能力 - 毛利率（%）|34.8|34.3|34.6|34.7| |获利能力 - 净利率（%）|22.2|21.7|21.7|22.6| |获利能力 - ROE（%）|16.7|15.9|16.6|18.5| |获利能力 - ROIC（%）|15.0|15.7|16.4|18.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|18.6|19.4|19.9|20.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|22.8|24.1|24.8|26.1| |偿债能力 - 流动比率|4.03|3.84|3.80|3.73| |偿债能力 - 速动比率|3.52|3.36|3.34|3.28| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.64|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|3.82|4.08|4.15|4.25| |营运能力 - 应付账款周转率|4.58|4.88|4.84|5.01| |每股指标 - 每股收益（元）|2.67|2.99|3.63|4.81| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.88|3.15|3.72|4.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|16.04|18.75|21.84|25.93| |估值比率 - P/E|30.59|27.58|22.70|17.14| |估值比率 - P/B|5.09|4.39|3.77|3.18| |估值比率 - EV/EBITDA|23.69|19.34|15.67|11.64| [12][13]